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融資券范文第1篇

關鍵詞：短期融資券；風險溢價；違約距離

企業短期融資券類似于國外貨幣市場上的融資性商業票據，其收益率由無風險收益率+信用風險溢價+其他風險溢價構成。筆者選取了12只由上市公司發行的企業短期融資券為樣本，通過KMV模型的方法計算違約距離，分析其風險溢價與信用風險的關系。

一､研究所依據的模型

KMV模型是對Merton模型[1]的繼承和發展。Merton模型的核心思想是：對一個有負債的公司而言，股票可以看作是對公司未來資產價值的看漲期權，公司的負債可以被看成是期權的執行價格。即在債務的到期日，如果資產價值高于債務價值，那么公司的股東的最優策略是執行期權，償付債務；否則就不執行期權，選擇違約。

應用KMV模型時需要計算兩個不能直接觀察到的變量值：公司資產的市場價值(V)和資產市值的波動率(σv)，計算方法之一是建立起股票價格(S)和資產價值(V)之間，以及股票收益波動率(σs)和資產價值波動率(σv)之間的關系的方程組，然后求解方程組：

(d)表示標準正態分布的概率函數，X代表公司的負債，r表示無風險利率，τ表示期權的到期日。計算出V和σv)之后，KMV模型[2]定義違約距離(DD)如下：

其中，X是公司的負債，通常被稱為“違約邊界”。E(V)是對下一個時期資產價值的預測值，在實際應用中通?？紤]的是1年后的情形。最后，KMV模型把違約距離映射到經驗的違約頻率，規律是違約距離越大的對應的違約頻率越小，信用風險越低；違約距離越小的對應的違約頻率越大，信用風險越高。所以，我們可以通過違約距離的大小初步判別上市公司信用風險的高低。

二､實證方法

(一)短期融資券樣本的選擇

由于KMV模型需要有公司公開發行的證券價格和收益波動率數據作為輸入變量，所以我們選擇由上市公司發行的短期融資券為研究對象，期限為1年?；厩闆r如下表1。

(二)數據描述

我們采用每個交易日的收盤價來計算上市公司股票收益的波動率，股票價格數據來自于CCER(色諾芬)中國經濟金融數據庫。公司負債數據來自于上市公司的前期財務報表，用母公司財務報表進行整理計算，以流動負債加長期負債的50%作為違約邊界X，以央行票據利率為無風險利率，到期日τ按1年計算。

為了計算和表述的方便，對負債作了單位化處理，即除以公司的總股數。由(3)式可知用此方法算出的違約距離與用總量算出的違約距離相等，并且不受總股數變動的影響。

(三)股票收益波動率和股票價格的計算

以半年為間隔，用除權價格計算每個短期融資券發行前1年的股票收益的日波動率(剔除了除權日之后的第一個交易日的收益率)。由于不能觀察到上市公司的未上市流通股的價格，而模型需要的是全部股權的整體價格，筆者借鑒已經完成的股權分置改革的成果，對發行時點前10天的收盤價求平均數后再除以1．3作為股權價格。比如05滬電力CP01的發行日期為2005年9月8日，則計算2004年9月8日到2005年9月7日的股票日收益率和波動率，再年度化為1年的波動率。計算股票日收益率的方法為：R=ln(St/St-1)，記σR為收益率序列的標準差，那么年度化的波動率σs=。

三､研究結果

用Maple編程聯立求解方程(1)､(2)，可得到隱含的公司資產價值和波動率，進而計算違約距離，結果見表2。

違約距離和風險溢價的關系如圖1。

從圖1可看到，2006年5月之前發行的融資券集中于右上角，與違約距離有一定的負相關關系，風險溢價分散程度小。而2006年5月之后發行的融資券集中于左下角，與違約距離的負相關關系比較明顯，并且風險溢價分散程度高。這說明后一段時期短期融資券的定價體現出不同公司信用風險的差異，和王軍平[3]的研究發現一致。除去離群點05馬鋼CP01后，違約距離和風險溢價間的斯皮爾曼相關系數為-0．333，表明違約距離和風險溢價間有負相關的關系，即違約距離越小，投資者所要求的風險溢價越大。通過和表1比較，發現違約距離顯然比信用評級更能解釋風險溢價的差異。

四､結論

筆者發現違約距離比信用評級能提供更多的風險溢價信息，并且違約距離和風險溢價間存在負相關的關系，說明風險溢價中有一部分是由信用風險決定的，但信用風險解釋不了全部的風險溢價，還存在其他因素的影響。

參考文獻：

[1]Merton，R．C．Onthepricingofcorporatedebt：theriskstructureofinterestrates[J]．TheJournalofFinance，1974．Vol．29，No．2，pp．449-470．

融資券范文第2篇

【關鍵詞】 短期融資券;優勢;問題;對策

短期融資券是央行著力推行的一種金融市場創新產品。短期融資券作為在銀行間債券市場發行和交易并約定在一定期限內還本付息的有價證券,自推出以來,受到了以貨幣市場基金為代表的機構投資者的熱烈歡迎。在旺盛的市場需求下,首批5家企業的7只短期融資券109億元的發行量被一掃而空,而后續發行的短期融資券也受到了同樣的追捧,短期融資券無疑已成為了企業融資的新寵。它的推出與發行,對我國金融市場的發展和影響具有里程碑的意義。表1為我國自央行《短期融資券管理辦法》(以下簡稱《辦法》)及相關配套文件以來,企業發行短期融資券的情況。

資料來源:(1)中國證券監督委員會.2004.中國證券期貨統計年鑒(2003)[M].中國財政出版社:120-121。(2)中國債券信息網:省略

注:(1)1988～1997年為企業短期融資券,隨后暫停發行;(2)2005年恢復,含央行短期融資券;(3)發行額為四舍五入值。

一、短期融資券的優勢所在

與我國現有的其他有價證券相比,短期融資券的優勢突出表現在:

第一,靈活性強。首先,短期融資券發行的備案制審批手續相對簡單,發行周期明顯縮短;其次,余額管理制使發行人可根據市場利率、供求情況和自身融資需要來決定產品的發行時機和產品期限結構,靈活性較強;最后,銀行間市場聚集了市場上最主要的機構投資者,有利于發行人迅速完成融資。

第二,融資成本低。短期融資券與銀行貸款相比,成本明顯偏低。例如,已發行的1年期短期融資券與短期貸款利率(甚至是優惠貸款利率)相比,具有約兩個百分點的成本優勢。

第三,利于建立市場信譽。通過發行短期融資券,定期披露財務信息,可在資本市場樹立良好的信用形象,為持續融資和進行長期債券融資以及股權融資打下信用基礎。

二、短期融資券發展過程中的問題分析

任何金融產品的推出,優勢和不足總是相伴而生。我國短期融資券市場起步比較晚,發展比較緩慢,過去又經受過挫折,這在一定程度上限制了其發展,因此有必要思考我國短期融資券發展中存在的不足。

