前言：想要寫出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇金融資產(chǎn)證券化范文，相信會為您的寫作帶來幫助，發(fā)現(xiàn)更多的寫作思路和靈感。

金融資產(chǎn)證券化范文第1篇

一、不良資產(chǎn)證券化的意義

資產(chǎn)證券化作為國際上不良資產(chǎn)處置的重要方式，在金融市場上發(fā)揮著越來越重要的作用。不良資產(chǎn)證券化是以不良資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)所有人作為發(fā)起人，以不良資產(chǎn)的處置收益作為償本付息的擔保，并以此擔保發(fā)行證券進行融資的過程。當前，我國銀行的巨額不良資產(chǎn)已經(jīng)對金融穩(wěn)定和社會發(fā)展造成了不良影響，嚴重影響了商業(yè)銀行的健康發(fā)展。當前金融資產(chǎn)管理公司全面實施不良資產(chǎn)證券化業(yè)務，對于化解金融風險，維護金融市場的穩(wěn)定，引領(lǐng)融資方式的變革，促進資本市場的有序發(fā)展具有重要意義。

1.盤活金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)，增強抵御風險的能力

不良資產(chǎn)證券化為金融資產(chǎn)管理公司開辟了新的融資渠道，在不增加現(xiàn)有負債的情況下提前收回貸款資金，加速了資金回籠速度，提高了流動性水平。另外，緩解了金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)增加過快帶來的籌資成本的壓力，有助于增強商業(yè)銀行抵御風險的能力。

2.提升不良資產(chǎn)的處置速度，加強流動性管理

不良資產(chǎn)證券化能夠?qū)⒉涣假Y產(chǎn)轉(zhuǎn)化成流動性較強的現(xiàn)金或者債券，將金融風險大大分散和轉(zhuǎn)移，增強了不良資產(chǎn)的流動性，拓寬了不良資產(chǎn)處置的資金來源，實現(xiàn)的發(fā)行收入可以緩解金融資產(chǎn)管理公司的現(xiàn)金流量壓力，進而增強了金融資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的積極性，也有利于進行流動性管理。在資產(chǎn)證券化的過程中，不良資產(chǎn)的處置具有透明性和公開化，可以使金融資產(chǎn)管理公司規(guī)避道德風險。

3.促進資源優(yōu)化配置，加快國有企業(yè)改革

不良資產(chǎn)證券化是金融市場上的一種創(chuàng)新工具，不良資產(chǎn)證券化對于改善當前市場結(jié)構(gòu)，滿足投資者日益正常的多樣化的需求，提升市場的運行效率，進而達到優(yōu)化資源配置的目的都具有重要意義。不良資產(chǎn)證券化的實施，能夠大大減輕了國有企業(yè)的債務負擔，對于加快國有企業(yè)的改革，加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，增強國有企業(yè)的競爭力具有重要意義。

二、當前不良資產(chǎn)資產(chǎn)證券化存在的問題

1.不良資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī)不健全

近年來，我國的法律法規(guī)體系不斷完善，為不良資產(chǎn)證券化的實施提供了法律保障。但是，不良資產(chǎn)證券化作為金融市場的新鮮事物，在實施的過程中還存在著較多的法律障礙。特設(shè)交易載體（SPV）作為證券化交易的中介，其特點是不需要較大的資金投入，對經(jīng)營場所也沒有嚴格限制，造成了有些公司基于成本的考慮，投入較少形成了“空殼公司”，對于這種實體，我國《公司法》及相關(guān)法律沒有明確的規(guī)定。目前，不良資產(chǎn)證券化缺乏相關(guān)的法律法規(guī)作為保障，有些法律法規(guī)缺乏可操作性的細則，甚至有些規(guī)定還會阻礙不良資產(chǎn)證券化的順利進行。

2.無法組建合規(guī)的資產(chǎn)池

當前我國金融資產(chǎn)管理公司持有的不良資產(chǎn)與國外用于證券化的資產(chǎn)質(zhì)量相比差距太遠。我國的金融資產(chǎn)管理公司持有的不良資產(chǎn)是真正意義的不良資產(chǎn)，未來獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流的不確定性風險較高。因此，當前我國不良資產(chǎn)證券化的標的資產(chǎn)池中資產(chǎn)“良莠不齊”，使得開展資產(chǎn)證券化的效果大打折扣，因此，當前要對金融資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)要進行適當?shù)姆诸悾蕹@取未來現(xiàn)金流較小可能性的不良資產(chǎn)，只將很有可能獲取未來收益的不良資產(chǎn)作為不良資產(chǎn)證券化的標的，從而建立符合證券化要求的資產(chǎn)池。

3.SPV缺位，缺乏規(guī)范的金融中介機構(gòu)

SPV作為資產(chǎn)證券化的核心機構(gòu)，在資產(chǎn)證券化中起著舉足輕重的作用，是資產(chǎn)證券化順利運行的根本保障。但目前我國還沒有具有SPV功能的機構(gòu)，現(xiàn)行的法律法規(guī)下設(shè)立SPV還存在不少的問題，也沒有具有操作細則的實施方案。另外，在資產(chǎn)證券化實施過程中，一般要進行初始評級和發(fā)行評級兩次信用評級。但目前我國還沒有從事信用評級的高資質(zhì)的專業(yè)機構(gòu)，現(xiàn)有的資產(chǎn)評估事務所、會計師事務所對于資產(chǎn)證券化方面的評級問題也缺乏一定的運作規(guī)范，造成了資產(chǎn)證券化業(yè)務很難滿足透明、客觀、公正等要求。

4.資產(chǎn)證券化市場有效需求不足，缺乏復合型人才

資產(chǎn)證券化作為一種新興的融資方式，需要有穩(wěn)定的資金供給和資金來源，但目前中國資本市場上穩(wěn)定、持續(xù)、大量的長期資金較為缺乏，影響了對資產(chǎn)證券化的穩(wěn)定需求。由于資產(chǎn)證券化業(yè)務的復雜性，個人投資者進行投資缺乏專業(yè)知識，風險防范能力較弱，無法根據(jù)市場變化及時調(diào)整策略，因此，資產(chǎn)證券化往往是機構(gòu)投資者在進行投資。不良資產(chǎn)證券化程序復雜，專業(yè)化水平高，技術(shù)性較強，在操作過程中會涉及經(jīng)濟、法律等方方面面。但目前，金融資產(chǎn)管理公司這種復合型的人才比較匱乏，這也是造成資產(chǎn)證券化開展緩慢的重要原因。

三、完善金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化的策略

1.完善法律法規(guī)體系，為資產(chǎn)證券化提供法律保障

當前，繼續(xù)推進金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化工作的前提和保障是完善法律法規(guī)體系，解決我國資產(chǎn)證券化的諸多法律障礙。根據(jù)資產(chǎn)證券化發(fā)展的實際情況，可以分階段，分步驟的進行資產(chǎn)證券化的立法，完善法律法規(guī)環(huán)境，提高政策的透明度，為資產(chǎn)證券化的實施提供保障。SPV作為資產(chǎn)證券化的核心機構(gòu)，要進一步明確該機構(gòu)的法律地位，并對其性質(zhì)、發(fā)行、流通轉(zhuǎn)讓等相關(guān)制度做出具有可操作性的規(guī)定。另外，要加強體制建設(shè)，對各類資產(chǎn)證券化業(yè)務，包括與資產(chǎn)證券化相關(guān)的會計、評估等制度和政策做出明確規(guī)定，降低資產(chǎn)證券化的不確定性和交易成本，更好的保護投資者的利益，推動資本市場的發(fā)展。

