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近年來，中國、俄羅斯、韓國等新興國家的主權(quán)財富基金相繼投入到國際金融市場，引起了廣泛關(guān)注。國際社會對主權(quán)財富基金的討論，折射出西方國家對目前經(jīng)濟全球化發(fā)展的深層憂慮。主權(quán)財富基金短期內(nèi)不會成為資本市場的主導(dǎo)力量，西方國家對其專門設(shè)限的可能性不大，但從政策走向來看，可能會推出針對性的防范措施。中國宜密切跟蹤，未雨綢繆，建立雙向的風(fēng)險防范機制。

主權(quán)財富基金（SovereignWealthFund,簡稱SWF）,是政府擁有的對外匯儲備和財政盈余進行管理和運作的投資基金。SWF已經(jīng)存在了50多年，但直到近年來，隨著中國、俄羅斯、韓國等新興國家SWF的相繼入場并日趨活躍，國際社會對SWF的關(guān)注和爭論才陡然上升。

主權(quán)財富基金發(fā)展特點

規(guī)模迅速上升，增長潛力巨大

目前，全球有29個國家和地區(qū)設(shè)立了30多支SWF,日本、印度等國家也在醞釀成立。其中，資產(chǎn)規(guī)模超1000億美元的有8支。阿聯(lián)酋的阿布扎比投資局和挪威全球政府養(yǎng)老基金是全球最大的兩家SWF，分別管理資產(chǎn)8750億美元和3800億美元。前6家最大的SWF擁有全球同類基金資產(chǎn)的近80%，75％的SWF資產(chǎn)由石油和天然氣出口國掌控。據(jù)報道，沙特阿拉伯正在籌建一個規(guī)模超過9000億美元的SWF。該基金一旦成立，將成為全球最大SWF。

隨著外匯儲備和石油美元的不斷積累，全球SWF規(guī)模也不斷擴大。據(jù)IMF估計，截至2008年2月，SWF已接近3萬億美元，相當(dāng)于全球外匯儲備的一半，全球?qū)_基金的2倍。還有預(yù)測認(rèn)為，到2011年SWF將達到6.5萬億美元，超過官方外匯儲備總量。到2015年，可望增至12萬億美元，屆時將與美國當(dāng)前GDP總量相當(dāng)。

投資目標(biāo)各有側(cè)重，資產(chǎn)組合日漸多樣

SWF根據(jù)功能定位不同，可分為5類，一是穩(wěn)定型基金，用于避免經(jīng)濟和財政收支因商品（特別是石油）價格波動而導(dǎo)致的失衡。二是面向未來的儲蓄基金，即將不可再生資源轉(zhuǎn)化為多種資產(chǎn)組合，實現(xiàn)國民財富多元化，化解經(jīng)濟過度依賴自然資源的巨大風(fēng)險，避免“荷蘭病”效應(yīng)；三是儲備投資公司，其資產(chǎn)仍計入在官方外匯儲備項目下，主要目的是增值保值；四是發(fā)展基金，配合社會經(jīng)濟發(fā)展項目或產(chǎn)業(yè)政策的實施，提高國家潛在生產(chǎn)能力；五是養(yǎng)老金型福利基金，主要應(yīng)對意外或緊急情況下政府養(yǎng)老金的不足等。

SWF的以上目的可能會相互重疊或隨時間而變化，如俄羅斯的穩(wěn)定基金已拆分為儲備基金和國家福利基金，挪威的石油基金已轉(zhuǎn)型為養(yǎng)老金型儲備基金。不同的定位決定了SWF的投資方式、風(fēng)險上限的不同。如科威特投資局的資產(chǎn)組合中，房地產(chǎn)占34%，股票基金占38%，直接投資基金占17%。挪威政府養(yǎng)老基金1998年前全部投資政府債券，目前投資組合中股票占40%，60%投資固定收益類資產(chǎn)，但該基金正有意將這兩類投資互換比例，即60%投資股票，40%投資固定收益類。

推高全球資產(chǎn)價格，增加管理服務(wù)需求

隨著SWF大量投入國際金融市場，成為各類股票、債券及各種衍生工具的買家，從而增加了對資本市場產(chǎn)品的需求，推動了包括房地產(chǎn)在內(nèi)的全球各類資產(chǎn)價格升高。據(jù)德意志銀行研究預(yù)測，未來5年，SWF可能帶動超過1萬億美元的資金注入全球股票市場，超過1.5萬億美元的資金流入全球債券市場。未來10年，將分別帶動股票市場和債券市場增加3萬億美元和4.5萬億美元以上規(guī)模，使全球政府債券的收益率上升30～40個百分點。推動全球股市上升5%～10%。這有可能使全球風(fēng)險金融資產(chǎn)脫離經(jīng)濟基本面上漲，形成新的泡沫。