(一)信用評級體系不完善

《辦法》規定企業在進行評級后只需向央行進行備案,30天后即可發行。可見信用評級對短期融資券的發行有著極為重要的基礎作用。但從當前我國短期融資券市場來看,信用評級機構對于發行短期融資券企業的評級結果基本都在A-1級以上,最差也是B+,即意味著這些企業是信用等級較高的優質企業,具有極強的還本付息能力,投資者幾乎沒有風險。實際卻不然,這種結果的出現恰恰反映出我國目前的信用評級業還很不健全,存在諸多弊端:

1.評級方法不科學,評級質量不高

由于我國的評級業務尚未設立統一的機構進行管理,各個評級機構都有自己的評級體系,在評級程序、評級指標、信用級別設置等方面存在較大的差異,隨意性較大,導致目前我國短期融資券的評級情況存在著較為嚴重的“評級標準有別,信用級別混亂”的情況。

2.缺乏市場化的評級機構

我國現行的評級機構多數擁有行政背景,這就使得評級過程中難免受到行政行為的影響,使得評級結果的科學性和公證性受到質疑。

3.信用評級結果缺乏實用性

我國企業的信用評級一般是由被評級主體向信用評級機構提出和付費,獲得一次性評級,評級機構不提供跟蹤評級,這種評級由于缺乏連續性和動態性,實際用途不大。

(二)信息披露制度不健全

投資者對于投資決策的作出主要建立在企業的信息披露文件上。投資者通常都會認可信息披露文件的真實性和完整性,并在此基礎上進行自主分析、自主投資、自主承擔投資風險。但要完全依靠企業自身來保證披露信息的真實性,就會有“自賣自夸”的嫌疑,因而信息披露機制的健全度就顯得尤為重要。但是,在我國企業債券的發展史上,信息披露一直是個薄弱環節。在整個公司債券存續期間,要保證所披露信息的真實、準確、完整,不是那么容易做到的。特別是當存在連續融資行為的情況下,如果上市公司隱含了財務黑洞,這危機就會像擊鼓傳花游戲一樣,一直傳遞下去,最終導致危機總爆發。

(三)備案發行制度徒有虛名

目前我國短期融資券名義上實行備案發行制,但所有擬發行短期融資券的企業,即使符合條件,也必須得到央行的受理并下達備案通知書后才允許發行,決定權在央行,可以看出,這不是真正意義上的備案發行制,而是備案審批制。顯然,這與堅持市場化為原則,弱化市場準入行政干預的初衷是相矛盾的;另外,央行作為短期融資券的主管機構,過多地承擔具體企業的審批工作,有可能降低融資券的發展速度,影響監管效率,甚至還會讓投資者產生已得到人民銀行認可得假象。

三、完善我國短期融資券市場的對策建議

(一)規范信用評級市場

信用級別是投資者評判短期融資券風險最主要的指標,信用評級機構公正、客觀、獨立、專業的服務是短期融資券市場健康運行的基礎。因此,要發展短期融資券市場,監管部門就必須規范信用評級市場,采取有效措施,促進評級機構服務水平的大幅度提高。

1.統一規范評級制度

由于中外不同評級機構評級工作所采取標準存在差異,信用等級評價體系的不同,導致了不同的評級結果。例如,中誠信評定的“A-1+”和標準普爾評定的“BBB+”級別,在各自公司的評級體系中,已屬中國市場債券所能獲得的最高級別,但它們在形式上并不是AAA級別。然而根據《貨幣市場基金管理暫行規定》,貨幣市場基金不得投資“信用等級在AAA級以下的企業債”,給一些機構投資者在債券信用級別的判斷上造成困惑。因此,監管部門應制定相關管理條例來解決我國信用等級與國際的接軌,明確兩者之間的平衡與差異。

2.充分體現短期融資券評級的市場化

監管部門應下力氣改革和完善目前的評級體系,加強對評級機構的監管,整頓信用評級機構,允許和鼓勵評級機構向大型機構投資者有償提供評級資料和信息,建立評級“賣方”市場,消除評級中的“尋租”現象;提高評級水平,由單純的信用評級向綜合商業評級發展,逐步實現融資券價格與評級直接掛鉤,推進企業融資券市場向市場化的方向發展。

3.提高我國國內信用評級水平

國外評級機構已具有上百年的發展歷史,積極借鑒國際經驗,不斷提高自身能力,已成為我國信用評級業健康發展的理性選擇。但我國信用評級仍應堅持自主創新為根本,將國際先進的評級技術和合理經驗與我國經濟發展實際相結合,與我國未來信用經濟建設相聯系,形成具有中國特色的信用評級體系,保證我國自身對信用評級業的主動權。

(二)進一步規范和完善信息披露制度

要防止發行人在信息披露過程中出現不規范的現象,損害短期融資券發行和交易市場的健康發展,防止投資者蒙受不必要的損失和風險,除了依托《短期融資券信息披露規程》,還應從以下幾方面繼續加以規范和完善:

1.制定信息披露制度,專人負責

發行短期融資券的企業可以參照目前上市公司的做法,制定完善的信息披露制度,并由專門的企業高級管理人員承擔信息披露工作。以此形成規范的信息披露渠道,最大限度地保證投資者及時、準確地獲得相關信息。

2.實行發行信息披露和持續信息披露并重

雖然央行在發行備案材料中要求發行人提供經注冊會計師審計的近三個會計年度的財務會計報表及審計意見全文,但財務報表和審計報告有相關財務法規的基本格式,不能突出反映融資券投資者所需的財務信息。因此,可在短期融資券募集說明書中,強制要求發行人披露相關財務信息:一是管理層對在短期融資券存續期間公司財務分析的簡明性結論意見,并主要說明可能產生的財務困難和償債風險以及已采取的防范措施;二是披露投資者關注的償債能力和盈利能力等指標;三是對短期融資券存續期間的現金流量做出科學的預測,分析短期融資券到期時發行人償還融資券的主要資金來源;四是披露管理層就已發行的短期融資券市場發展問題研究的專項說明等。

3.增加重大事項的信息披露

短期融資券的存續期限比較短,因此在持續信息披露中,對影響短期償債能力的重大事項都應予以披露。在此基礎上,還應將以下事項列為重大事項:一是公司生產經營的外部條件發生的重大變化;二是公司的董事長,三分之一以上的董事,或經理等人員的變動;三是涉及公司的重大訴訟,法院依法撤銷股東大會、董事會決議;四是在列舉上述通常的重大事項后,再補充:“凡是公司認為會對短期融資券的投資者決策產生重大影響的事件都應及時披露”的條款。

(三)實行名副其實的備案發行制

要實行真正意義上的備案發行制,較好的做法應該是適當將核準權限下放至相關機構,如國債登記公司和同業拆借中心。建議這樣操作:短期融資券的企業按程序向中國人民銀行上報備案材料,中國人民銀行直接或授權相關機構審核發行人的材料和信用評級是否符合《辦法》及其它相關規定的要求,凡符合條件及要求的企業予以核準,同時明確表示不對投資人做任何保證,投資人自行承擔投資短期融資券的所有風險。核準后的企業由國債登記公司和同業拆借中心,根據市場狀況,統籌安排發行上市等事項,發行能否成功則取決于企業和承銷商的努力以及投資人的認同。

由于短期融資推出的時間較短,對它的研究還是一個嶄新的課題。目前相關的文章數量非常有限,且都只是做了部分層面的探討。隨著短期融資券的進一步發展,許多問題將明朗化,對它的進一步研究將會有更多的數據和例證來說明。

【參考文獻】

[1] 中國人民銀行.短期融資券管理辦法[R].2005-5-23.

