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股權激勵與財務績效的關系范文第1篇

關鍵詞：股權激勵 績效指標 設置 平衡計分卡 運用

股權激勵屬于薪酬的長期激勵部分，是西方企業為化解委托問題，將公司高管利益和股東利益捆綁的主要手段。在經濟全球化、企業人力資本升值要求產權激勵的背景下，自20世紀90年代以來，我國上市公司亦不斷推出股權激勵計劃，但各種激勵計劃在衡量企業內部人績效等方面指標設置的合理性、有效性受到質疑。

一、股權激勵實踐業績考核指標現狀及設置原則與方法

（一）股權激勵實踐業績考核指標的局限性 在股權激勵方案中，行權條件的確定、業績考核指標的選擇很關鍵，合理與否決定股權激勵的有效性。從滬深股市股權激勵概念板塊129只股票中，選取有代表性的30家作樣本，匯總這些公司股權激勵計劃中股權激勵的授予條件和行權條件，發現26家公司選擇凈資產收益率，23家選擇凈利潤增長率，同時使用這兩個指標的有20家，3家公司選擇每股收益，3家公司選擇主營業務收入增長率，2家公司選擇市值增長率，1家公司選擇凈資產現金回收率。黨秀慧等從2007年至2009年股權激勵方案的62家上市公司選擇的行權條件進行統計分析，發現凈資產收益率、凈利潤增長率、主營業務收入等指標選用頻率居前，17%的公司選擇單獨使用凈利潤增長率作為行權條件，52%的公司選擇凈資產收益率與凈利潤增長率組合作為行權條件。可見，我國上市公司股權激勵實踐業績考核指標設置存在兩個問題：（1）業績考核指標非常單一，偏重財務指標。基本上都采用凈利潤、凈資產收益率以及它們的衍生指標來作為業績考核指標。在存在“產權缺位”、“內部人控制”問題的公司中，采用單一的業績考核指標容易縱。國資委、財政部《關于規范國有控股上市公司實施股權激勵制度有關問題的通知》規定，設置股權激勵的業績指標和水平，以下三類指標原則上至少各選一個：反映股東回報和公司價值創造等綜合性指標，如凈資產收益率、經濟增加值、每股收益等；反映公司贏利能力及市場價值等成長性指標，如凈利潤增長率、主營業務收入增長率、公司總市值增長率等；反映企業收益質量的指標，如主營業務利潤占利潤總額比重、現金營運指數等。法規規定的股權激勵業績考核指標也偏重財務指標。企業發展依靠有形資產和無形資產的共同推動。全面的企業業績考核指標應包括財務指標和非財務指標。財務指標是分析和評價財務狀況和經營成果的相對指標，包括償債能力、營運能力、盈利能力和發展能力指標。償債能力是指償還到期債務的能力，包括流動比率、速動比率、資產負債率、產權比率等。營運能力是企業運用各項資產的能力，包括應收賬款周轉率、流動資產周轉率、總資產周轉率等。盈利能力是企業賺取利潤的能力，包括主營業務利潤率、成本費用利潤率、總資產報酬率、凈資產收益率等。發展能力是企業在生存的基礎上，擴大規模、增強實力的潛在能力，包括營業收入增長率、資本保值增值率、總資產增長率、營業利潤增長率等。非財務指標無法用財務數據計算，反映關系企業長遠發展的關鍵因素，驅動企業未來財務業績，包括顧客滿意度、員工滿意度、產品和服務的質量、戰略目標、公司潛在發展能力、創新能力、技術目標、市場份額等。把財務和非財務指標結合起來，才能夠全面衡量企業經營管理成果。（2）未重視驅動未來業績的非財務指標。股權激勵計劃業績衡量重視易取得的財務指標，忽視難取得、難以量化但驅動企業未來財務業績的非財務指標。對非財務指標的忽視，來源于公司高管的管理水平，也來源于受董事會對高管業績評價水平的影響，不利于增強企業管理、開發無形資產的能力。我國上市公司股權激勵實踐中，績效指標設置不全面，是導致股權激勵實施條件過寬、業績考核不嚴、預期收益失控等問題的重要原因之一。

