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次貸危機案例范文第1篇

次貸危機（Sub-primeMortgageCrisis）禍起于一種叫CDO(CollateralizedDebtObligation，擔(dān)保債務(wù)憑證)的新興的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。CDO最早產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代末期的美國，隨后在歐洲和亞洲一些國家迅速發(fā)展。2001年DavidX.Li引入了GaussianCopula模型，能夠為CDO迅速定價。這一契機讓CDO成為全球固定收益產(chǎn)品市場中成長最快的衍生產(chǎn)品。2004年、2005年和2006年全球CDO發(fā)行規(guī)模分別為1570億美元、2730億美元和5500億美元，2005年和2006年各自增長74%和101%。截至2006年底，全球CDO市場的存量接近2萬億美元。此次次貸危機中，美國遭受的損失是3萬億美元，其境外的損失不低于1.5萬億美元。

CDO市場的迅速發(fā)展被視為導(dǎo)致危機的罪魁禍?zhǔn)字唬瑥哪壳皩τ诖渭墏C的反思來看，各方面原因歸結(jié)如下：

1.金融風(fēng)險被扭曲為政府信用。傳統(tǒng)的房貸是由銀行承擔(dān)相應(yīng)的損失，因此銀行會對房貸對房貸的風(fēng)險進(jìn)行嚴(yán)格控制。但是從美國次貸危機中發(fā)現(xiàn)，證券化在分散貸款機構(gòu)的次級房貸的風(fēng)險的同時，淡化了貸款銀行對借款人信用風(fēng)險的防范意識。在CDO的操作中，由于其構(gòu)造和定價十分復(fù)雜，在債務(wù)人以房貸抵押證券的形式出售給投資銀行后，后者又將其包裝成不同的投資品賣給投資者。在整個購房貸款“證券化”的過程中，由于參與者中有政府背景的貸款機構(gòu)（房地美和房利美）出現(xiàn)，讓本應(yīng)屬于高風(fēng)險的金融產(chǎn)品被扭曲視為有政府信用擔(dān)保的債券，從而在風(fēng)險與收益上出現(xiàn)嚴(yán)重的不對等關(guān)系，也為今日的危機埋下伏筆。

2.由于資產(chǎn)證券化自身的復(fù)雜性，很容易造成監(jiān)管不力，成為尋求高收益的投資者的工具。美國絕大多數(shù)次級房貸的發(fā)放者是地區(qū)性的儲蓄銀行和儲蓄貸款協(xié)會，由于有大量資金投在次級房貸上，這些機構(gòu)的資金周轉(zhuǎn)存在嚴(yán)重的壓力。于是投資銀行用金融創(chuàng)新的手段幫助貸款機構(gòu)“渡過難關(guān)”：通過真實出售、破產(chǎn)隔離、信用增強等技術(shù)，貸款機構(gòu)將流動性很差的次級房貸包裝成抵押擔(dān)保證券(MBS)。這樣，貸款成為了證券，在增加流動性的同時還蒙上了投資產(chǎn)品的光環(huán)。考慮到次級房貸為抵押品債券評級不高，達(dá)不到最低投資等級BBB，因此難以轉(zhuǎn)手。于是金融創(chuàng)新再度利用分檔技術(shù)(tranching)將MBS債券按照可能出現(xiàn)違約幾率分割成不同等級的“塊”(tranche)，一舉化身成為擔(dān)保債務(wù)憑證。最后，對以上不同等級的“塊”進(jìn)行信用評級后，投資銀行將它們出售給對沖基金、商業(yè)銀行、保險公司以及一些國家的央行等機構(gòu)。整個過程由于交易復(fù)雜，使得證券化的參與方以及監(jiān)管機構(gòu)對房貸信用風(fēng)險的影響界面和影響深度的估計和監(jiān)控變得十分困難，同時也使借款人對自身的風(fēng)險估計不足。

這種缺乏連續(xù)交易的透明市場來為其定價的交易機制其實非常脆弱。由于背離了收益與風(fēng)險對稱和相容的基本原則，單依靠理論模型和人為的參數(shù)設(shè)定來確定其合理價值的量身定制的金融衍生工具，在發(fā)生違約風(fēng)險和流動性缺失的條件下，一旦其中一個環(huán)節(jié)的現(xiàn)金流不能得到滿足，則牽一發(fā)而動全身，甚至整個交易由此崩潰。此次次貸危機爆發(fā)的起始點就是由于美聯(lián)儲連續(xù)加息致使貸款人不能償還到期債務(wù)引發(fā)的。

二、我國目前情況

據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計，截止到2007年第四季度末主要商業(yè)銀行不良貸款為12009.9億元，不良貸款率為6.72%，比年初下降了3.7個百分點，呈逐年下降趨勢。目前階段，主要通過國有商業(yè)銀行以及組建的四大資產(chǎn)管理公司通過在銀行間發(fā)行債券來進(jìn)行這部分不良貸款的處理。例如2005年12月，通過國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行分別在全國銀行間債券市場公開發(fā)行了41.77億元信貸資產(chǎn)支持證券(ABS)和30.19億元個人住房抵押貸款支持證券(MBS)，為我國探索推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化奠定了政策框架和發(fā)行交易制度基礎(chǔ)。2006年12月，在人民銀行、銀監(jiān)會、財政部等有關(guān)部門的積極推動下，信達(dá)資產(chǎn)管理公司和東方資產(chǎn)管理公司作為發(fā)起人分別在全國銀行間債券市場公開發(fā)行30億元和7億元重整資產(chǎn)支持證券。總結(jié)來看，我國對于不良資產(chǎn)處理的特點是：

1.由國家各部委組建的金融資產(chǎn)管理公司集中處理長期以來形成的不良貸款，具有國家公信力。我國的金融服務(wù)主體是國有商業(yè)銀行，針對其生成的不良資產(chǎn)，國家于1999年組建了四家資產(chǎn)管理公司，其初衷就是為了專業(yè)化處理我國金融體系的不良資產(chǎn)。開展信貸資產(chǎn)證券化試點以來，人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合制定了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，相關(guān)部委同時制定了配套措施，如財政部的《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》、稅務(wù)總局的《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知》和人民銀行的《關(guān)于個人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問題的試行通知》等多個文件。這些政策的出臺為我國開展不良資產(chǎn)證券化提供了法律支持和可借鑒的政策框架。

2.采取多種增級和流動性安排，防范信用和支付風(fēng)險。不良資產(chǎn)由于回收額、回收時間不確定，現(xiàn)金流在金額、時間、速度分布上不均勻，可能出現(xiàn)相對于預(yù)期回收值的階段性虧損或盈余。針對不良資產(chǎn)證券化流動性存在的問題，建立了現(xiàn)金儲備賬戶進(jìn)行流動性支持，防范因未來現(xiàn)金流波動而導(dǎo)致的資產(chǎn)支持證券支付風(fēng)險。同時采取超額抵押、分層信用增級、審慎定價等多種增級方式提升資產(chǎn)支持證券信用等級，以防范資產(chǎn)支持證券的信用風(fēng)險。以信達(dá)資產(chǎn)管理公司為例：一是采用了優(yōu)先級和次級的分層設(shè)計；二是在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計中安排了流動性儲備賬戶以覆蓋未來6個月的優(yōu)先級證券利息，既可起到流動性支持的作用，又可在一定程度上保障投資者的利益；三是對優(yōu)先級證券本息償付提供流動性支持。當(dāng)資金出現(xiàn)不足支付情況時，由服務(wù)商提供流動性支持，補足相應(yīng)差額資金。這樣可以增強投資人的投資信心，同時降低了投資人的投資風(fēng)險，從而有利于降低發(fā)行價格，提高了證券化的最終回收率。

