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貨幣政策論文范文第1篇

從緊貨幣政策的實(shí)行將會(huì)提高銀行貸款的標(biāo)準(zhǔn)，增加企業(yè)貸款的難度。新余市中小企業(yè)的發(fā)展大都需要銀行的貸款業(yè)務(wù)作為支持，但是從緊政策的提出將會(huì)對(duì)企業(yè)的貸款造成一定的影響。一方面企業(yè)的貸款標(biāo)準(zhǔn)有所提高。為了更好地保障商業(yè)銀行的自身利益，銀行會(huì)提高企業(yè)貸款的標(biāo)準(zhǔn)，一些企業(yè)由于缺少相關(guān)的條件，不能及時(shí)得到銀行的貸款這在一定程度上影響了企業(yè)的發(fā)展。新余市的銀行主要是提高了房地產(chǎn)行業(yè)的貸款標(biāo)準(zhǔn)，減少流動(dòng)資金貸款，控制各個(gè)行業(yè)的貸款。另一方面大部分銀行實(shí)行了有保有壓的信貸政策。適度從緊的貸款政策在一定程度上可以幫助銀行優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，商業(yè)銀行制訂了相關(guān)的貸款標(biāo)準(zhǔn)，可以根據(jù)自身的情況選擇適合的貸款客戶和貸款項(xiàng)目。

從緊的貨幣政策的實(shí)行雖然在一定程度上可以有效地控制經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的通貨膨脹，但是也在一定程度上影響了企業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)的貸款受到一定的限制。當(dāng)前應(yīng)該如何降低從緊的貨幣政策對(duì)于企業(yè)發(fā)展的影響更好地促進(jìn)新余市經(jīng)濟(jì)的發(fā)展成為經(jīng)濟(jì)管理者需要及時(shí)解決的問題。

當(dāng)前由于緊縮性貨幣政策的實(shí)施導(dǎo)致新余市的中小企業(yè)的貸款受到一定的限制，影響了企業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和規(guī)模的擴(kuò)大。新余市政府需要做出合理的政策調(diào)整更好地保障企業(yè)的發(fā)展。一方面政府需要增強(qiáng)金融資源的吸引力。政府應(yīng)該采取適當(dāng)?shù)卮胧┓e極鼓勵(lì)商業(yè)銀行貸款給中小企業(yè)，為企業(yè)的發(fā)展提供一定的資金支持。政府還可以采取有效地措施引進(jìn)外地的資金，為中小企業(yè)的發(fā)展注入資金，促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展。另一方面對(duì)中小企業(yè)實(shí)行貸款擔(dān)保。政府對(duì)于新余市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要做出相應(yīng)的項(xiàng)目規(guī)劃，選擇發(fā)展前景比較好的企業(yè)重點(diǎn)負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)。政府為了更好地保障中小型企業(yè)的發(fā)展需要為企業(yè)的貸款提供一定的擔(dān)保，擴(kuò)大企業(yè)的擔(dān)保規(guī)模，可以適當(dāng)?shù)亟⒁恍?dān)保機(jī)構(gòu)加強(qiáng)民間資金的支持力度。

貨幣政策論文范文第2篇

從近年來我國現(xiàn)實(shí)的發(fā)展可以看出，銀行業(yè)在日益加劇激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，銀行的市場(chǎng)駕馭能力逐漸減弱，由于參與競(jìng)爭(zhēng)的銀行數(shù)量增多，以及證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，使銀行談判成本和貸款的跨期分?jǐn)偝杀驹絹碓礁摺Ｒ虼耍y行不愿意投資于培養(yǎng)臨暫時(shí)財(cái)務(wù)困難或規(guī)模較小且尚處于成長(zhǎng)階段的小企業(yè)關(guān)系，從而在發(fā)放貸款時(shí)，向企業(yè)收取較高的利息或要求足值的抵押品，使關(guān)系型貸款技術(shù)的使用逐步減少。信貸政策可以減少區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡。在中西部地區(qū)，應(yīng)該適當(dāng)加大信貸支持力度，鼓勵(lì)設(shè)立中小銀行，改善當(dāng)?shù)仄髽I(yè)融資困境，中小銀行應(yīng)該以關(guān)系型貸款作為發(fā)放貸款的重要技術(shù)，并放寬對(duì)貸款審查的硬信息要求，與企業(yè)培養(yǎng)良好的合作關(guān)系，以活躍市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，通過與企業(yè)的長(zhǎng)期緊密接觸，并發(fā)放關(guān)系型貸款，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。一旦貸款發(fā)放，銀行就進(jìn)人貸款管理階段，即積極采取有效措施對(duì)借款企業(yè)進(jìn)行監(jiān)控管理和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。若企業(yè)不能正常支付利息或償還本金，銀行立即對(duì)欠款企業(yè)進(jìn)行債務(wù)重組，如果不能償付利息和本金涉及國有企業(yè)，銀行可以要求政府進(jìn)行賠償。盡管我國銀行部門這項(xiàng)改革取得了一定的進(jìn)展，但銀行行為和信貸資本配置的市場(chǎng)化仍然不充分的，例如，國有商業(yè)銀行的經(jīng)營還受到各級(jí)政府的干預(yù)，銀行部門存在對(duì)民營資本的進(jìn)入壁壘，各個(gè)銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)仍然是不充分的，因缺乏靈活調(diào)整的利率機(jī)制，銀行信貸資本的配置仍然沒有實(shí)現(xiàn)充分市場(chǎng)化。

二、存貸比區(qū)域差異分析

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，2008年以來，存貸比=各項(xiàng)貸款(含票據(jù)融資)/各項(xiàng)存款。近幾年，我國銀行業(yè)存貸比由下降趨勢(shì)變?yōu)樯仙厔?shì)，并且存貸比在不同類型金融機(jī)構(gòu)之間有差別，股份制銀行處于較高水平，特別是區(qū)域差異很明顯，每個(gè)區(qū)域的存貸比差異與區(qū)域發(fā)展程度密切相關(guān)。存貸比涉及銀行存款和貸款兩個(gè)方面，貸款是影響存貸比的重要方面，對(duì)貸款影響因素進(jìn)行分析，是研究存貸比的關(guān)鍵所在。銀行吸收存款能力對(duì)存貸比也有重要影響作用，在考慮貸款市場(chǎng)份額以外，還應(yīng)考慮存款市場(chǎng)份額。而貸款規(guī)模(常用貸款除以GDP表示)不僅是衡量區(qū)域金融發(fā)展水平的重要指標(biāo)，同時(shí)，也是衡量金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度的重要指標(biāo)。根據(jù)我國的實(shí)際情況，貸款規(guī)模也呈現(xiàn)明顯的區(qū)域差異。為了能夠更準(zhǔn)確地反映區(qū)域差異對(duì)信貸規(guī)模和存貸比的影響，還需控制銀行自身特征因素。結(jié)合我國實(shí)際情況及研究成果，這方面的影響因素指標(biāo)采用不良貸款率、資本充足率、同業(yè)資金比例、證券資產(chǎn)占比等。除此之外，銀行表外業(yè)務(wù)也較大程度的影響著貸款規(guī)模。需要指出的是，信貸規(guī)模還會(huì)受到各個(gè)銀行發(fā)放貸款的能力差異影響，用貸款市場(chǎng)份額衡量這一差異。金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有一定的支持作用，這就需要金融業(yè)的發(fā)展不但要符合區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，更要考慮銀行的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，關(guān)鍵是銀行信貸資源能夠得到有效配置，才能實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定和金融體系穩(wěn)定。但在實(shí)踐中，需要防止過分的強(qiáng)調(diào)貸款的支持作用。假如不切合各區(qū)域?qū)嶋H，對(duì)金融支持提出過高要求，會(huì)增加銀行部門的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，不利于本區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。研究發(fā)現(xiàn)，存貸比內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，存貸比的發(fā)展趨勢(shì)也不同。若經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求存貸比上升，對(duì)其過多限制必將扭曲資源配置的效率，從而阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。若硬性要求存貸比上升，也會(huì)違背經(jīng)濟(jì)規(guī)律，從而造成信貸資源的不當(dāng)配置，不利于銀行業(yè)的健康發(fā)展，影響其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。因此，區(qū)域間不應(yīng)該追求存貸比趨同，否則，不利于可持續(xù)的貸款投放。區(qū)域之間存貸比競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)在于改善經(jīng)濟(jì)環(huán)境，防止金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定，強(qiáng)化社會(huì)信用約束等。同樣，信貸規(guī)模也存在此類問題，盡管信貸規(guī)模是重要的金融深化指標(biāo)，更應(yīng)將該指標(biāo)看作市場(chǎng)化水平提升的結(jié)果，而不是對(duì)其直接干預(yù)。