（二）股權激勵績效指標設置的原則 要改變股權激勵指標設置不合理狀況，必須科學設置股權激勵的績效指標。股權激勵是企業全面薪酬中的長期激勵部分，面向未來，具有戰略性，收益具有預期性、長期性、分期兌現性；是知識經濟時代企業獲取核心員工、知識型員工的優質人力資本和長期服務的需要。從股權激勵的特點和目的考慮，績效指標設置應至少滿足以下要求：（1）符合關鍵績效指標的設計原則。股權激勵屬于薪酬的重要部分，必須論功行賞，績效指標設置要符合具體、可度量、可實現、關聯性、有時限的要求。具體指績效考核要切定的工作指標；可度量指績效指標是數量化或者行為化的，驗證這些績效指標的數據或者信息是可以獲得的；可實現指績效指標在付出努力的情況下可以實現，避免設立過高或過低的目標；關聯性指績效指標是與上級目標具明確的關聯性，最終與公司目標相結合；有時限指注重完成績效指標的特定期限。（2）指標要全面，反映核心人才的努力程度和貢獻。股權激勵的實質是人才資本分享企業剩余分配。股權激勵方案不能損害物質資本所有者的利益，應以企業創造的價值增量和激勵對象的貢獻來分配，為此要正確地衡量企業、部門和員工的績效。核心人才對企業發展的貢獻表現在企業發展戰略與規劃、技術與工藝研發、市場營銷、生產管理、質量管理、人力資源管理、財務管理、物流與供應鏈管理等方面。要正確判斷其努力程度和貢獻，必須依靠長期與短期指標、財務和非財務指標、橫向指標與縱向指標、總體指標與分類指標相結合來全面衡量績效。（3）引導員工行為，促進企業戰略實施。股權激勵的目的是使企業核心人才與企業股東結成利益共同體，通過長期卓有成效的努力，實現企業戰略和目標。企業戰略著眼于建立競爭優勢，面向未來和長遠，是企業根據外部環境、內部資源和能力的狀況，為求得生存、長期穩定發展和不斷獲得新的競爭優勢，而對企業發展目標、達到目標的途徑和手段進行的總體謀劃。平衡計分卡既是業績衡量工具，也是戰略實施工具。企業股權激勵可以借助平衡計分卡來設計績效指標，密切配合企業發展戰略的實施，把員工的行為引導到實現企業戰略和目標上。

（三）股權激勵績效評價方法的選取 （1）企業常用績效評價方法及其缺點。傳統財務評價法由于財務指標簡單，數據易于取得，便于對比，被股東、公司高管、投資者廣泛接受，上市公司樂意用其衡量經營業績，并設置為股權激勵方案行權限制性條件指標。財務指標衡量績效存在各種不足：反映過去業績而不反映未來、容易縱、不包含大多數影響企業長期競爭優勢的因素、不能反映經營過程和顧客的滿意程度等。經濟增加值法通過計算一定時期企業稅后凈利潤與投入資本的資金成本的差額，來衡量企業財富的增加量，克服了會計利潤未考慮企業股權資本成本的缺陷，用經濟利潤代替會計利潤能夠更全面準確地反映企業獲利能力。主要不足是屬于短期財務指標，忽略了企業無形資產，不能提供員工、客戶、創新等方面的非財務信息，資金成本的獲取比較困難，準確性也難以得到保證。平衡計分卡法通過財務和非財務指標來衡量企業業績，通過圖、卡、表推動企業戰略的實施。平衡計分卡使領導者擁有了全面統籌戰略、人員、流程和執行四個關鍵因素的管理工具，《哈佛商業評論》將其評為最具影響力的十大管理理念之一。作為一種戰略實施和業績衡量工具，平衡計分卡被廣泛使用。2003 年 Balanced Scorecard Collaborative Pty Ltd 的調查表明：在全世界范圍內有43%的受訪企業正在實施平衡計分卡，30%的受訪企業計劃在不久的將來實施平衡計分卡。平衡計分卡的缺點是全面與平衡的指標增加了使用難度、有些非財務指標難以量化、實施工作量大。綜合績效評價法依據國資委2006年的《中央企業綜合績效評價管理暫行辦法》及其實施細則進行評價，評價指標全面，適用于國資委履行出資人職責的中央企業。中央企業綜合績效評價指標由財務績效定量評價指標和管理績效定性評價指標組成，權重分別占70%、30%。財務定量評價指標由反映企業盈利能力狀況、資產質量狀況、債務風險狀況和經營增長狀況等四個方面的8個基本指標和14個修正指標構成，盈利能力、資產質量、債務風險和經營增長權重依次為34%、22%、22%、22%；管理績效定性評價指標包括戰略管理、發展創新、經營決策、風險控制、基礎管理、人力資源、行業影響、社會貢獻共8個方面的指標，權重依次為18%、15%、16%、13%、14%、8%、8%、8%。（2）股權激勵績效評價方法的選擇。王化成等將績效評價分為財務模式、價值模式和平衡模式， 通過比較，考慮戰略目標、組織結構、全面預算管理和激勵機制四個因素，提出中國企業更適合平衡模式。從滿足能落實企業戰略、反映企業所有資源對企業發展的作用、重視企業未來績效等要求來看，股權激勵業績評價選擇平衡計分卡法來建立框架比較理想。借助平衡計分卡有助實現股權激勵目的。股權激勵是現代企業在所有權與經營權分離條件下，對掌握企業經營管理權，有著自身利益的董事、經理，以及對企業價值創造做出貢獻的核心人才等委托人，進行利益捆綁和長期激勵的主要方式，目的是促進企業戰略的實現和持續發展。激勵的力度要與激勵對象對企業發展和價值創造的貢獻掛鉤，既要正確衡量激勵對象已取得的業績，也要對未來業績增長的潛力進行判斷。傳統財務評價系統衡量業績存在片面、關注短期、易縱的缺陷。平衡計分卡整合了衡量企業競爭力的財務與非財務指標，使人們不再只從財務指標來判斷企業的業績，而且通過衡量企業未來業績的驅動因素的方法，推測企業未來的業績，對激勵對象業績的評價比較全面。