3.建立對不良資產(chǎn)回收服務(wù)商的約束和激勵機制。不良資產(chǎn)現(xiàn)金流以逾期回收額、變現(xiàn)收人為主，收回難度大，未來現(xiàn)金流的多少主要取決于資產(chǎn)回收服務(wù)商的能力。建立對資產(chǎn)回收服務(wù)商的約束和激勵機制，充分發(fā)揮資產(chǎn)回收服務(wù)商的最大潛能，是不良資產(chǎn)證券化成功的保障。以東方資產(chǎn)管理公司為例，制定了嚴(yán)格的《服務(wù)商手冊》，明確了對服務(wù)商的獎懲機制和更換辦法，保證不因服務(wù)商的工作質(zhì)量而影響投資者的權(quán)利。另外，服務(wù)商合同中還規(guī)定了如果資產(chǎn)支持證券持有人大會認(rèn)為服務(wù)商不能盡職盡責(zé)的服務(wù)，那么大會有權(quán)更換服務(wù)商。這些措施有效的降低了服務(wù)商風(fēng)險。

三、幾點思考

我國的住房抵押貸款市場正處于起步階段，在美國的次貸危機已經(jīng)波及全球金融市場、國內(nèi)流動性過剩的大背景下，我們更需要從次貸危機中探索出一些可以借鑒的經(jīng)驗，從而給我國金融市場的發(fā)展帶來一些啟示。

1.認(rèn)識和防范住房抵押貸款的信用風(fēng)險和市場風(fēng)險。住房抵押貸款的安全性是以房價的不斷上漲為基礎(chǔ)的，當(dāng)不斷上漲的房價發(fā)生逆轉(zhuǎn)時，以房屋作為抵押品的資產(chǎn)就會不斷縮水。如果貸款申請人出現(xiàn)還款危機又無法通過出售房屋來解決，就會造成貸款違約率的不斷上升，使銀行形成大量的不良資產(chǎn)，由此造成一定的市場風(fēng)險。因此，銀行等金融機構(gòu)應(yīng)認(rèn)真研究風(fēng)險發(fā)生的可能性，適當(dāng)?shù)臑榭赡艽嬖诘娘L(fēng)險積累一定的資金作為緩沖。

2.建立不良資產(chǎn)評估數(shù)據(jù)庫，以達(dá)到對不良資產(chǎn)的評估能夠及時、精確。各家資產(chǎn)管理公司在多年的金融不良資產(chǎn)處置實踐中，已經(jīng)積累了大量的金融不良資產(chǎn)處置案例，這些案例能夠體現(xiàn)不良資產(chǎn)價值的一般規(guī)律，是金融行業(yè)和資產(chǎn)評估行業(yè)進(jìn)行下一步金融不良資產(chǎn)評估處置工作的寶貴資源。因此，建議建立金融不良資產(chǎn)評估數(shù)據(jù)庫，對金融不良資產(chǎn)處置案件進(jìn)行收集和整理，利用數(shù)理統(tǒng)計分析方法，分析各種處置因素對資產(chǎn)價值的影響，建立合理規(guī)范的評估參數(shù)體系，為交易案例比較法等評估方法提供切實可行的操作基礎(chǔ)，向評估師提供“市場上類似資產(chǎn)在強制變現(xiàn)情況下的數(shù)據(jù)資料”，為評估師的職業(yè)判斷提供切實的依據(jù)。就目前實際情況而言，即使提供全國范圍內(nèi)的數(shù)據(jù)資料做不到，至少也要形成區(qū)域性的典型案例數(shù)據(jù)庫。

3.加快資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新的步伐。在美國次貸債危機中可以看出，資產(chǎn)證券化雖然在次貸危機的傳遞中起了推波助瀾的作用，但從另一方面也可以看出，資產(chǎn)證券化有效的剝離了商業(yè)銀行的部分風(fēng)險，轉(zhuǎn)嫁給了次貸債券的購買者。目前我國金融體系的風(fēng)險主要集中在商業(yè)銀行，而銀行體系在我國金融體系中占有重要的比重，如果住房貸款出現(xiàn)一定程度的違約，將可能觸發(fā)銀行體系內(nèi)的風(fēng)險，從而導(dǎo)致金融體系的震蕩，所以我們應(yīng)加快資產(chǎn)證券化的步伐，充分分散銀行體系的風(fēng)險，同時建立完善的監(jiān)管措施，尤其是隨著資產(chǎn)證券化發(fā)展不斷改進(jìn)措施。

參考文獻(xiàn)：

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次貸危機案例范文第2篇

次貸危機自2007年8月全面爆發(fā)至今，仍然處于深化與擴展的過程中。迄今為止，美國金融市場上的貸款商、投資銀行、兩房、保險公司與商業(yè)銀行陸續(xù)陷入了危機，而在2009年上半年，美國的對沖基金行業(yè)可能出現(xiàn)較大規(guī)模的破產(chǎn)倒閉。這是因為，從2008年10月份開始，投資者已經(jīng)加快從對沖基金撤回投資的規(guī)模。2008年10月份投資者從對沖基金撤資400億美元，而12月這一規(guī)模上升至1500億美元，占對沖基金行業(yè)管理總資產(chǎn)的10％。如果短期貨幣市場持續(xù)不能恢復(fù)正常融資功能，那么整個對沖基金行業(yè)的資金鏈將會很快斷裂。

有望在2009年到達(dá)谷底

盡管如此，美國金融市場也很難重演2008年9月份雷曼兄弟破產(chǎn)倒閉后整個金融市場陷入一片恐慌，各大金融機構(gòu)倒閉消息紛至沓來的局面。這主要是因為投資者對次貸危機的嚴(yán)峻程度已經(jīng)有了比較充分的預(yù)期，而美國政府大力度的財政貨幣救市政策的效果也將逐漸顯現(xiàn)。2009年下半年，美國金融市場的信心可能逐漸恢復(fù)，市場將會步入正常運轉(zhuǎn)的軌道。筆者認(rèn)為，金融市場危機有望在2009年到達(dá)谷底。

受負(fù)向財富效應(yīng)與信貸緊縮影響，美國居民開始壓縮自己的消費計劃，而耐用品消費成為重中之重，這也是2008年美國汽車業(yè)發(fā)展舉步維艱的根本原因。事實上，也只有美國居民壓縮消費、增加儲蓄，才能降低美國經(jīng)常賬戶逆差，逐步恢復(fù)美國經(jīng)濟增長的可持續(xù)性。盡管美國政府實施了大規(guī)模的減稅計劃，然而隨著消費者失業(yè)風(fēng)險的加大，我們認(rèn)為，美國居民將在2009年繼續(xù)調(diào)整消費，消費增速將繼續(xù)保持在低位。美國房地產(chǎn)投資從2006年年初就一直陷入負(fù)增長，這一負(fù)增長將在2009年持續(xù)下去。由于對居民消費的預(yù)期黯淡，再加上股市下跌與銀行惜貸限制了企業(yè)的外部融資，預(yù)計2009年美國的固定資產(chǎn)投資也不容樂觀。此外，隨著歐元區(qū)、日本等美國最重要的出口市場已經(jīng)陷入衰退，2009年美國的出口增速與2008年相比將會顯著下降。因此，次貸危機從消費、投資、凈出口三大支柱均對美國經(jīng)濟增長產(chǎn)生負(fù)面影響，筆者認(rèn)為，美國經(jīng)濟衰退將持續(xù)到2009年全年。在2010年初，美國經(jīng)濟有望重新恢復(fù)正增長。但要恢復(fù)到次貸危機爆發(fā)前3％左右的增長水平，可能還需要3～5年時間。

新興市場國家可能會較快走出低谷

即使次貸危機沒有爆發(fā)，歐元區(qū)經(jīng)濟本身也出于周期下行階段。次貸危機的爆發(fā)重創(chuàng)了歐洲的商業(yè)銀行體系。由于歐元區(qū)金融市場中銀行間接融資占有絕對優(yōu)勢地位，這就意味著一旦銀行惜貸，歐洲實體經(jīng)濟將面臨比美國實體經(jīng)濟更為嚴(yán)重的沖擊，這也是為什么歐元區(qū)先于美國步入衰退的原因。此外，美國經(jīng)濟衰退也會影響到歐元區(qū)國家的出口，尤其是歐元區(qū)最大國家德國的出口。我們預(yù)計歐元區(qū)經(jīng)濟走勢基本上與美國保持同步，而且歐元區(qū)經(jīng)濟反彈的時間可能晚于美國。

