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一、中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開(kāi)放的歷程

自1979年開(kāi)始,中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展舉起了改革開(kāi)放的旗幟。這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變很快就取得了明顯的效果,其顯著標(biāo)志,就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外依存度逐年提高。但是,觀察十余年中國(guó)國(guó)際收支平衡表的動(dòng)態(tài)就不難看出,在1994年之前,中國(guó)的對(duì)外開(kāi)放始終未脫離傳統(tǒng)的在實(shí)物上“互通有無(wú)”的范疇。盡管在80年代中期,國(guó)際資本的流入曾經(jīng)掀起過(guò)連續(xù)幾年的高潮,但也主要是服務(wù)于進(jìn)出口的目的。也就是說(shuō),從機(jī)制上看,這一時(shí)期的外資流入主要是補(bǔ)償性的。

這種狀況自1994年開(kāi)始有了轉(zhuǎn)變。由于中國(guó)政府于該年逐步放開(kāi)了對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目下外匯兌換的限制,同時(shí)建立了正規(guī)的外匯交易機(jī)制,中國(guó)經(jīng)濟(jì)在金融面上與國(guó)際金融市場(chǎng)的聯(lián)系逐步密切。其明顯的表現(xiàn)就是,中國(guó)國(guó)際收支的資本項(xiàng)目逐步脫離開(kāi)其與經(jīng)常項(xiàng)目的對(duì)應(yīng)補(bǔ)償關(guān)系,開(kāi)始了自己的獨(dú)立旅程,以致于1994-96年中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目連續(xù)三年同時(shí)出現(xiàn)順差,進(jìn)而導(dǎo)致中國(guó)外匯儲(chǔ)備連續(xù)三年高速增長(zhǎng)。這種狀況,在世界上是罕見(jiàn)的。關(guān)于經(jīng)濟(jì)對(duì)外開(kāi)放的利弊以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策的各種相應(yīng)選擇,經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)多有論述。①這些文獻(xiàn),對(duì)于我們研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開(kāi)放過(guò)程中的各種問(wèn)題,無(wú)疑提供了有價(jià)值的分析思路。但是,中國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中的社會(huì)主義大國(guó),其經(jīng)濟(jì)確實(shí)存在著大量與其他國(guó)家不同的特點(diǎn)。例如,進(jìn)入90年代,特別是1994年以來(lái),我們這里就出現(xiàn)了連續(xù)數(shù)年國(guó)際收支的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目同時(shí)順差,國(guó)際資本流入和國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄過(guò)剩同時(shí)出現(xiàn),以及國(guó)際資本流入和國(guó)內(nèi)資本外流同時(shí)并存的現(xiàn)象。凡此種種,都是現(xiàn)有的理論所難以完滿解釋的。描述這些現(xiàn)象并給予理論上的解釋,顯然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的歷史任務(wù)。

二、國(guó)際資本流入和國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄過(guò)剩同時(shí)并存:資金的“迷失”

1994年以來(lái),中國(guó)經(jīng)濟(jì)最引人注目的現(xiàn)象之一,就是外匯儲(chǔ)備大規(guī)模地穩(wěn)步增加,到了1997年底,外匯儲(chǔ)備已達(dá)1399億美元。②增加極為迅速且規(guī)模如此之大的外匯儲(chǔ)備對(duì)于中國(guó)是否合適,曾經(jīng)引起朝野的極大關(guān)注,但是,1997年由東南亞發(fā)端然后迅速波及整個(gè)東亞的金融危機(jī),很快使得對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的討論失去了意義,因?yàn)?這些國(guó)家的痛苦經(jīng)驗(yàn)顯示:面對(duì)國(guó)際資本的沖擊,數(shù)以百萬(wàn)美元計(jì)的外匯儲(chǔ)備可能在很短的時(shí)間內(nèi)被一掃而空。但是,外匯儲(chǔ)備的來(lái)源問(wèn)題仍然是需要討論的。外匯儲(chǔ)備的形成主要有兩個(gè)來(lái)源:經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目順差。表2刻劃了中國(guó)1982-1996年這兩個(gè)來(lái)源對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)(以外匯儲(chǔ)備為主體)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。可以看到:1994年以前,中國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)的變動(dòng)長(zhǎng)期徘徊于100億美元之內(nèi),1994年則開(kāi)始快速增長(zhǎng);而對(duì)這一增長(zhǎng)作出最大貢獻(xiàn)的,主要是資本項(xiàng)目的長(zhǎng)期巨額盈余。