二、基于平衡計分卡的股權激勵指標體系設置

（一）選取股權激勵的指標維度 平衡計分卡主張從財務、客戶、內部管理、學習與發展四個緯度，從整體和戰略角度，來衡量企業業績，由使命、愿景和戰略來驅動企業業績，并強調財務與非財務、組織內部與外部群體、前置與滯后、短期與長期、主觀與客觀指標的平衡和指標之間的因果驅動關系，力求反映企業無形資產對企業價值的貢獻。平衡計分卡各緯度指標關系是：各緯度指標都要支撐企業戰略的實施；財務目標是其他指標和目標的核心；客戶指標協助企業辨別并衡量自己希望帶給目標客戶和細分市場的價值主張，使企業將其使命和戰略轉變為目標客戶和細分市場的特定目標；內部業務流程指標著眼于獲取競爭優勢，滿足股東和目標客戶期望的戰略和目標要求，使企業建立起卓越的關鍵流程；學習和成長指標揭示企業未來發展的推動因素，所追求的目標及指標的管理定位，在于如何支持客戶指標和內部業務流程指標的實現。應以平衡計分卡來設置股權激勵的業績衡量框架。在平衡計分卡的框架下，股權激勵績效考核指標的設置，第一，要遵守證監會股權激勵有關事項備忘錄、國資委股權激勵試行辦法等行政法規關于設置業績指標的規定，如國有控股上市公司股權激勵，其授予和行使環節均應設置要達到的具有前瞻性和挑戰性的業績目標，并以業績考核指標完成情況作為股權激勵實施的條件；第二，應圍繞公司經營戰略，堅持風險與收益對稱，財務與非財務、短期與長期、主觀與客觀指標并重，依據公司特定因素和行業趨勢，參考其它公司和競爭對手的做法來確定各緯度指標；第三，績效是結果和行為的組合，除了業績指標，還應有衡量態度、能力和行為的評價指標，發揮這種指標對行為的引導作用。第四，應優先考慮哪些能奪取競爭優勢，高管人員有能力施加影響的指標作為業績考核指標。第五，要使用不同的績效考核指標組合來考核不同激勵對象的績效，職能不同，指標不同。股權激勵計劃中，財務、客戶、內部業務流程、學習與成長四個緯度授予與行權指標的選取及側重，各公司視實際情況確定。財務指標可選用總資產回報率、股東投資回報率、凈資產收益率、凈利潤增長率、主營業務收入、經濟增加值、每股收益等；客戶指標可選用市場份額、客戶保持率、客戶獲得率、客戶獲利率、客戶滿意度等；內部業務流程指標可選用產品開發完成率、生產計劃完成率、產新品和服務進入市場時間、銷售準時交貨率、每筆交易平均成本、存貨周轉率、不合格品率、產品質量問題處理及時性等；學習與成長指標可選用高等學歷員工比例、平均每個員工接受培訓的時間、員工生產率提高率、個人目標實現度、員工滿意度、專業技術人員職稱晉升、創新建議采納率、產品開發周期、管理信息化的程度、管理工具的先進性等。上述各緯度的輕重，通過權重反映。

（二）確定各指標緯度的權重 無形資產包括客戶關系、創新、質量、員工積極性和能力、數據庫和信息系統等，和廠房、機器設備、運輸工具、辦公設備等有形資產一樣，推動企業持續發展。在知識經濟時代，無形資產在企業價值創造中越來越重要。研究與開發、顧客滿意度、員工滿意度等無形資產指標有難以量化的缺點。在股權激勵衡量企業業績的指標中，財務與非財務、有形與無形指標要維持一個恰當的比例。在這方面，可以借鑒中央企業綜合績效評價法。中央企業綜合績效評價指標分財務與管理兩類績效指標，財務績效與管理績效指標權重比為7：3。在平衡計分卡指標中，考慮到財務指標是最終目標，客戶、流程、學習與成長指標與無形資產相聯系且難以量化，財務指標與客戶、流程、學習與成長指標權重比，可考慮從7：3開始，隨著指標體系的完善，不斷降低財務指標的比重。而各財務指標之間，以及客戶、流程、學習與成長指標之間的權重，各企業視實際情況確定。