三、貨幣政策傳導(dǎo)途徑區(qū)域化差異研究

根據(jù)1985至2014年各區(qū)域發(fā)放貸款的情況來看，區(qū)域差異較大四大國有銀行對(duì)東部地區(qū)貸款的相對(duì)占比自2000年后大幅上升，對(duì)西部地區(qū)貸款的相對(duì)占比保持穩(wěn)定，對(duì)中部地區(qū)貸款的相對(duì)占比則有所下降。從金融市場(chǎng)化程度看，東部地區(qū)長(zhǎng)期保持優(yōu)勢(shì)，中部地區(qū)不斷提高發(fā)展程度，而西部地區(qū)長(zhǎng)期處于較低水平，從企業(yè)融資途徑是否基本依賴銀行貸款形式來看，東部地區(qū)銀行業(yè)發(fā)展水平較高，居民與企業(yè)投融資形式多種多樣，具有多元的資金來源渠道，金融市場(chǎng)能動(dòng)性較強(qiáng)；中西部地區(qū)金融發(fā)展水平比較落后，金融機(jī)構(gòu)總體數(shù)量比較少，金融市場(chǎng)化水平較低。由于東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)體系完善，企業(yè)和居民信用意識(shí)較強(qiáng)，資金整體流通順暢，西部地區(qū)國家金融政策性扶持較多，并且由于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一，絕大部分資金來源于銀行貸款，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)銀行貸款依賴性極強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)整體金融生態(tài)環(huán)境的作用十分有限，政府及其他外界因素調(diào)配著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此信用觀念與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)聯(lián)性弱于東部地區(qū)，中部地區(qū)國有企業(yè)占比較高，民營企業(yè)占比較小，因?yàn)檫^去一部分國有企業(yè)嚴(yán)重逃避銀行債務(wù)，導(dǎo)致該地區(qū)信用環(huán)境整體較差，部分國有企業(yè)盈利水平十分有限，資金運(yùn)用效率較差，導(dǎo)致中部地區(qū)信貸投放長(zhǎng)期不足，因投入的資金盈利能力不強(qiáng)，資金的趨利性促使大量資金外流，且流向東部發(fā)達(dá)地區(qū)，所以貨幣政策傳導(dǎo)的信貸渠道并沒有發(fā)揮明顯的作用。我國在不同區(qū)域貨幣政策傳導(dǎo)途徑具有顯著的差別，對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)具有較大影響的因素主要包括：金融發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融信用環(huán)境狀況等。由此，要使貨幣政策促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，一方面，需要提供政策性金融扶持，同時(shí)優(yōu)化區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境。即將專業(yè)性較強(qiáng)的政策性金融機(jī)構(gòu)設(shè)立在中部地區(qū)，輔助開發(fā)性的金融機(jī)構(gòu)設(shè)立在西部地區(qū)，通過這些金融機(jī)構(gòu)豐富并完善地區(qū)融資途徑，加大信貸資金投放力度，通過利用政策扶助解決中西部地區(qū)企業(yè)融資難問題。在優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境方面，對(duì)國有企業(yè)資金的使用進(jìn)行監(jiān)管和指導(dǎo)，提高企業(yè)盈利能力和資金使用效率，吸引外部資金流入，進(jìn)而增加市場(chǎng)活力，構(gòu)建并完善良好的金融生態(tài)環(huán)境。另一方面，要積極引導(dǎo)各商業(yè)銀行對(duì)信貸業(yè)務(wù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整。信貸投放應(yīng)該向有效推動(dòng)民間投資和消費(fèi)增長(zhǎng)傾斜，加大對(duì)節(jié)能減排、助學(xué)、就業(yè)、“三農(nóng)”等的信貸支持，限制對(duì)“兩高”行業(yè)、產(chǎn)能過剩行業(yè)以及劣質(zhì)企業(yè)發(fā)放貸款，積極引導(dǎo)信貸資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，使信貸投放向有效推動(dòng)民間投資和消費(fèi)增長(zhǎng)傾斜，防止貸新還舊，進(jìn)而累積不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)銀行貸前、貸中、貸后管理，通過審核各項(xiàng)貸款結(jié)構(gòu)，以防止票據(jù)資金自我循環(huán)，防止信貸資金違規(guī)流入資本市場(chǎng)。

四、企業(yè)貨幣政策實(shí)施途徑效果評(píng)價(jià)

貨幣政策論文范文第3篇

內(nèi)容提要:隨著資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活影響的增強(qiáng),適時(shí)調(diào)整貨幣政策使之適應(yīng)資本市場(chǎng)的發(fā)展成為必然,但貨幣政策的四個(gè)最終目標(biāo)在實(shí)際操作中難以同時(shí)實(shí)現(xiàn),如再顧及資本市場(chǎng)金融資產(chǎn)的價(jià)格,會(huì)令貨幣政策顧此失彼。對(duì)此國內(nèi)學(xué)者意見不一,有別于兩種將金融資產(chǎn)的價(jià)格納入和不納入貨幣政策框架的意見,本文認(rèn)為應(yīng)該走一條折衷的道路—央行不將金融資產(chǎn)價(jià)格作為貨幣政策調(diào)控目標(biāo),而將其作為制定貨幣政策的參考目標(biāo)。

一、資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策的沖擊

11以物價(jià)指數(shù)穩(wěn)定作為貨幣政策的最終目標(biāo)受到資本市場(chǎng)的挑戰(zhàn)。

在傳統(tǒng)的意義上,貨幣所對(duì)應(yīng)的是商品與勞務(wù)的生產(chǎn)、交換、分配與流通四個(gè)環(huán)節(jié),商品與勞務(wù)的價(jià)格水平便成為判斷貨幣供求狀況的標(biāo)尺。我國一直把商品和勞務(wù)一般價(jià)格水平的穩(wěn)定作為貨幣政策的最終目標(biāo)。然而,隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展,現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了越來越多生利金融資產(chǎn),這些金融資產(chǎn)同商品和勞務(wù)一樣需要用貨幣來標(biāo)價(jià),來媒介。因此,僅僅使用商品與勞務(wù)的價(jià)格水平來衡量貨幣供應(yīng)量的多少,是不準(zhǔn)確的。

最近幾年,無論M0、M1還是M2的增長(zhǎng)速度均不低,但原本應(yīng)該出現(xiàn)的商品和勞務(wù)市場(chǎng)價(jià)格回升的局面沒有出現(xiàn),其中一個(gè)重要的原因是由于存在巨大利差,大量進(jìn)入商品和勞務(wù)市場(chǎng)的資金都轉(zhuǎn)而進(jìn)入資本市場(chǎng)了。資本市場(chǎng)容量的不斷擴(kuò)大使得貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)與物價(jià)間的穩(wěn)定聯(lián)系被打破,中央銀行不再能依據(jù)傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)判斷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。例如過去的經(jīng)驗(yàn),當(dāng)現(xiàn)金增長(zhǎng)速度達(dá)到20%以上就會(huì)發(fā)生通貨膨脹。當(dāng)居民大量現(xiàn)金流人資本市場(chǎng)時(shí),會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金的投放量大幅度增加,如果中央銀行因?yàn)閾?dān)心通貨膨脹而收緊銀根,就會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生收縮效應(yīng),因?yàn)檫@種現(xiàn)金的增加并沒有形成推升物價(jià)的力量,只是推升了資本市場(chǎng)價(jià)格。