日本經(jīng)濟實際上一直沒有能夠從上世紀(jì)90年代泡沫經(jīng)濟破滅后的長時間經(jīng)濟蕭條中完全走出來。老齡化是日本經(jīng)濟面臨的最嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。目前日本主要是依靠對美出口以及對華出口來拉動經(jīng)濟增長。隨著美國經(jīng)濟陷入衰退、中國經(jīng)濟增速明顯下滑，日本經(jīng)濟增長前景同樣不容樂觀。

整個新興市場國家群體在2009年也將集體面臨增速顯著下滑的局面。次貸危機由發(fā)達(dá)國家向新興市場國家傳導(dǎo)的機制如下：發(fā)達(dá)國家進(jìn)口需求萎縮首先影響到出口產(chǎn)成品的東亞國家的經(jīng)濟增長；東亞國家經(jīng)濟減速會導(dǎo)致對能源與初級產(chǎn)品的進(jìn)口需求下滑，進(jìn)而影響到能源與初級產(chǎn)品出口國的經(jīng)濟增長。然而無論如何，盡管新興市場國家的經(jīng)濟增速顯著下降，但出現(xiàn)經(jīng)濟衰退的可能性極小，且經(jīng)濟反彈的時間將早于發(fā)達(dá)國家。如果說發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟將走出一個底部較長的U字型，則新興市場國家很可能走出一個V字型。

次貸危機已改變?nèi)蛸Y本格局

次貸危機已經(jīng)顯著改變了全球資本流動的格局。從跨境資本流動上來看，機構(gòu)投資者的去杠桿化（Deleveraging）導(dǎo)致國際短期資本流向逆轉(zhuǎn)，新興市場國家出現(xiàn)了顯著的資本凈流出。以華爾街投資銀行與對沖基金為代表的國際機構(gòu)投資者，在次貸危機爆發(fā)后出現(xiàn)了大量的賬面虧損，這些虧損既包括直接投資次貸產(chǎn)品造成的損失，也包括全球金融市場形勢惡化之后發(fā)生的連帶損失。出現(xiàn)大量賬面虧損之后，國際機構(gòu)投資者只有一個選擇，即去杠桿化――這意味著進(jìn)一步出售風(fēng)險資產(chǎn)，獲得現(xiàn)金后償還之前的日元或美元貸款。去杠桿化事實上也是日元或美元套利交易的平倉。由于國際機構(gòu)投資者在過去幾年內(nèi)對新興市場國家的資本市場大舉投資，去杠桿化就必然導(dǎo)致國際機構(gòu)投資者在新興市場國家資本市場上大舉拋售，大量的短期國際資本從新興市場國家撤出。這將會導(dǎo)致新興市場國家資產(chǎn)價格泡沫破滅、本幣貶值、資本與金融賬戶出現(xiàn)赤字，甚至引爆金融危機。

短期國際資本流動的逆轉(zhuǎn)可能導(dǎo)致部分新興市場國家在2009年上半年爆發(fā)金融危機。而在新興市場國家中，當(dāng)前基本面最為脆弱的群體既非拉美國家，也非東亞國家，而是中東歐國家。從經(jīng)常賬戶余額與GDP的比率來看，2007年東亞國家的平均經(jīng)常賬戶盈余為5.3%，拉美國家的平均經(jīng)常賬戶赤字為2.2%，而中東歐國家的平均經(jīng)常賬戶赤字高達(dá)10.1%。從外債與GDP的比率來看，2007年東亞國家為18%，拉美國家為23％，中東歐國家高達(dá)53%。進(jìn)入21世紀(jì)之后，中東歐國家不僅經(jīng)常賬戶赤字不斷惡化，而且凈外部借款的增長額遠(yuǎn)超過外匯儲備的增長額。因此，如果跨境資本繼續(xù)流出，則部分中東歐國家極有可能在2009年爆發(fā)貨幣金融危機，尤其是波羅的海三國、匈牙利、烏克蘭等基本面最為脆弱的國家。

二、全球金融危機對中國經(jīng)濟提出的挑戰(zhàn)與機遇

中國不得不面臨諸多挑戰(zhàn)

次貸危機對中國經(jīng)濟增長的挑戰(zhàn)之一是外需下降。不僅美國外需下降，次貸危機還造成其他發(fā)達(dá)國家或地區(qū)對中國出口產(chǎn)品的外需普遍下降。例如目前中國對歐盟的出口增速也顯著放緩。在外需下降、勞動力成本提高、信貸成本提高、原材料與燃料價格上升、出口退稅率下降、環(huán)保壓力加大、人民幣升值等各種不利因素沖擊下，中國出口行業(yè)面臨著前所未有的壓力。一方面，這種壓力為中國出口行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級與收購兼并提供了外部動力。然而另一方面，如果外部壓力造成太多的出口企業(yè)倒閉，不僅會危及短期經(jīng)濟增長，甚至也不利于長期的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。從2008年11月開始，中國出口月度同比增速已經(jīng)連續(xù)兩個月出現(xiàn)負(fù)增長，預(yù)計這一趨勢將持續(xù)到2009年上半年。盡管進(jìn)口增速的下降遠(yuǎn)快于出口，但2009年上半年凈出口對于中國經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)可能降低至零。由于中國的房地產(chǎn)市場在多年宏觀調(diào)控政策的作用下已經(jīng)步入下降周期，則遭受房地產(chǎn)投資下降與出口下降雙重沖擊的中國經(jīng)濟的增長率無疑將大幅下滑。2008年中國GDP增長率已經(jīng)降低至9％，在2009年確保經(jīng)濟增長8％已經(jīng)成為中國政府面臨的一項嚴(yán)峻任務(wù)。

次貸危機對中國經(jīng)濟的挑戰(zhàn)之二是外匯儲備價值面臨巨大的潛在損失。目前中國的外匯儲備已經(jīng)接近兩萬億美元，其中至少一萬億美元投資于美國國債與機構(gòu)債。兩房的倒閉使得中國機構(gòu)債面臨巨大的潛在損失，而兩房的國有化不過意味著潛在損失由美國機構(gòu)債轉(zhuǎn)為美國國債。2008年年底美國的未清償國債余額為10.7萬億美元，市場預(yù)期2009年美國政府可能需要舉債2萬億美元，一旦新增國債供給量（占存量國債約20％）超過市場需求量，新增國債的收益率將會顯著上升，導(dǎo)致存量國債市場價值顯著下跌，則中國持有的數(shù)額巨大的美國國債將面臨嚴(yán)重?fù)p失。此外，如果美國政府通過印刷鈔票、制造通貨膨脹來降低救市成本，這將導(dǎo)致美元貶值，使得占中國外匯儲備大約70％的美元資產(chǎn)遭受巨額損失。事實上，只要中國持有龐大的外匯儲備，中國就不可能從次貸危機這一全球金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險中脫身。中國央行也很難通過外匯儲備的多元化來降低系統(tǒng)性風(fēng)險。雖然美元資產(chǎn)面臨著信用等級下降以及美元貶值的風(fēng)險，但如前所述，歐元資產(chǎn)的前景不容樂觀，日元資產(chǎn)的收益率太低，而其他幣種資產(chǎn)或者市場規(guī)模太小、或者流動性不足。從長期來看，如果中國政府不積極調(diào)整出口導(dǎo)向的外貿(mào)外資政策，不及時地讓市場來決定人民幣匯率水平，外匯儲備規(guī)模將會繼續(xù)上升，而中國政府也將持續(xù)面臨外匯儲備購買力縮水的沖擊，次貸危機不過是沖擊的開始。