（三）確定各緯度具體指標和標準 各緯度指標選取亦要全面，在不同層面選取各自代表性指標。如財務指標中，以下三類指標原則上至少各選一個：反映股東回報和公司價值創造等綜合性指標，如凈資產收益率、經濟增加值、每股收益等；反映公司贏利能力及市場價值等成長性指標，如凈利潤增長率、主營業務收入增長率、公司總市值增長率等；反映企業收益質量的指標，如主營業務利潤占利潤總額比重、現金營運指數等。各緯度指標除了考慮全面，還要關注關鍵行為和關鍵績效。關鍵績效對企業新創造價值起主要作用。關鍵績效指標可分為企業級、部門級、個人級指標。關注關鍵行為，使用關鍵績效指標，可以將管理行為引導到實現企業目標和戰略上。對于股權激勵授予和行權的業績標準，應選取并運用歷史數據法、外部標桿法、內部標桿法、理論目標法來確定。對國有控股上市公司實施股權激勵，要執行《關于規范國有控股上市公司實施股權激勵制度有關問題的通知》等的規定，如上市公司授予激勵對象股權時的業績目標水平，應不低于公司近3年平均業績水平及同行業平均業績水平；上市公司激勵對象行使權利時的業績目標水平，應結合上市公司所處行業特點和自身戰略發展定位，在授予時業績水平的基礎上有所提高，并不得低于公司同行業平均業績或對標企業75分位值水平；對國有經濟占控制地位的、關系國民經濟命脈和國家安全的行業以及依法實行專營專賣的行業，相關企業的業績指標，應通過設定經營難度系數等方式，剔除價格調整、宏觀調控等政策因素對業績的影響。

（四）注意各類指標的驅動關系和不平衡性 平衡計分卡各緯度指標間具有因果驅動關系。財務是最終目的，受客戶的外部驅動和內部流程的內部驅動，學習和成長則是驅動的激發和控制中心，企業能否實現財務、客戶和內部流程指標的目標，由學習和成長能力決定。指標間的因果驅動關系，在不同戰略階段，因戰略和目標的不同而不同。設置股權激勵指標要考慮這種驅動關系。企業在不同的經營階段有不同的經營重點，股權激勵指標也要反映這種不平衡。因而，運用平衡計分卡考核績效考慮了全面和平衡，亦要防止迷失重點。在公司發展生命周期每個階段，有各自的考核重點，如在起步階段，與增長相關的指標在績效考核指標體系占據重要地位，在成熟階段，盈利能力或基于投資回報率的考核指標更加重要。對平衡計分卡使用的增長、運營、盈利能力和市場考核等指標，公司應根據不同時期的經營重點來改變指標間的權重；在行業性不景氣時，成本控制是重點指標之一，當市場反彈時，考核指標權重轉向市場增長率。股權激勵績效指標要反映這些考核重點，給予不同指標不同的權重。

（五）控制激勵對象的收益 確定股權激勵報酬總額時，要考慮企業所處行業動態環境、經營戰略、公司生命周期、財務收益，以及主要競爭對手的薪酬水平。考慮到各指標評價的獨立性，宜將股權激勵報酬總額按平衡計分卡緯度權重和各指標的比例，進行分解，形成組合收益。在股權激勵計劃中，各緯度權重、各指標的比例、各緯度和指標對應的報酬金額，以及分段行權和延期支付的條件與時限，都要明確。實際收益水平由各緯度指標完成情況確定，并遵照《上市公司股權激勵管理辦法》、《關于規范國有控股上市公司實施股權激勵制度有關問題的通知》等法規規定。股權激勵收益要注意國情，薪酬市場化不是國際化，董事、高管、核心人才、普通員工的收入差距應控制在合理范圍內，不可過于懸殊。