[2] 應兆祥.發展我國短期融資券市場的思考[J].浙江金融,2005(10):4-5.

[3] 林新岳,鄒洋.企業短期融資券在我國的發展探討[J].金融經濟,2007(20):124-125.

[4] 劉利梅.淺談企業短期融資券[J].企業研究,2008(9):72-73.

[5] 胡乃紅,吳畏.當前信用體系下的我國短期融資券發展研究[J].

融資券范文第3篇

推出企業短期融資券的背景

    當前，中國金融領域的改革面臨新的挑戰，同時也面臨加快發展的重要機遇。概括來說，金融領域改革面臨的挑戰主要包括四個方面：第一，貨幣供應量持續高增長的挑戰。改革開放以來，中國的m2增長率持續高于gdp增長率與通貨膨脹率之和，其結果是m2/gdp的比例從1990年的80%，增長到2003年的183%，2004年末，該比例達到了185%。與其他國家相比，中國的m2/gdp比例是全球最高的：2002年，東歐轉軌經濟國家的m2/gdp的比例大多數在30%~40%之間，歐美發達國家大多數在40%~50%之間。中國m2/gdp比例過高，雖然從轉軌的實際國情來觀察有一定的合理性，但也表明了以間接融資為主模式的低效率。這種狀況給宏觀調控和微觀經濟發展帶來諸多挑戰，固定資產投資過快增長、銀行不良貸款累積、中小企業融資等問題都與現有融資結構不協調有聯系。

第二，金融體制改革的挑戰。改革早期，我們通過讓利方式促進了農業改革、國有企業改革、對外經濟改革，當財政資源很緊、體制上又缺少靈活性時，金融業就承擔了改革的成本，其后果之一就是在銀行業積累了大量的不良貸款，同時也使金融改革滯后。1998年以來，國家通過發行特種國債補充資本金、剝離不良資產、動用部分外匯儲備注資國有商業銀行等措施推動金融體制改革。當前，國有商業銀行股份制改革試點工作穩步推進，農村信用社改革試點工作進展順利，但是總體來看，我國的金融體制改革，特別是國有銀行改革仍處于攻堅階段。隨著改革的深化，金融業的經營模式勢必隨之轉變。這就需要響應的配套機制和環境及市場工具。從全球范圍來看，金融體制的改革比其他領域的改革具有更大的艱巨性，不管是休克療法還是漸進式改革，共同點是要培育過去的計劃經濟體制下所沒有的、與金融機構發展相應的法規體系、政策環境和市場環境。

第三，金融市場發展不均衡的挑戰。中國金融市場發展面臨的主要挑戰是發展不均衡的挑戰，這可以概括為兩個“不均衡”：一是金融市場各子市場發展不均衡，這種發展不均衡的格局使發育程度低、市場規模小的金融子市場的需求，轉移到市場規模相對較大的金融子市場中實現，形成跨市場的風險轉移，既不利于新興市場的發展，也不利于既有市場的完善；二是金融市場產品、參與者、中介機構和市場規則體系發展不均衡，在推進產品創新中必須顧及現有市場環境的約束。要解決這兩個“不均衡”，僅針對個別問題采取局部性的改革措施是不夠的，有的時候甚至會帶來新的問題。

第四，儲蓄難以順暢轉化為投資的挑戰。一方面，近幾年我國家庭住戶部門的儲蓄性金融資產增長迅速，對可投資的金融工具的創新提出了迫切要求，但苦于投資工具不多，大量儲蓄類資產集中于銀行體系，使金融系統的可用資金十分豐裕，貨幣市場資金大量聚集；另一方面，企業的資金需求非常旺盛，雖然企業愿意以較高成本融資，需求仍得不到滿足。儲蓄向投資的轉化出現了“梗阻”。上述四個方面的挑戰在現實中錯綜關聯，在具體領域有不同表現，目前金融改革中遇到的主要困難和問題大多可以分析歸結到這三個方面的挑戰。如何抓住機遇、超越常規、加快發展金融市場、以發展和改革的手段應對挑戰，是擺在我們面前的重大課題。

推出企業短期融資券的政策意圖

在應對金融改革面臨的新挑戰中，既要整體推進，也要重點突破。從目前情況看，加快金融產品創新步伐，帶動市場規則體系完善，促進金融市場發展，是金融體制改革的重要突破口之一。在金融產品創新中，企業短期融資券作為一個重要的突破口，具有以下四方面的優勢：

引入短期融資券有利于完善貨幣政策傳導機制

按照經典的貨幣政策傳導機制理論，貨幣政策信貸傳導機制和貨幣政策市場傳導機制都是貨幣政策傳導的有效途徑。當前，我國以銀行間接融資為主的融資體系，決定了我國貨幣政策的傳導機制還主要是依靠信貸傳導途徑，貨幣政策能否有效傳導，受商業銀行行為的影響很大。

首先，在銀行體系中處于壟斷地位的國有商業銀行治理結構尚待完善，利率定價能力和判斷市場風險的能力不足，其經營行為并未完全市場化。因此，商業銀行不會像經典市場經濟假設條件下的商業銀行，對中央銀行貨幣政策操作作出反應。這種情況在以擴大內需為主的宏觀調控階段和以抑制貸款過快增長的宏觀調控階段，都出現過逆周期調控手段效果不理想的情況。

其次，我國商業銀行累積的不良貸款問題也使商業銀行面臨多目標經營的困境。亞洲金融危機后，我國金融機構意識到大量不良貸款的嚴重后果，開始加強風險控制，盡量收縮信貸總量以降低不良貸款比率。當時經濟景氣總體下滑，銀行緊縮信貸的行為加劇了經濟周期波動。2003年以來，宏觀經濟出現了過熱現象，而商業銀行通過擴大貸款總量降低不良貸款比例的行為比較普遍，恰好與經濟周期波動順周期，加大了宏觀調控難度。