2.規(guī)范金融中介，營造良好信用環(huán)境

當前，我國的信用體系尚未完全建立，政府擔保在市場中扮演著重要角色，專業(yè)的金融擔保公司出現(xiàn)不久，也不太規(guī)范，伴隨著不良資產(chǎn)證券化的不斷推進，政府在其中的監(jiān)管者的角色也越來越重要。目前，我國還沒有權(quán)威性的信用評級機構(gòu)，政府要積極成立擔保機構(gòu)，通過政府為抵押貸款提供保險，利用外部信用增級手段推動金融創(chuàng)新。從國外的經(jīng)驗來看，資產(chǎn)證券化初期，政府擔保等在推進資產(chǎn)證券化方面起到了重要作用，但采用政府擔保作為信用增級的手段交易成本較高，因此，隨著市場化進程的不斷加快，外部信用增級的手段在減弱，利用國外成功資產(chǎn)證券化總結(jié)出的內(nèi)部增級方法是大勢所趨。

3.改善交易結(jié)構(gòu)，完善資產(chǎn)市場和定價機制

當前，我國證券市場發(fā)展還不成熟，一個良好的交易結(jié)構(gòu)對于降低產(chǎn)品的流動性溢價，增加產(chǎn)品的可交易性，提高產(chǎn)品的競爭力具有重要意義。在不良資產(chǎn)證券化交易過程中可以適當增加提前贖回，產(chǎn)品質(zhì)押等功能，增強流動性，吸引更多的投資者。另外，資產(chǎn)證券化還需要良好的市場環(huán)境來配合。要建立起高效的投資制度，強化內(nèi)外部評估結(jié)合，建立合理、規(guī)范、有效的定價機制。最后，隨著市場化進程的不斷加快，市場化的定價原則要逐步引入到不良資產(chǎn)處置中來，金融資產(chǎn)管理公司要要按照公正、合理的原則具體評估方式，根??項目的具體情況，談判情況，綜合確定資產(chǎn)處置的價格。

4.培養(yǎng)專業(yè)復合型人才，豐富理論和實踐經(jīng)驗

資產(chǎn)證券化是金融領(lǐng)域的創(chuàng)新，涉及到證券、評估、會計、稅務、法律等很多學科和專業(yè)，既需要扎實的理論知識，又需要豐富的實踐經(jīng)驗，其復雜程度對專業(yè)人才的素質(zhì)提出了很高的要求，目前國內(nèi)金融資產(chǎn)管理公司缺乏具備高素質(zhì)的復合型專業(yè)人才。今后，在人才培養(yǎng)方面要注重人才的選拔和培訓：一是要廣泛引進人才，可以從發(fā)達國家和地區(qū)引進不良資產(chǎn)處置方面的專家，將他們的理論知識和實踐經(jīng)驗帶入到實踐中，二是加大對現(xiàn)有專業(yè)人才培養(yǎng)的力度，領(lǐng)導要重視對現(xiàn)有人才的培訓力度，著力打造一支專業(yè)素養(yǎng)高的人才隊伍。另外，資產(chǎn)證券化的參與主體除了金融資產(chǎn)管理公司，還包括中介機構(gòu)、投資者、監(jiān)管機構(gòu)等，這些機構(gòu)也需要相應的提高各自人才的素質(zhì)，形成合力才能為不良資產(chǎn)處置打下良好基礎(chǔ)。

金融資產(chǎn)證券化范文第2篇

關(guān)鍵詞：金融機構(gòu)；資產(chǎn)證券化；風險分析

由于被證券化的資產(chǎn)流動性比較差，持有資產(chǎn)的人只有通過證券的發(fā)行機構(gòu)把流動性差的證券資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流通性強的現(xiàn)金資產(chǎn)，所以證券市場化最重要的作用就是把改善資產(chǎn)出售或者發(fā)行人的資產(chǎn)流通性。由于資產(chǎn)證券化有改善發(fā)行人資產(chǎn)出售和流通的作用，因而發(fā)行人就要承擔著因此帶來的市場風險和信用風險。資產(chǎn)證券化在金融系統(tǒng)中的傳播和擴散，可以加大金融體系中的系統(tǒng)風險，在2008年以后，世界上很多國家的金融資金證券化的業(yè)務幾乎是處于崩潰狀態(tài)。無人問津。因此我應該如何正確引導金融機構(gòu)的資產(chǎn)證券化，如何加強對金融風險的預防和控制是本文探討的重點。

一、資產(chǎn)證券化風險分析

資產(chǎn)證券化作為一種金融融資方式在運行的過程中有很多環(huán)節(jié)，風險的傳播途徑主要包括以下幾個方面：

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)池

基礎(chǔ)資產(chǎn)池故名思議就是金融機構(gòu)存有的可變現(xiàn)資產(chǎn)，他的資產(chǎn)質(zhì)量高低直接關(guān)系到金融機構(gòu)的信用，基礎(chǔ)資產(chǎn)池的資產(chǎn)質(zhì)量高，金融機構(gòu)的違約風險就底，基礎(chǔ)資產(chǎn)池的資產(chǎn)質(zhì)量低，金融機構(gòu)的違約風險就高。比如以銀行的信貸資產(chǎn)證券化為例，銀行發(fā)放出去的貸款貸款人因為種種原因如果無法按時償付本息那就銀行內(nèi)部的基礎(chǔ)資產(chǎn)池的現(xiàn)金量就會變少，從而就影響銀行證券的償付能力，銀行無法按時償付自己發(fā)放出去的證券利息，導致投資人的資產(chǎn)損失。另一方面是基礎(chǔ)資產(chǎn)池的資產(chǎn)集中風險，雖然發(fā)行機構(gòu)在發(fā)行證券的時候會全方面的考慮到證券發(fā)行的時間問題但是也不排除各個證券在特殊情況下會發(fā)生集中收回的風險，這樣基礎(chǔ)資產(chǎn)池的日單筆資產(chǎn)流過大造成資產(chǎn)池的集中匯兌風險。

（二）產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)設(shè)計及信用增級

資產(chǎn)證券化屬于結(jié)構(gòu)性融資，如果持有的資產(chǎn)證券化的各個機構(gòu)都能如期履行自己應盡的義務，這樣資產(chǎn)證券化就不會存在非系統(tǒng)風險，資產(chǎn)證券化應該能夠讓資產(chǎn)的發(fā)行人保證資產(chǎn)的不能受到非系統(tǒng)性風險帶來的損失，不會影響到SPV的正產(chǎn)運營，能夠保證持有資產(chǎn)證券化機構(gòu)的利息支付。因此資產(chǎn)證券化的運行的首要目標就是做到風險的隔離，建立起安全的風險隔離系統(tǒng)就能讓投資人只關(guān)注投資資產(chǎn)的系統(tǒng)風險，從而減少投資資產(chǎn)的非系統(tǒng)風險。

采用信用增級的方式可以減少證券投資的非系統(tǒng)風險，采用信用增級的方式來區(qū)分投資人的信用等級，以保證他們可以按時足額的進行本息的償付，通過這種手段來減少證券自己的整體風險。但是由于資產(chǎn)證券化的特殊性可能讓資產(chǎn)的發(fā)行機構(gòu)的內(nèi)部風險更加多樣化，如果只是單單的采用信用風險，必然會發(fā)生大家都搶購信用風險低的資產(chǎn)證券而對信用風險高資產(chǎn)證券無人愿意購買，這樣就資產(chǎn)證券的發(fā)行機構(gòu)而言雖然有一部分資金可以流通起來，但是仍然剩余這一大部分資產(chǎn)無法流通，這樣對于發(fā)行單位來說風險的大小是此起彼伏的，沒有從根本上減少。