又如,廣義貨幣M2與名義國民生產(chǎn)總值的比率,通常被作為潛在通貨膨脹壓力的一個(gè)指標(biāo)。

現(xiàn)在中央銀行對(duì)廣義貨幣M2的統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行了調(diào)整,將證券公司客戶保證金納入統(tǒng)計(jì)范圍。因此M2中有一部分是對(duì)應(yīng)于資本市場(chǎng)的投資活動(dòng)的,M2大幅度增長(zhǎng)并不一定會(huì)引起通貨膨脹,因此貨幣增長(zhǎng)的調(diào)控目標(biāo)也要隨之調(diào)整,以往經(jīng)驗(yàn)和數(shù)據(jù)已不適合。

21貨幣政策以貨幣供給量作為中介目標(biāo)受到干擾。長(zhǎng)久以來,我國貨幣政策是以貨幣供給量作為中介目標(biāo)。但在開放的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,貨幣總量作為貨幣政策的中介目標(biāo),將越來越不具有可控性和可測(cè)性。這種趨勢(shì)原因之一就是資本市場(chǎng)發(fā)展引起的貨幣供需總量和結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。

從影響貨幣需求方面,資本市場(chǎng)及衍生品市場(chǎng)對(duì)貨幣需求量大大增加。股票市場(chǎng)通過財(cái)富效應(yīng)、交易效應(yīng)、替代效應(yīng)影響貨幣需求。財(cái)富效應(yīng)和交易效應(yīng)增大貨幣需求,替代效應(yīng)則減少貨幣需求。

從貨幣的供給量看,資本市場(chǎng)發(fā)展的影響大體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:一是直接融資規(guī)模的擴(kuò)大影響了間接融資。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展,直接融資的比例不斷上升、間接融資比重不斷下降。間接融資數(shù)量的下降使商業(yè)銀行的客戶結(jié)構(gòu)發(fā)生了重要變化,貸款意愿下降,貸款增長(zhǎng)幅度趨緩,導(dǎo)致貨幣供給量減少。

二是資本市場(chǎng)的發(fā)展使貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的可控性下降。在資本市場(chǎng)出現(xiàn)之前,整個(gè)商品世界只有貨幣商品、實(shí)物商品與服務(wù)兩部分。資本市場(chǎng)出現(xiàn)后,整個(gè)商品世界變?yōu)槿糠?貨幣商品、實(shí)物商品與服務(wù)和金融商品。

原來構(gòu)成對(duì)一般商品需求的貨幣,現(xiàn)已有很大一部分轉(zhuǎn)入證券投資領(lǐng)域形成證券投資需求。這部分貨幣量隨著證券行情的起伏不斷變化,處于經(jīng)常性的調(diào)整之中,資本市場(chǎng)的發(fā)展不僅導(dǎo)致了貨幣需求結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定,而且使貨幣供應(yīng)量的可控性被削弱,使得貨幣供應(yīng)量與一般商品量之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系弱化并變得復(fù)雜。

31對(duì)傳統(tǒng)貨幣政策工具的影響

(1)存款準(zhǔn)備金比率、再貼現(xiàn)率、再貸款政策作用力受到削弱。再貼現(xiàn)、準(zhǔn)備金制度和公開市場(chǎng)操作是三大傳統(tǒng)貨幣政策工具。

近年來,隨著資本市場(chǎng)深度和廣度的擴(kuò)大,貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)聯(lián)系日益緊密,社會(huì)公眾在資本市場(chǎng)的運(yùn)作增加,證券公司與商業(yè)銀行的資金往來增加,影響到商業(yè)銀行準(zhǔn)備金的穩(wěn)定性,使中央銀行通過調(diào)節(jié)存款準(zhǔn)備金比率來改變貨幣乘數(shù)、收縮或擴(kuò)張商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力、調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)能力減弱,同時(shí)也使金融機(jī)構(gòu)對(duì)再貼現(xiàn)與再貸款的依賴程度降低,削弱了存款準(zhǔn)備金比率、再貼現(xiàn)率、再貸款政策作用力。

(2)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的政策效應(yīng)將得到增強(qiáng)。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家公開市場(chǎng)上,國債的風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性強(qiáng)、規(guī)模大,又是其他貨幣市場(chǎng)資產(chǎn)定價(jià)和中央銀行確定名義利率的重要基準(zhǔn),較之其他工具在操作上更富彈性、更具自主性,自20世紀(jì)90年代以來,尤其是資本市場(chǎng)得到極大發(fā)展后,公開市場(chǎng)操作更成為發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家理想的貨幣政策工具。

而在我國,中央銀行貨幣政策工具更多地依重于信貸指導(dǎo)性計(jì)劃、利率手段和存款準(zhǔn)備金率,公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一直不發(fā)達(dá)。隨著我國國債期限結(jié)構(gòu)調(diào)整,品種增加,流動(dòng)性增強(qiáng),公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)將增加新的載體。

貨幣市場(chǎng)的發(fā)展將為中央銀行提供通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)靈活調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的操作平臺(tái),而貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)分割、封閉狀態(tài)的打破,使公開市場(chǎng)政策工具的影響面擴(kuò)大,公開市場(chǎng)操作的規(guī)模與力度逐漸增強(qiáng)。中央銀行通過在公開市場(chǎng)上適時(shí)買賣有價(jià)證券和外匯,吞吐基礎(chǔ)貨幣,調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的頭寸,進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量和市場(chǎng)利率水平,為貨幣政策的有效實(shí)施創(chuàng)造條件。

41對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響。貨幣政策有效性取決于央行對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制控制程度,以及各傳導(dǎo)主體的行為選擇。過去銀行信貸一直是我國貨幣政策唯一的傳導(dǎo)渠道。

但隨著資本市場(chǎng)的興起和發(fā)展,資本市場(chǎng)成為重要的融資渠道。資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用越來越突出,逐漸成為一條重要的貨幣政策傳導(dǎo)渠道。一國貨幣政策通常是由利率機(jī)制、非貨幣金融資產(chǎn)價(jià)格機(jī)制、匯率機(jī)制和信貸配給機(jī)制

等共同作用的結(jié)果,但在現(xiàn)實(shí)中各種傳導(dǎo)機(jī)制的相對(duì)重要性會(huì)隨著金融市場(chǎng)和金融結(jié)構(gòu)的變化而變化。

隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展,非貨幣金融資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮的作用越來越重要。關(guān)于這種傳導(dǎo)機(jī)制較著名的觀點(diǎn)有托賓的Q值效應(yīng)和莫迪格利亞尼的財(cái)富效應(yīng)。

1.Q值效應(yīng)。托賓的Q理論是一種股票價(jià)格和投資之間相互關(guān)聯(lián)的理論,Q是指企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與資產(chǎn)的重置成本之比,當(dāng)Q>1時(shí),企業(yè)就會(huì)選擇投資。企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值主要受股價(jià)影響,而資產(chǎn)的重置成本由技術(shù)因素決定,在一定時(shí)期內(nèi)被認(rèn)為是穩(wěn)定的。

所以,資本市場(chǎng)的發(fā)展是影響Q值變動(dòng)的主要因素,當(dāng)股價(jià)Ps上升時(shí),Q值就增大,從而有效帶動(dòng)企業(yè)投資支出。當(dāng)貨幣供應(yīng)量Ms增加時(shí),公眾實(shí)際持有的貨幣量多于意愿持有貨幣量,貨幣的邊際效用降低,持幣的機(jī)會(huì)成本增加,這時(shí)公眾將通過資產(chǎn)選擇將部分貨幣轉(zhuǎn)換成非貨幣金融資產(chǎn)。

資本市場(chǎng)發(fā)展在貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制可簡(jiǎn)單表示為:Ms+Ps+Q+I+Y+

實(shí)踐也表明,在中國,股票價(jià)格明顯受到貨幣資金供應(yīng)的影響,當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加,股市的資金面就變得充足,投資到股市的資金就增加,股市就上漲。貨幣政策對(duì)中國股票價(jià)格有較大的影響,是因?yàn)橹袊髽I(yè)的融資渠道過于單一,銀行貸款占了很大比例,央行收縮信貸規(guī)模就會(huì)對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)和發(fā)展產(chǎn)生極大的影響。