“兩缺口”分析模型由美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家H·錢納里和A·斯特勞特創(chuàng)立(1969)。①該模型至今仍被廣泛地用來(lái)作為分析國(guó)內(nèi)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的基本工具。錢納里等人認(rèn)為,從大多數(shù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷程看,其經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要受三種形式的約束:一是“儲(chǔ)蓄約束”,即國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄水平較低,不足以支持投資需求的擴(kuò)大,影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展;二是“外匯約束”,即有限的外匯收入不足以支付經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的資本品和消費(fèi)品進(jìn)口,阻礙了經(jīng)濟(jì)發(fā)展;三是“吸收能力約束”,即由于缺乏必需的技術(shù)和管理,無(wú)法吸引并有效地使用外資和各種資源,從而影響生產(chǎn)率的提高和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。錢納里認(rèn)為:成功地利用外資可以克服儲(chǔ)蓄、外匯和技術(shù)的約束,增加國(guó)民總儲(chǔ)蓄和投資,從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

假定一國(guó)經(jīng)濟(jì)存在不利于本國(guó)的缺口,引進(jìn)外資就絕對(duì)必要。外資流入的作用首先就是彌合“雙缺口”。外資的進(jìn)入事實(shí)上有兩種方式,一種體現(xiàn)為進(jìn)口的增加,另一種是資金的流入。在第一種方式下,進(jìn)口的增加直接體現(xiàn)為國(guó)外儲(chǔ)蓄來(lái)源的增長(zhǎng),毋需動(dòng)員當(dāng)期的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄。第二種方式稍微復(fù)雜些。外國(guó)資金引入后將對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的產(chǎn)品和服務(wù)產(chǎn)生需求,這有可能通過(guò)價(jià)格變化及一些其它因素對(duì)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄產(chǎn)生影響。但是,由于影響國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的價(jià)格、利率、工資等多方面因素客觀上能夠相互抵銷,外資流入對(duì)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的負(fù)作用是較小的,總體上會(huì)使總儲(chǔ)蓄增加。引進(jìn)外資對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)講十分重要。“那些不能夠產(chǎn)生足夠的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄以滿足其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)抱負(fù)的國(guó)家,歷來(lái)都是從其他國(guó)家尋求資金供給。”②目前已成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)的許多國(guó)家,在其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期均依靠外國(guó)資本的流入使經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。③戰(zhàn)后特別是60年代以來(lái),許多發(fā)展中國(guó)家都不同程度地采用利用外資或依靠外國(guó)儲(chǔ)蓄來(lái)發(fā)展經(jīng)濟(jì)或?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)。

引進(jìn)外資亦即利用國(guó)外儲(chǔ)蓄是有成本的。以債務(wù)方式流入的國(guó)外儲(chǔ)蓄是一種純粹的債務(wù),凈債務(wù)量存在著一個(gè)對(duì)國(guó)民收入和進(jìn)出口規(guī)模的“警戒比例”,①外債規(guī)模不能超過(guò)國(guó)力承受的限度。以直接投資形式流入的國(guó)外儲(chǔ)蓄雖不象外債那樣有較強(qiáng)的還本付息約束,且受資國(guó)也較少承擔(dān)投資的風(fēng)險(xiǎn),但由于國(guó)外直接投資者經(jīng)常能獲得比間接投資的利息收入更高的利潤(rùn)收益,所以,未來(lái)將有更多的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄流出。由于利潤(rùn)的匯出被統(tǒng)計(jì)在國(guó)際收支的經(jīng)常項(xiàng)下,外國(guó)的直接投資將在未來(lái)影響受資國(guó)國(guó)際收支的經(jīng)常項(xiàng)目平衡。這無(wú)疑對(duì)一國(guó)的總儲(chǔ)蓄存在著負(fù)面影響。