（三）資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動性及風險傳遞

資產(chǎn)證券化的存在讓風險變得可以存量化，資產(chǎn)證券肩負著轉(zhuǎn)移和分散風險的作用，所有只有讓資產(chǎn)證券有效的在市場上流通起來才能更好的轉(zhuǎn)移和分散他們自身的系統(tǒng)風險或者非系統(tǒng)風險。資產(chǎn)證券化還需要有監(jiān)管機構(gòu)的大力監(jiān)管，如果缺少了監(jiān)管機構(gòu)任由資產(chǎn)證券化自由發(fā)展那么他就會成為金融資金的風險傳染源，美國的次貸危機就是一個很好的例子。

（四）會計處理及信息披露制度

信息披露越詳細資產(chǎn)證券化的透明度就越高，發(fā)行人已經(jīng)持有人的風險就相對的得到降低，資產(chǎn)的信息披露包括發(fā)行機構(gòu)的資產(chǎn)信息，已經(jīng)資產(chǎn)的運行情況，公司的會計信息等等。會計報表的準確性和可靠性直接關(guān)系著信息披露的詳細程度，影響投資者的判讀和購買。

二、我國資產(chǎn)證券化的風險分析

我國最早是在2006年初的是開始進行資產(chǎn)證券化業(yè)務的，資產(chǎn)證券化的監(jiān)管單位主要是我國的證監(jiān)會為首要單位，央行和銀監(jiān)會輔助的監(jiān)管模式。根據(jù)相關(guān)的統(tǒng)計，截止到2009年初的我國的資產(chǎn)證券一共發(fā)行了59個，在2006年的是發(fā)行了8個，在2007年的時候發(fā)行8個，在2008年的時候發(fā)行了20個，在2009年的時候發(fā)行了23個，由于我國的證監(jiān)會主要是監(jiān)管企業(yè)的專項資金的運用，還沒有形成系統(tǒng)的資產(chǎn)證券管理經(jīng)驗，因而缺少強有力的證券法律支持。現(xiàn)在我國的證券資產(chǎn)業(yè)務存在的問題有（1）雖然在資產(chǎn)池中的資產(chǎn)流可以預測和計量的但是如何把這些可能擁有的資產(chǎn)在資產(chǎn)負債表中披露還沒有形成統(tǒng)一的規(guī)定。（2）在基礎(chǔ)資產(chǎn)池中的貸款在地區(qū)分布和貸款人信用分布比較集中，這無疑增加了基礎(chǔ)資產(chǎn)池的集中違約風險。

三、資產(chǎn)支持證券會計處理及信息披露

（一）發(fā)起機構(gòu)的會計處理及信息披露

發(fā)起機構(gòu)的會計信息披露情況直接關(guān)系到相關(guān)資產(chǎn)的收益和監(jiān)管問題的披露，因此發(fā)起機構(gòu)的會計信息的處理最主要是的問題是怎樣把機構(gòu)的信息詳細的報道出來，讓投資人可以更加理智的選擇資產(chǎn)證券，從近幾年的資產(chǎn)證券的產(chǎn)品來看，會計的信息披露都是按著國家規(guī)定的會計準則執(zhí)行的，但是會計準則沒有規(guī)定到的地方，證券發(fā)行機構(gòu)在有意或者無意的進行隱瞞。

（二）評級報告及項目運行報告

資產(chǎn)的評級報告有預售報告，中期報告，項目運行跟蹤即使報告，在評級報告的總體方向來看，預售階段的報告主要是是對交易對象的可回收性以及信用性的現(xiàn)金表現(xiàn)。流動性的支持信用機構(gòu)與信用表現(xiàn)與資產(chǎn)的回收時間有著密切的關(guān)系。通過對已經(jīng)發(fā)行證券的跟蹤觀察發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化已經(jīng)披露的信息缺少對資產(chǎn)信息的詳細說明，同時也沒有必要的評級方法和評級說明。

四、對金融資產(chǎn)證券化風險的建議

（一）加強資本監(jiān)管制度

由于我國的資產(chǎn)證券化起步比較晚，沒有健全的資產(chǎn)運營法律制度的監(jiān)管容易讓金融市場中的非系統(tǒng)風險加大。在資產(chǎn)證券化整個過程中，銀行在整個交易過程中可能扮演者不同的角色。由于世界金融危機的爆發(fā)更加突出了資產(chǎn)證券化的國家監(jiān)管問題，在2009年的時候就已經(jīng)開始有國家進行資產(chǎn)證券化立法監(jiān)管，可見國家對金融資產(chǎn)證券化監(jiān)管的重要性。

（二）會計監(jiān)管制度

金融資產(chǎn)的確認，計量，披露問題一直困擾著世界金融理論界。《國際會計準則第39號》準則就對金融資產(chǎn)的確認，計量，披露問題進行了詳細的說明。但是由于IAS39本身的缺陷以及金融危險所帶來的問題，對有關(guān)資產(chǎn)池中的資產(chǎn)整體證券化進行判斷，以確定是否符合資產(chǎn)確定條件。

金融資產(chǎn)證券化范文第3篇

1文獻綜述

1．1國外相關(guān)文獻綜述ChengM等研究的是關(guān)于資產(chǎn)證券化的影響，確切的說是對于銀行的影響，在選取一些銀行為樣本的基礎(chǔ)上，具體考察資產(chǎn)證券化后風險的轉(zhuǎn)移給銀行帶來的信息的不確定性，研究結(jié)果表明，如果市場的參與者預期風險轉(zhuǎn)移困難時，銀行將會面臨著較大的信息的不確定性［1］。Stone和Zis-su則研究的是資產(chǎn)證券化對于經(jīng)濟發(fā)展的作用，在對資產(chǎn)擔保證券和抵押貸款證券市場供求情況的深入研究后指出，一個運作良好的資產(chǎn)證券化市場對于經(jīng)濟而言是必不可少的。Barth等研究的則是資產(chǎn)證券化的信用風險情況，主要信用風險的來源，同時還研究了在資產(chǎn)證券化過程中，信用評級機構(gòu)和債券市場是否會有不同的評估風險，研究結(jié)果表明，債券市場不區(qū)分保留和非保留的證券化的資產(chǎn)部分在評估中的信用風險證券化效應［2］。GuoG和WuHM研究的則是資產(chǎn)證券化過程中產(chǎn)生金融風險的防范，在具體的方法上，他們提出了自留監(jiān)管制度，具體來說，就是資產(chǎn)證券化的發(fā)行人必須要保留一定比例的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，另外，他們還主張要使用動態(tài)的模型對發(fā)行人披露的某些信息進行測算，以此進一步降低資產(chǎn)證券化過程中的風險［3］。

1．2國內(nèi)相關(guān)文獻綜述楊潔涵研究的重點是資產(chǎn)證券化的功能，具體來說就是資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)對于商業(yè)銀行在融資和信用風險轉(zhuǎn)移方面的影響，以此提出要對資產(chǎn)證券化進行監(jiān)管［4］。那銘洋則研究了有關(guān)資產(chǎn)證券化的一些基本理論，并探討了資產(chǎn)證券化的發(fā)展與金融穩(wěn)定的關(guān)系，并通過構(gòu)建實證模型定量分析了這一關(guān)系，最終得出資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生并不是造成金融危機根源的結(jié)論，加強證券化過程中的整體監(jiān)管才是重中之重［5］。鄭彩琴則主要研究了目前我國資產(chǎn)證券化實踐中對于金融風險防范方面的缺陷，在她看來，我國目前資產(chǎn)證券化中存在的最大不足是法律監(jiān)管方面的不健全，應該加快建設(shè)更加完善的有關(guān)資產(chǎn)證券化的法律體系［6］。張利則把研究的重點放在國內(nèi)外比較上，通過系統(tǒng)研究美國資產(chǎn)證券的發(fā)展過程，包括起源、產(chǎn)品演變、資產(chǎn)架構(gòu)、運作機制和特點以及監(jiān)管制度等方面的介紹，從立法及監(jiān)管方面提出了進一步完善和發(fā)展我國資產(chǎn)證券化的建議［7］。