次貸危機對中國經(jīng)濟的挑戰(zhàn)之三是國際資本流動對中國國際收支與資產(chǎn)價格的沖擊。筆者對2009年全球短期資本流動的趨勢判斷是，2009年上半年，由于國際機構(gòu)投資者依然在進(jìn)行去杠桿化，這將導(dǎo)致短期國際資本繼續(xù)從新興市場國家流向發(fā)達(dá)國家，部分新興市場國家可能因為資本外流而再度爆發(fā)金融危機；2009年下半年，隨著去杠桿化進(jìn)程的結(jié)束，國際機構(gòu)投資者將重新面臨盈利的巨大壓力，在這一壓力驅(qū)使下，短期國際資本的流向可能再度逆轉(zhuǎn)，新興市場國家可能出現(xiàn)更加洶涌的資本流入。這就意味著，從2008年下半年至2009年上半年，中國將面臨的持續(xù)的資本外流，外資的撤離可能進(jìn)一步打壓中國的股票市場和房地產(chǎn)市場，同時降低外匯儲備的增速。而到2009年下半年，資本流入導(dǎo)致的外匯儲備激增可能再度造成中國國內(nèi)流動性過剩的局面，而重新流入的國際資本可能再一次推高中國的資產(chǎn)價格，甚至形成新一輪的資產(chǎn)價格泡沫。

次貸危機提供的機遇

次貸危機提供的機遇之一，是為中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性改革提供了外部壓力，可能加速中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。到目前為止，方方面面的證據(jù)證明中國出口導(dǎo)向的增長戰(zhàn)略已經(jīng)難以為繼。隨著人民幣匯率的上升、要素市場的市場化改革以及國際能源與初級產(chǎn)品的價格上漲、新勞動法的推出、將環(huán)境成本內(nèi)部化等措施的出臺，中國出口商品的成本優(yōu)勢已經(jīng)被顯著削弱。中國出口行業(yè)需要通過收購兼并、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級換代來實施多元化以及提高產(chǎn)品附加值。但由于出口行業(yè)吸納了太多的就業(yè)，造成出口企業(yè)利益集團在中國政府的決策過程中發(fā)揮著重要作用。只要目前中國出口商品還有價格優(yōu)勢，出口企業(yè)往往就缺乏進(jìn)行調(diào)整的動機。因此，美國經(jīng)濟陷入衰退，一方面降低了中國出口商品的外部需求，另一方面造成發(fā)達(dá)國家貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，從而將顯著惡化中國出口的外部環(huán)境。這就給了中國政府對出口行業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整的機會。如果中國政府能夠利用這一時機，積極調(diào)整出口產(chǎn)業(yè)政策，容許出口企業(yè)的優(yōu)勝劣汰、兼并收購，鼓勵出口企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級換代，提高中國出口產(chǎn)品的多元化和附加值，這一方面有助于改善中國的貿(mào)易條件，增進(jìn)整體福利水平；另一方面有助于降低中國的經(jīng)常項目順差，改善國際收支失衡狀況，緩解隨之而來的外匯儲備累積和流動性過剩。

次貸危機提供的機遇之二是為中國海外投資提供了難得的時機。次貸危機啟動全球資本市場的風(fēng)險重估。各大股票市場指數(shù)紛紛回落，金融機構(gòu)與企業(yè)的股票價格大幅下挫。目前全球資本市場估值處于較低水平，投資價值相應(yīng)上升。在次貸危機爆發(fā)之前，發(fā)達(dá)國家政府對發(fā)展中國家性機構(gòu)的股權(quán)投資通常是持警惕和抵制態(tài)度的。然而次貸危機爆發(fā)后，為緩解危機對金融系統(tǒng)的沖擊，發(fā)達(dá)國家政府的態(tài)度發(fā)生了極大轉(zhuǎn)變，現(xiàn)在它們對發(fā)展中國家財富基金的投資持謹(jǐn)慎歡迎的態(tài)度。因此，次貸危機為中國政府在發(fā)達(dá)國家金融市場進(jìn)行股權(quán)投資提供了難得的機遇。但是，中投投資黑石、摩根士丹利的案例表明，如何判斷股市的行情是否到了底部，是非常困難的。雖然危機提供了機會，但是如何把握投資的時機以及選擇投資的對象，這并不容易。我們建議，中國國有投資機構(gòu)可以和美國成熟的機構(gòu)投資者進(jìn)行合作投資，例如讓美國機構(gòu)投資者主投，而中國國有投資機構(gòu)跟投的方式，用這種共享收益共擔(dān)風(fēng)險的做法來學(xué)習(xí)美國機構(gòu)投資者的眼光和經(jīng)驗。中鋁和美鋁聯(lián)合投資力拓的案例值得效仿。

次貸危機提供的機遇之三是有利于提升中國經(jīng)濟以及人民幣在全球經(jīng)濟中的地位。隨著中國的改革開放取得越來越大的成就，中國經(jīng)濟以及人民幣的地位逐漸上升，是水到渠成的事情。然而，次貸危機的爆發(fā)很可能加快上述進(jìn)程。如果中國經(jīng)濟在美國經(jīng)濟陷入衰退的前提下依然能夠保持較快增長，那么中國經(jīng)濟對全球經(jīng)濟的拉動作用將凸顯出來，中國經(jīng)濟的引擎效應(yīng)將會更加明顯。雖然中國政府實施了比較嚴(yán)格的資本項目管制，但人民幣在東南亞地區(qū)的國際化趨勢已經(jīng)比較明顯。隨著次貸危機造成美元持續(xù)大幅貶值，人民幣在亞洲區(qū)域內(nèi)成為結(jié)算貨幣的概率顯著上升。中國政府應(yīng)把握好次貸危機為人民幣國際化提供的機遇，積極推進(jìn)人民幣成為一種區(qū)域貨幣。例如，中國政府、中國金融機構(gòu)和中國企業(yè)可考慮在香港等境外金融市場發(fā)行以人民幣計價的國債、機構(gòu)債和企業(yè)債，以及設(shè)立人民幣的清算中心等，這一方面可促成在海外人民幣的流轉(zhuǎn)、提高人民幣的國際影響，另一方面也有助于推動人民幣匯率制度的進(jìn)一步改革。此外，于2008年底簽署的中韓本幣互換也標(biāo)志著人民幣區(qū)域化進(jìn)入了新的發(fā)展階段。

三、全球金融危機對我國不同地區(qū)影響分析

長三角城市群、沿海城市受到的沖擊較明顯

作為一個幅員遼闊、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)差異較大、東西部開放度與發(fā)展水平參差不齊的國家而言，全球金融危機對中國各主要地區(qū)的沖擊是不對稱的，簡單而言，對外開放程度較高、對出口行業(yè)依賴更大、房地產(chǎn)價格泡沫較為嚴(yán)重的沿海地區(qū)遭受的沖擊更加明顯，中西部和內(nèi)陸地區(qū)遭受的沖擊要更弱一些，且時間明顯滯后。

廣東、上海、江蘇、浙江、山東、福建等省市是中國發(fā)展程度最高、貿(mào)易依存度最高的地區(qū)。這些地區(qū)也是遭受次貸危機沖擊最為嚴(yán)重的重災(zāi)區(qū)。受外需萎縮影響，這些省份的出口企業(yè)面臨新增訂單不足、進(jìn)口商拖欠貨款甚至賴帳等嚴(yán)重問題。在能源與大宗商品價格飆升時期，為降低未來生產(chǎn)經(jīng)營成本，很多出口企業(yè)囤積了不少原材料，當(dāng)全球能源與大宗商品價格突然下跌之后，這些高價購入的庫存對出口企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營造成了顯著不良影響。在次貸危機沖擊下，沿海省份有大量中小出口企業(yè)倒閉。由于大部分出口行業(yè)屬于勞動密集型行業(yè)，出口企業(yè)的倒閉使得非熟練勞動力的失業(yè)問題浮出水面。在廣東、山東等外商投資企業(yè)數(shù)量較多的省份，也出現(xiàn)了大量的外國投資方一夜之間突然撤離的案例。由于凈出口以及出口導(dǎo)向的投資在上述沿海省份的經(jīng)濟增長中扮演著非常重要的角色，全球金融危機的沖擊將會顯著影響這些省份的經(jīng)濟增長，而快速上升的失業(yè)人口也對這些地區(qū)的社會穩(wěn)定造成了不利影響。

此外，對以深圳為代表的部分沿海大城市而言，房地產(chǎn)價格在次貸危機爆發(fā)前達(dá)到了居民收入不能維持的水平，次貸危機的爆發(fā)則成為房價泡沫的導(dǎo)火索之一，并加劇了這些城市的房價調(diào)整，而這又通過影響房地產(chǎn)投資對地區(qū)經(jīng)濟增長產(chǎn)生了負(fù)面沖擊。