參考文獻：

[1]：《我國股權激勵計劃中業績考核指標的評價與改進》，《企業導報》2009年。

[2]黨秀慧：《中國上市公司股權激勵業績考核指標分析》，《中國管理信息化》2010年第6期。

[3]王婷：《國資委財政部國有控股上市公司股權激勵意見》，http：///。

股權激勵與財務績效的關系范文第2篇

2014年眾多上市公司急推股權激勵，有些公司市值上升，有些公司市值沒有發生變化，其中股權激勵是否對公司績效產生了影響也是值得我們考量的。隨著社會生產力的高度發展，管理職能的高度專業化分工，公司所有者的能力不足以繼續經營公司業務，于是便產生委托關系。在委托關系中，所有者追求的是股東財富最大化，希望經營者投資高風險高收入的項目，而經營者追求低風險、高薪酬、閑暇時間和在職消費，導致兩者產生利益沖突。與此同時，由于信息的不對稱以及契約的不完全，使得管理者可能對公司的真實經營狀況進行隱瞞，可能會采取短期行為甚至舞弊行為來為自己謀取利益，損害全體股東的利益。解決委托問題的最根本的方法就是對管理者進行監督約束，然而企業所有者不可能對管理者的每一個行為進行實時監督，于是作為一種替代的監督約束機制，股權激勵便應運而生。

股權激勵是一種中長期的激勵約束機制，通過讓管理者持有一定數量的公司股票將管理者的自身利益與全體股東利益緊密聯系起來，使其成為利益共同體，可以有效抑制管理者的短期行為。相對于西方國家，我國股權激勵制度產生較晚，股權激勵的相關法律制度已日漸完善，有越來越多的上市公司嘗試選擇這一激勵機制，以期提高公司業績，實現公司長遠發展和長期利益。在這樣的制度環境和市場環境下，研究國有上市公司股權激勵和公司績效的關系具有一定的理論和現實意義。

股權分置改革以來，股權激勵相關的法律制度日趨完善，我國實施股權激勵的公司數量逐年增加，2014年眾多公司急推股權激勵，可見我國上市公司已經越來越認同股權激勵的激勵效用。然而現實中股權激勵的實施效果究竟怎樣，股權激勵機制對我國上市公司公司績效來說到底可以產生多大的促進作用，就需要我們進行探討。本文通過實證研究論證，期望能為未來物流公司實施股權激勵提供一定的指導和借鑒意義，幫助企業從自身角度出發制定出更加合理的股權激勵計劃。

2.國內外研究現狀及發展動態

國內外雖對股權激勵的研究和應用較早，但是對于股權激勵和公司績效的關系存在很大的分歧。主要有以下幾個研究結果。

（1） 股權激勵與公司績效存在正相關

Hillgeist（2003）通過對實施股權激勵的公司與未實行股權激勵的公司對比研究發現，實施股權激勵的公司業績和增長速度顯著高于其他公司，即股權激勵有助于提高公司的業績水平。吳曉麗（2013）研究發現實施股權激勵的樣本公司在實施股權激勵計劃后，績效相比實施前有所提高。公司績效與股權激勵比例相關，與股權激勵價值顯著性正相關。

（2）股權激勵與公司績效不顯著相關

Chrisostomos  Florackis（2008）運用半參數模型研究發現，當管理層持股比例在15%以下時，公司業績與管理層持股具有相關性的，但是當這個比例超過 15%以后，研究結果卻是不顯著的，這與以往運用全參數模型估計出來的結果是不同的。陳旭（2013）以2008年至2011年間的957家上市公司為樣本，基于盈余管理視角運用面板數據研究股權激勵與公司績效之間的關系。在公司績效未經盈余管理修正時，總經理股權和期權占其薪酬總額的比例與經行業調整的總資產報酬率呈顯著的正相關關系;在公司績效經過盈余管理修正后，總經理股權和期權占其報酬總額的比例與公司總資產報酬率之間的正相關關系的顯著性變弱了。在使用盈余管理修正公司績效前后，上市公司股權激勵方案的通過與否對公司績效均沒有明顯的影響。

（3）股權激勵與公司績效存在曲線相關關系

McConnell， J， H Servaes. A Akimova和Sehwodiauer（2004）對1998至2000年烏克蘭202家大中型企業管理層持股比例與公司業績的關系進行研究，結果表明管理層持股比例在較低水平時公司績效與對管理層的股權激勵正相關，而當比例升高到一定水平后，二者呈負相關關系。王慧（2009）對我國實施了股權激勵的上市公司 2007 年的數據進行的分析研究表明股權激勵與公司績效之間的關系表現為一種三次方函數，這種函數關系即為股權激勵效應的數學表達式; 在股權激勵實施過程當中，激勵比例在一定區間內時，股權激勵的效應為正，而在另外區間時，股權激勵的效應為負。

（4）股權激勵與公司績效負相關

Fama 與 Jensen（1983）提出了“管理者防御假說”。根據該假說，管理者持股比例越高，對公司的控制權就越大，越不受其他股東的約束，越有可能為了謀求自身利益而侵害其他股東的利益，從而降低公司價值。武雪（2013）以2006-2012年滬、深兩市462家樣本為研究對象得出以下結論：行權價格與公司績效成顯著正相關關系， 行權期限股公司業績成反向相關關系。