2資產(chǎn)證券化對金融體系的意義

資產(chǎn)證券化是歐美國家青睞的一種金融創(chuàng)新，2012年美國的債券余額為38．16萬億美元，其中資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占總額1/4以上。資產(chǎn)證券化可以加大的拓寬企業(yè)融資渠道、推動金融市場發(fā)展、促進金融體系穩(wěn)定及推動資本市場的國際化。

2．1拓寬企業(yè)融資渠道在計劃經(jīng)濟體制下，我國企業(yè)的融資渠道比較單一，融資范圍很有限。隨著市場經(jīng)濟體制的確立及金融環(huán)境的不斷改善，融資渠道與方式有所擴大，但資金主要還是通過向銀行借貸或發(fā)行股票的方式來籌集資金。資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)則拓寬了企業(yè)的融資渠道，因為資產(chǎn)證券化業(yè)務的開展豐富了金融衍生產(chǎn)品的種類，讓企業(yè)不用辦理復雜的程序就可以得到資金，可以有更多的選擇余地，擴大了企業(yè)融資渠道范圍，可以滿足不同投資者的投資需求。

2．2推動金融市場的發(fā)展目前我國金融市場的發(fā)展還不完善，以銀行體系為壟斷核心的中介組織在服務的質(zhì)和量上都不能滿足當前金融市場發(fā)展的需要，作為金融市場運行基礎(chǔ)的各類市場設(shè)施還不健全，債券市場起步晚，金融市場上各種產(chǎn)品的定價機制不完善，資產(chǎn)證券化的發(fā)展和將有力地改變這一現(xiàn)狀，資產(chǎn)證券化可以通過促進金融產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)化進程，完善金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從而推動金融市場的發(fā)展。

2．3促進金融體系的穩(wěn)定性風險抵御能力的大小是判斷金融市場穩(wěn)定性的重要標準，資產(chǎn)證券的實質(zhì)就是把各類金融風險分散到投資者身上，具有風險隔離的功能，并可以形成一個穩(wěn)定、合理的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，保證金融市場的穩(wěn)定性。資產(chǎn)證券化促進金融體系的穩(wěn)定性表現(xiàn)在改善商業(yè)銀行資本充足率上，為金融市場提供了一類新的風險較小的金融產(chǎn)品，與股票相比，資產(chǎn)支持證券的風險小，與債券相比，資產(chǎn)支持證券的收益高，從這種意義上來說，資產(chǎn)證券化可以有效地促進金融體系的穩(wěn)定性。

2．4加快資本市場國際化的步伐資產(chǎn)證券化的融資方式大大改變了傳統(tǒng)的融資模式，其在國際資本市場上的地位越來越重要。隨著人民幣國際化的呼聲和必要性的日益顯現(xiàn)，我國資本市場的國際化也成為大勢所趨，但是我國現(xiàn)行的金融體系和資本市場對外開放的程度與其他國家相比水平還很低。在借鑒其他國家資產(chǎn)證券化先進技術(shù)和經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，并結(jié)合我國的實際經(jīng)濟調(diào)下，大力發(fā)展資產(chǎn)證券化將會進一步推動資本市場的國際化步伐。

3資產(chǎn)證券化的金融風險及原因

資產(chǎn)證券化作為一種新的金融創(chuàng)新工具，在推動金融體系、市場結(jié)構(gòu)完善的同時，又不可避免的帶來一些金融風險，正確認識這些金融風險是推動資產(chǎn)證券化順利進行的前提和基礎(chǔ)。

3．1基礎(chǔ)資產(chǎn)的復雜性帶來的金融風險在資產(chǎn)證券化過程中，被用來證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是多種形式的，一般有住房抵押貸款、汽車信貸等，還有一些如高速公路收費等應收款、不動產(chǎn)租金、商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款、設(shè)備租賃款、特許權(quán)使用費、政府財政收入、版權(quán)等，這些能夠在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以被用來證券化后再出售。但由于這些不同種類的基礎(chǔ)資產(chǎn)之間存在著很大的差別，要采用不同的模式來評估這些資產(chǎn)在證券化過程中存在的諸如違約風險、利率風險、提前還款風險、信用風險、金融管理風險。盡管國內(nèi)外很多學者都通過各種模型對這些風險進行了實證分析，但模型分析大都基于很多的假設(shè)條件，而現(xiàn)實經(jīng)濟并不總是滿足這些假設(shè)條件，且模型進行的實證分析都是基于歷史數(shù)據(jù)，現(xiàn)實經(jīng)濟發(fā)展趨勢往往是變化莫測的，所以得出的評估結(jié)論是不準確的。再加上資產(chǎn)池一般是由很多種基礎(chǔ)資產(chǎn)組成，對由多種基礎(chǔ)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)池進行價值評估的難度就會增加，風險也會隨之增加。

3．2信息不對稱帶來的金融風險資產(chǎn)證券化涉及發(fā)起人、特別目的載體、金融機構(gòu)、信用增級機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、承銷商、服務商和受托人等多個相關(guān)利益主體，在資產(chǎn)證券化過程中，每個相關(guān)利益主體的地位不對等，其獲得的信息也是不對稱的，具有的委托—機制勢必會帶來逆向選擇和道德風險。在資產(chǎn)證券化過程各相關(guān)利益主體中，具有舉足輕重地位的是各類的評級機構(gòu)，其對資產(chǎn)的評估對其他利益主體具有重要的影響，特別是投資者。但評級機構(gòu)有時會受利益的誘使，對基礎(chǔ)資產(chǎn)作出不符合事實的評估，這就給投資者帶來風險，也會使得整個的資產(chǎn)證券化過程存在著風險隱患。資產(chǎn)證券化過程中存在信息不對稱的問題還有技術(shù)成本方面的原因，資產(chǎn)證券化市場的復雜性使得信息披露需要花費巨大的成本，有時即使所有相關(guān)的信息都披露了，但是投資人分析解讀信息也需要巨大的成本，鑒于花費的成本比較大，在對風險的披露和分析上都存在著滯后性和忽略性。

3．3交易運作方式復雜性帶來的金融風險資產(chǎn)證券化交易方式的復雜性增加了市場預期的難度，也增加了金融風險出現(xiàn)的可能性。隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，資產(chǎn)池內(nèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類越來越多，相應的資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)也會越來越復雜，復雜結(jié)構(gòu)背后隱含的是無法預計的交易后果。比如在美國發(fā)生的次貸危機中，盡管形成資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)都是多樣化的資產(chǎn)，然而在這些基礎(chǔ)資產(chǎn)具有內(nèi)在的、千絲萬縷的聯(lián)系。從基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的本利現(xiàn)金流在不同類別投資人之間分配的不平等性，使得基礎(chǔ)資產(chǎn)池在出現(xiàn)違約的情況下，不同類別投資人之間就會出現(xiàn)利益沖突。比如:如果基礎(chǔ)資產(chǎn)在初期出現(xiàn)違約，這時如果對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行再重組就可以對整個的相關(guān)利益主體有利，但是再重組需要花費成本，這種成本在短期里對評級機構(gòu)或發(fā)行者來說是不利的，盡管長遠視角有利于所有人，但在這種情況下，該基礎(chǔ)資產(chǎn)是不會再次被重組的，只會坐等違約風險累積、放大，最終危及市場穩(wěn)定。