內(nèi)陸城市沖擊小，時間帶有滯后性

相對而言，中西部內(nèi)陸地區(qū)由于經(jīng)濟開放度和貿(mào)易依存度比較低，受到次貸危機的直接沖擊較小。但是，當(dāng)次貸危機的爆發(fā)影響到東部沿海地區(qū)的經(jīng)濟增長和就業(yè)之后，就會通過以下幾個渠道對內(nèi)陸地區(qū)經(jīng)濟增長產(chǎn)生第二輪沖擊：第一，由于很多內(nèi)陸地區(qū)是沿海企業(yè)能源與原材料的主要供應(yīng)地。因此沿海地區(qū)出口企業(yè)的集體不景氣導(dǎo)致對內(nèi)陸地區(qū)資源與原材料需求的顯著下降，從而影響到內(nèi)陸地區(qū)的企業(yè)銷售收入與政府稅收；第二，很多內(nèi)陸企業(yè)是為沿海企業(yè)提供配套支持的附屬企業(yè)或上游企業(yè)，下游企業(yè)的不景氣將通過倒逼機制影響上游企業(yè)的經(jīng)營狀況；第三，對中西部很多不發(fā)達(dá)地區(qū)而言，通過輸出非熟練勞動力（農(nóng)民工）而獲得的匯款收入是國民收入的重要來源。由于沿海出口企業(yè)倒閉造成的非熟練勞動力失業(yè)，導(dǎo)致匯款收入大幅縮減；第四，沿海地區(qū)失業(yè)農(nóng)民工的回流也會加劇內(nèi)陸地區(qū)的失業(yè)問題與社會穩(wěn)定問題。

加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，構(gòu)筑地方經(jīng)濟可持續(xù)增長的基礎(chǔ)

次貸危機案例范文第3篇

一、金融危機對金融學(xué)科人才培養(yǎng)的沖擊

(一)道德風(fēng)險道德風(fēng)險嚴(yán)格意義上講是一個經(jīng)濟哲學(xué)的概念，它并不等同于道德敗壞，但是道德風(fēng)險一旦發(fā)生，其后果可能比道德敗壞行為所導(dǎo)致的后果還要嚴(yán)重。具體來講，道德風(fēng)險是指理性經(jīng)濟人在與他人發(fā)生經(jīng)濟關(guān)系的行為中，為了實現(xiàn)自身利益的最大化而置最基本的，或市場中眾多經(jīng)濟人所共同遵守的經(jīng)濟倫理和商業(yè)道德于不顧，做出可能會導(dǎo)致他人或社會公共利益損失的行為。從法律意義上講，這種行為可能違反法律，也可能沒有違反法律，但是它們一定觸及了道德底線。在這場金融危機中，道德風(fēng)險的事例比比皆是。甚至很多學(xué)者認(rèn)為這場金融危機的實質(zhì)就是道德危機。金融機構(gòu)明明知道次級債的信用風(fēng)險，依然通過金融精英們魔術(shù)般的手段不斷壓縮打包成令人眼花繚亂的金融衍生品發(fā)行獲利，絲毫不顧及金融業(yè)的穩(wěn)健運行關(guān)系到國家的經(jīng)濟安全和社會的公眾利益。金融高管們?yōu)榱双@取高額傭金豪賭次級債，置金融機構(gòu)和廣大股東的利益于不顧。在金融巨擘的游說和政治現(xiàn)金的誘惑下，面對復(fù)雜的金融衍生品，金融監(jiān)管部門盲目追求資金配置效率而使得本來用于分散風(fēng)險的創(chuàng)新產(chǎn)品成為風(fēng)險的突破口，把自己淪為損害社會公眾利益的幫兇。社會評級機構(gòu)作為引導(dǎo)投資者投向的指針，不惜違背最基本的評級原則，做出與實際嚴(yán)重不符的評級，造成社會資源配置的低效和社會公信的缺失。凡此種種，無一例外的不與經(jīng)濟人的倫理道德缺失，甚至是道德淪喪息息相關(guān)。金融業(yè)的競爭實質(zhì)是人才的競爭，任何人都不能在經(jīng)濟全球化和金融國際化的大背景下獨善其身。著力提升金融人才的倫理道德素養(yǎng)和水平，降低道德風(fēng)險發(fā)生的概率，是當(dāng)前亟待解決的問題。

(二)虛擬經(jīng)濟次貸危機與以往歷次金融危機相比最大的區(qū)別就是其爆發(fā)突然，擴散速度迅猛，傳播范圍極大。這些都是與其經(jīng)濟體系中虛擬經(jīng)濟成分過高密切相關(guān)的。應(yīng)該說，虛擬經(jīng)濟的存在在一定程度上確實有利于實體經(jīng)濟的發(fā)展，并且能夠極大的提高資源配置的效率。然而，還應(yīng)該看到的是虛擬經(jīng)濟的發(fā)展必須以實體經(jīng)濟作支撐，更不能脫離于實體經(jīng)濟之外自我循環(huán)，因為僅僅依靠人的理性預(yù)期自我循環(huán)，必將造成嚴(yán)重的價格泡沫和市場繁榮的假象。同時，虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域內(nèi)扭曲的價格信號還會促使實體經(jīng)濟內(nèi)的資金抽逃轉(zhuǎn)向虛擬經(jīng)濟的炒作之中，進(jìn)而吹大泡沫。在次貸危機中，諸如幾十億美元的實質(zhì)資產(chǎn)全部押上市場，并且放大幾十倍去博取暴利的事例比比皆是，之中利令智昏的賭徒行為最終必然要為泡沫的破滅買單。華爾街的精英們通過金融衍生工具，層層壓縮，層層打包，層層杠桿交易，最終危機爆發(fā)的時候必然會出現(xiàn)數(shù)以萬億的虧空。在危機發(fā)生前，我們看到的是虛擬經(jīng)濟在金融市場配置資金的高效能。危機發(fā)生后，我們看到的是虛擬經(jīng)濟崩盤帶來的沖擊導(dǎo)致全球經(jīng)濟衰退的結(jié)果。

(三)金融法規(guī)次貸危機爆發(fā)既有觀念方面的原因，也有制度方面的原因。觀念方面的原因來自于對自由市場的過分信任，制度層面的原因來自于制度本身存在的缺陷和漏洞。在次貸危機發(fā)生之前，華爾街金融機構(gòu)自有資本不足10%，核心資本不足4%，在這種資本結(jié)構(gòu)下，如果沒有制度的有效監(jiān)督，金融機構(gòu)必然為了實現(xiàn)自身利益的最大化而不惜侵蝕他人利益，依靠自身的道德約束，很難做到嚴(yán)于律己。寬松的金融監(jiān)管秉持效率至上的理念必然放松管制，無原則的鼓勵金融創(chuàng)新必然使道德風(fēng)險失去最有效的制度約束，危機必然爆發(fā)。與普通的商品市場相比，金融市場上的交易一般發(fā)生在規(guī)模龐大、實力雄厚的金融機構(gòu)和普通的中小投資者之間，特別是在消費金融領(lǐng)域。因此，金融消費者在消費信息采集、處理、決策方面相對于金融機構(gòu)而言，明顯處于弱勢地位。在這種情況下，如果金融機構(gòu)濫用自己的優(yōu)勢地位，為金融消費者提供虛假信息，有失公允性的附式合同，不公平的交易以及扭曲的金融產(chǎn)品價格就會充斥市場之中，擾亂正常的金融市場秩序。