從根本上說(shuō),受資國(guó)在利用國(guó)外儲(chǔ)蓄的過(guò)程中能否趨利避害,關(guān)鍵在于國(guó)內(nèi)的資本利用效率。如果使用國(guó)外儲(chǔ)蓄的部門(如外資或合資企業(yè))的資本利用效率長(zhǎng)期高于使用國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的部門,未能提高受資國(guó)的“吸收能力”,那么長(zhǎng)期來(lái)看,國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的缺口將伴隨著國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄(以利息、利潤(rùn)等形式)的流出而有所擴(kuò)大,這將使一國(guó)經(jīng)濟(jì)越來(lái)越依靠國(guó)外儲(chǔ)蓄,導(dǎo)致儲(chǔ)蓄缺口的增大,從而陷入惡性循環(huán)。如果伴隨著國(guó)外儲(chǔ)蓄的利用,整個(gè)總儲(chǔ)蓄的效率不斷提高,那么國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄有效利用將逐漸減弱受資國(guó)對(duì)國(guó)外儲(chǔ)蓄的需求程度。錢納里和塞爾昆在研究外資的作用時(shí),曾描繪了一種“標(biāo)準(zhǔn)趨勢(shì)”,分別刻劃了成功利用外資和不成功利用外資的兩種典型情況。然而,現(xiàn)有文獻(xiàn)所述引進(jìn)外資的利弊種種,都是針對(duì)受資國(guó)的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不足情況而言的。而中國(guó)自1990年以來(lái)發(fā)生的情況卻是,除了1993年一個(gè)例外,在國(guó)外資金大規(guī)模進(jìn)入國(guó)內(nèi)的同時(shí),國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄已經(jīng)有了超過(guò)國(guó)內(nèi)投資的趨勢(shì)。

一方面是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的過(guò)剩,另一方面又是國(guó)外資本的流入。這種絕無(wú)僅有的現(xiàn)象是需要認(rèn)真解釋的。我們注意到,雖然問(wèn)題的性質(zhì)不同,類似的現(xiàn)象在很多國(guó)家也曾出現(xiàn)過(guò)。例如在美國(guó),60-70年代時(shí)期,曾經(jīng)嚴(yán)重出現(xiàn)過(guò)貨幣供應(yīng)量大規(guī)模增加但卻既未引起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),亦未導(dǎo)致物價(jià)相應(yīng)上漲的難解現(xiàn)象。①經(jīng)濟(jì)學(xué)家適當(dāng)?shù)貙⑦@些難以由常規(guī)理論予以解釋的貨幣供應(yīng)的“殘差”稱為“迷失的貨幣”(themissingmoney),并為探尋它的蹤跡付出了艱辛的勞動(dòng),直至創(chuàng)造出了“地下經(jīng)濟(jì)學(xué)”這一有魅力的新學(xué)科。②我以為,“迷失”這個(gè)詞使用得十分恰當(dāng),它揭示了一種新的現(xiàn)象,表明了一種理論上的困惑,同時(shí)顯示了一種探索的努力。受此啟發(fā),本文將我國(guó)自90年代開(kāi)始出現(xiàn)的過(guò)剩的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄和大規(guī)模進(jìn)入的國(guó)外儲(chǔ)蓄(外資)稱為“迷失的資金”,并希望為追尋這些資金效綿薄之力。

三、追尋“迷失的資金”:游資假說(shuō)