第三，銀行監管職能從中央銀行分離后，通過微觀管制方式提高中央銀行貨幣政策執行效果的可能性降低。在經濟景氣度降低的時候，中央銀行通過降低利率和存款準備金率來促進商業銀行發放貸款，但央行并不能強迫商業銀行發貸，信貸主動權在銀行手中，他們可以通過增加信貸申請難度繼續收縮貸款，并將多余的流動性存放在央行（形成超額準備）或購買債券。在經濟趨熱的時候，央行往往會提高利率或法定準備金率來收縮信貸，這時商業銀行可以不斷提高消耗超額儲備來解決流動性問題，維持信貸擴張，同時在信貸結構上首先壓縮對中小企業和非公有制企業的貸款，使這些企業流動資金緊張，向各方面訴苦，對貨幣當局形成較大壓力，這在2003年~2004年表現得非常典型。

提高貨幣政策傳導效能的辦法要多方面入手。完善商業銀行治理結構、提高經營水平，使其行為對貨幣政策產生正反饋，但要實現這一目標還有相當長的時間。目前比較現實的做法是加強貨幣政策的市場傳導效能，即大力發展債務融資市場，使企業融資更多地通過市場進行，中央銀行可以通過調節貨幣市場資金供求來影響貨幣市場利率，從而直接影響企業融資成本及投資行為。在貨幣政策信貸傳導機制沒有大的變化的同時，增強市場傳導機制的效能。

引入短期融資券有利于金融穩定

從美國的情況看，直接融資市場（包括股票市場和債券市場）在融資體系中占有主導性地位，根本原因在于它與間接融資（通過銀行融資）相比，具有市場透明度高、風險分散、有利于金融穩定的特點。

債務人違約是市場經濟的常態，是市場競爭優勝劣汰的必然結果。當企業違約時，貸款由于透明度很低，難以對企業形成有效的市場壓力，企業風險直接轉化為銀行風險，不良貸款累積轉化成金融體系的風險，最后需要由中央銀行來處置。

如果更多的融資通過短期融資券以直接融資的方式進行，情況就不一樣。短期融資券與短期貸款相比，一是信息透明度高，發行過程及債券完全兌付前有嚴格的信息披露、信用評級貫穿始終，違約事實也會公之于眾，市場約束力較強，惡意違約者將立即被市場拋棄，有利于減少約束不足導致道德風險的惡意違約，減少企業風險向銀行風險轉化的概率；二是風險分散，短期融資券的投資者眾多，風險責任分散，加上短期融資券可以在二級市場流通，發行人信用狀況的變化可以通過二級市場價格變化和債券在不同投資者間轉手，有較多的時間靠較多投資者加以消化，降低了單一投資者的風險，減少了風險積聚并向系統風險轉化的可能性，有利于金融穩定。

引入短期融資券有利于金融市場的發展

改革開放20多年來，我國金融業在規模和結構方面經歷了諸多重大變革。金融市場也由單一的國債市場發展為包括同業拆借、債券、股票等多層次貨幣市場與資本市場共存的格局。但是，與發達國家成熟金融市場相比，我國金融市場結構仍存在一定問題，金融市場發展仍不平衡。引入短期融資券品種，可以在一定程度上改善金融市場發展不平衡。

一是有利于改善貨幣市場與資本市場發展不平衡。與資本市場相比，貨幣市場工具相對短缺，其別是商業票據和短期債券的發行量很小。從短期債券來看，企業短期融資券和大額可轉讓存單這兩種工具在我國貨幣市場發展過程中曾經出現過，后來由于存在各種問題而停發。因此，重新開啟短期融資券的發行，有利于豐富貨幣市場工具，協調貨幣市場與資本市場的發展。

二是有利于改善股票市場與公司債券市場發展不平衡。在資本市場中，債權融資和股權融資是企業融資的兩種不同方式，與之相適應，我國的資本市場主要包括債券市場和股票市場，兩個市場的發展并不是平衡的。與股權融資相比，債權融資規模很低，并在上世紀90年代中期后，出現了逐年下滑的趨勢，2000年企業債發行額只相當于a股籌資額的8.48%。短期融資券屬于固定收益類證券，在銀行間債券市場發行和流通，對于促進債券市場的發展有著積極的作用，從而有利于協調股票市場與公司債券市場的發展。

三是有利于改善政府債券市場與非政府債券市場發展不平衡。目前，我國的債券分類，大致可分為政府債券、金融機構債券和企業債券。政府債券都是由國家財政擔保的，是無信用風險債券，企業債是金融機構擔保的，不利于企業債券市場的長遠發展。短期融資券的發行，有助于壯大企業債券市場的規模，促進企業債券的發展，從而有利于協調政府債券和非政府債券市場的平衡發展。

四是有利于改善金融市場參與者結構不均衡。我國的金融市場參與者主要是國有銀行、保險公司、證券公司、基金公司等中介機構。國有銀行和大型保險公司壟斷金融資源，在金融市場有很強的壟斷力量，而貨幣市場基金等新興機構投資人的進入可以提高金融市場的競爭性。短期融資券的發行為貨幣市場基金增加了投資品種，有助于促進金融市場參與主體之間的競爭，協調他們之間的平衡發展。

五是有利于資本市場與貨幣市場的協調發展。短期融資券作為企業的主動負債工具，為企業進入貨幣市場融資提供了渠道。與一般企業相比，好的上市公司治理結構相對完善、信息披露相對透明，具有成為短期融資券發行主體的優勢。優質上市公司發行短期融資券，能夠有效地拓寬融資渠道、降低財務成本、提高經營效益，還可以通過合格機構投資人市場強化對上市公司的外部約束，有利于改善上市公司作為資本市場微觀基礎的素質，有利于資本市場的長遠發展。在證券公司已被批準發行短期融資券的基礎上，新興的企業短期融資券市場拓寬了證券公司的業務范圍，為證券公司開展新業務，提高盈利能力創造了良好條件。短期融資券還為基金等新興機構投資人的發展創造了有利環境，基金規模的擴大就是資本市場發展的有機組成部分。與此同時，在銀行間市場引入短期融資券豐富了貨幣市場工具，將改變直接債務融資市場中，長短期工具發展不協調的問題，改變政府債券市場與非政府債券市場發展不平衡的問題。

引入短期融資券有利于逐步改變一系列制約金融發展的制度安排

日本和韓國的經驗表明，短期融資券市場發展之后可以使社會融資格局發生明顯變化：高信用等級的大型企業更多地通過cp市場直接融資，迫使商業銀行去發現和培育中小企業客戶，這將從根本上解決中小企業融資難的問題。同時，由于市場直接融資效率的提高，企業整體融資成本降低，可以增強企業的競爭力。此外，在貨幣市場領域率先突破企業債券市場過度管制，有利于促進減少管制的市場化改革。