3．4資產(chǎn)證券化關(guān)聯(lián)性帶來的金融風險資產(chǎn)證券化的實質(zhì)是把能在未來產(chǎn)生固定收益或現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過重組方式形成資產(chǎn)支持證券，由第三方機構(gòu)進行出售，在這個過程中，涉及到金融市場中各種各樣的機構(gòu)和個人，其間有著復雜的關(guān)聯(lián)性。金融市場傳染能夠形成的最主要原因就是市場恐慌，在由一層市場傳向另一層市場的過程中，其程度一般會逐漸加大。在基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及眾多利益主體和復雜程序的證券化過程中，由單一層面產(chǎn)生的市場恐慌勢必會不斷延續(xù)和增大，從而產(chǎn)生金融風險，也降低了金融市場抵御市場傳染的能力。美國發(fā)生的次貸危機就是由關(guān)聯(lián)性引發(fā)市場恐慌，從而引發(fā)金融危機的典型代表。引發(fā)美國次貸危機的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要是CDOs、ABS－CDOs等產(chǎn)品，這些產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復雜，都是基礎(chǔ)資產(chǎn)形成資產(chǎn)支持證券，然后再以這些新形成的資產(chǎn)支持證券作為基礎(chǔ)資產(chǎn)形成新的資產(chǎn)支持證券，這樣復雜的證券化過程和結(jié)構(gòu)往往比一般的資產(chǎn)支持證券涉及的利益主體更多，關(guān)聯(lián)性也更強，當部分“投資級證券”出現(xiàn)損失時，投資人很容易出現(xiàn)恐慌，擔心其它高評級證券也會出現(xiàn)類似損失，這樣就使得單一的、微小的風險經(jīng)過金融市場傳染被放大，金融系統(tǒng)中的風險不斷積累，最終形成大范圍的、災難性的危機。

4我國資產(chǎn)證券化風險防范啟示

資產(chǎn)證券化與金融市場系統(tǒng)風險存在正的相關(guān)性，因此，加強資產(chǎn)證券化監(jiān)管，防范金融市場系統(tǒng)危機成了金融危機后推進資產(chǎn)證券化的首要任務，應該在結(jié)合經(jīng)濟形勢的基礎(chǔ)上，總結(jié)經(jīng)驗教訓，積極有效地推動我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展和完善。

4．1慎重選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)類型在金融創(chuàng)新不斷發(fā)展的形勢下，為有效防范金融風險、保障金融市場的穩(wěn)定，在應慎重選擇資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型。在我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的初期，一方面應嚴格限定基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，選擇那些風險低、有穩(wěn)定收益和現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)來組建資產(chǎn)池。另一方面，要著重發(fā)展那些程序簡單的資產(chǎn)證券化類型，可以隨著市場的不斷成熟，逐步推出一些其他衍生產(chǎn)品，從而推進資產(chǎn)證券化品種的不斷完善。不定期的對發(fā)起人的資產(chǎn)狀況進行審查，嚴格監(jiān)視其基礎(chǔ)資產(chǎn)未來收益及現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，防止源頭風險的產(chǎn)生。制定切實可行、具有通用性的關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選標準，用定性和定量的指標對基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類進行限定，為組建低風險的資產(chǎn)池建立量化、可遵循的標準。

4．2規(guī)范信息披露信息的不對稱是資產(chǎn)證券化過程中產(chǎn)生風險最重要的原因之一，為防范資產(chǎn)證券化的風險，應加強信息的披露，嚴格遵循監(jiān)管層對于信息披露的要求，充分保證信息披露的及時性和準確性。信用評級機構(gòu)在資產(chǎn)證券化過程中扮演者重要的角色，是組成資產(chǎn)池資的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量以及各參與人資信狀況的綜合反映，實際上承擔著對發(fā)起人、信用增級機構(gòu)、服務機構(gòu)等的監(jiān)督職責。

4．3改進交易機制和平臺資產(chǎn)證券化是一種新型的金融創(chuàng)新形式，專業(yè)性強，應該加強專業(yè)性技術(shù)人員隊伍和硬件基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。現(xiàn)代科技的發(fā)展為金融市場的有效運行提供了運作墓礎(chǔ)或平臺，借助于現(xiàn)代計算機網(wǎng)絡(luò)，與資產(chǎn)證券化相關(guān)的信息、數(shù)據(jù)和資料都可以建立專門的數(shù)據(jù)庫，通過設(shè)定特定的程序，還可以保證系統(tǒng)及時升級，建立行之有效的風險預警機制，確保資產(chǎn)證券化的順利實施。

金融資產(chǎn)證券化范文第4篇

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;金融市場;流動性

Abstract:Increasing liquidity is a basic function of asset securitization. However,it can be seen in the subprime crisis that asset securitization can lead to financial market liquidity deflation in some cases. This paper is in accordance with both positive and negative effects of the asset securitization on financial market liquidity,sorts out the relative domestic and foreign literature,and makes a brief comment on the literature.

Key Words:asset securitization,financial markets,liquidity

中圖分類號:F830文獻標識碼:A文章編號:1674-2265(2010)10-0026-04

一、引言

流動性就是指一項金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的能力。若一項金融資產(chǎn)能夠以較低的成本和較快的速度轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金,則該資產(chǎn)具有較高的流動性。一般來講,金融市場的流動性主要是表示金融市場的資金寬裕程度,若市場中的資金比較寬裕,則金融市場的流動性就較強,金融市場也能更好地為實體經(jīng)濟服務,否則市場的流動性就比較弱。傳統(tǒng)的經(jīng)濟觀點認為,金融市場的流動性主要是通過中央銀行對基礎(chǔ)貨幣的控制以及商業(yè)銀行創(chuàng)造信用貨幣來形成的,但從上世紀60年代末以來,各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮,這些產(chǎn)品可以通過各種手段來為金融市場提供流動性,同時這些資產(chǎn)價格的漲跌也能對金融市場流動性的寬裕程度造成影響,其中最重要的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品就是資產(chǎn)證券化。

資產(chǎn)證券化產(chǎn)生于二十世紀60年代末的美國,最早的資產(chǎn)證券化就是住房抵押貸款證券化。當時美國的儲蓄信貸協(xié)會由于受“Q條款”的制約無法提高存款利率,導致這些機構(gòu)存款的吸引力大幅下降,為了解決儲蓄信貸協(xié)會的流動性困境,政府部門決定啟動資產(chǎn)證券化,為儲蓄信貸協(xié)會提供流動性來源。因此可以看出資產(chǎn)證券化從其誕生之時就是為了增大金融市場的流動性,因此增大流動性也成為了資產(chǎn)證券化的一項基本功能。隨著資產(chǎn)證券化及其衍生品的不斷發(fā)展和深化,到二十世紀末和二十一世紀初,其為金融市場提供了充足的流動性,有效地支持了金融市場的發(fā)展,同時也導致了資本市場以及房地產(chǎn)市場的價格泡沫。次貸危機爆發(fā)后,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品價值的大幅度縮水也造成金融市場流動性的緊縮,因此本文的目的就是梳理和評述國內(nèi)外學者關(guān)于資產(chǎn)證券化對金融市場流動性影響的文獻,以更好地為我國資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新和發(fā)展提供思路。資產(chǎn)證券化既可以為金融市場增加流動性,也可以造成金融市場流動性的緊縮,學術(shù)界也是從這兩個方面來進行分析的,因此本文從這兩個方面來梳理資產(chǎn)證券化對金融市場流動性影響的文獻。