可能的解釋之一是,國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的剩余和流入的國(guó)外資本在國(guó)內(nèi)形成了游資。在理論文獻(xiàn)中,游資一般指的是資金的跨國(guó)界流動(dòng)。它被定義為“在固定匯率制度下,資金持有者或者出于對(duì)貨幣預(yù)期貶值(或升值)的投機(jī)心理,或者受國(guó)際利率差利益明顯高于外匯風(fēng)險(xiǎn)的刺激,在國(guó)際間掀起大規(guī)模的短期資本流動(dòng)”。③注意到國(guó)際游資產(chǎn)生的根據(jù)在于資金的流動(dòng)受到了國(guó)界的阻隔,其要旨在于市場(chǎng)分割,我們便可循著上述定義的精神,將游資的定義一般化:它指的是資金持有者或者出于對(duì)貨幣價(jià)值變動(dòng)的投機(jī)心理,或者受不同金融市場(chǎng)之間利益的刺激,在不同的存在著障礙的市場(chǎng)之間掀起的大規(guī)模的短期資本流動(dòng)。這一定義可以用來(lái)分析國(guó)內(nèi)游資問(wèn)題。

關(guān)于游資的度量,理論文獻(xiàn)并未提供適當(dāng)?shù)姆椒ā５俏覀冏⒁獾?從第二次世界大戰(zhàn)開(kāi)始,經(jīng)濟(jì)學(xué)界曾經(jīng)創(chuàng)造出一些方法試圖對(duì)地下經(jīng)濟(jì)的規(guī)模作出估量④方法之一是現(xiàn)金比率法。它首先假定:由于地下經(jīng)濟(jì)的基本趨向是繞過(guò)政府管理部門的監(jiān)控,因此,所有地下交易使用的都是現(xiàn)金。因此,研究考察期現(xiàn)金對(duì)一個(gè)適當(dāng)定義的貨幣供應(yīng)量的比率的變化,可以將地下經(jīng)濟(jì)“剝離”出來(lái)。我們認(rèn)為,這一方法原則可以用來(lái)分析游資問(wèn)題,因?yàn)?游資現(xiàn)象大致可以認(rèn)為是與“脫媒”(disintermediaration)性質(zhì)相近的事物,它的基本特點(diǎn)是游動(dòng),因而顯然不會(huì)以定期存款這種流動(dòng)性差的形式存在,只會(huì)以現(xiàn)金和活期存款這種具有高度流動(dòng)性的形式存在。就此而論,游資與媒介地下經(jīng)濟(jì)交易的資金本于一源,因而,度量地下經(jīng)濟(jì)的方法對(duì)于度量游資來(lái)說(shuō),在原則上是適用的。⑤

假定游資全部以現(xiàn)金形式存在,則若游資增加,對(duì)現(xiàn)金需求的增量要大于對(duì)扣除了現(xiàn)金之后的其他口徑的貨幣供應(yīng)的增量,于是,現(xiàn)金對(duì)作了如此調(diào)整之后的貨幣供應(yīng)量的比率必然提高。假定游資全部以活期存款形式存在,則若游資增加,對(duì)活期存款的需求的增量要大于扣除了活期存款之后的其他口徑的貨幣供應(yīng)的增量,于是,活期存款對(duì)作了如此調(diào)整之后的貨幣供應(yīng)量的比率也必然提高。

四、追尋“迷失的資金”:凈損失假說(shuō)

國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄可以有多種存在形式,其中,存款和其他金融資產(chǎn)無(wú)疑是其最主要的形式。于是,追尋“迷失的資金”的路徑之一,就是分析金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。提供了1992-96年間全社會(huì)機(jī)構(gòu)部分凈金融投資(NetFinancialPosition)狀況。該表是我國(guó)資金流量金融帳戶核算體系的組成部分。根據(jù)定義,對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō),如果凈金融投資為正數(shù),說(shuō)明資金由國(guó)內(nèi)流向國(guó)外;凈金融投資為負(fù),說(shuō)明資金由國(guó)外流入國(guó)內(nèi)。對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門來(lái)說(shuō)也是這樣:凈金融投資為正,則該部門資金盈余;凈金融投資為負(fù),則該部門資金短缺;部門間的資金盈余和資金短缺,需要通過(guò)金融市場(chǎng)予以溝通。