3.實證研究

本文以物流行業上市公司的真實財務數據進行實證分析。進行設計了一系列變量來驗證一下假設：

假設1：股權激勵行權價與公司績效成正相關。

假設2：股權激勵有效期與公司績效存在相關關系，有效期在一定范圍內兩者存在正相關，超出一定范圍后兩者存在負相關關系。

被解釋變量――因變量：凈資產收益率，又名權益報酬率 ROE，等于凈利潤與股東權益的比值。ROE 是衡量上市公司盈利能力的重要指標，能綜合反映企業自有資本的獲利能力。該指標越高，說明企業的經營效益越好，凈資產的利用效率越高，股東投資所獲得的收益越高;反之，該指標越低，說明企業的獲利能力越差。

解釋變量――自變量：本文以行權價格以及行權期限兩個指標作為股權激勵方案激勵程度的考量，研究其對公司績效的影響。

控制變量：公司規模，資產負債率，第一大股東持股比例。

利用上述指標建立多元線性回歸模型，進行描述性統計、相關性分析以判斷各因素與公司績效間是否存在一定的相關關系。

在理論分析和實證分析的基礎上，基于提高公司績效的目的，針對物流公司股權激勵存在的不足提出對策建議，分析原因并提出相關建議。

股權激勵與財務績效的關系范文第3篇

【關鍵詞】股權激勵；企業績效；企業特征因素

1前言

目前，股權激勵已廣泛應用于公司治理中，成為了現代企業所有者對經營者的一種激勵約束機制。股權激勵與企業績效的關系也成為當前企業管理研究的重要內容。國內外學者對股權激勵與企業績效的關系進行了大量的實證研究，但得出的結論卻不盡相同。

現有關于股權激勵與企業績效之間的相關性的研究存在三種觀點。第一種觀點認為，股權結構是企業內生的，股權激勵受到包括企業績效等各類企業內外部因素的影響，因此股權激勵與公司績效無關。第二種觀點認為，股權激勵與公司績效正相關，持這一觀點的學者對二者關系的因果推論存在爭議，有學者認為股權激勵降低了成本提高了績效，也有學者認為由于績效的提升，企業管理者能夠獲得更過股權作為獎勵，因而提高了股權激勵水平。第三種觀點認為，二者為非線性相關，支持這一觀點的研究多數發現了二者之間呈倒U型相關，但也有少數研究發現了三次相關或四次相關關系。

由此可見，股權激勵與企業績效的關系非常復雜，這可能是由于股權激勵受到很多因素影響的緣故。

2實證分析

本文擬采用回歸分析的方法，分別在不考慮股權激勵影響因素和考慮股權激勵影響因素的條件下，分析股權激勵與企業績效的關系，并通過對比兩次分析結果，得出最終結論。主要分為三步：1.在不考慮股權激勵影響因素的條件下，分析股權激勵與企業績效之間的關系；2.分析企業微觀特征因素對股權激勵的影響；3.在考慮股權激勵影響因素的條件下，分析股權激勵與企業績效之間的關系。經過上述研究以后，相信能夠得出股權激勵對企業績效的影響模式。

2.1股權激勵與企業績效的關系分析

2.1.1研究假設

根據前人研究結果，本文首先假設：1.股權激勵與企業績效呈倒U型相關。

2.1.2研究設計

（1）變量定義

①因變量

企業績效，以托賓Q值（TQ）進行衡量，它表示市場價值與資產重置成本的比值。本文參考前人的研究，將托賓Q值的計算公式定為：托賓Q值=（股票市價×流通股數+每股凈資產×非流通股數+負債總額）÷資產總額。

②自變量

股權激勵，以管理層持股比例（OWN）衡量，計算公式為：經營者持股比例=經營者持股數總和/企業總股本×100%。

股權激勵的平方，以管理層持股比例的平方（SQO）衡量，用于驗證是否存在區間效應。計算公式為：經營者持股比例的平方=（經營者持股數總和/企業總股本×100%）2。

（2）模型設計

根據變量定義，本文模型設計如下：

模型1：TQ=α0+α1OWN+α2 SQO+e，用于表示企業績效與股權激勵和股權激勵平方的關系。

（3）樣本選擇和數據來源

選取2011年上海證券交易所A股上市公司中實施股權激勵的上市公司424家。剔除了ST和*ST的企業和發行B股、H股、N股和S股的企業。

本文用到的上市公司交易數據來源于雅虎財經，財務數據、股權結構特征數據來自公司年報，使用SPSS 11.5進行有關統計檢驗。

2.1.3研究結果分析

（1）描述性統計分析

在持股比例方面，樣本平均持股比例為3.4327%，其中最大值為69.2892%，最小值為0.0009%，標準差為10.5467。在托賓Q值方面，樣本的平均值為1.6621，最大值為6.9384，最小值為0.7873，標準差為0.7884。