二、資產(chǎn)證券化對金融市場流動性的正面影響

傳統(tǒng)的經(jīng)濟金融理論認為,在資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新工具出現(xiàn)之前,金融市場中的資金需求者主要是通過發(fā)行傳統(tǒng)的直接融資工具或者通過銀行貸款等間接融資手段來滿足自己的流動性需求,當然發(fā)行這些傳統(tǒng)融資工具來滿足流動性需求還需要達到一定的“發(fā)行標準”,比如在證券市場中進行融資必須要達到一定的財務要求或者凈利潤要求,在銀行是否能獲得貸款也要視銀行的審查而定,這就是說資金需求者并不是只要發(fā)行金融工具就能夠獲得流動性,他們的投資活動受到一定的“投資約束”,只有達到一定的條件才能獲得流動性,同時在某些時候也需要視市場的情況而定。但自從資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新工具出現(xiàn)以后,市場中的“投資約束”狀況越來越少,市場有慢慢消除“投資約束”的趨勢,比如銀行可以將自己缺乏流動性的資產(chǎn)進行證券化來補充自己的資金缺口或者流動性缺口。在這種情況下,銀行在金融體系中的主導作用發(fā)生了很大的改變,同時發(fā)生改變的還有它們的融資方式。商業(yè)銀行通過將持有的抵押貸款等非流動性資產(chǎn)進行證券化來獲得流動性,從而實現(xiàn)了傳統(tǒng)融資方式向隱藏在市場中的融資方式的轉(zhuǎn)變,這也使銀行體系逐漸喪失了其傳統(tǒng)功能,導致它們類似于一個“影子銀行”(黃元山,2008),在這種“影子銀行”體系中,銀行的融資渠道主要是通過金融市場的證券化,以銀行為主導的金融市場體系也逐漸向市場導向的金融市場體系轉(zhuǎn)變。在這些背景下,市場中的融資方式也更加多元化,投資主體可以通過不斷的證券化或者衍生化來滿足自己的流動性需求,這樣市場中的“投資約束”狀況將越來越小,甚至逐漸消失,資產(chǎn)證券化可以為金融市場提供源源不斷的流動性,市場中也不會出現(xiàn)流動性緊縮或者短缺,即使出現(xiàn)也是暫時的現(xiàn)象,持這種觀點的學者有Kehoe和Levin(1993)、Krishnamurthy(2003)、Lorenzaoni(2008)。

此外,我國的學者也就資產(chǎn)證券化對金融市場流動性的正面影響進行了研究。比如高保中(2005)認為,資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)為非流動性資產(chǎn)提供了一個流動的二級金融市場,非流動性資產(chǎn)的流動性增強,資產(chǎn)形成了不斷循環(huán)的趨勢,這樣會為實體經(jīng)濟的發(fā)展和贏利提供倍數(shù)效應。葛奇(2008)認為資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)實現(xiàn)了銀行融資向市場融資的轉(zhuǎn)變,市場的融資方式更加多元化,可以不斷滿足市場的流動性需求。沈炳熙(2006)認為,資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)可以提高銀行的資本充足率,滿足銀行體系的流動性需求。張超英(2002)認為,住房抵押貸款證券化的出現(xiàn)實現(xiàn)了抵押貸款等非流動性資產(chǎn)的流動化,這有利于減少銀行體系對其自有資本的消耗程度,也擴大了銀行的流動性來源。可見,不管是國外學者還是國內(nèi)學者,他們均認為資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)可以為金融市場不斷地提供流動性,使市場中的“投資約束”不斷減少或者消失,金融市場也大大支持了實體經(jīng)濟的發(fā)展,但這種“美好”的論斷被次貸危機的爆發(fā)完全打破了。

三、資產(chǎn)證券化對金融市場流動性的負面影響

關(guān)于資產(chǎn)證券化對金融市場流動性負面影響的研究,大多數(shù)是針對美國次貸危機而展開的。

資產(chǎn)證券化對金融市場的流動性支持必須以良好的經(jīng)濟前景或者看漲的市場行情為前提。資產(chǎn)證券化為金融市場提供流動性的過程必不可少地會導致資產(chǎn)價格泡沫,但只要基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格處于不斷上漲的行情,資產(chǎn)證券化就能夠為市場提供源源不斷的流動性。但是資產(chǎn)在價格泡沫達到一定的程度后必然會導致通貨膨脹,這時中央銀行就會采取緊縮的貨幣政策來抑制通貨膨脹,資產(chǎn)價格泡沫就會被刺破,資產(chǎn)證券化為金融市場提供流動性的能力就會降低,這樣一個過程在本輪次貸危機中表現(xiàn)得淋漓盡致。在次貸危機中,美聯(lián)儲為了抑制由資產(chǎn)價格泡沫引起的通貨膨脹而提高了基準利率,由此刺破了由房地產(chǎn)引起的資產(chǎn)價格泡沫,房地產(chǎn)價格在下跌的過程中必然會導致以房地產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券以及衍生品的信用評級被降低,同時這些資產(chǎn)的價格也會出現(xiàn)縮水,這時投資者為了避免損失就會不斷地向市場套現(xiàn),資金的供給就會減少,同時證券化資產(chǎn)也會不斷地被拋售,導致市場出現(xiàn)流動性危機,市場流動性危機的出現(xiàn)又會引起資產(chǎn)的進一步減值和拋售,資金的供給就會進一步減少,市場從此就將進入資產(chǎn)價值不斷縮水和拋售行為不斷發(fā)生的惡性循環(huán),并最終傳導至銀行體系。當銀行體系的證券化資產(chǎn)發(fā)生價值縮水時,其持有的非流動性資產(chǎn)也難以實施證券化,同時已經(jīng)設(shè)計好的證券化也會不斷失去銷路,銀行所持有的非流動性資產(chǎn)將無法通過證券化來擴充流動性,這時銀行也會出現(xiàn)流動性危機。因此從上面的論述可以看出,資產(chǎn)證券化所導致的金融市場流動性逆轉(zhuǎn)是次貸危機爆發(fā)的主要原因。在這方面,國內(nèi)外學者在近幾年也做了大量的研究,最早提出資產(chǎn)證券化可能會對金融市場的流動性產(chǎn)生負面影響的是Kaufman(1999),他認為資產(chǎn)證券化可能會帶來很多問題,其中有一點就是資產(chǎn)證券化可能會帶來流動性擴張的錯覺,并有可能影響到一國的貨幣政策,但當時Kaufman的觀點被社會所忽視。Bervas(2008)認為,資產(chǎn)證券化導致風險轉(zhuǎn)移工具的永久性供給,從而使內(nèi)生流動性不斷增加。在這一過程中,大部分金融機構(gòu)認為他們能夠逃離貨幣約束,市場中不會出現(xiàn)流動性短缺,金融機構(gòu)可以發(fā)行證券化產(chǎn)品來滿足他們的流動性需求。然而,這一融資鏈條的順暢運轉(zhuǎn)與市場信心是密不可分的,流動性供給也與資產(chǎn)價格的期望值息息相關(guān),一旦價格發(fā)生逆轉(zhuǎn),流動性的供給也就會停止,這樣由證券化及其債務工具串聯(lián)而成的信用鏈條就會由于流動性的枯竭而無法正常運轉(zhuǎn),流動性危機就會演化為信用危機。Bervas(2008)很好地解釋了次貸危機爆發(fā)的原因。Gai,Kapadia,Millard和Perez(2008)論述了資產(chǎn)證券化對流動性的影響。他們認為在經(jīng)濟蕭條時期,資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品無法順利銷售,這導致流動性無法得到有效的補充,從而引發(fā)系統(tǒng)性的金融危機。他們還研究了資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新產(chǎn)品對金融穩(wěn)定影響的一般結(jié)果,認為資產(chǎn)證券化導致市場中積累了大量的風險和資產(chǎn)價格泡沫,因此一旦泡沫崩潰,潛在的風險就會釋放,系統(tǒng)性危機就會爆發(fā)。Allen和Carletti(2008)將導致流動性緊縮的原因總結(jié)為四個,其中證券化產(chǎn)品的價格下降被認為是最重要的一點。BIS(2008)認為,資產(chǎn)證券化的流動性創(chuàng)造功能在金融動蕩期間可能會產(chǎn)生信用驟停,這樣經(jīng)濟中的流動性就會不足,金融安全就會受到威脅。