表5告訴我們,中國(guó)儲(chǔ)蓄資金的主要供應(yīng)者是居民,資金的主要需求者是非金融企業(yè)和政府,這是不爭(zhēng)的事實(shí),我們對(duì)此已經(jīng)耳熟能詳了。對(duì)我們來(lái)說(shuō),重要的是,它首次以國(guó)民帳戶的規(guī)范分析框架向我們揭示了一個(gè)絕不可掉以輕心的現(xiàn)象:在這短短的5年中,國(guó)內(nèi)金融部門竟有兩次(1994年和1995年)出現(xiàn)了資金短缺,即負(fù)債的增加大于資產(chǎn)的增加。這在中華人民共和國(guó)的銀行史上確屬異常。負(fù)債增量大于資產(chǎn)增量,表明中國(guó)國(guó)內(nèi)金融部門在這兩年中的資金是充裕的,這當(dāng)然與貨幣當(dāng)局堅(jiān)持實(shí)行“適度從緊”的貨幣政策以及商業(yè)銀行開(kāi)始按照《商業(yè)銀行法》的規(guī)定嚴(yán)格控制貸款有密切關(guān)系。我們想就此提出的進(jìn)一步問(wèn)題是:在商業(yè)銀行的不良貸款居高不下,且仍有增長(zhǎng)趨勢(shì)的背景下,倘若我們的金融機(jī)構(gòu)仍保持舊習(xí)慣,每年的資產(chǎn)增量都小于負(fù)債增量,情況該將如何呢?理論上的結(jié)果無(wú)非有二:或是中央銀行對(duì)商業(yè)銀行提供資金支持,使得通貨膨脹難以抑制;或是儲(chǔ)戶擠兌,導(dǎo)致商業(yè)銀行破產(chǎn)。記住這兩種結(jié)果,我們便可合乎邏輯地得出這樣的推論:正是連續(xù)數(shù)年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的不斷增加并出現(xiàn)剩余,弱化了國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)不良貸款的爆炸性影響,使之得以“寅吃卯糧”,不致象東亞和韓國(guó)的金融機(jī)構(gòu)那樣,陷入破產(chǎn)清算的境地。分析及此,結(jié)論應(yīng)當(dāng)是清楚的:近年來(lái)我們“迷失”的大量資金,有相當(dāng)?shù)牟糠直淮娣旁趪?guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的金庫(kù)中,被用來(lái)支撐那些可能永遠(yuǎn)不能歸還的不良貸款和日見(jiàn)增加的金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用了。

問(wèn)題的嚴(yán)重性在于,國(guó)民儲(chǔ)蓄的這一部分雖然“迷失”在金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表中,但絕不意味著已經(jīng)消失。它們是地地道道的“籠中之虎”。這些儲(chǔ)蓄可以在“寅年”被金融機(jī)構(gòu)支用,但在“卯年”卻要被其債權(quán)人收回。如果不良貸款得不到妥善解決,一旦儲(chǔ)蓄的增量彌合不了不良貸款的增量,爆炸性的金融危機(jī)就會(huì)發(fā)生。眼前正在發(fā)生的席卷整個(gè)東亞的金融危機(jī),就是前車之鑒。

五、追尋“迷失的資金”:資本外流假說(shuō)