在投資者理性預(yù)期下,勢(shì)必會(huì)使股價(jià)下挫。

2.財(cái)富效應(yīng)。

莫迪格利亞尼從消費(fèi)途徑的角度,分析了貨幣供給量變化通過影響金融資產(chǎn)價(jià)格而對(duì)私人消費(fèi)產(chǎn)生影響。其基本原理是:貨幣供給量增加,利率下降,企業(yè)的資本成本就下降,金融資產(chǎn)如股票的價(jià)格就會(huì)上升,所以人們的金融財(cái)富(FR)就增加。基于儲(chǔ)蓄生命周期理論,金融資產(chǎn)增值帶來的財(cái)富增加就增加了人一生的財(cái)富量(LR),所以人們就增加當(dāng)前的消費(fèi),從而推動(dòng)產(chǎn)出增加。用流程式表示為:

Ms+r,Ps+FR+LR+C+Y+股價(jià)上升帶來名義財(cái)富的增加會(huì)對(duì)隨后的幾個(gè)月的消費(fèi)產(chǎn)生輕微的財(cái)富效應(yīng),之后隨著股票的被套迫使廣大投資者減少消費(fèi),其幅度要大于前期的財(cái)富效應(yīng)的作用。

二、貨幣政策兼顧資本市場(chǎng)發(fā)展是否必要

資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)國民經(jīng)濟(jì)有重大影響,也使得傳統(tǒng)貨幣政策的操作受到了挑戰(zhàn)。

面對(duì)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展,金融資產(chǎn)價(jià)格的頻繁波動(dòng),我國經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)貨幣政策是否應(yīng)該把金融資產(chǎn)價(jià)格的調(diào)控納入貨幣政策框架存在著三種不同的觀點(diǎn)。

11央行應(yīng)該調(diào)控金融資產(chǎn)價(jià)格。

持該觀點(diǎn)的人認(rèn)為,貨幣政策應(yīng)當(dāng)關(guān)注以股票價(jià)格為代表的金融資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng),銀行信貸資金與股票的相互結(jié)合、相互轉(zhuǎn)化,會(huì)帶來銀行資金安全性的問題,股市虛擬資本的膨脹及泡沫的破滅也會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來重大影響。

1929年資本主義世界的經(jīng)濟(jì)危機(jī)、1992年日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂所導(dǎo)致的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)衰退,就是由于中央銀行未能關(guān)注股票等金融資產(chǎn)價(jià)格的變化。

資本市場(chǎng)持續(xù)的泡沫時(shí)間愈長(zhǎng),它爆破后對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的損害就越嚴(yán)重。金融資產(chǎn)價(jià)格高度的波動(dòng)性將在更大范圍內(nèi)引起金融與經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格劇跌意味著個(gè)人和企業(yè)財(cái)富的急劇減少,嚴(yán)重動(dòng)搖人們的消費(fèi)信心。由于股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的急劇下跌所引起的通貨緊縮是真正的通貨緊縮。資產(chǎn)價(jià)格暴跌還會(huì)使銀行抵押品價(jià)值縮水而使銀行陷入財(cái)務(wù)危機(jī)之中,這會(huì)引起整個(gè)社會(huì)的恐慌。

21央行應(yīng)將長(zhǎng)期價(jià)格穩(wěn)定作為貨幣政策的最終目標(biāo),而無需關(guān)注股價(jià)等金融資產(chǎn)價(jià)格的短期變動(dòng)。持該觀點(diǎn)的人認(rèn)為,貨幣政策過多地顧及證券市場(chǎng)不僅喪失了貨幣政策的獨(dú)立性,而且會(huì)影響正常市場(chǎng)秩序的建立。

隨著資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的增強(qiáng),中央銀行的貨幣政策越來越受股票市場(chǎng)的影響,尤其是在低通貨膨脹時(shí)期。但無論如何,中央銀行絕不能以股票價(jià)格指數(shù)作為決策的參照指標(biāo),貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的作用應(yīng)該是中性的。

如果貨幣政策意在刺激股票市場(chǎng),投資者普遍認(rèn)為貨幣當(dāng)局會(huì)托市,就會(huì)對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)和經(jīng)營漠不關(guān)心,無法對(duì)上市公司形成有力的約束,促使其改善經(jīng)營;上市公司不關(guān)心廣大股民的利益,唯一關(guān)心的就是通過增資擴(kuò)股“圈”錢。

這種行為會(huì)使貨幣政策和資本市場(chǎng)都受到損害。

貨幣政策干預(yù)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng),引導(dǎo)資金流向,最終是為了拉動(dòng)投資、增加需求、刺激消費(fèi)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從實(shí)際情況看,貨幣當(dāng)局出臺(tái)的一系列政策使得貨幣流入資本市場(chǎng),但并未真正啟動(dòng)股市的“財(cái)富效應(yīng)”。也就是說,全社會(huì)大量資金流向資本市場(chǎng)后,很大部分資金會(huì)在資本市場(chǎng)沉淀而難以進(jìn)入商品市場(chǎng),即使在股市存在較大風(fēng)險(xiǎn)的情形下,資金也不會(huì)完全撤出股市,只要資金不進(jìn)入消費(fèi)市場(chǎng),最終就不能形成真正的有效需求。因此貨幣政策干預(yù)資本市場(chǎng)并不一定就能達(dá)到最終目標(biāo)。

31正確的做法:央行在貨幣政策操作時(shí),對(duì)股價(jià)等金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng),應(yīng)關(guān)注但不盯住。

近年來,資本市場(chǎng)的股價(jià)對(duì)我國貨幣政策的影響越來越重要,由于股票市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的核心,中央銀行作為貨幣政策制定和決策的金融當(dāng)局,應(yīng)密切關(guān)注股市變動(dòng),在進(jìn)行貨幣政策執(zhí)行和操作時(shí)要考慮股票市場(chǎng)這一重要因素。

目前,突出地要注意以下幾點(diǎn):?首先,中央銀行的貨幣政策操作應(yīng)關(guān)注股票市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng),但不能把它作為貨幣政策決策的決定因素之一,也就是說,對(duì)股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng),應(yīng)關(guān)注而不盯住。

應(yīng)該看到,股票市場(chǎng)的發(fā)展使參與股票交易的貨幣需求量增加有客觀必然性,但若因其價(jià)格虛高,引起社會(huì)資金流入過多,則會(huì)影響到對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投入。而若擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量來滿足股票交易所需,則會(huì)引發(fā)社會(huì)信用過度膨脹,不利于經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。從我國現(xiàn)實(shí)情況看,由于股票價(jià)格波動(dòng)經(jīng)常

脫離宏觀經(jīng)濟(jì)基本面,沒有真正成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”,因此,目前金融資產(chǎn)價(jià)格還不宜成為貨幣政策的調(diào)控的目標(biāo)。

目前,應(yīng)該將以股票價(jià)格為代表的金融資產(chǎn)價(jià)格納入貨幣政策的視野,作為輔助的監(jiān)測(cè)指標(biāo),建立相關(guān)的指標(biāo)體系,并根據(jù)市場(chǎng)走向和金融資產(chǎn)價(jià)格的變化做出相應(yīng)的判斷,進(jìn)而實(shí)施必要的調(diào)控,但卻不能因此認(rèn)為股價(jià)變化應(yīng)成為影響貨幣政策的決定因素之一。

對(duì)中央銀行貨幣政策操作而言,著眼點(diǎn)仍應(yīng)是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況和貨幣需求量分析、判斷,應(yīng)致力于穩(wěn)定價(jià)格水平和維持經(jīng)濟(jì)最大持續(xù)增長(zhǎng)。中央銀行對(duì)資產(chǎn)價(jià)格保持關(guān)注,是因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。這意味著只有當(dāng)資本資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)影響產(chǎn)出和預(yù)期通貨膨脹率時(shí),貨幣政策才應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng),出手進(jìn)行干預(yù)。

參考文獻(xiàn):

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2.于洪波1中國資本市場(chǎng)發(fā)展中的貨幣政策抉擇1東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2004-5-11

貨幣政策論文范文第4篇

物價(jià)的持續(xù)下跌和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度連續(xù)低于潛在的增長(zhǎng)水平，說明通貨緊縮仍是目前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要特征，其趨勢(shì)仍在發(fā)展：

1.GDP增長(zhǎng)率呈不斷下降趨勢(shì)

我國GDP增長(zhǎng)率從1993年的13.5％下降到1998年的7.8％。1998年下半年，依靠財(cái)政投資拉動(dòng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率有所回升，但仍然明顯低于過去十年的平均水平，同時(shí)低于我國潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能力。