二、課程的設(shè)置與調(diào)整

(一)增設(shè)《金融倫理道德》課程針對金融行業(yè)道德風(fēng)險問題，我們認(rèn)為在人才培養(yǎng)方面，金融學(xué)科應(yīng)該增加開設(shè)《金融倫理道德》課程。這里所說的開設(shè)課程，不是指增加或補充相關(guān)的教學(xué)內(nèi)容，也不是在某一課程中增加一個專題，而是要開設(shè)單獨的《金融倫理道德》課程，而且要把倫理道德教育融入到金融學(xué)科的主干課程及專業(yè)課程之中。設(shè)計好與倫理道德相關(guān)的學(xué)習(xí)過程，鼓勵學(xué)生獨立研究、深入探索和充分討論，增加從金融學(xué)科視角理解倫理道德的內(nèi)涵，以及對今后自身職業(yè)生涯規(guī)劃的約束。要讓學(xué)生在校學(xué)習(xí)期間就把倫理道德的烙印深深的刻在自己的知識體系之中，讓學(xué)生認(rèn)識到遵守倫理道德和遵守法律是同等重要的事情。同時，還要為學(xué)生構(gòu)建一個從環(huán)境、經(jīng)濟和社會視角理解倫理道德、社會責(zé)任和可持續(xù)發(fā)展的知識結(jié)構(gòu)體系。通過教材、文獻(xiàn)、書籍、視頻材料輔以案例分析討論，邀請金融機構(gòu)、金融監(jiān)管部門的高管和金融領(lǐng)域?qū)＜疫M(jìn)行專題講座。導(dǎo)師制定和倫理道德相關(guān)的課程實習(xí)計劃，為學(xué)生營造金融倫理道德教育的環(huán)境和氛圍。引導(dǎo)其決策思維從股東價值觀向利益相關(guān)者價值觀轉(zhuǎn)變。要注重學(xué)生的技能培養(yǎng)，突出課堂互動、項目驅(qū)動和課程論文相結(jié)合。讓學(xué)生理解金融倫理道德如何影響金融產(chǎn)品營銷，金融機構(gòu)如何從戰(zhàn)略層面應(yīng)對，并為此做出策略設(shè)計。這樣就構(gòu)建了一個從金融倫理道德認(rèn)知到技能到踐行的完整的課程框架體系。

(二)增加金融衍生工具及其風(fēng)險的教學(xué)內(nèi)容傳統(tǒng)金融理論教學(xué)中，一直將金融衍生工具作為規(guī)避風(fēng)險、套期保值的投資工具。次貸危機爆發(fā)后，我們一方面認(rèn)識到金融衍生工具在金融市場中配置資金的高效率;另一方面也認(rèn)識到在其發(fā)行和交易過程中，如果沒有有效監(jiān)管，其對金融市場，乃至整個經(jīng)濟體系的運行都會產(chǎn)生巨大的破壞作用。可以說，金融衍生工具在現(xiàn)代金融市場理論和實踐中都發(fā)揮著越來越重要的作用。因此，有必要在金融學(xué)科的課程設(shè)置中，增加金融衍生工具的相關(guān)課程，尤其是針對其發(fā)行、交易過程中的風(fēng)險問題要設(shè)置專題討論，要通過課程論文或者案例分析的形式，幫助學(xué)生認(rèn)識到金融衍生工具的本質(zhì)內(nèi)涵及其“雙刃劍”的特性。由于我國金融市場起步較晚，金融衍生工具在我國的發(fā)展?fàn)顩r同國外，尤其是歐美國家存在著較大的差異。因此，這部分內(nèi)容的講解要特別注意理論與實踐相結(jié)合，國外與國內(nèi)發(fā)展的比較分析相結(jié)合，監(jiān)管部門、金融機構(gòu)和普通投資者的視角和利益要區(qū)分開來。要引導(dǎo)學(xué)生對金融衍生工具的風(fēng)險從定性分析到定量測評的過度。應(yīng)該說，帶著對金融衍生工具及其風(fēng)險本質(zhì)內(nèi)涵的深刻理解，當(dāng)學(xué)生走上金融工作崗位的時候才會以更大的理性去面對金融衍生工具的巨大作用。

(三)增加金融法規(guī)課程的教學(xué)內(nèi)容和學(xué)時通過觀察這場金融危機我們發(fā)現(xiàn)，片面的追求市場效率而忽視金融監(jiān)管只能是飲鴆止渴。我們認(rèn)為，要讓學(xué)生以次貸危機的經(jīng)驗教訓(xùn)作為鮮活的案例，充分認(rèn)識到適度的金融法規(guī)監(jiān)管和市場效率兼顧的重要性。在金融法規(guī)課程中，我們建議增加金融市場效率與安全并重的價值理念，引導(dǎo)學(xué)生思維從實現(xiàn)至上論到均衡發(fā)展論，從靜態(tài)價值觀到動態(tài)價值觀，從被動適應(yīng)到主動回應(yīng)的轉(zhuǎn)變。要讓學(xué)生認(rèn)識到效率與安全的關(guān)系并非一成不變，要根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展階段和金融形式動態(tài)調(diào)整，總體上兩者要均衡。要增加系統(tǒng)性風(fēng)險識別、評估、監(jiān)管等內(nèi)容的講授，以西方經(jīng)濟發(fā)達(dá)國家的金融監(jiān)管改革法案為藍(lán)本，將風(fēng)險監(jiān)測、信息交流、政策制定等內(nèi)容統(tǒng)一納入風(fēng)險控制機制之中。要增加金融消費者權(quán)益特別保護(hù)的內(nèi)容，要強調(diào)政府公權(quán)力和法規(guī)對金融產(chǎn)品或服務(wù)消費者施以特別保護(hù)的重要意義，保護(hù)金融消費者的合法權(quán)益。

次貸危機案例范文第4篇

作為經(jīng)濟發(fā)展重要的兩個產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)之間有著密切聯(lián)系。一方面，房地產(chǎn)項目開發(fā)需要巨額資金支持，除了主要來源于銀行信貸，還有一部分來源于上市融資、保險、基金、信托、期貨等其它金融類產(chǎn)業(yè)；另一方面，消費者對房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品的消費也需要銀行的支持。因此，房地產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)間的相互影響不可小覷。縱觀1997年東南亞金融危機、2008年美國次貸危機等，房地產(chǎn)價格劇烈波動幾乎總是與金融危機如影相隨。由于市場投機行為、寬松的貨幣政策等原因，我國房地產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的同時也集聚了一定的泡沫。如果房地產(chǎn)泡沫破滅，可能會導(dǎo)致金融業(yè)風(fēng)險的爆發(fā)；金融業(yè)風(fēng)險引爆，也可能會造成房地產(chǎn)業(yè)融資困難，資金鏈斷裂，引發(fā)房地產(chǎn)業(yè)風(fēng)險。尤其在美國退出QE、我國銀根收緊的情境下，探討房地產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)之間的波動溢出效應(yīng)，剖析兩個市場間信息傳遞效率，對制定房地產(chǎn)業(yè)的調(diào)控政策和金融業(yè)風(fēng)險管控措施，保持房地產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展和維持金融業(yè)的穩(wěn)定，實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展具有重要現(xiàn)實意義。

本文以地產(chǎn)股和金融股為研究對象，采用雙變量MVGARCH-BEKK模型和Wald檢驗，探索房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)之間的波動溢出效應(yīng)，為市場參與者、房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)的調(diào)控及風(fēng)險管理提供科學(xué)依據(jù)。

二、 BEKK模型及Wald檢驗

三、 房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)波動溢出效應(yīng)檢驗

1. 數(shù)據(jù)選擇和描述性統(tǒng)計。選擇深圳地產(chǎn)指數(shù)和金融指數(shù)分別作為房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)的代表。樣本區(qū)間為2001年7月2日～2014年4月28日，共3 111個交易日數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于大智慧軟件。文中采用對數(shù)收益形式，日收益率為：Rt=ln（Pt/Pt-1），其中，Pt為房地產(chǎn)指數(shù)或金融指數(shù)第t日的收盤價。

由表1可知，樣本觀察期間內(nèi)，房地產(chǎn)業(yè)的平均收益為正，而金融業(yè)則為負(fù)，但兩者標(biāo)準(zhǔn)差比較接近。峰度統(tǒng)計量和J-B檢驗統(tǒng)計量均表明兩序列不服從正態(tài)分布。由ARCH效應(yīng)檢驗可知，兩序列都具有明顯的條件異方差性（滯后10階）。Ljung-Box Q統(tǒng)計量顯示，在5%的顯著水平下，兩序列均不具有自相關(guān)性（滯后10階）。單位根ADF檢驗表明所有的序列都是平穩(wěn)的（1%的顯著水平）。即，房地產(chǎn)收益率和金融業(yè)收益率均具有高峰厚尾、條件異方差性，適合用GA-RCH模型建模。