（2）回歸分析

采用SPSS 11.5軟件包根據模型1對樣本數據進行普通最小二乘法（OLS）分析發現：模型1的F值不顯著，R方為0.47%，表示自變量對因變量的解釋程度很小，模型1不能進行很好的預測。持股比例、持股比例的平方和托賓Q值之間不存在顯著關系，表明在不考慮企業微觀特征因素影響的條件下，股權激勵與企業績效之間的相關性很小。

2.2企業特征與股權激勵的關系分析

2.2.1 研究假設

根據以往研究，本文選取兩個企業微觀特征因素：企業成長性和股權性質，研究其與股權激勵之間的關系。

（1）企業成長性

根據理論，企業處于高速期時，其物質資源和人才資源迅速增加，因而需要投入更多的管理成本，因此需要更高水平的股權激勵以降低成本。與其他企業相比，我國上市公司中的高成長性的企業，如：高科技企業、信息技術企業、民營企業更多地采用股權激勵機制。

因此，本文假設：2.企業成長性與股權激勵正相關。

（2）股權性質

根據企業第一大股東的股權性質，本文將研究對象劃分為兩類：國有控股和非國有控股。劉國亮、王加勝（2000）發現，國家股比例越大，股權結構越集中，因而股權激勵效果越弱。學者認為，由于國有控股企業不是以經營利潤為目標，而是執行政府的政策為國家利益服務，所以，國家股東的目標和公司追求最多的利益目標不一樣，兩者存在矛盾。與此同時，因為國企和國家利益緊密相聯，在資金、政策等方面更容易獲得政府的支持，經營壓力較小，因而對股權激勵的需求程度不高。

因此，本文假設：3.是否國有控股與股權激勵負相關；

2.2.2 研究設計

（1）變量定義

①因變量

股權激勵，以管理層持股比例（OWN）衡量。

②自變量

企業成長性，以資產總額增長率（GRO）衡量，計算公式為：資產總額增長率=（期末資產總額期初資產總額）÷期初資產總額。

股權性質，以是否為國家控股（SH）反映股權性質，SH=1表示第一大股東為國家股或國有法人股；SH=0表示第一大股東不是國家股和國有法人股。

（2）模型設計

根據變量定義，本文模型設計如下：

模型2：OWN=β0+β1GRO+β2SH+e，用于研究企業微觀特征與股權激勵的關系。

2.2.3 結果分析

（1）相關分析

采用SPSS 11.5軟件包進行Pearson相關分析，結果發現：企業成長性與股權激勵在0.01的水平上顯著正相關，表明成長性越高的企業越傾向于采用股權激勵計劃，假設2到初步驗證；股權性質與股權激勵在0.01水平上顯著負相關，表明國有控股企業股權激勵程度低于非國有控股企業，假設3到初步驗證；另外，變量之間的判定系數均小于0.8，表明變量之間不存在嚴重的多重共線性問題。

（2）回歸分析

采用SPSS 11.5軟件包根據模型2對樣本數據進行普通最小二乘法（OLS）分析發現：模型2的F值在0.01的水平上顯著，R方為25.074%，DW統計量為1.9260，表明模型基本不存在序列相關；企業成長性與股權激勵在0.01的水平上顯著正相關，表明成長性較好的企業傾向于實施股權激勵，假設2得到驗證；股權性質與股權激勵在0.01水平上顯著負相關，與假設3相符。

2.3 股權激勵與企業績效的關系分析

通過對企業特征因素的分析，本文發現了企業特征因素與股權激勵之間存在相關關系，由于這些企業特征因素會影響股權激勵與企業業績的關系作用，因而需要在考慮這些因素影響的條件下，對股權激勵與企業績效之間的關系進行再一次的研究。

2.3.1 研究假設

本文假設：4.在考慮企業微觀特征因素影響的條件下，股權激勵與企業績效呈倒U型相關。

2.3.2 研究設計

（1）變量設計

①因變量

企業績效，以托賓Q值（TQ）進行衡量。

②自變量

股權激勵，以管理層持股比例（OWN）衡量。

股權激勵的平方，以管理層持股比例的平方（SQO）衡量。

③控制變量

企業成長性，以資產總額增長率（GRO）衡量。

股權性質，以是否為國家控股（SH）反映股權性質。

（2）模型設計

根據變量定義，本文模型設計如下：

模型3：TQ=γ0+γ1OWN+γ2SQO+γ3GRO+γ4H3+e，表示在考慮企業微觀特征因素影響的條件下，分析股權激勵與企業績效的關系。

2.3.3 研究結果分析

模型3的F值在0.01的水平上顯著，表明回歸方程的設計有效，R方為30.315%，DW統計量為1.927，基本沒有自相關。持股比例、持股比例的平方和托賓Q值之間不存在顯著關系，表明在考慮企業微觀特征因素影響的條件下，股權激勵與企業績效也沒有顯著的相關關系。