1999年上半年GDP增長(zhǎng)率達(dá)到7.6％，其中一季度GDP增長(zhǎng)率達(dá)到8.3％，二季度GDP增長(zhǎng)降為7.1％。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前高后低的趨勢(shì)明顯，若不及時(shí)采取有力的啟動(dòng)政策，完成今年GDP增長(zhǎng)率7％的目標(biāo)仍有一定困難。

2.各類物價(jià)水平持續(xù)下跌，通貨緊縮趨勢(shì)依舊

到1999年8月，商品零售物價(jià)指數(shù)連續(xù)23個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)連續(xù)18個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，反映經(jīng)濟(jì)景氣的生產(chǎn)資料價(jià)格購進(jìn)指數(shù)也連續(xù)35個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。今年上半年，商品零售物價(jià)指數(shù)和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)分別從第一季度的－2.9％和－1.4％進(jìn)一步下跌為－3.2％和－1.8％，盡管近來這兩個(gè)指數(shù)均有程度不同的回升，但回升幅度十分有限。

3.消費(fèi)需求不旺，增長(zhǎng)乏力

1998年社會(huì)商品零售總額增長(zhǎng)率僅為6.8％，1999年上半年進(jìn)一步下降為6.4％。比1985－1997年間平均17.7％的增長(zhǎng)水平低10個(gè)百分點(diǎn)以上，說明物價(jià)的下降并沒有相應(yīng)帶來商品銷售額的增長(zhǎng)。

4.農(nóng)產(chǎn)品收購價(jià)格劇烈下降幅度大，農(nóng)民收入增長(zhǎng)減緩

1997年農(nóng)產(chǎn)品收購價(jià)格就全面大幅度下跌為－4.5％，1998年農(nóng)產(chǎn)品收購價(jià)格增長(zhǎng)率進(jìn)一步下降為－0.8％，兩年累計(jì)下降了12.1個(gè)百分點(diǎn)，等于農(nóng)民生產(chǎn)等量的農(nóng)產(chǎn)品而貨幣收入?yún)s下降了12％。農(nóng)村居民消費(fèi)持續(xù)下降，1998年農(nóng)村居民以69.6％的人口，只購買了社會(huì)消費(fèi)品零售額的38.9％，1999年第一季度有下降為38.5％，而占人口30.4％的城鎮(zhèn)居民，卻購買了另外61％以上的社會(huì)消費(fèi)品零售額，城鄉(xiāng)居民消費(fèi)差距過大。

5.外貿(mào)出口形勢(shì)并不樂觀，外需嚴(yán)重不足

1999年上半年全國外貿(mào)進(jìn)出口總額達(dá)1，580億美元，同比增長(zhǎng)4.4％，其中出口830億美元，下降4.6％；進(jìn)口750億美元，增長(zhǎng)16.6％；順差80億美元。此外，上半年我國外商直接投資協(xié)議額194億美元，下降19.9％；實(shí)際利用外資186億美元，下降9.2％，預(yù)示著吸收利用外資和擴(kuò)大出口的難度進(jìn)一步加劇，外資對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)在減弱。

6.基礎(chǔ)貨幣投放下降，實(shí)際貨幣供給不足，貨幣流動(dòng)性比率降低

近年來，我國基礎(chǔ)貨幣投放下降，貨幣供應(yīng)趨緊。1998年末，基礎(chǔ)貨幣余額為29108.7億元，僅比上年末增加29.2億元；到今年3月份，基金貨幣余額降為28314.9億元，比年初下降793.8億元；6月末，基礎(chǔ)貨幣余額降為28042.7億元，比三月末下降272.2億元，比年初下降1066億元。

在基礎(chǔ)貨幣下降的同時(shí)，廣義貨幣供應(yīng)量M2仍保持小幅增長(zhǎng)，其增長(zhǎng)量約為基礎(chǔ)貨幣運(yùn)用余額減少造成的貨幣供應(yīng)的收縮量。也就說，近年來，我國廣義貨幣M2在小幅增加的同時(shí)，貨幣流動(dòng)性比率（即M1與M2之比，即全社會(huì)貨幣供應(yīng)中，用于居民消費(fèi)、企業(yè)生產(chǎn)和投資的那部分貨幣占整個(gè)貨幣的比重）卻不斷下降。1997年6月貨幣流動(dòng)性比率為37.5％，1998年6月下降為35.7％，到1999年6月進(jìn)一步下降為34.86％。造成貨幣流動(dòng)性比率不斷下降的原因，是由于近兩年企業(yè)投資活動(dòng)不積極，流動(dòng)資金減少，以及居民消費(fèi)欲望不強(qiáng)。由于企業(yè)資金趨緊，投資意愿下降，1999年前4個(gè)月企業(yè)存款下降355億元，其中，活期存款下降842億元，定期存款卻增加了487億元。

根據(jù)西方學(xué)者的實(shí)證分析，貨幣需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的彈性為1.8.考慮到我國正在經(jīng)歷由實(shí)物經(jīng)濟(jì)向貨幣經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變，彈性應(yīng)該更大一些。據(jù)國內(nèi)學(xué)者對(duì)1979年以來的實(shí)證分析，我國的這一彈性應(yīng)為2.3左右。也就是說，經(jīng)濟(jì)每增長(zhǎng)1％，貨幣數(shù)量應(yīng)該增加2.3％。以1998年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7.8％為例，貨幣數(shù)量應(yīng)增長(zhǎng)17.94％，而我國1998年三個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量M0、M1、M2的增長(zhǎng)分別為10.09％、11.85％和14.84％，都遠(yuǎn)低于17.94％的水平。因此，就近兩年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度而言，我國基礎(chǔ)貨幣的增加速度太低，貨幣供給不足。

明年應(yīng)繼續(xù)實(shí)行適度擴(kuò)張的財(cái)政貨幣政策

通貨緊縮使實(shí)際利率上升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平均利潤率下降，儲(chǔ)蓄傾向上升，投資意愿減弱，是導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降的直接原因。不斷加深的通貨緊縮將是未來幾年我國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域存在的主要問題，盡管造成這一狀況的原因是多方面的，但根本原因是經(jīng)濟(jì)生活中深層次的結(jié)構(gòu)性矛盾。因此，短期的宏觀經(jīng)濟(jì)政策必須與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的中長(zhǎng)期政策銜接起來。

進(jìn)一步緩解通貨緊縮是明年經(jīng)濟(jì)工作的主要任務(wù)，因此，繼續(xù)實(shí)行適度擴(kuò)張的財(cái)政貨幣政策仍是宏觀經(jīng)濟(jì)管理的基本政策取向。實(shí)行這一政策取向的問題是，從貨幣政策方面看，政策傳導(dǎo)機(jī)制障礙影響了基礎(chǔ)貨幣的放量，也使利率政策作用不明顯，新的貨幣需求不旺也從另一個(gè)角度抑制了貨幣供給。因此，放量基礎(chǔ)貨幣、擴(kuò)大貨幣需求，在傳導(dǎo)機(jī)制障礙短期難以解決、利率政策不明顯的條件下，基礎(chǔ)貨幣放量須尋找新的途徑，同時(shí)，從現(xiàn)代貨幣需求理論看，提高非政府投資收益率是創(chuàng)造新的貨幣需求的關(guān)鍵。

從財(cái)政政策方面看，擴(kuò)張性財(cái)政政策不能作為長(zhǎng)期政策使用，發(fā)債空間有限，發(fā)債空間歐盟國家債務(wù)負(fù)擔(dān)率不高于60％，1999年我國債務(wù)負(fù)擔(dān)率約為12.5％，西方國家宏觀稅率平均在45％以上，我國約在12％，說明財(cái)政的償債能力約為西方國家的1/3弱，1/4強(qiáng)，因此，我國的債務(wù)負(fù)擔(dān)率低線為15％，最高不能超過20％。

我國目前大約有3萬億的隱性債務(wù)（估算），未來幾年將部分體現(xiàn)為政府的顯性債務(wù)，如剝離銀行不良資產(chǎn)的最終損失和社會(huì)保障資金的支付缺口等，最終都要由財(cái)政來承擔(dān)。