采用雙變量MVGARCH-BEKK-t模型對房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)建模，結(jié)合Wald方法檢驗兩者之間的波動溢出效應(yīng)。表2的第一欄是不對參數(shù)進(jìn)行任何約束的BEKK模型估計結(jié)果，第二欄是房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)間波動溢出效應(yīng)Wald檢驗結(jié)果。

首先，基于2001年7月2日～2014年4月28日的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析。由第一欄的第一列可知，矩陣A和B的對角線元素α11、α22、β11、β22均顯著異于零（1%的顯著水平），說明房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)收益率的波動均受自身歷史波動的影響，而且波動具有聚集性和持久性。元素α12、β12估計值比較小，且都不顯著，可粗略地判斷不存在從金融業(yè)到房地產(chǎn)業(yè)的波動溢出效應(yīng)；α21、β21的估計值均顯著地不等于零（1%的顯著水平），可以粗略地判斷存在從房地產(chǎn)業(yè)到金融業(yè)的波動溢出效應(yīng)。由Wald檢驗結(jié)果（第二欄的第一列）可知，1%的顯著水平下，拒絕假設(shè)1和假設(shè)2，接受假設(shè)3，即房地產(chǎn)業(yè)對金融業(yè)存在單向的波動溢出效應(yīng)，反之則不成立。

為進(jìn)一步研究2008年次貸危機對我國房地產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)波動溢出關(guān)系的沖擊，將樣本分為兩個區(qū)間：2001年7月2日～2007年12月28日（次貸危機前）、2008年1月2日～2014年4月28日（次貸危機后），分別對這兩個樣本進(jìn)行建模。由表2第一欄的第二、三列可知，無論是次貸危機前還是后，房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)收益率的波動均受自身歷史波動的影響，而且波動具有聚集性和持久性（對角元素α11、α22、β11、β22均顯著異于零）。但是次貸危機之后，房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)波動的聚集性和持久性比危機之前有所下降。次貸危機之前，房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)波動的聚集性和持久性分別為1.216 6（α11+β11）和1.233 4（α22+β22），危機之后分別為1.153 0和1.148 8。可能是因為次貸危機后，受經(jīng)濟復(fù)蘇不確定性、房地產(chǎn)業(yè)政策調(diào)控等的影響，市場參與者對這兩個市場持審慎的投資態(tài)度，對信息反應(yīng)敏捷，投資策略調(diào)整頻繁，波動的聚集性和持久性下降。

由表2第二欄的第二、三列可知，次貸危機前，元素α12、β12、α21、β21均較小且不顯著，可粗略判斷房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)之間不存在波動溢出效應(yīng)，Wald檢驗在5%的顯著水平下接受了房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)間不存在波動溢出效應(yīng)的假設(shè)，進(jìn)一步驗證了兩者之間不存在波動溢出效應(yīng)。次貸危機后，元素α12、β12估計值比較小且都不顯著，但α21、β21的估計值均顯著地不等于零（1%的顯著水平），可以粗略地判斷存在房地產(chǎn)業(yè)到金融業(yè)單向的波動溢出效應(yīng)，Wald檢驗結(jié)果說明，1%的顯著水平下，房地產(chǎn)業(yè)對金融業(yè)存在波動溢出效應(yīng)，但房地產(chǎn)業(yè)對金融業(yè)卻不存在波動溢出效應(yīng)。

3. 結(jié)果分析。基于2001年7月2日到2014年4月28日的樣本數(shù)據(jù)研究我國房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)間的波動溢出效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)業(yè)對金融業(yè)存在單向的波動溢出效應(yīng)，并且這種效應(yīng)是2008年次貸危機后產(chǎn)生的，即次貸危機前（2001年7月2日～2007年12月28日）我國房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)間不存在波動溢出效應(yīng)，次貸危機后（2008年1月2日～2014年4月28日）房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)間存在單向的波動溢出效應(yīng)。出現(xiàn)“次貸危機前房地產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)之間不存在波動溢出效應(yīng)”這種現(xiàn)象，一方面是我們選擇“地產(chǎn)指數(shù)”和“金融指數(shù)”代表房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)，但2001年到2005年，我國股市一直處于熊市，市場交易量不夠活躍，即便2006年我國基本完成了股權(quán)分置改革，恢復(fù)新股發(fā)行，但股市上“地產(chǎn)指數(shù)”和“金融指數(shù)”的信息傳遞效率仍然比較低；另一方面，次貸危機前，雖然我國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，自住和投資性購房所占比重較大，投機套利所占比重小，房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展較為健康；同時，國有商業(yè)銀行在這個時期進(jìn)行了改革，剝離了銀行的不良資產(chǎn)，銀行風(fēng)險較低，故兩者之間沒有明顯的波動溢出效應(yīng)。受次貸危機的影響，我國股市受重創(chuàng)，房地產(chǎn)業(yè)風(fēng)險也被業(yè)界和政府重視，政府多次調(diào)整貸款基礎(chǔ)利率，并出臺房地產(chǎn)購買政策，這些信息同時影響到股市上的房地產(chǎn)股和金融股，進(jìn)而影響到“房地產(chǎn)指數(shù)”和“金融指數(shù)”；同時，房地產(chǎn)業(yè)是資本依賴性產(chǎn)業(yè)，資金主要來源于上市融資或銀行貸款，保險、基金、信托、期貨等其它金融類產(chǎn)業(yè)，所以一旦房地產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險，比如房價暴跌，以房產(chǎn)等作為抵押物抵押在銀行的資產(chǎn)，價值將下降，金融業(yè)尤其是銀行業(yè)將會受直接影響，2007年發(fā)生在美國的次貸危機就是一個典型案例。由于我國房地產(chǎn)業(yè)受政策調(diào)控影響比較大，并且民間資本也具有較強的實力，當(dāng)金融業(yè)爆發(fā)風(fēng)險，房地產(chǎn)業(yè)雖然很難從銀行融資，但政府出臺一些有利于房地產(chǎn)業(yè)的政策，比如取消限購、出臺買房落戶政策等“救市”，房地產(chǎn)業(yè)受金融業(yè)風(fēng)險的影響將很小，所以盡管理論上金融業(yè)對房地產(chǎn)業(yè)可能存在波動溢出效應(yīng)，但本文實證結(jié)果卻不支持該理論。

次貸危機案例范文第5篇

小額信貸危機在印度發(fā)生

2010年10月，在印度南部的安德拉邦發(fā)生了一起震驚世界的大事件：當(dāng)?shù)卦S多人因無力償還小額信貸，紛紛選擇自殺身亡。

事情發(fā)生后，安德拉邦政府震驚了，他們目瞠口呆，茫然無措，也不派人下去調(diào)查和確認(rèn)，急乎乎下結(jié)論，認(rèn)為全是當(dāng)?shù)匦☆~信貸高利率惹的禍，于是斷然宣布：強制取締過于泛濫的信貸行為，并敦促借款人不要及時歸還自己的貸款。政府對于小額貸款公司的遏制性干預(yù)措施直接影響了多數(shù)貸款人的還款意愿，一大批原來資金充裕、準(zhǔn)備按時還本付息的借款人紛紛選擇停止歸還貸款，小貸公司資金鏈就此斷裂，從而誘發(fā)了由此及彼的小額貸款危機。

危機發(fā)生后，當(dāng)?shù)卣]有及時采取積極有效措施挽救，于是幾周之后，小額信貸償還危機迅速在印度南部蔓延并愈演愈烈，陷入混亂。由于客戶紛紛選擇到期違約，安德拉邦的多家小額貸款公司面臨日益增加的逾期貸款，平均還款率從原先的99%降至10％以下，資金周轉(zhuǎn)陷入停滯。處于危機中心的安德拉邦占全國小額貸款市場份額的35％，被認(rèn)為是印度乃至全世界小額信貸發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)。事件發(fā)生后，社會普遍擔(dān)心，如果危機持續(xù)發(fā)展，將導(dǎo)致小額信貸崩盤，進(jìn)而危及向其提供融資的銀行體系；甚至有不少專家認(rèn)為這次的小貸危機很可能步美國次貸危機的后塵，引發(fā)社會風(fēng)暴。于是，由安德拉邦引發(fā)的小額信貸危機在全球掀起了小額信貸何去何從的大討論。

造成危機的罪魁禍?zhǔn)资钦l

古人云：往者不可諫，來者猶可追。危機既已發(fā)生，損失既已造成，一味地捶胸頓足于事無益，只有認(rèn)真分析原因，從中吸取教訓(xùn)防患于未然才是正確的態(tài)度。造成安德拉邦危機的深層次原因是什么呢?

