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2007年以來，以次級房貸違約率上升為導火索，美國爆發(fā)了所謂的“次貸危機”，許多對沖基金、投資銀行、商業(yè)銀行、政府住宅機構(gòu)等都受到強烈沖擊，并引發(fā)了全球金融市場動蕩。次貸危機至今尚未結(jié)束，并且影響日益擴大。作為金融服務(wù)業(yè)的重要組成部門之一，保險業(yè)勢必也不能獨善其身。

一、次貸危機對美國保險業(yè)的主要影響

1.多數(shù)保險公司由于嚴格控制次貸相關(guān)債券的投資而受到較小的直接沖擊，少數(shù)大保險公司則蒙受巨額虧損

近年來，投資收益在保險公司的利潤結(jié)構(gòu)中占有越來越大的比重，投資活動對保險行業(yè)而言變得越發(fā)重要。隨著資本市場的發(fā)展和金融創(chuàng)新活動的頻繁，保險公司對于各種層出不窮的衍生工具投資也多有涉獵。但是，受到本身業(yè)務(wù)性質(zhì)和監(jiān)管法規(guī)的限制，大多數(shù)美國保險公司仍然遵循了非常謹慎和保守的投資策略，將投資資產(chǎn)主要分布于高等級債券上，嚴格控制對高風險證券的投資比例。2006年，美國壽險公司平均53％的資產(chǎn)投資于最高等級的債券，19％投資于次高等級的債券，股票投資只占到凈認可資產(chǎn)的4.6％；非壽險公司投資于最高、次高等級債券以及股票的比例分別為67％、4％和16％。盡管許多保險公司持有次貸相關(guān)資產(chǎn)，但由于比例很小，投資風險暴露處在可控范圍內(nèi)，因此受到此次次貸危機的直接沖擊遠遠小于商業(yè)銀行。正如美國保險信息協(xié)會(ISO)的副主席所評論的那樣：“大多數(shù)美國保險公司受到此次危機的影響很小……要感謝保險公司保守的投資組合管理策略以及州保險條例的嚴格監(jiān)管。”

另一方面，少數(shù)大的保險公司由于采取了相對激進的投資策略，在次貸支持類債券上進行了大量投資，從而蒙受了巨額虧損。例如，全球最大的保險公司美國國際集團(AIG)在住宅抵押市場的投資額占公司全部投資資產(chǎn)的11％，遠遠高于行業(yè)平均水平，在次級房貸違約率上升的情況下，形成了巨額的投資虧損。2008年初，AIG宣布對次級抵押貸款支持債券相關(guān)衍生品沖減111億美元，從而使得2007年第四季度虧損高達52.9億美元，創(chuàng)造了自1919年成立以來最大的季度虧損紀錄。

2.職業(yè)責任保險的賠付率預(yù)計將有顯著上升，但迄今為止對市場的供給沖擊有限

次貸危機使得許多牽涉其中的利益相關(guān)者遭受損失，從而引發(fā)了很多訴訟案件。例如，由于銀行核銷和沖減次貸損失使得盈利大幅減少，甚至一些按揭貸款機構(gòu)為此破產(chǎn)，引起許多投資者集體上訴，控告企業(yè)管理層誤導、錯誤披露或者其他失當行為。類似的訴訟案件還包括借款人訴訟房貸經(jīng)紀公司、借款人訴投資銀行、監(jiān)管機構(gòu)訴商業(yè)銀行等。據(jù)不完全統(tǒng)計，僅在2007年，就發(fā)生了278起與次貸危機有關(guān)的訴訟案件。這些案件許多屬于職業(yè)責任保險的承保范圍，主要包括高管/董事責任險(D&O)和錯誤/遺漏責任險(E&O)，在公司董事或者高管人員受到行為失當?shù)钠鹪V時負責訴訟案件的法律費用以及部分法律賠償金的支付。訴訟案件的增多意味著職業(yè)責任保險保單下的索賠數(shù)量將顯著增加，從而影響責任險業(yè)務(wù)的盈利水平。有人預(yù)計相關(guān)的索賠費用將高達90億美元。

盡管職業(yè)責任保險的賠付率肯定將隨次貸訴訟案件的增加而有顯著上升(許多財險公司的報表已有反映)，但迄今為止，卻并沒有對責任險的市場供給產(chǎn)生大的沖擊。根據(jù)最新的一份調(diào)查報告，截止到2008年2月，在美國投保高管/董事責任險和錯誤/遺漏責任險雖然審查更加嚴格，但仍然可以購買到，并且這兩個險種的費率和保單條款也都沒有發(fā)生明顯的變化。這種看似較為反常的現(xiàn)象其實背后有著一定的合理性。在經(jīng)歷了石棉索賠、911危機、颶風等重大巨災(zāi)事故后，美國保險公司的風險防范意識和風險管理機制普遍大為增強。例如丘博保險公司(Chubb)在風險評估的基礎(chǔ)上，提高了對高管/董事責任險的承保條件，甚至對一些風險較高的投資銀行和次級貸款經(jīng)紀公司停止銷售此類保險，并相應(yīng)調(diào)整再保險結(jié)構(gòu)，從而將責任險的風險暴露限定在可以控制的范圍內(nèi)。由此，次貸危機雖然使得責任險的賠付率有所升高，但由于風險管理措施的有效實施，提高了保險公司應(yīng)對突發(fā)事件的能力，對市場供給的沖擊自然最大程度地得到了緩解。