依據(jù)李嘉圖的等價(jià)定理（當(dāng)債務(wù)增長(zhǎng)率高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率時(shí)，當(dāng)期的債務(wù)發(fā)行是對(duì)未來增加的稅收收入的提前支付），當(dāng)期的債務(wù)發(fā)行，必然導(dǎo)致未來年度采取緊縮的財(cái)政政策，否則，財(cái)政將發(fā)生支付危機(jī)。因此，必須考慮靈活運(yùn)用彌補(bǔ)財(cái)政赤字的方法。

明年財(cái)政貨幣政策具體思路

1、貨幣政策方面：

1）繼續(xù)實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策的同時(shí)，核心問題是解決貨幣傳導(dǎo)機(jī)制障礙。將商業(yè)銀行的經(jīng)濟(jì)效益與信貸安全作為剛性考核指標(biāo)，解決不講效益，只求安全的問題。

>2）完善存款準(zhǔn)備金制度，進(jìn)一步調(diào)低存款準(zhǔn)備金率，以增加商業(yè)銀行資金的流動(dòng)性。在當(dāng)前已經(jīng)擴(kuò)大商業(yè)銀行存貨差和增加低成本資金來源的情況下，將存款準(zhǔn)備金降為零利率，鼓勵(lì)商業(yè)銀行積極擴(kuò)大貸款投放和其他形式的資產(chǎn)運(yùn)用，防止商業(yè)銀行在中央銀行套取利息。同時(shí)，將中央銀行法定存款準(zhǔn)備金率由目前的8％再下調(diào)到5％。

3）在防范金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)發(fā)展多樣化的金融機(jī)構(gòu)。在當(dāng)前通貨緊縮的形勢(shì)下，不僅要積極防范金融風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)推進(jìn)化解金融風(fēng)險(xiǎn)的各項(xiàng)改革措施，還必須注意防止出現(xiàn)政策和導(dǎo)向上的極端化傾向。如果金融機(jī)構(gòu)單純追求防范風(fēng)險(xiǎn)而不積極進(jìn)行投資和貸款，整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)必然會(huì)陷入更大的困境，從而導(dǎo)致更大的金融風(fēng)險(xiǎn)乃至經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在防范金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，應(yīng)加快金融改革的步伐，發(fā)展主要服務(wù)于中小企業(yè)的各種類型的非國有金融機(jī)構(gòu)，推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的多樣化，以分散國家的金融風(fēng)險(xiǎn)，拓展中小企業(yè)的籌資渠道。

4）積極培育金融市場(chǎng)，增強(qiáng)中央銀行的調(diào)控能力。積極推進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)育，加快貨幣市場(chǎng)的一體化進(jìn)程，為統(tǒng)一同業(yè)拆借市場(chǎng)、國債回購市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)創(chuàng)造條件，促進(jìn)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展；放開票據(jù)貼現(xiàn)率，鼓勵(lì)商業(yè)銀行積極進(jìn)行票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，加大再貼現(xiàn)的規(guī)模，擴(kuò)大中央銀行資產(chǎn)運(yùn)用中票據(jù)持有的比例，增強(qiáng)中央銀行的調(diào)控能力。

2、財(cái)政政策方面：

1）適度擴(kuò)大財(cái)政赤字，調(diào)整支出結(jié)構(gòu)

建議2000年繼續(xù)實(shí)行適度擴(kuò)張的財(cái)政政策，中央財(cái)政赤字增加1000億元左右，主要考慮拉動(dòng)GDP的增長(zhǎng)與阻止物價(jià)水平的下滑。

調(diào)整財(cái)政資金支出結(jié)構(gòu)，在增加財(cái)政對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資力度的同時(shí)，應(yīng)該考慮將部分財(cái)政資金用于能夠直接帶動(dòng)民間投資和消費(fèi)的領(lǐng)域。包括增加經(jīng)常性預(yù)算支出，增加職工收入以促進(jìn)居民消費(fèi)。特別要將增加的預(yù)算資金優(yōu)先用于扶持中西部地區(qū)和老、少、邊、窮地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，結(jié)合扶貧攻堅(jiān)計(jì)劃的實(shí)施，力爭(zhēng)使5000萬貧困人口提前脫貧；加強(qiáng)政府對(duì)社會(huì)保障資金的支持，由財(cái)政撥出部分資金用于建立和健全社會(huì)保障制度，以鼓勵(lì)居民多消費(fèi)而少儲(chǔ)蓄；同時(shí)，可考慮將一部分財(cái)政資金用于清理企業(yè)間債務(wù)和銀行不良資產(chǎn)，以減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，改善企業(yè)經(jīng)營狀況。特別要注重發(fā)揮財(cái)政政策在帶動(dòng)民間投資等方面的作用，放大財(cái)政政策的擴(kuò)張效應(yīng)，通過有效地利用財(cái)政貼息、財(cái)政擔(dān)保和財(cái)政參股等手段，充分吸納和引導(dǎo)社會(huì)資金，加快高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，全面提高工業(yè)技術(shù)裝備水平，提高依靠非政府投資和居民消費(fèi)支撐經(jīng)濟(jì)自主增長(zhǎng)的能力，為迎接中國加入WTO的挑戰(zhàn)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

2）彌補(bǔ)財(cái)政赤字的方法

彌補(bǔ)財(cái)政赤字有多種途徑，其中，債務(wù)融資和貨幣融資是通常使用的方法。由于《中國人民銀行法》、《預(yù)算法》不允許采用貨幣融資法，可考慮繼續(xù)采取債務(wù)融資方式，但中央銀行必須大力拓展公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。目前可采取的措施是，財(cái)政部向商業(yè)銀行發(fā)行低息或無息短期國債，由中央銀行通過國債市場(chǎng)當(dāng)天等額購入，迫使中央銀行釋放基礎(chǔ)貨幣，增加貨幣供給。這樣做雖然符合現(xiàn)行法律的規(guī)定，但財(cái)政赤字?jǐn)U大仍然體現(xiàn)在債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張上，形成政府債務(wù)負(fù)擔(dān)。

此外，采用何種方法彌補(bǔ)財(cái)政赤字，應(yīng)在精確計(jì)算推動(dòng)通貨膨脹增長(zhǎng)幅度的基礎(chǔ)上確定。對(duì)控制通貨膨脹總的考慮是，通過貨幣政策與財(cái)政政策的連動(dòng)，使物價(jià)指數(shù)由目前負(fù)增長(zhǎng)，提高到明年的正增長(zhǎng)。鑒于近年來發(fā)達(dá)國家通貨膨脹率控制在3％左右，我國作為發(fā)展中國家以及沉重的就業(yè)壓力，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度必然要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于發(fā)達(dá)國家的水平。若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度保持在7％－8％，一般不超過9％的情況，通貨膨脹率控制在5％左右應(yīng)是可行的。

3）“輕徭薄賦”，穩(wěn)定宏觀稅率

為保證財(cái)政各項(xiàng)政策的協(xié)調(diào)一致，在積極擴(kuò)大財(cái)政支出的同時(shí)，保持目前宏觀稅率的穩(wěn)定，是十分必要的。只有在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)之后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來的稅源開拓才能有利地支撐稅收的增加。同時(shí)，繼續(xù)清理亂收費(fèi)現(xiàn)象和推進(jìn)費(fèi)稅改革，減輕企業(yè)與居民負(fù)擔(dān)，支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