短期融資券市場的框架設計和運作管理

    面向銀行間市場機構投資人發行的短期融資券實質上就是發達國家貨幣市場中的融資性商業票據（com鄄mercialpapers）。融資性商業票據是一種以融資為目的、直接向貨幣市場投資者發行的無擔保的本票。在美國，商業票據已成為高信用等級公司籌集短期資金的重要方式，其屬性十分類似于債券，只是在期限上比我們通常說的債券要短。目前美國有超過1700家企業發行商業票據，主要是高信用等級的大型公司。隨著cp市場的快速發展，美國貨幣市場發生了重大變革，大額存單（cd）市場已經逐漸消失，短期國庫券（t-bill）市場也退居次位，市場未清償商業票據總額已占貨幣市場待償還票據總額的66%，一躍成為當今美國貨幣市場上最主要的工具。在銀行間債券市場引入短期融資券，有發達國家貨幣市場的成熟經驗可資借鑒。

既往經驗表明，在貨幣市場建設中什么時候堅持了市場化改革取向，貨幣市場就能快速健康發展；什么時候違背了市場化改革取向，貨幣市場的發展就會遭遇挫折和困難。在設計短期融資券市場框架中，首要的問題是堅持市場化取向的原則，并將此原則貫穿在市場運作管理的各個環節。

首先，在市場準入方面堅持市場化取向。短期融資券發行準入的市場化集中體現在弱化行政干預，市場能解決的問題一定要交給市場解決。把風險識別和風險承擔交給投資者，把信息揭示交給專業評級機構和中介服務機構。堅決讓行政部門從對發行人的實質判斷中擺脫出來，防止把間接融資體系下集中到銀行的信用風險轉而變成直接融資體系下的政府風險。

其次，在發行方式方面堅持市場化取向。短期融資券的發行既可以采用企業債、可轉債等證券的承銷發行方式，也可以采用國債、政策性金融債招標發行方式，其核心原則是通過市場化方式定價，消除價格管制，完善不同期限、不同信用等級的收益率曲線，也有利于利率市場化。

第三，在規范中介服務方面堅持市場化取向。為短期融資券發行和投資提供專業化服務的中介機構包括承銷商、注冊會計師、律師、信用評級機構，今后隨著市場的發展還可能有資產評估機構、信用擔保機構等專業機構進入。此外，交易平臺和托管結算機構也是重要的中介服務機構。專業化服務也要進行市場競爭，建立基于市場選擇的扶優限劣機制，通過市場競爭、優勝劣汰，形成的市場化的專業服務機構，避免通過行政壟斷或行政認可方式來“扶持”一家或數家壟斷中介機構。

第四，在市場發展進程方面堅持市場化取向。超越常規、加快發展是發展短期融資券市場的基本思路，但這并不意味著短期融資券市場的發展能一蹴而就。堅持市場化的發展方向，認真分析貨幣市場的發展現狀，找準發展的立足點和法律支撐點，按照市場要素發展的內在邏輯，選擇突破口，通過強力推動，打破市場發展的瓶頸制約，打開市場的發展空間。在短期融資券市場發展進程方面，重點是引導和調動市場主體的積極性，尊重市場發展的客觀規律，因勢利導、循序漸進，按照市場化的原則發展市場。

信用評級和信息披露問題

    在發行短期融資券需要進行信用評級的問題上，管理部門和市場參與者的意見十分一致，但是在如何進行信用評級的問題上，存在諸多見解。

有的觀點認為，目前國內評級機構的公信力難以得到市場認可，由于發行人通常是商業銀行的優質客戶，商業銀行可以將內部評級對外公布，從而替代評級機構的外部評級。有的觀點認為，目前由發行人聘請評級機構進行評級的做法很難保證評級結果的客觀公正，應該引入承銷團成員協商確定評級機構和評級辦法的機制。有的觀點認為，可以將發行人在海外發行債券的評級結果直接作為發行短期融資券的信用評級，豁免重復的信用評級。

由于我國非政府債券市場發展滯后，目前在信用評級領域缺乏市場化的實踐和統一的認識，存在不同觀點是正常的，應該允許通過實踐去檢驗各種觀點。在《短期融資券管理辦法》中，只規定了發行短期融資券應當進行信用評級并公布評級結果這個最基本的原則。只要市場認可、投資人接受的評級辦法都允許試驗，待積累了一定的實踐經驗后再擬訂規范性文件，逐步推廣在實踐中行之有效的做法和經驗。

與信用評級一樣，對發行人進行信息披露監管也是減少金融市場信息不對稱的重要手段?！抖唐谌谫Y券管理辦法》明確規定了在人民銀行統一監督管理下的信息披露規則，其內容包括發行信息披露、持續信息披露、重大事項臨時公告、超比例投資公告、違約事實公告在內的整套信息披露制度，并逐一落實了監管責任、信息披露媒體和操作流程，銀行間債券市場參與者可以很便捷地獲取發行人披露的信息并進行分析。對于披露虛假信息的行為，《管理辦法》制定了非常嚴厲的處置措施，將不講誠信的機構堅決清除出場。

市場培育與市場風險問題

    中國正處于經濟轉軌過程中，金融市場發展的一個重要問題是要培育過去的計劃經濟體制下所沒有的、為市場經濟服務的機構，要建立相應的法規體系。金融市場發展要面對大量機構成長不到位的難題：比如，銀行、證券、保險、信托、基金等金融機構自身的成長不足，機構投資者的成長是促進資本市場發展和金融產品發展的必要環節；再比如，會計師事務所、資產評估機構和評級機構的發展，是一個從無到有的過程，需要花很長的時間，需要將自身培育和對外開放相結合；還比如，破產法的演進和執法問題，需要立法、司法、行政方面改革，沒有好的破產法和破產程序，就意味著差的信貸環境和偏高的不良貸款水平；此外，金融風險管理的市場缺失，風險轉移、規避和定價的市場機制不完善。

由此可見，對于短期融資券市場的發展我們不能作過于理想化的判斷，其發展過程中必然面臨若干風險。只有在確保市場整體安全平穩運行的基礎上，才能談市場的改革和發展。風險問題逐步解決的過程實質上就是以產品創新帶動市場發展的過程。在如何正確看待和防范風險的問題上，需要厘清幾個基本問題：