3.債券保險市場受到全面沖擊，并成為影響次貸危機蔓延的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一

次貸危機中受到最直接全面沖擊的保險領(lǐng)域為債券保險市場。所謂債券保險(bondinsurance)是指保險公司承諾在發(fā)行人違約時向債券持有人支付利息和本金。現(xiàn)代意義的債券保險1971年首先出現(xiàn)在美國的市政債券市場上，主要為各地方政府發(fā)行的市政債券提供擔保。其后，債券保險公司出于擴展業(yè)務(wù)的需要，將營業(yè)范圍從市政債券擴張到了各類高風險的資產(chǎn)擔保證券。目前，美國50％左右的市政債券在發(fā)行時都有保險擔保，相當數(shù)量的資產(chǎn)支持證券也購買了債券保險。據(jù)估計，受債券保險機構(gòu)擔保的債券規(guī)模高達2.4萬億美元。次貸危機爆發(fā)以來，次貸違約率的上升增加了債券保險公司的虧損，并使得信用評級機構(gòu)下調(diào)了對這些保險公司的評級。如全球最大債券保險商MBIA公司2007年第四季度出現(xiàn)公司歷史上最嚴重的單季虧損，AMBAC、FGIC等債券保險公司也未能保住原有的信用評級，由“AAA”降至“AA”，并存在被進一步調(diào)低評級的可能。

債券保險是債券發(fā)行的最后一個環(huán)節(jié)，其主要作用有兩點，一是增加債券的信用，有助于提高債券本身的信用等級；二是降低融資成本，特別是對于次貸支持債券這樣高風險的債券而言，保險公司的介入大大增加了其安全性，因此，債券保險的存在對債券市場發(fā)展至關(guān)重要。另一方面，由于債券保險實際上是以保險公司的信用為依托，保險公司的信用評級決定著其所擔保債券的評級，因此高評級構(gòu)成債券保險公司經(jīng)營的基礎(chǔ)。一旦債券保險公司的財務(wù)評級普遍下調(diào)，必然導致其承保的債券評級普遍下調(diào)，不僅將會使得持有這些債券的金融機構(gòu)和個人投資者將出現(xiàn)更大的資產(chǎn)損失，也會拖累那些本來風險較低的市政債券估值減少，給處于次貸危機中的債券市場帶來更大壓力。目前市政債券的2/3是由美國個人投資者直接或者通過共同基金的方式持有，總量高達1.6萬億，多數(shù)都有保險擔保。如果債券保險公司失去了3A評級，投資者持有的市政債券價格就會下跌，原以為低風險的投資出現(xiàn)問題，會直接影響到普通美國人的生活。此外，危機減少了債券保險的供給，會增加市政債券的發(fā)行成本，從而進一步影響政府對學校、公共設(shè)施的投資(事實上，許多新發(fā)行的市政債券因為缺乏保險擔保，利率提高了幾倍，影響了融資的使用效率)。正因為債券保險的極端重要性，那些資本充足率下降并不斷受到降級威脅的債券保險公司成為影響次貸危機蔓延的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一，引起了美國各界廣泛的關(guān)注。

二、政府和監(jiān)管機構(gòu)采取的救助方案

隨著次貸危機不斷加重，美聯(lián)儲先后采取了降息、向金融機構(gòu)注資等多種救助措施。在保險領(lǐng)域，由于無論是次貸相關(guān)投資的風險暴露還是職業(yè)責任險的賠付率上升都屬于對市場的局部沖擊，惟有債券保險不僅自身受到了全面沖擊，還直接影響到了債券市場的安危，因此，救助方案主要針對債券保險市場進行。這些救助方案有的來自政府(主要是債券保險公司最集中的紐約州政府)，有的來自保險監(jiān)管機構(gòu)，有的已經(jīng)實施，有的仍處在評估中。

1.幫助困難的公司補充資本，加快新公司的審批

補充資本有助于遭遇困難的債券保險公司穩(wěn)定或者提高信用級別，而新設(shè)立的實力雄厚的債券保險公司有助于提高市場供給，確保債券發(fā)行的順利。本著這一思想，一方面政府和監(jiān)管機構(gòu)積極與銀行、私人股權(quán)基金以及一些億萬富翁接觸，希望能對債券保險公司提供資金支持，并快速批準MBIA公司的融資計劃；另一方面，加快新公司的審批，以起到穩(wěn)定市場的作用。如快速批準巴菲特在紐約新成立一家債券保險公司，巴菲特已向最大3家債券保險商AMBAC、MBIA、FGIC提出愿為它們承保的市政債券提供再保險，但不包括其他復雜的高風險金融工具。