4）社會(huì)保障與創(chuàng)造新的就業(yè)機(jī)會(huì)并舉

當(dāng)前或今后一段時(shí)期內(nèi)，無論是從收入分配格局變化，還是從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等方面來看，現(xiàn)有的社會(huì)保障體系都無法支持消費(fèi)的快速增長(zhǎng)。擴(kuò)大消費(fèi)的唯一方式是將居民儲(chǔ)蓄變?yōu)楫?dāng)期消費(fèi)。這就要求我們?cè)诜€(wěn)步推進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制、政府機(jī)構(gòu)、住房制度、社會(huì)保障、教育體制和醫(yī)療制度改革的同時(shí)，盡快建立和健全現(xiàn)代社會(huì)保障體系，要加快收入分配制度的改革，提高社會(huì)保障水平，解決城鄉(xiāng)居民的后顧之憂，采取諸如對(duì)無房老職工的住房基金作出補(bǔ)償、償還政府對(duì)老職工勞動(dòng)保障的隱性負(fù)債，補(bǔ)足欠發(fā)的職工工資、提高國家機(jī)關(guān)工作人員薪金等方式，有效增加居民收入，改善居民的收入預(yù)期。實(shí)行這一政策，應(yīng)貫徹低收入階層優(yōu)先的原則，當(dāng)前刺激內(nèi)需的重點(diǎn)尤其要放在增加農(nóng)民收入、啟動(dòng)農(nóng)村市場(chǎng)上。同時(shí)，在供給方面，調(diào)動(dòng)企業(yè)和企業(yè)家的積極性，使富有活力、蓬勃成長(zhǎng)的企業(yè)成為經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的發(fā)動(dòng)機(jī)，發(fā)揮財(cái)政、信貸乃至民間資金“投資”帶動(dòng)“投勞”的作用，以增加就業(yè)，擴(kuò)大需求。

5）將刺激內(nèi)需和外需結(jié)合起來

繼續(xù)堅(jiān)定不移的實(shí)行各項(xiàng)鼓勵(lì)和擴(kuò)大出口的政策措施，如提高出口退稅率、出口信貸、出口擔(dān)保和不斷擴(kuò)大出口企業(yè)經(jīng)營自等，盡快扭轉(zhuǎn)出口下滑的趨勢(shì)，在努力擴(kuò)大內(nèi)需的同時(shí)，堅(jiān)持兩條腿走路的方針。

貨幣政策論文范文第5篇

一、貨幣政策運(yùn)行的外匯環(huán)境

過20多年的改革開放，我國經(jīng)歷了一個(gè)由封閉經(jīng)濟(jì)(closedeconomy)、半封閉經(jīng)濟(jì)(semi-closedeconomy)轉(zhuǎn)為—個(gè)半開放經(jīng)濟(jì)(semi-Openeconomy)的發(fā)展階段，并正朝著開放經(jīng)濟(jì)(openeconomy)發(fā)展。伴隨經(jīng)濟(jì)的整個(gè)轉(zhuǎn)型過程的是我國外匯制度的變革。

1994年我國進(jìn)行了匯制改革，實(shí)現(xiàn)了人民幣匯率的并軌運(yùn)行和“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度”。1996年我國人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下實(shí)現(xiàn)可兌換。自此，我國的外匯管理也形成了半開放格局，即人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下可兌換，資本項(xiàng)目下仍實(shí)行匯兌管制。根據(jù)權(quán)威人士評(píng)估，就資本項(xiàng)目匯兌程度方面，按照國際貨幣基金縱織劃分的43個(gè)資本交易項(xiàng)目，目前我國有將近一半的資本項(xiàng)目交易已基本不受限制或較少受限制，有四成多交易項(xiàng)目受較多限制，嚴(yán)格管制的項(xiàng)門僅有一成多。就吸收外商直接投資而言，我國的開放程度甚至高于一些發(fā)達(dá)國家。

二、貨幣政策運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)環(huán)境

以結(jié)構(gòu)主義方法來分析我同現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)，筆者認(rèn)為以外匯資金的可得能力為標(biāo)準(zhǔn)，我國現(xiàn)階段存在著典型的二部門經(jīng)濟(jì)：涉外部門和非涉外部門。這里的涉外部門既包括對(duì)外貿(mào)易領(lǐng)域也包括部分非貿(mào)易但已對(duì)外開放投資的領(lǐng)域。這些部門可以通過實(shí)物產(chǎn)品的進(jìn)出口貿(mào)易獲取外匯資金，也可以通過吸引外國投資等方式獲取外匯資金。而非涉外領(lǐng)域則是那些尚未獲得外國投資又走內(nèi)向型發(fā)展道路的經(jīng)濟(jì)部門。比較兩部門經(jīng)濟(jì)發(fā)展中對(duì)資金的籌措能力，涉外部門無疑比非涉外部門多了一條外匯資金的渠道。正是這一資金籌措能力上的不同，在當(dāng)前外匯管理制度安排下我國的涉外部門得到了保護(hù)性的發(fā)展優(yōu)勢(shì)，使得我同的外向型經(jīng)濟(jì)獲得了突飛猛進(jìn)的增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)開放的格局。

三、貨幣政策的外匯傳導(dǎo)機(jī)理

經(jīng)典的宏觀經(jīng)濟(jì)中貨幣政策傳導(dǎo)的流程圖，其作用的方向是自左向右并具有不可逆性，隱含的—個(gè)前提假設(shè)是貨幣供應(yīng)是經(jīng)濟(jì)的一個(gè)外生變量，僅受中央銀行控制。貨幣政策的傳導(dǎo)是中央銀行通過變動(dòng)貨幣供應(yīng)量，來引導(dǎo)一些相關(guān)的中間變量(如利率、資產(chǎn)價(jià)格)，繼而影響人們的投資和消費(fèi)行為，及社會(huì)的總需求和總產(chǎn)出。根據(jù)這個(gè)原理，可以將貨幣政策在外匯領(lǐng)域的傳導(dǎo)機(jī)制擴(kuò)展為以下圖式：

MOrAeXM(NX)ADY(1)

(1)式的文字含義為貨幣供應(yīng)量MO(由央行控制)的增減，會(huì)導(dǎo)致本幣利率r降或升，形成的本外幣利差引發(fā)套利行為A，進(jìn)而導(dǎo)致本幣匯率e的下降(本幣貶值)或—上升(升值)，從而影響出口X、進(jìn)口M和凈出口NX，由此帶動(dòng)總需求AD和總產(chǎn)出Y的變化。但如果匯率是固定的，則貨幣政策的匯率傳導(dǎo)將發(fā)生方向性變異，如通過價(jià)格水平的變化等其它途徑來影響進(jìn)出口和總產(chǎn)出。我國目前由于人民幣匯率保持穩(wěn)定，涉外部門的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不受匯率波動(dòng)的調(diào)節(jié)，相反其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的擴(kuò)張還會(huì)對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生內(nèi)生忭的需求。因此，可將上述傳導(dǎo)流程式(1)改寫為：

MOrAe(Stable)MO……(2)

從(2)式可以看出整個(gè)傳導(dǎo)流程不再是自左向右不可逆的，相反從純貨幣運(yùn)動(dòng)來看是—個(gè)可逆乃至循環(huán)的流程，從而使央行貨幣政策的獨(dú)立性受到干擾。

為了保持總量的穩(wěn)定，央行需要采用對(duì)沖手段來回籠多余流動(dòng)性，為達(dá)到操作效率，央行公開市場(chǎng)操作對(duì)象只能是包括對(duì)外部門在內(nèi)的所有經(jīng)濟(jì)部門。在涉外部門存在可逆性，而其他部門傳遞機(jī)制相對(duì)有效的前提下，貨幣政策在兩大部門產(chǎn)生的效果是不同的，表現(xiàn)為涉外部門少受或不受緊縮政策的影響，而其他部門較多地承受了緊縮政策的影響。

四、貨幣政策外匯傳導(dǎo)慣性下的二部門經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)

從企業(yè)層面看，外向型企業(yè)只要有出口定單就可以獲得銀行信貸的支持(在這一點(diǎn)上相比較其他內(nèi)向型企業(yè)而言，后者可能會(huì)遭遇信貸配給或緊縮時(shí)期的可得信貸資金限制)。企業(yè)出口收匯后即可將所得外匯賣給銀行(銀行結(jié)匯)獲得人民幣。同樣地，企業(yè)吸收的外商直接投資款及隨后的境外借入款均能以合理的理由獲批結(jié)匯成人民幣。因此，如果國內(nèi)采取了緊縮的貨幣政策，企業(yè)只要有渠道從境外獲取外幣資金就可予以避開。所有的外幣資金都可以在進(jìn)入產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域(實(shí)體經(jīng)濟(jì))后以合法的理由結(jié)匯成人民幣，構(gòu)成對(duì)貨幣供應(yīng)的內(nèi)生需求，且這種需求具有強(qiáng)約束性。同樣地，當(dāng)出現(xiàn)高于境內(nèi)的境外獲利機(jī)會(huì)時(shí)，涉外部門也可較容易地將人民幣資金轉(zhuǎn)換成外匯流出境外逐利。