著眼于涉外因素來(lái)追尋中國(guó)“迷失的資金”,我們首先想到的是資本外流在研究資本外流問(wèn)題之前,有必要弄清“資本外流”和“資本外逃”的異同。一般來(lái)說(shuō),“資本外流”或“資本流出”(CapitalOutflow)是與“資本內(nèi)流”或“資本流入”(CapitalInflow)相對(duì)應(yīng)的,它著重刻劃的是資本流動(dòng)的方向。而“資本外逃”(CapitalFlight)則是相對(duì)于正常的“資本流動(dòng)”(CapitalMovement)而言的,它除了刻劃資本流動(dòng)的方向之外,還旨在表明,這種資本流出是出于安全動(dòng)機(jī)、投機(jī)動(dòng)機(jī)或其他目的而發(fā)生的。就是說(shuō),“資本外流”與“資本外逃”在意義上并不相同。但是,由于統(tǒng)計(jì)制度很難在“正常”的資本流出和“非正常”的資本外逃之間作準(zhǔn)確界分,因而在實(shí)際估算工作中,不少專家和研究機(jī)構(gòu)或者把正常的“資本外流”歸入“資本外逃”的口徑之下,或者把“資本外逃”歸于“資本外流”之中①,或者索性將“資本外流”等同于“資本外逃”。為了避免無(wú)謂的爭(zhēng)論,本文使用“資本外流”這一比較中性的概念。估量一國(guó)資本外流的規(guī)模,國(guó)際上常用的方法主要有三種。

第一種方法可用公式表示如下:資本外流=短期私人資本流出額+國(guó)際收支帳戶中的“錯(cuò)誤與遺漏”對(duì)于在兩次世界大戰(zhàn)期間發(fā)生的資本外流,西方學(xué)者就是用這一公式進(jìn)行估算的。在戰(zhàn)后尚未解除外匯管制時(shí)期,不少發(fā)達(dá)國(guó)家也用這種辦法估算資本外流的數(shù)額。一般說(shuō)來(lái),這種辦法比較適用于私人對(duì)外資本投資規(guī)模較大、資本流動(dòng)期限較短、而且國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)比較完備的發(fā)達(dá)國(guó)家。

第二種方法考慮到更多的因素,國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行通常采用這種方法來(lái)估算發(fā)展中國(guó)家的資本外流情況。資本外流=對(duì)外債權(quán)的增加額+對(duì)外直接投資-(經(jīng)常帳戶赤字+儲(chǔ)備的增加額)

第三種方法與第二種方法比較接近。資本外流=國(guó)際資本往來(lái)(運(yùn)用)+錯(cuò)誤與遺漏+其他-國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)-庫(kù)存現(xiàn)金將此式稍加變動(dòng),可以進(jìn)一步估量一國(guó)資本的凈流出額:資本凈外流=國(guó)際資本往來(lái)(凈)+錯(cuò)誤與遺漏+其他-國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)-庫(kù)存現(xiàn)金這是聯(lián)合國(guó)新近修訂的《國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算體系》推薦的方法,②其特別方便之處在于,它是與整個(gè)設(shè)計(jì)完備的國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算體系密切聯(lián)系在一起的,因而既比較可信,也易于同其他帳戶聯(lián)系起來(lái)進(jìn)行更為綜合和深入的分析。本文使用這一方法來(lái)估算中國(guó)的資金外流。為求循序漸進(jìn),我們首先提供一份中國(guó)的國(guó)外部門資金流量表(詳見(jiàn)表6)。根據(jù)定義,如果國(guó)外部門的凈金融投資為正,表明中國(guó)是資金凈流入;反之則是資金凈流出。運(yùn)用表6的資料,我們可以根據(jù)上文提供的第三種公式,估算出中國(guó)1992-96年間的資本外流規(guī)模。數(shù)據(jù)是驚人的:在統(tǒng)計(jì)的5年內(nèi),中國(guó)資本外流的年份竟有4年,總規(guī)模竟達(dá)875·302億美元之巨。同時(shí),我們特別注意到:在這5年中,唯有1993年是資本內(nèi)流的。我們?cè)谇拔闹兄赋?自1991年開(kāi)始的中國(guó)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄和國(guó)內(nèi)投資的對(duì)比關(guān)系中,只有1993年儲(chǔ)蓄超過(guò)了投資;這兩個(gè)結(jié)果相互間得到了完美的映證。據(jù)此我們可以較有把握地認(rèn)為,90年代以來(lái),表現(xiàn)為儲(chǔ)蓄剩余的“迷失的資金”,有一部分正倘佯在國(guó)外的土地上。