SWF的快速增加，將同時加大對各種資產(chǎn)管理和投資服務(wù)的需求。SWF可能會將所有或部分資金交給專業(yè)基金管理者操作。如韓國投資公司將其200億美元資產(chǎn)的3/4交由專業(yè)機構(gòu)管理。SWF也會委托第三方來提供市場分析、投資評估、證券交易，風(fēng)險防范、法律、會計等資產(chǎn)管理服務(wù)。目前，美林、摩根大通及摩根士丹利等都成立專門團隊，爭取更多來自SWF的業(yè)務(wù)，并游說日本等國家的央行成立類似的基金。美林公司表示：“我們已有大量客戶在與這些主權(quán)財富基金的合作中獲利。”

多為保守的長期投資者，信息披露質(zhì)量有所提高

與其他機構(gòu)投資者相比，SWF追求更系統(tǒng)化的投資戰(zhàn)略，一般都是保守的長期投資者，在購買股權(quán)時一般不控股，即便獲得個別公司的控制權(quán)，或者不要求擁有董事會席位，或者在使用投票權(quán)方面較為被動，沒有影響公司決策的愿望和企圖。一些新成立的SWF（韓國），主要依賴于外部專業(yè)機構(gòu)和人員進行資產(chǎn)配置，也有的SWF（如挪威、阿布扎比、和新加坡），建立自己內(nèi)部的專業(yè)投資管理機構(gòu)來運作，較少依賴外部管理者。目前并無任何證據(jù)顯示，SWF是政府的政治工具，或政府直接干預(yù)基金的具體決策。一般情況下，政府只參與制定基金的投資目標(biāo)、框架、允許承受的風(fēng)險等級、道德準(zhǔn)則等。

過去幾十年來，SWF很少對公眾披露包括資產(chǎn)規(guī)模、投資管理、機制安排等方面的信息。一些基金甚至從未披露過此類信息。但現(xiàn)在一些SWF在透明度方面已走在了前面。如挪威每季度對外基金的投資機會、風(fēng)險及所投資企業(yè)的詳細情況，也定期向國會議員提供相關(guān)報告。其投資的4000個項目均在網(wǎng)站上公布并接受監(jiān)督。還有的SWF利用媒體、演講等渠道來解釋其投資目標(biāo)、戰(zhàn)略及決策等。

相對規(guī)模依然很小，總體影響不宜夸大

雖然SWF控制的資產(chǎn)已是對沖基金的兩倍，但僅占全球投資基金的1/7、全球銀行資產(chǎn)的4%、全球股市市值的6％。在190億美元的債券、股票及銀行資產(chǎn)中，僅占1.6%，遠小于大部分投資機構(gòu)管理的資金規(guī)模。

在最近的金融危機中，東亞和中東國家的SWF為幾家大銀行注入了超過350億美元的資金。如阿布扎比投資管理局斥資75億美元購買花旗集團4.9%的股權(quán)，瑞銀集團向新加坡政府投資公司融資110億瑞朗以消弭次貸所導(dǎo)致的相關(guān)損失，中投公司注資50億美元參股摩根士丹利。SWF利用其迅速調(diào)用大量資金的優(yōu)勢為脆弱的銀行系統(tǒng)雪中送炭，緩解了金融市場壓力，成為穩(wěn)定金融市場的積極力量。但從其規(guī)模對比上看，無論是正面還是負(fù)面影響，目前對SWF的渲染或炒作都遠遠超出其實際作用。根據(jù)倫敦一家咨詢公司報告，在未來兩年中，SWF在全球資本市場中的相對權(quán)重可能會發(fā)生變化，但不會成為資本市場的主導(dǎo)力量。相比之下，外國直接投資與私人股本將扮演更加重要的角色。（如下圖所示）