從中央銀行層面看，來自外匯的貨幣投放擴(kuò)張性需求在維持人民幣匯率穩(wěn)定的原則下不得不給予滿足(由銀行結(jié)售匯制度下的人民幣外匯市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制所決定)。為了保持總量穩(wěn)定，中央銀行采取在公開市場(chǎng)賣出國債、發(fā)行央行票據(jù)或提高準(zhǔn)備金率鎖定部分銀行資金等于段來對(duì)沖或回收基礎(chǔ)貨幣。但是，借助于我國外匯管理制度安排，涉外領(lǐng)域資金的可獲得性要大大高于其他部門；而央行對(duì)沖手段實(shí)施對(duì)象卻是無歧視的，即央行為回收流動(dòng)性而從市場(chǎng)上抽取的基礎(chǔ)貨幣相對(duì)平均，并不專門針對(duì)涉外領(lǐng)域。因此，基礎(chǔ)貨幣投放與回籠的渠道存在著不對(duì)稱的問題。

在商業(yè)銀行層面上，結(jié)售匯業(yè)務(wù)所需的人民幣資金有著中央銀行的“保證”，并在結(jié)匯的同時(shí)兌付給了客戶；而央行回收流動(dòng)性時(shí)卻是無針對(duì)性的。對(duì)于商業(yè)銀行來說，—邊是通過結(jié)售匯渠道已經(jīng)給涉外企業(yè)兌付了資金，另一邊是中央銀行以一定價(jià)格條件開㈩的資金回收條件(央行為了確保回收成功開出的條件是具有一定市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的；有時(shí)可能是行政性的強(qiáng)制手段如提高存款準(zhǔn)備金率)。商業(yè)銀行要配合央行的這種回收就要減少可貸資金的數(shù)量，這可能導(dǎo)致商業(yè)銀行資金運(yùn)作的緊張繼而收緊貸款活動(dòng)，對(duì)非涉外領(lǐng)域的部門采取信貸配給等緊縮性措施。由此可見，我國貨幣政策的外匯傳導(dǎo)機(jī)理是導(dǎo)致我國涉外領(lǐng)域發(fā)展迅速而非涉外領(lǐng)域發(fā)展滯后，沿海開放地區(qū)發(fā)展迅速而內(nèi)陸地區(qū)發(fā)展滯后的原因之一，至少在客觀上它確保了經(jīng)濟(jì)中涉外部門的資金需求。應(yīng)該說，央行貨幣政策的外匯傳導(dǎo)與我國堅(jiān)持走外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路是一脈相承的，而其中銀行結(jié)售匯制度以及穩(wěn)定匯率的政策導(dǎo)向安排又發(fā)揮著重要的作用。即貨幣政策的外匯傳導(dǎo)在匯率穩(wěn)定和銀行結(jié)售匯制度的政策框架下為外向型經(jīng)濟(jì)提供了本幣資金保障。

據(jù)此，筆者將式(2)擴(kuò)展為：MOrAe(Stable)MO外向型領(lǐng)域擴(kuò)張(3)

這里的含義是無論貨幣供應(yīng)是擴(kuò)張還是緊縮，外向型經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域始終能在匯率穩(wěn)定和銀行結(jié)售匯制的保護(hù)下得到發(fā)展，且這種保護(hù)效應(yīng)還從國際可貿(mào)易商品的領(lǐng)域擴(kuò)展到了所有外資進(jìn)入的領(lǐng)域(包括房地產(chǎn)領(lǐng)域等)。

從1997年亞洲金融危機(jī)發(fā)生后我同經(jīng)歷的這一經(jīng)濟(jì)周期來看，這種保護(hù)效應(yīng)還刺激了跨園投機(jī)行為。

下面一組數(shù)據(jù)的比較也許能說明以上的觀點(diǎn)：

從表1和表2可以看出，以支出法核算的國內(nèi)生產(chǎn)總值中來自境外的貢獻(xiàn)即凈出口(NX)占比為2.30%(2002年)和1.78%(2003年)，而同期在中國人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表中我國“流通中現(xiàn)金”來源中“國外凈資產(chǎn)”占比卻達(dá)50.24%(2002年)和57.84%(2003年)。雖然兩者的概念內(nèi)涵不完全一致，—個(gè)是流量，一個(gè)是存量，但從后者的增長(zhǎng)率上也可看出央行新增加的“國外凈資產(chǎn)”規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過凈出口增加額。

表1以支出法統(tǒng)計(jì)的國內(nèi)生產(chǎn)總值構(gòu)成

再以中同人民銀行公布的中國銀行概覽統(tǒng)計(jì)中資產(chǎn)方面的“國外凈資產(chǎn)”與“國內(nèi)信貸”的兩項(xiàng)季環(huán)比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來看，“國外凈資產(chǎn)”的增長(zhǎng)大多高于“國內(nèi)信貸”的增長(zhǎng)。

表3數(shù)據(jù)顯示盡管“國外凈資產(chǎn)”的絕對(duì)數(shù)遠(yuǎn)不如“國內(nèi)信貸數(shù)據(jù)”，但由于“國外凈資產(chǎn)”投放的人民幣均為高能的基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)入經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域后的倍數(shù)擴(kuò)張能力遠(yuǎn)高于同內(nèi)信貸部分，因此其對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用不容小覷。此外，“國外凈資產(chǎn)”增長(zhǎng)高于“國內(nèi)信貸”的增長(zhǎng)也說明了這幾年涉外領(lǐng)域獲得的資金比非涉外領(lǐng)域要多，而且“國內(nèi)信貸”也會(huì)有相當(dāng)數(shù)量投向涉外部門。

五、建議

隨著我國經(jīng)濟(jì)總體規(guī)模的不斷上升，我國在世界經(jīng)濟(jì)中的影響和作用日益加大，與此同時(shí)世界經(jīng)濟(jì)對(duì)我國的影響也在深化。我國貨幣政策的一舉一動(dòng)不僅僅只是國內(nèi)問題，它受到了廣泛的全球性的關(guān)注。我國的人民幣匯率問題也已不僅僅是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問題，它已上升為一個(gè)嚴(yán)肅的政治問題。作為負(fù)責(zé)任的大國，我國在亞洲金融危機(jī)期間莊重承諾人民幣不貶值，幫助亞洲國家盡快走出了危機(jī)困境。在改革開放過程中，我國的外匯制度發(fā)揮了其應(yīng)有的作用，從1981年到2003年的23年內(nèi)，我國的進(jìn)出口規(guī)模增長(zhǎng)了1833.55%；1983年到2003年的20年間，我國吸收的外商直接投資年度規(guī)模增長(zhǎng)了8260.94%。然而，涉外部門的異常繁榮發(fā)展帶來的經(jīng)濟(jì)瓶頸現(xiàn)象也日益突出，環(huán)境問題、能源供應(yīng)問題以及對(duì)外依存度偏大等問題逐漸顯現(xiàn)并引起了各方注意。加入世界貿(mào)易組織將使我國面臨進(jìn)—步開放的經(jīng)濟(jì)格局，為了我國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，同時(shí)也為了應(yīng)對(duì)全面開放經(jīng)濟(jì)條件下的內(nèi)外均衡挑戰(zhàn)以及外部沖擊壓力，我國貨幣政策應(yīng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)外匯、財(cái)政以及產(chǎn)業(yè)等政策，逐步改變一以慣之的偏重涉外部門的政策取向，實(shí)行靈活的人民幣匯率機(jī)制，培育和發(fā)展人民幣外匯交易市場(chǎng)，加速推進(jìn)利率市場(chǎng)化步伐。建議可從以下方面入手：

1.以人民幣對(duì)外幣的掉期業(yè)務(wù)取代央行票據(jù)作為公開市場(chǎng)操作的對(duì)沖工具。這—方面可以把涉外領(lǐng)域的貨幣需求解決在同一領(lǐng)域中，更重要的是可以培育人民幣外匯交易市場(chǎng)，形成一個(gè)流動(dòng)性較高的交易市場(chǎng)，減少日常交易對(duì)外匯儲(chǔ)備的沖擊。