對于資產(chǎn)證券化對金融市場流動性的負面影響,我國學者也做了大量的研究,比如何帆和張明(2007)、孫立堅和彭述濤(2007)認為房地產(chǎn)市場的繁榮導致了抵押貸款產(chǎn)品的創(chuàng)新,基準利率的提高以及房價的持續(xù)下跌所導致的證券化價值下降是金融市場流動性危機爆發(fā)的主要原因。陸曉明(2008)認為證券化的價值縮水導致市場拋售行為的發(fā)生,由此引起資金供給量的減少,資金供給量的減少引起證券化的價值進一步縮水,由此引起市場的流動性不斷緊縮,并最終傳導至銀行體系,他更將證券化的價值縮水引起的市場拋售行為稱為一種新型的擠兌形式――資本市場擠兌。陸曉明(2008)的這一研究提供了一種全新的分析次貸危機原因的視角,由此豐富了金融危機理論。張明(2008)認為次級抵押貸款的證券化、金融機構(gòu)以市值定價的記賬方法以及以VAR為基準的資產(chǎn)負債管理方法導致危機從信貸市場傳導至資本市場和貨幣市場,而證券化價值下跌所導致的去杠桿化行為是危機傳染的重要原因。王曉和李佳(2010)以次貸危機為背景,從資產(chǎn)證券化的基本功能出發(fā),認為資產(chǎn)證券化擴大流動性的基本功能在次貸危機爆發(fā)之前導致了市場的內(nèi)生流動性增加,但當基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格走勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)時,這種增加的內(nèi)生流動性驟然消失,導致金融市場流動性的逆轉(zhuǎn)和緊縮。

四、簡要評述及結(jié)束語

從上述國內(nèi)外學者的研究文獻中可以看出,雖然資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新產(chǎn)品的出現(xiàn)使市場中的“投資約束”狀況不斷減少甚至消失,但資產(chǎn)證券化對金融市場流動性的影響必須以一定的經(jīng)濟條件為前提,當經(jīng)濟形勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)時,資產(chǎn)證券化也會不可避免地產(chǎn)生反向作用,并導致金融市場流動性的逆轉(zhuǎn)和緊縮。總之,資產(chǎn)證券化的誕生使金融市場的結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化,銀行主導的金融體系逐漸向市場主導的金融體系轉(zhuǎn)變,并導致養(yǎng)老基金、對沖基金、私募基金等金融機構(gòu)誕生,這些金融機構(gòu)在其誕生之時就沒有受到嚴厲的監(jiān)管,它們在實際經(jīng)營中采取了很高的杠桿率,同時也以資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新產(chǎn)品為操作對象,通過資產(chǎn)證券化的不斷創(chuàng)新和衍生使自己得到了大量的流動性支持,同時也由于杠桿率過高在次貸危機中遭受了巨大的損失。但我們必須注意的是,資產(chǎn)證券化引起的流動性緊縮和傳統(tǒng)金融理論認為的流動性緊縮有所不同,傳統(tǒng)金融理論認為當流動中的貨幣量少于實際經(jīng)濟需要時,經(jīng)濟體系就存在流動性緊縮,但資產(chǎn)證券化所引起的流動性緊縮是由其基礎(chǔ)資產(chǎn)價格下跌所導致的價值縮水引起的,當證券化價值縮水時,投資者為了避免損失會拋售資產(chǎn),由此引起價值的進一步縮水,金融市場中的資金供給量就會減少,并進入價值縮水和拋售的惡性循環(huán),金融市場就會出現(xiàn)流動性緊縮,因此資產(chǎn)證券化所引起的流動性緊縮取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格以及投資者的信心。

自從次貸危機爆發(fā)以來,政策制定部門、監(jiān)管當局以及金融機構(gòu)采取了一系列簡單的“注資”措施來穩(wěn)定金融系統(tǒng)中的流動性。但是從危機爆發(fā)以及傳導的過程可以看出,以資產(chǎn)證券化為主的金融創(chuàng)新工具所導致的流動性危機遠非簡單的“注資”所能解決,這次流動性危機的爆發(fā)對金融機構(gòu)的資產(chǎn)定價能力、風險管理能力以及監(jiān)管當局的處理措施都是一個前所未有的考驗。因此我們可以看出,資產(chǎn)證券化影響流動性的基本功能具有“雙刃劍”的性質(zhì),我們在推出和發(fā)展這種金融創(chuàng)新工具的過程中,必須認真看待資產(chǎn)證券化影響流動性的基本功能,加強對這種金融創(chuàng)新工具的風險管理、信息披露和信用評級,并正確處理金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的關(guān)系,這樣我們才能更好地利用資產(chǎn)證券化影響流動性的基本功能。

參考文獻:

[1]Allen,F. and E.Carletti,2006,Credit Risk Transfer and Contagion,Journal of Monetary Economics,Vol. 53(1):89-111.

[2]Bervas A.,2008,Financial Innovation and The Liquidity Frontier,Banque de France,Financial Stability Review-Special issue on liquidity,No. 11,February.

[3]BIS,2008,Innovations in Credit Risk Transfer:Implications for Financial Stability,BIS working paper,No. 255.

[4]BIS,2008,Financial System:Shock Absorber or Amplifier,BIS Working Paper,No.257.

[5]Gai,P.,Sujit Kapadia,Stephen Millard and Ander Perez.,2008,Financial Innovation,Macroeconomic Stability and Systemic Crises,The Economic Journal,Vol.118(3).

[6]Kehoe,T.J.and D.K.Levine,1993,Debt-Constrained Asset Markets,Review of Economic Studies,Vol.60: 865-88.

[7]A.Krishnamurthy,2003,Collateral Constraints and the Amplification Mechanism,Journal of Economic Theory, Vol.111(2): 277-292.

[8]G.Lorenzoni,2008,Inefficient Credit Booms,Review of Economic Studies,forthcoming.

[9]高保中.中國資產(chǎn)證券化的制度分析[M].北京:社會科學文獻出版社,2005.

[10]何帆,張明.透視CDO:類型、構(gòu)造、評級與市場[J].國際金融研究,2008,(06).

[11]李佳,王曉.資產(chǎn)證券化對金融穩(wěn)定影響的研究評述[J].河南師范大學學報(哲學社會科學版),2010,(01).

[12]陸曉明.從金融產(chǎn)品異化角度解析次貸危機的特征、發(fā)展和前景[J].國際金融研究,2008,(11).

[13]孫立堅、彭述濤.從“次級債風波”看現(xiàn)代金融風險的本質(zhì)[J].世界經(jīng)濟研究,2007,(10).