對于短期融資券的風險，應該靜態地分析還是應該動態地比較

有的觀點認為，企業發行短期融資券有信用風險，其信用風險比國債、政策性金融債要大，允許這樣的企業在銀行間市場發行短期融資券可能會影響銀行間市場的平穩運行。

筆者認為，關于市場培育與市場風險的關系有一個辯證認識的問題。有人說目前我們的市場主體不成熟，識別承擔風險的能力比較差，現在大力發展市場，風險太大。但如果我們反問，為什么市場主體不成熟？反觀金融市場發展的經歷，實際上從制度設計到市場管理，我們一直就沒有為市場參與者提供一個真正的市場環境。市場上現有的產品，包括國債、中央銀行票據、政策性金融債券實際上是沒有信用風險的，企業債券的風險稍高，但管理上要求國有銀行擔保，幾乎也沒有信用風險。沒有風險的市場環境，如何讓市場參與者在市場競爭中鍛煉成熟？企業發行短期融資券的確存在信用風險，也可能出現部分企業違約的情況。但是，評估一個新的金融產品的風險時，不應該僅僅靜態地看它有沒有風險（實際上沒有信用風險的金融產品很少），而應該比較它與原來的金融產品哪個風險更大，新產品是否帶來了新的風險。

企業的短期流動資金目前主要通過貸款滿足，貸款也存在壞賬的可能性。短期融資券實行余額管理，單一企業發行短期融資券的規模目前遠小于商業銀行對該企業的總授信額。因此，引入短期融資券并沒有增加社會總體的信用風險。而且，短期融資券與貸款相比，投資人分散，透明度高，短期融資券的違約行為將立刻被市場周知，其聲譽損失遠遠大于對單一銀行出現貸款壞賬時的聲譽損失。因此，發行人在短期融資券違約方面將會面臨更強的市場約束。

在風險自擔的原則下，集中風險更好還是分散風險更好

有的觀點認為，流動資金貸款是“一對一”的交易，交易雙方風險自擔，即使出現違約也是一個“點”上的問題；而短期融資券面向多個機構投資人，一旦出現違約是一個“面”的問題，其市場影響可能較大。

貸款違約是一個“點”的問題，但對于承擔風險的機構是違約金額100%的損失；短期債務工具是一個“面”的問題，但對于承擔風險的機構只是違約金額十幾分之一或者幾十分之一的損失。更為重要的是，貸款風險集中于商業銀行體系，短期融資券的投資者可以是貨幣市場基金、保險公司、社會保障基金、集合投資等多樣化的機構投資人，客觀上能分散目前集中于商業銀行體系的信用風險。

防范信用風險，是應該堅持行政審批還是應該堅持市場約束

融資券范文第4篇

【關鍵詞】 新疆兵團； 企業短期融資券； 調查

短期融資券的發行對我國宏觀經濟、區域經濟乃至企業的發展有著重要的意義。新疆兵團企業自2007年成功發行第一期短期融資券以來，通過短期融資券已累計融資107億元，有效地改變了兵團企業以銀行貸款為唯一融資渠道、融資方式的局面，促進了兵團經濟的發展。本文在對兵團企業短期融資券的發行利率、金額、信用評級等進行調查的基礎上，分析兵團企業使用短期融資券進行融資的原因和存在的問題，最后提出兵團企業擴大短期融資券進行融資的建議，期望能為其他地區和企業發行短期融資券提供借鑒。

一、新疆兵團企業短期融資券發行現狀

2005年5月《企業短期融資券管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》）頒布實施以來，新疆兵團企業及時抓住金融市場機遇，利用短期融資券從貨幣市場籌集資金，截至2011年5月底，新疆兵團共有10家企業，累計融資107億元，余額29億元，為兵團經濟發展提供了強大的資金支持。

（一）發行規模逐年增長

新疆兵團企業短期融資券發行情況見表1。從表1中可以看出，2007年到2011年期間，兵團企業利用短期融資券分別募得資金10億元、12億元、22億元、50億元、13億元，發債規模逐年遞增。發債企業由2007年的2家遞增至2010年的7家，平均規模由2007年的5億元增至2010年的6.25億元，其中2010年單只短期融資券達到12億元，發債企業數量和融資規模都有了較快的增長。

（二）發行期限以1年期為主，最短7個月

從發行期限來看，1年期占主導地位，共發行17只，95億元，占總發行額的88.9%；期限最短的是7個月，占總發行額的11.1%。

（三）發債企業信用等級較高

兵團已發行的19只融資券中，企業主體評級均為AA或微調，屬于償還債務能力很強，受不利經濟環境影響較小，違約風險很低的地區優質公司。其中兵團國資公司、農六師國資公司和石河子國有資產經營公司在后續的發債過程中主體信用評級均有所上調，說明金融市場對兵團企業的信用評價提高。短期債項評級均為A-1，市場評價為還本付息能力最強、安全性最高的短期債券。

（四）發行主體均是國有及國有控股企業

在已發行的19只短期融資券中，以各師的國有資產經營公司為融資平臺的14只，占73.6%，以上市公司為融資平臺的3只，占15.8%，其他有限責任公司為平臺的2只，占10.6%。發債企業均為兵團國有及國有控股大中型企業，是兵團及各師打造的發展地區二、三產業的融資平臺。

（五）主承銷商多是在短期融資券承銷市場上占主導地位的銀行

目前，參與短期融資券發行的主承銷商有25家。在兵團企業已發行的融資券中，共涉及到建行、農行、招行、浦發銀行、交行五家承銷商，其中浦發銀行承銷47億元，這幾家銀行屬于短期融資券承銷規模位列前10的銀行。選擇有實力的承銷商是實現短期融資券成功發行的因素之一。

二、兵團企業使用短期融資券融資的原因和存在的問題分析

（一）兵團企業使用短期融資券融資的原因分析

1.短期融資券市場化程度高，發行程序及申請手續相對簡單，比較容易發行

短期融資券采用備案制發行，發行企業無需資產抵押，只要有愿意承銷的中介機構、愿意購買的投資者，就可以向央行提出申請，央行對業績優良、信譽度好的企業發行短期融資券持鼓勵態度。企業一般可在兩個月內完成備案材料的準備，央行20日內將完成對材料的審查并發出備案通知，完成一個完整的發行過程只需花費3個月左右的時間，發行程序及申請手續相對比較簡單，較公司債更易籌得資金。據聯合資信統計，2010年短期融資券的發行規模為6 742.35億元，比2009年增長了46.19%，占到當年債券產品總發行規模的6.99%（見表2）。在債券市場上，非金融企業融資工具中，企業短期融資券比重相對最高；其次是中期票據；最后是企業債。在兵團相關部門的支持下，兵團企業經營管理者積極申請短期融資券的發行，通過幾次滾動發行，兵團企業主體信用評級得到了提高，短期融資券市場是一個重視“信用積累”效應的市場，在取得投資者信任后，企業以后再融資就變得順利了，從而形成良性循環。

2.融資數額較大而且穩定

按照《管理辦法》的規定，短期融資券的一次申請額度可按不超過企業凈資產40%的比例申請，企業凈資產規模越大，融資額將越大，而且一旦發行成功，在發行期間，融資額不受金融市場變動影響。