機構(gòu)和客戶過度擴張埋下了禍根。本來，小額信貸的初始目的是為了幫助窮人以較低的成本獲得貸款，從而幫助他們擺脫貧困。而在危機前的印度，與小額貸款公司高回報率形成鮮明對比的是，小額貸款客戶的生活狀況并未明顯改善，這種反差極大刺激了社會神經(jīng)，使得小額貸款這項以扶貧為宗旨的非營利性行業(yè)逐漸傾向私人資本主導(dǎo)的高回報行業(yè)。據(jù)了解，危機之前的印度小額信貸市場已經(jīng)顯示出過度商業(yè)化的趨勢，全國小額貸款公司平均資產(chǎn)回報率高達(dá)18.3％，突出的收益一方面來源于從25％至100％不等的平均年利率，另一方面由于小額貸款公司紛紛上市，股價暴漲，使得公司股東從資本市場上一時獲得了豐厚的回報。高額回報于是引發(fā)了小額貸款公司的迅速膨脹。從2005至2009年間，印度小額貸款總額擴大了十倍，不僅如此，大量國際熱錢及私人資本紛紛涌入印度小額信貸市場，甚至出現(xiàn)了一個村莊內(nèi)有5個小額信貸公司向窮人提供貸款的情況。數(shù)據(jù)顯示，截止2006年，私幕股權(quán)(PE)基金已在印度小貸行業(yè)投資了600萬美元，并在隨后的4年中注入6.79億美元。

正是在上述背景下，2007年―2009年，印度最大的14家小貸機構(gòu)的客戶賬戶以79％的復(fù)合年率激增。其中，該國最大的小貸機構(gòu)SKS去年每周新增客戶達(dá)10萬名。

缺乏監(jiān)管且政策多變導(dǎo)致危機發(fā)生。央行研究生部部務(wù)委員會副主席焦瑾璞一針見血地指出：印度的小貸危機暴露出政府對小額信貸缺乏足夠的監(jiān)管且政策多變。面對小貸機構(gòu)盲目擴張，普遍缺乏嚴(yán)格的風(fēng)險管理體系，政府未能及時調(diào)險監(jiān)控制度而任其發(fā)展。在危機爆發(fā)后，政府直接宣布強制取締過于泛濫的信貸行為，并敦促借款人不要及時歸還借款，使局面變得更加不可收拾。

服務(wù)對象發(fā)生畸變也是導(dǎo)致危機發(fā)生的原因之一。小額信貸本應(yīng)該服務(wù)于社會弱勢群體，像和平獎獲得者尤努斯一樣，他一生從事的小額信貸就是為社會底層群體提供金融服務(wù)，而且宗旨不變，一以貫之。印度安德拉邦的小額信貸到后來卻變了味，變成了商業(yè)性貸款，即服務(wù)于那些追求商業(yè)性高利潤但傳統(tǒng)銀行不愿或難以服務(wù)的群體。這些群體主要追求利潤最大化，于是為國際和私人資本投機進(jìn)入打開了方便之門，使小額信貸成了融資風(fēng)險匯集之地。

印度小貸危機的導(dǎo)火索是一些媒體夸大其詞的報道和渲染，加上一些政客的鼓噪和干擾，導(dǎo)致危機有如順風(fēng)放火，火勢更旺；事情雖小，被無限放大；社會以訛傳訛，終于形成巨禍。這也是一個嚴(yán)重的教訓(xùn)。

我們?nèi)绾渭橙〗逃?xùn)

從中國的情況來看，無論是小額信貸還是中小企業(yè)貸款，市場供不應(yīng)求的格局依舊。也正因如此，迄今試點已逾兩年的小額貸款公司擴張迅速。人民銀行的數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，全國小貸公司數(shù)量已從去年末的2614家增至3027家，貸款余額從1975億元上升至2408億元。盡管如此，小額信貸在我國仍然存在著不少問題和制約因素，主要是法律、監(jiān)管、征信和融資諸方面，所以值得我們認(rèn)真對待。

其一，盡快立法。根據(jù)我國小額信貸發(fā)展情況，要盡快制定《微型金融管理條例》；成立“國務(wù)院促進(jìn)微型金融發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)小組”，統(tǒng)籌管理城鄉(xiāng)微型金融，并形成以地方政府監(jiān)管、市場監(jiān)管(資金批發(fā)機構(gòu))、行業(yè)自律的多層級監(jiān)管體系；重視微型金融征信體系建設(shè)，可以預(yù)防多頭借貸，促進(jìn)行業(yè)規(guī)范、可持續(xù)發(fā)展。

其二，亟待建立雙層監(jiān)管機制。印度的小貸名義上由央行監(jiān)管，但地方政府也實施行政監(jiān)管，地方法院也對相關(guān)訴訟予以審理。這與我國不同。我國的小貸公司由地方政府監(jiān)管，而公益性小貸組織從宏觀上雖得到中央政府文件的支持鼓勵，但沒有具體政策的監(jiān)管和支持。為此，不少業(yè)內(nèi)有識之士提出：在我國對于只放貸不吸儲的小貸組織，無論是商業(yè)性還是公益性的，都應(yīng)由地方政府監(jiān)管，但需要有中央政府相關(guān)部門的統(tǒng)一協(xié)調(diào)的監(jiān)管機制。這樣的雙層機制既可以保證對重大問題規(guī)定、執(zhí)行和處置的一致性、權(quán)威性，又可以保證運行執(zhí)行的靈活性。從汲取印度的經(jīng)驗教訓(xùn)著眼，我們一是要有統(tǒng)一協(xié)調(diào)的雙層監(jiān)管機制，二是監(jiān)管部門的政策法規(guī)既要防范金融風(fēng)險和保護(hù)消費者權(quán)益，又要有利于小貸機構(gòu)的發(fā)展，也就是說要有支持鼓勵小貸事業(yè)健康發(fā)展的規(guī)制和執(zhí)行力。

其三，政府應(yīng)關(guān)心和支持小貸發(fā)展。如上所述，印度小貸危機的一個重要因素是國際熱錢及私人資本的進(jìn)入使得小貸過度商業(yè)化，而政府的政策導(dǎo)向又是想讓小貸機構(gòu)去關(guān)注貧困。這種商業(yè)目標(biāo)與社會目標(biāo)之間的矛盾造成了很多混亂。中國如何避免重蹈覆轍？如何平衡好這兩種目標(biāo)之間的關(guān)系呢？

就中國目前的情況看，對于小額信貸，應(yīng)注意防止神化和妖魔化這兩個傾向。對各種類型的小貸都應(yīng)支持，并同時關(guān)注解決其財務(wù)績效和社會績效問題，才是我國小額信貸的正確發(fā)展方向。對真正愿意服務(wù)于中低收入和貧困群體客戶的屬公益性的小額信貸，應(yīng)給予更多支持和鼓勵。迄今，公益性小貸仍沒有得到具體的政策法規(guī)的支持。政府和監(jiān)管部門應(yīng)在現(xiàn)有政策基礎(chǔ)上，一方面繼續(xù)堅定不移地推動小貸發(fā)展，防止出現(xiàn)對小貸的誤解和健康發(fā)展勢頭的逆轉(zhuǎn)。另一方面注意發(fā)展的節(jié)奏，突出“穩(wěn)步”和“健康”原則，注意行業(yè)發(fā)展的健康和監(jiān)管的有效。