中國(guó)資本外流的原因肯定是多方面的,在我看來(lái),下列因素可能最為重要。第一,金融壓抑的環(huán)境。雖然中國(guó)的金融改革已經(jīng)邁出了極大的步伐,但整個(gè)金融業(yè)基本上仍處于被壓抑的狀態(tài)下。對(duì)利率等金融資產(chǎn)價(jià)格的管制、對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)入的限制,或明或暗的規(guī)模管理等等,就是其主要表現(xiàn)。第二,在國(guó)內(nèi)金融壓抑的大背景下,帶“外”字的機(jī)構(gòu)和居民事實(shí)上享受著比中國(guó)的國(guó)民更為優(yōu)惠的待遇。為了享受“外資”身份所帶來(lái)的優(yōu)惠政策,同時(shí)也為了追求安全,國(guó)內(nèi)居民存在著極大的動(dòng)力來(lái)把資金向國(guó)外轉(zhuǎn)移。第三,雖然人民幣匯率近年來(lái)保持高度穩(wěn)定,但是,由于中國(guó)的銀行業(yè)積累了大量不良資產(chǎn),同時(shí)又沒(méi)有存款保險(xiǎn)制度,很多人對(duì)中國(guó)的金融業(yè)沒(méi)有足夠的信心,對(duì)于人民幣匯率波動(dòng)的擔(dān)心始終未能消除。事實(shí)上,盡管對(duì)人民幣匯兌的限制一直在放松,外匯黑市卻始終沒(méi)有消失,1997年下半年以來(lái)又呈活躍之勢(shì)。鑒此,國(guó)內(nèi)居民即便出于“保值”的動(dòng)機(jī),也傾向于將以人民幣為面值的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)換成以美元等外幣為面值的國(guó)外資產(chǎn)。第四,對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)而言,由于缺乏足夠的工具,它們無(wú)法通過(guò)在外匯市場(chǎng)進(jìn)行套期保值等活動(dòng)以抵御匯率風(fēng)險(xiǎn)。為了避免外匯風(fēng)險(xiǎn),有不少機(jī)構(gòu)便利用跨國(guó)經(jīng)營(yíng)之便,將在國(guó)外取得的外匯收入留在境外。第五,雖然國(guó)內(nèi)的政策已經(jīng)鼓勵(lì)一部分人“先富起來(lái)”,但是,保障私人財(cái)產(chǎn)的專門法律及其相應(yīng)的制度安排卻是不健全的。出于保有財(cái)富的動(dòng)機(jī),有條件的國(guó)內(nèi)居民愿意選擇將財(cái)富轉(zhuǎn)移到國(guó)外。特別對(duì)于那些“由公轉(zhuǎn)私”過(guò)來(lái)的資產(chǎn)而言,要想牢靠地將這些資產(chǎn)據(jù)為己有,幾乎只有向國(guó)外轉(zhuǎn)移一途。

資本外流曾經(jīng)是80年代初爆發(fā)的國(guó)際債務(wù)危機(jī)的一個(gè)重要原因,也是不少拉美國(guó)家在整個(gè)80年代的“債務(wù)十年”中長(zhǎng)期難以自拔的關(guān)鍵因素之一,表8的數(shù)字說(shuō)明,在后來(lái)成為重債國(guó)的15個(gè)發(fā)展中國(guó)家中,有9個(gè)曾出現(xiàn)過(guò)資本大量外流的現(xiàn)象;在這些國(guó)家舉債最多的1976-82年,其資本外流對(duì)外債增長(zhǎng)額的比率平均高達(dá)40%左右,最高的竟超過(guò)一倍以上。這一現(xiàn)象告訴我們,大規(guī)模資本外流可能與大規(guī)模舉債存在著一定的聯(lián)系。反觀中國(guó),1992-96年間,資本外流與引進(jìn)外資總額之比為43·3%,與對(duì)外借款增量之比則為170·4%。這些指標(biāo)都難以令人放心。但是,值得慶幸的是,在出現(xiàn)大量資本外流時(shí),中國(guó)不僅沒(méi)有形成外債危機(jī),而且經(jīng)濟(jì)一直保持著持續(xù)高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。這不能不說(shuō)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的又一奇跡。分析起來(lái),主要是下述三個(gè)因素弱化了資本外流的破壞性后果。