3.融資數額靈活

短期融資券實行備案余額管理，企業可一次申請余額，分次發行。企業在核定總額度后，只需在每期融資券發行前5個工作日，將當期融資券的相關發行材料報央行備案即可發行。如果發行人前一次發行的短期融資券能如期償還的話，可以發行新一期的短期融資券。余額管理制使發行人可根據市場利率、供求情況和自身融資需要、現金流特點決定產品的發行時機和產品期限結構，靈活性較強。

4.融資速度較快

短期融資券是在銀行間債券市場融資，銀行間市場聚集了最主要的機構投資者，包括商業銀行、證券公司、保險公司、基金等，資金規模大，有利于發行人在短期內完成融資。

5.降低企業財務成本的優勢明顯

根據目前債券收益率結構，1年期短期融資券與短期貸款利率相比，具有約2個百分點的成本優勢，即使考慮到發行費用在內的發行成本，短期融資券與銀行貸款相比，成本也要低15%~20%。2007年至2011年，兵團企業已發行的短期融資券利率基本分布在2.65%~5.58%之間，根據中國人民銀行公布的2007年至2011年六個月至一年的加權平均銀行貸款利率為6.89%、7%、5.31%、5.35%及5.7%，按照同期兵團企業已發短期融資券加權平均利率計算，2007年―2011年同期為兵團企業減少利息費用支出1.7億元（見表3）。

（二）存在的問題分析

1.風險防范意識需要加強

目前，兵團企業發行短期融資券已具有一定規模，占到新疆短期融資券融資額的56.8%，而且還有越來越多的兵團企業提出了發行申請。短期融資券作為一種直接融資方式，同其他融資方式一樣，也存在著許多風險。一是審批風險，短期融資券發行需要有資質的會計師事務所出具三年的審計報告，有資質的律師事務所出具法律意見書，公司對企業主體、債項進行信用評級，企業前期人力、物力的投入較大，若企業的發行材料沒有通過央行的審核備案，企業的前期投入將白費。二是利率風險，發行短期融資券從材料準備到正式被批準一般歷時3個月，若在材料準備期間央行票據利率上升，將使發行利率升高，加大短期融資券的資金成本。若發行的是固定利率債券，在發行期間，央行下調貸款利率，其他融資方式的資金成本也將下降，加大短期融資券的機會成本。三是市場風險，短期融資券采用市場化的定價機制，是由承銷商與發行人根據貨幣市場狀況、企業主體及債項信用等級，在參考央行票據利率的基礎上協商確定，貨幣市場資金供求變化將影響到短期融資券利率的確定。四是違約風險，短期融資券是短期信用融資，最長期限為一年，融資規模較大，到期還款壓力大，若企業經營情況發生變動，到期不能及時歸還，企業的聲譽和融資能力將嚴重受損。

2.信息披露需要加強

企業一旦成功發行短期融資券即成為公眾公司，按照央行頒布的《短期融資券信息披露規程》，企業需要按季度進行相關財務信息披露，對披露的信息內容、方式、跟蹤頻率等事項都有明確的指導性規范，而且按照《管理辦法》的規定，在融資券存續期內，如發行企業發生諸如：（1）經營方針和經營范圍的重大變化；（2）超過凈資產百分之十以上的重大損失，；（3）作出減資、合并、分立、解散及申請破產的決定；（4）涉及發行人的重大訴訟；（5）發行人發生未能清償到期債務等情況時，發行企業還需及時向市場作臨時披露，對企業財務信息透明度要求較高，市場約束力較強。發行人未按照有關規定披露信息，或者所披露信息有虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏的，央行有權停止該企業繼續發行融資券，并對相關責任人進行處罰。農六師國有資產經營公司就因短期融資券的信息披露時間與下屬某上市公司的信息披露時間相沖突，而向銀行間市場出具了延遲披露2009年度審計報告和2010年1季度報表的說明。兵團已發行短期融資券的下屬企業眾多，更要關注相關財務信息披露的真實性和及時性。因此，融資券發行后，企業要制定完善的信息披露制度，并由專門的企業高級管理人員承擔信息披露工作，并隨時同承銷商溝通，最大限度地保證投資者及時、準確地獲得相關信息，樹立良好的市場形象。

3.短期融資券要與其他融資方式相結合

短期融資券的發行，發行企業的短期流動性資金需求得到了比較好的滿足。但短期融資券畢竟屬于短期融資，即使采用一次申請余額，分次發行的方式，資金使用的期限也比較短，無法滿足企業期限在3―10年的中長期資金需求。因此，企業需要通過多元化、多層次融資工具組合來實現最優融資結構。企業還需要密切關注公司債、中期票據等其他融資方式。在兵團已發行短期融資券的企業中，天業集團于2010年10月25日發行了12億元人民幣六年期固定利率的企業債券，并于2010年12月15日發行了6億元人民幣的兩年期中期票據。農六師國有資產經營公司也在積極籌備發行融資時間更長的中期票據。

三、兵團企業進一步擴大短期融資券融資的建議

（一）建立現代企業制度，打造合乎要求的發行主體

發行短期融資券需要對企業主體及金融產品本身進行信用評級，企業主體信用等級將對債券發行利率產生重大影響，對企業主體評級主要考察企業自身的產權狀況、法人治理結構、管理水平、經營狀況、財務質量、抗風險能力等。因此，要獲得較高的信用評級，取得較低成本的資金，發行企業必須是管理規范、資產規模大且優質、還本付息能力強、銀行信譽好的優質企業。因此，兵團企業一定要牢固樹立現代企業意識，按照現代企業制度建立治理結構、組織結構、管理制度、財務管理模式，按照資本市場、貨幣市場的要求，打造合乎要求的發行主體。

（二）做好發行前的可行性分析

短期融資券融資數額大、融資期限短、財務風險高，企業一定要在發行前做好充分的調研。首先，企業要準確把握當前的宏觀經濟形勢，預測金融政策、貨幣政策的變化及未來發展趨勢，準確估計發行短期融資券的利率風險。其次，企業要了解當前的資金市場供求狀況，相同或相近期限的國債利率，商業銀行的投資偏好等，準確把握短期融資券發行的市場風險。最后，企業要深入分析所處行業的發展狀況及趨勢，企業目前的財務狀況和資金需求，企業未來的經營狀況及風險，充分了解短期融資券的發行成本、發行條件，以及其他融資方式的成本及可能性，確定發行短期融資券的必要性。

（三）選擇確定合適的中介機構及承銷機構

《管理辦法》規定，企業發行短期融資券必須向央行提交經有資質的會計師事務所審計的企業近三年的資產負債表、利潤表、現金流量表和審計意見書，有資質的律師事務所出具的法律意見書，以及信用評級公司出具的企業主體及債項信用評級報告。企業在選擇中介機構時，最好選取同企業聯系密切的中介機構，這樣可減少制作備案材料的工作量，縮短材料準備時間。在選擇承銷商時，應選擇資金實力雄厚，市場把握能力強，能提供高效、專業的財務顧問及承銷服務，最好還可提供余額包銷的承銷商。