數(shù)據(jù)來源：德意志銀行研究

西方國家對主權(quán)財富基金的防范

目前，國際社會對SWF的討論反應(yīng)了西方國家對經(jīng)濟全球化的深層憂慮。主要體現(xiàn)在，一是國家安全受到威脅。如果中國、俄羅斯以及中東地區(qū)國家的SWF參與或控制其能源、電力、交通、金融等戰(zhàn)略性領(lǐng)域，會對其國家利益、國防安全造成威脅。二是西方市場經(jīng)濟體系受到扭曲。SWF依靠本國政府政策、資金和外交扶持，競購不計成本，與自由市場經(jīng)濟原則相悖。西方企業(yè)很難通過正常商業(yè)途徑與之競爭。三是核心競爭力受到削弱。SWF將西方高技術(shù)公司作為并購對象，其興趣點明顯聚焦于西方核心的工藝技術(shù)，如果不能有效限制，必然威脅到西方國家的產(chǎn)業(yè)競爭力，削弱其核心利益和競爭優(yōu)勢。四是金融市場穩(wěn)定性受到?jīng)_擊。IMF首席經(jīng)濟學(xué)家約翰遜認(rèn)為，如果SWF利用其主權(quán)信貸資質(zhì)來進行杠桿融資等高風(fēng)險操作，將對金融市場產(chǎn)生嚴(yán)重不確定性。由于大多數(shù)SWF不對外披露總的資產(chǎn)規(guī)模及配置、交易途徑、衍生工具的使用等信息，也不承擔(dān)金融市場穩(wěn)定的責(zé)任，使全球金融監(jiān)管更加復(fù)雜化。五是加劇匯率波動和全球經(jīng)濟失衡。美國尤其擔(dān)憂，主權(quán)基金增、減持美國國債對美元匯率的影響，再如SWF通過股權(quán)和直接投資取得較好收益，新興市場國家可能會放慢對自身匯率和貿(mào)易失衡的調(diào)整步伐。

綜合上述擔(dān)憂，西方國家提出了對主權(quán)基金進行國際規(guī)范的各種措施建議，歐委會近日公布了關(guān)于SWF的政策文件，肯定了SWF對維護國際金融體系發(fā)揮的積極作用，提出了一整套涉及SWF內(nèi)部管理和透明度的行動守則，建議有關(guān)方在自愿基礎(chǔ)上執(zhí)行。此外，國際貨幣基金組織（IMF）、經(jīng)合組織(OECD)也在著手起草關(guān)于SWF的全球性自愿行為守則和良好操作方式。從目前情況判斷，短期內(nèi)，西方國家出于自身利益，專門對SWF設(shè)限的可能性不大，主要是利用現(xiàn)有法律提供必要的保護。美國、法國、日本等國都有專門規(guī)范外國投資的法律及特定的報告和審議機制，可以確保相關(guān)部門獲得外國投資的必要信息，在合理時間內(nèi)評估、審議這些交易。

從長遠政策走向看，隨SWF影響力的日漸增強，西方國家可能在以下方面加強對SWF的防范，一是在透明度問題上制定統(tǒng)一規(guī)范。通過國際協(xié)調(diào)一致的核心準(zhǔn)則，強制SWF遵循特定的最低報告要求，以增加國有投資機制的透明度。二是啟用或制定針對性的投資保護措施。超越合理的國家安全需要，建立新的貿(mào)易、投資和金融壁壘，針對重點國家的SWF或國有企業(yè)活動進行限制，戰(zhàn)略性股權(quán)投資可能會成為關(guān)注的重點。三是迫使SWF來源國進一步開放市場。以對等、互惠為由，促使新興市場國家擴大市場準(zhǔn)入。

關(guān)于中國主權(quán)財富基金的幾點建議

理性認(rèn)識我國雙重身份，建立雙向風(fēng)險防范機制。中國目前不僅是SWF的輸出國，而且已成為其他國家SWF的投資目的地。據(jù)估計，目前一些中東國家的SWF已經(jīng)從發(fā)達國家市場轉(zhuǎn)向亞洲新興市場，據(jù)IMF估計,海灣地區(qū)約22％的SWF投向包括中國在內(nèi)的亞洲和非洲地區(qū)。因此，中國不僅要關(guān)注本國SWF對外投資時面臨的阻力，也要意識到其他國家SWF流入對中國宏觀調(diào)控的影響。特別是在目前資本市場發(fā)育尚不成熟，人民幣升值壓力過大的情況下，要建立雙向的風(fēng)險防范機制。

積極參與多雙邊對話，建立完善信息披露機制。未來SWF將承受越來越大的透明度壓力。中國應(yīng)積極參與擬議中的國際規(guī)則和規(guī)范的制定，盡可能反映自己的立場和關(guān)切，減少投資過程中的政治阻力。同時，適當(dāng)?shù)靥岣咄该鞫龋⑿畔⑴稒C制，不僅可以化解西方疑慮，也可減少投資者和基金管理者的道德風(fēng)險，提高中國SWF的聲譽，推動對外投資的順利持續(xù)發(fā)展。

借鑒挪威經(jīng)驗，強化非政治意圖。作為主要的石油輸出國，挪威累積了高達3800億美元的主權(quán)財富基金，過去10年來平均年回報率為6.5%，被稱為管理石油美元的樣板。挪威的主要做法是保持較高透明度，將追求投資回報最大化作為長期目標(biāo)，適度規(guī)避對方的敏感產(chǎn)業(yè)。投資高度分散，在單個公司中，一般持有少數(shù)股份，對所購買公司的戰(zhàn)略議題堅持“最小有限干預(yù)”原則。