第一,資本外流一般都會(huì)使當(dāng)事國(guó)的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄、投資、利率、匯率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷于不穩(wěn)定狀態(tài)。但是,中國(guó)在1992年以后發(fā)生資本較大規(guī)模外流之時(shí),恰也正是經(jīng)濟(jì)改革和對(duì)外開(kāi)放加速之際;后者激發(fā)出的強(qiáng)大活力,大大沖銷了前者的不利影響。特別是1994年匯率、財(cái)政、稅收、金融和投資等宏觀調(diào)控制度的全面配套改革,不僅有力地帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng),而且推動(dòng)了國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)價(jià)格提高,部分地減少了對(duì)資本外流的刺激。

第二,資本外流肯定會(huì)帶來(lái)國(guó)內(nèi)投資資金的減少,但是,由于中國(guó)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率極高(90年代以來(lái)平均約為40%),且由于國(guó)內(nèi)的投資收益率(包括利率)遠(yuǎn)高于國(guó)際水平,外資流入的規(guī)模同樣也極大,所以,資本的外流并沒(méi)有對(duì)國(guó)內(nèi)的資本形成造成太大影響并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降。

第三,中國(guó)引進(jìn)外資的格局與大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家不同,其中外商直接投資占較大比重,1990-96年,外商直接投資占引進(jìn)外資的比重為41·8%,這使得中國(guó)在很大程度上不存在對(duì)外還本付息的沉重壓力。就對(duì)外借款而言,截止1996年,中國(guó)的償債率僅為6·7%,負(fù)債率為14·3%,債務(wù)率亦只達(dá)75·6%;這些指標(biāo)均低于國(guó)際公認(rèn)的“安全標(biāo)準(zhǔn)”。

簡(jiǎn)言之,強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、穩(wěn)定的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、高水平的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄、合理的外資結(jié)構(gòu),是使得中國(guó)沒(méi)有重蹈過(guò)去的拉美國(guó)家和如今東南亞國(guó)家之覆轍的主要因素。

本文的分析可以小結(jié)如下:

1·自1990年以來(lái),中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄剩余與國(guó)外資本大規(guī)模流入同時(shí)并存的現(xiàn)象。這在世界上和中國(guó)歷史上絕無(wú)僅有,它是中國(guó)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)軌過(guò)程中出現(xiàn)的特有現(xiàn)象。

2·不良資產(chǎn)的侵蝕以及資本外流,可能是導(dǎo)致上述矛盾現(xiàn)象的主要因素。

3·不良資產(chǎn)占用國(guó)民儲(chǔ)蓄,是國(guó)民財(cái)富的凈損失。它對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不利影響極其深遠(yuǎn)。

4·在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下,一國(guó)政府不可能完全杜絕資本外流。政府能夠而且應(yīng)當(dāng)做的事情,是創(chuàng)造吸引資本在本國(guó)駐留、生根的各種環(huán)境。說(shuō)到根本上,除了極少的例外,資本的國(guó)際流動(dòng)對(duì)任何國(guó)家并無(wú)特別的歧視性偏見(jiàn),它們的基本動(dòng)力就是在較低的風(fēng)險(xiǎn)下盡可能地賺錢———外資也好,內(nèi)資也罷,莫不如此。因而,創(chuàng)造穩(wěn)定良好的制度環(huán)境,保持強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭,提高經(jīng)濟(jì)效率,是一國(guó)在日益開(kāi)放的世界經(jīng)濟(jì)中防止資本外流和國(guó)際資本的不利沖擊,立于不敗之地的根本。