（四）取得符合發行要求的信用評級

隨著短期融資券發行企業數量和規模的大幅增加，發行企業主體信用評級有較明顯的提升。據聯合資信《2010年短期融資券利差分析報告》的統計，2010年主體信用評級為AA-占發行總量的90%以上。如果企業信用等級過低，會導致發行利率提高，若考慮到承銷費用和其他中介費用，其發行成本可能略高于同期貸款利率，無法實現短期融資券成本低的優勢。

（五）配合中介機構做好備案材料的制作，做好資金使用規劃

發債企業要積極配合中介機構做好備案材料的制作及提供反映企業真實情況的各項資料，尤其是要做好發行后三年盈利和現金流預測，做好償債計劃及保障措施，這三項材料的質量對提高企業的評級水平，降低發行成本，有著重大的影響。短期融資券融資數額較大，若不做好資金使用規劃，將造成資金的沉淀。融來的資金若用于企業生產經營，則需有明確的資金使用時間表；若用于歸還貸款，則需了解準備歸還的貸款是否到期，有無可提前還款的約定，并需提前同相關商業銀行溝通，盡量降低發行短期融資券而產生的資金沉淀成本。

【參考文獻】

［1］ 時文朝.公司直接債務融資研究與實踐［M］.中國經濟出版社，2011.

［2］ 段一群.云南省企業短期融資券發展情況調研報告［J］.時代金融，2009（2）.

融資券范文第5篇

關鍵詞：短期融資券 現狀分析 建議

一、短期融資券業務的發展現狀

短期融資作為一種全新的融資工具，打破了以往任何一種融資方式的審批程序，而是將企業的經營情況及資金的使用情況的評估行為完全市場化，同時要求發行短期融資券企業定期向市場披露真實的經營狀況，確保銀行間債券交易雙方信息對稱性。而通過中介機構的自律機制，約束披露信息的真實性。這一新型的發行模式對于企業的發展有著長遠的意義，尤其對于欠發達地區的優質中小企業而言，是緩解由于規模限制阻礙企業通過獲取間接融資發展的有效途徑。但依據目前的發展狀況，短期融資券業務發展的空間仍局限于發達地區大中型企業。仍無法緩解欠發達地區的規模以下中小企業的融資狀況，筆者將從工作實際出發，分析短期融資券在欠發的地區發展的現狀。

    二、短期融資券在欠發達地區發展受制約的原因分析

（一）發行主體結構不合理，制約短期融資券業務的縱深發展

盡管現有的短期融資券法規在企業規模、發行期限、發行利率等發行主要因素以由以往的行政審批支轉變為市場自主決定機制。為中小企業發行短期融資券提供了良好的機會，但大部分中小企業通過短期融資券實現直接融資仍屬于“可望不可及”。主要有以下幾方面的原因：一是準入門檻較高，目前短期融資券的發行規模要求一次申請限額為3億以上，對于中小企業而言，企業規模與融資規模不相匹配，容易造成了資金閑置，同時帶來大量的中介費用，致使融資成本過高，中小企業望而卻步。二是市場主管部門從市場健康長遠發展的角度考慮，初期選擇一些大企業發債，風險較低。三是對于承銷商來說，發行額越多，手續費越高，承銷商可能也更愿意為大企業發券；四是已習慣了中國扭曲的融資環境的中小企業缺乏發行短期融資券的積極性。

（二）短期融資券業務的發展擠占了金融機構資產業務

短期融資券業務的發展致使企業融資渠道的不斷擴大， “金融脫媒”現象日趨明顯。由于欠發達地區金融機構仍保持傳統存貸利差為主要利潤來源的經營模式，存款向資本市場轉移的同時，當地為數不多的優質企業通過便捷的直接融資市場獲取成本較低的資本，償還銀行中長期存款，優化企業的融資結構。造成了金融機構貸款增長速度降低，盈利空間及據壓縮的狀況。

三、短期融資券市場發展的建議

（一）根據中小企業的經營放寬準入門檻

  目前對于中下企業的限定為：中小型(工業)企業職工人數2000人以下，或銷售額30000萬元以下，或資產總額為40000萬元以下。根據以上的限定而言，中小企業在資本和經營規模上劣勢顯而易見，因而發行風險不可忽視。因此對于中小企業發行短期融資保持著謹慎的態度。但由于欠發達地區仍有相當部分的中小企業已經歷市場考驗、度過創業期、步入穩步期的中小企業。此類企業需要通過新興的短期融資券市場，在向大企業過渡過程中提供發展資金。成為中小企業實現新發展的“助推器”。而對于處于發育創業期、缺乏穩定前景的高風險的小企業而言，應通過更加適應于風險管理的融資工具提供資金來源。

（二）呼吁更加靈活的短期融資券發行方式。

由于欠發達地區大部分中小企業，短期資金需求在1億元左右的企業大量存在，因而目前短券的發行規模規模對于大部分中小企業發展而言存在著部分的資金閑置的局面。因此發行方式應根據中小企業年度流動資金缺口確定2-3年的發行計劃，進行一次性備案，循環使用備案額度的方式，同時也有效達到規避風險的目標。除此以外為申請發行短期融資券的中小企業在資產質量、盈利能力、現金流能力等方面制定明確的指標考核體系，根據企業實際短期流動資金缺口制定靈活的發行方式，實現資金效用最大化及成本的最小化。，減少操作的盲目性。 

（三）降低交易成本，創新發行方式

目前短券市場政策框架存在一定的理論與實踐上的矛盾:在市場準入條件方面，設置的門檻很低，似乎所有的企業都可以發行；但在短券發行方式上，又實行單一的承銷發行方式，且在備案制發行的操作實踐上，實行事實上的主承銷商推薦“通道制”。其結果就是，具備條件的中小企業因承銷手續費導致發行總成本過高，而放棄選擇發行短券融資，或承銷機構因發行手續費低，而不愿推薦發行規模較小的中小企業發行短券。

因此，要使中小企業順利進入短券市場，必須在現有既定政策框架下創新發行方式。比如，可以考慮在企業自主選擇的前提下，市場認同度高的較大企業發行小規模的短券，可以通過短券市場自辦公開發行并免于信用評級；對于具有一定風險的中小企業首次發行短券可以通過短券市場自辦定向發行、定向轉讓，待經過信用考驗后再公開發行?？傊?，允許中小企業進入短券市場，應盡量降低中小企業市場進入的“交易成本”，提高進入效率和方便程度。這也是短券市場發展堅持市場化原則的內在要求。

參考文獻：

[1] 胡曉軍. 企業短期融資券融資相關問題探析. 商業會計, 2006, (18).