[14]王曉,李佳.從美國次貸危機看資產(chǎn)證券化的基本功能[J].金融論壇,2010,(01).

[15]肖崎.資產(chǎn)證券化的宏觀經(jīng)濟效應:理論評述[J].新金融,2010,(2).

金融資產(chǎn)證券化范文第5篇

一、消費金融公司融資方式新選擇探究的必要性

《試點管理辦法》第2條規(guī)定，消費金融公司是指經(jīng)銀監(jiān)會批準，在中華人民共和國境內(nèi)設(shè)立的，不吸收公眾存款，以小額、分散為原則，為中國境內(nèi)居民個人提供以消費為目的的貸款的非銀行金融機構(gòu)。《試點管理辦法》第16條指出，消費金融公司可以辦理信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、境內(nèi)同業(yè)拆借、向境內(nèi)金融機構(gòu)借款、經(jīng)批準發(fā)行金融債券等業(yè)務。相比較而言，美國、日本等發(fā)達國家的消費金融公司擁有更廣泛的融資渠道，他們可以通過股票市場、債券市場、同業(yè)拆借借入大量資金，彌補因旺盛的信貸需求導致的資金不足，也可以通過金融衍生產(chǎn)品市場進行信貸資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓。在融資渠道方面，我國消費金融公司需要探索更為廣闊和有效的低成本融資方式。由于原則上《試點管理辦法》不允許消費金融公司吸收公眾存款，那么，公司就只能通過其他方式實現(xiàn)外部融資。通常而言，外部融資主要是通過資本市場（信貸市場和證券市場）來籌集資金，常見的融資方式有債務融資和股權(quán)融資。然而這兩種方式有其固有的缺點，即融資成本相對較高。在自有資金有限，又面臨高融資成本的情況下，消費金融公司的資金運用成本必然增加。根據(jù)《試點管理辦法》，貸款利率實行按借款人的風險定價，最高利率可在法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)上浮4倍，這樣，資金的高成本便容易向公司客戶轉(zhuǎn)移。由于消費金融業(yè)務與銀行個人信用卡業(yè)務具有較高的同質(zhì)性，盡管銀行的審批要求更加繁瑣和嚴格，但過高的貸款利率還會使消費金融公司的客戶轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)的銀行個人信貸，因此，低外部融資成本將是消費金融公司的競爭力所在，是消費金融業(yè)務的普及與盈利的重要保證。下面將針對消費金融業(yè)務的特點，就資產(chǎn)證券化的融資方式做一些簡單的探討，從而降低消費金融公司的外部融資成本。

二、消費金融公司資產(chǎn)證券化融資模式

由于《試點管理辦法》中不允許消費金融公司吸納公眾存款，而其他融資方式的融資成本都較高，但消費金融公司的業(yè)務特點是可以產(chǎn)生在統(tǒng)計意義上較為穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流入，因此通過資產(chǎn)證券化技術(shù)可以使消費金融公司獲得較低成本的資金。這里所指的資產(chǎn)證券化主要是指信貸資產(chǎn)證券化，這是一種把有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應收賬款等）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券的融資方式。消費金融業(yè)務類似于按揭，貸款者還款時依其收入狀況按期還款，具有小額分散的特點，因此，可以在統(tǒng)計意義上認為公司應收款所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流是相對穩(wěn)定的，這種由消費信貸業(yè)務所產(chǎn)生的應收款便是滿足資產(chǎn)證券化條件的具有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)。

資產(chǎn)的重組將通過一個特殊的目的載體（spe－cialpurposevehicle，SPV）來實現(xiàn)。這種SPV的作用在于真實購買應收款資產(chǎn)，發(fā)行證券并基于該項資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入償還證券的本息，實現(xiàn)應收款資產(chǎn)與消費金融公司的破產(chǎn)隔離。如果特殊載體SPV簽發(fā)的證券需公開發(fā)行，證券發(fā)行的利率將直接取決于證券的評級，而評級機構(gòu)要求SPV購買的資產(chǎn)有良好的歷史記錄和可預見的穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流，其所作出的評級是基于應收款的回收情況。應收款回收的可預測風險越小，評級將會越高，從而證券發(fā)行的利率越低，公司的融資成本也就越低。有時應收款回收的可預測風險可以由第三方信用增級的方式來解決。信用增級可以采取很多形式，比如擔保債券、銀行信用證、不可撤銷信用額度等，其原理是讓信用可靠一方來保證特殊載體證券的償付，提供信用保證的第三方顯然應當至少擁有和該證券一樣的評級。根據(jù)國外的實踐，通常可以作為特殊載體的工具有主信托（mastertrust）和有限責任公司（LLCs）。主信托的優(yōu)點在于其靈活性，一個主信托可以發(fā)行多種受益憑證，有限責任公司的好處是它可以結(jié)合公司的有限責任和非公司的稅收優(yōu)惠，當下越來越多的特殊載體被設(shè)計為有限責任公司的形式。這樣一來，融資方式的整個體系就更加明確。

圖1所示為消費金融公司將應收款項銷售給SPV從而實現(xiàn)融資，其出售價格將隨SPV發(fā)行證券利率的降低而提高，因此最終證券化的融資成本就反映在投資者愿意購買的由SPV發(fā)行的證券利率上。而SPV發(fā)行證券時，可以通過第三方增級的方式提高級別，從而獲得較低利率，這樣消費金融公司的融資成本也就得以降低。該證券化過程的核心要素是消費金融公司的貸款者還貸時按期支付的收入流。這種支付的可預測性存在兩個風險，即還貸者延期支付和違約。就延期支付而言，公司可以使用貸款等流動性工具向SPV提供預付款以便在應收款暫時延滯時用于償付。就違約而言，消費金融公司的客戶應當數(shù)量足夠大并且分散，以便在統(tǒng)計意義上限制違約風險。但若相對少數(shù)債務人集中承擔了大量債務的償付，則容易出現(xiàn)債務人集中風險。根據(jù)《試點管理辦法》中規(guī)定的小額分散原則，消費金融公司應對每筆貸款設(shè)定一個上限。對于公司而言，只要交易安排得當，其交易成本在一個可控制的范圍之內(nèi)，證券化將比純粹地通過抵押貸款或發(fā)行企業(yè)債券或金融債券的方式所得到的資金成本要低。又因為證券化的發(fā)行是債務性的，這種硬約束相比股權(quán)性的軟約束而言信用規(guī)則更容易強化，且股權(quán)性融資成本巨大，甚至高于普通債務融資，證券化方式融資與之相比具有明顯優(yōu)勢。在國外，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為一種低融資成本的選擇。據(jù)分析，美國通用汽車承兌公司（GeneralMotorsAcceptanceCorporation，GMAC）的汽車貸款證券化與同類的傳統(tǒng)債務融資相比，每年可以節(jié)省成本約1．3％，這是一個相當可觀的數(shù)目。因此，國外的實踐也可以給我國消費金融的開展提供很多有益的借鑒。

此外，通過證券化也可以使消費金融公司改善其資產(chǎn)負債的情況，從而改善公司的財務狀況。通過以下分析可以看出資產(chǎn)證券化對公司資產(chǎn)負債的影響（見表1～表4，表中數(shù)據(jù)單位為百萬美元）。若公司用部分資產(chǎn)做擔保向銀行借款100，公司的負債權(quán)益比率將變壞。如果公司將應收款出售，可得到現(xiàn)金100。公司用現(xiàn)金50以償還債務，那么公司的負債權(quán)益比率將大幅改善。不難看出，證券化融資方式在資產(chǎn)負債表上的表現(xiàn)也將優(yōu)于擔保貸款的普通債務融資方式。