3結論

本文以我國上海證券交易所A股上市公司為研究對象，采用相關分析、回歸分析等方法，探討了股權激勵與企業績效的關系，發現如下的結論。

（1）企業特征因素與股權激勵。企業成長性與股權激勵之間具有顯著的正相關關系，推測是由于企業處于快速發展的階段時，資產快速增長，使得企業內部管理成本上升，而采用股權激勵機制，可以一定程度降低成本，因此二者表現出正相關關系；股權性質與股權激勵顯著相關，表明非國有控股企業更傾向于采用股權激勵機制。

（2）無論是否考慮企業特征因素，股權激勵與企業績效之間都沒有顯著的相關關系，表明股權激勵在我國企業內部并沒有發揮作用，原因可能是多方面的。從企業內部來看，我國上市公司股權激勵水平總體偏低，平均持股比例僅為3.433%；企業內部股權激勵機制也有待完善，于東智、谷立日（2001）提出企業應通過科學測算確定自己的最優持股數量，并建立持股權合約制度；企業績效指標不合理，只重量化指標和短期指標而忽視了企業的長期發展，對企業的評價不夠全面系統。從外部環境來看，我國還需進一步加強資本市場建設，完善市場評價、監督約束、信息披露等機制，為股權激勵提供必要的支持。

參考文獻：

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[4]游春.股權激勵對董事會及TMT團隊的經營績效差異的研究――基于中小企業板上市公司面板數據的分析[J].管理學家（學術版），2008，6

[5]劉國亮，王加勝.上市公司股權結構、激勵制度及績效的實證研究[J].經濟理論與經濟管理，2000，5：4045

[6]于東智，谷立日.上市公司經營者持股的激勵效用及影響因素[J].經濟理論與經濟管理，2002（9）：2430

股權激勵與財務績效的關系范文第4篇

關鍵詞：股權激勵；公司績效；優化建議

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

一、引言

隨著醫藥衛生體制改革的不斷推進，基本藥物制度、新版GMP、新版GSP的貫徹實施，以及醫藥政策措施的陸續出臺，都給藥品生產經營帶來一定的影響，同時隨著藥用輔料行業規范化進程的不斷推進，進入藥用輔料行業的專業化生產企業呈現明顯上升趨勢，在部分藥用輔料大品種上，行業競爭加劇趨勢較為明顯。為了進一步建立、健全企業長效激勵機制，招納及穩定優秀人才，充分調動公司管理層及骨干員工的工作積極性，有效地將股東利益、公司利益和經營者個人利益結合在一起，使各方共同關注公司的長遠發展，爾康制藥公司于2013年訂立了股權激勵方案。本文通過對比爾康制藥公司股權激勵計劃實施前后公司業績的變化，得出股權激勵促進爾康制藥業績顯著提升的結論，并對其股權激勵計劃中存在的問題提出優化建議。

二、股權激勵概述

（一）股權激勵的概念。股權激勵是通過向公司管理層或其他員工授予股權，使其能以所有者的身份參與企業的經營管理等重大決策、并與股東分享企業利潤的同時共同承擔企業的風險，促使激勵對象為公司的長遠發展而努力工作。現階段，股權激勵模式主要有：股票期權模式、限制性股票模式、股票增值權模式、業績股票激勵模式和虛擬股票模式等。

（二）股權激勵的運行條件

1、有效的資本市場。股權激勵的有效運行要求資本市場的股價能正確反映企業的經營績效。缺乏效率的資本市場很難通過股價來確定公司的長期價值，也就難以通過股權激勵的方式來評價和激勵經理人。

2、有效的經理人市場。有效的經理人市場是股權激勵成功實施的條件之一。經理人市場在有效的情況下，職業經理人以提高企業業績為己任，從而保證自己的價值和聲譽，進而提升股權激勵的實施效果。

3、扶持性政策。股權激勵誕生的初衷是合理避稅。在稅收、融資等優惠政策的扶持下，企業能更好地運用股權激勵的方式來充分激發人力資源的價值，實現企業長遠發展目標。

三、爾康制藥股權激勵方案

（一）公司簡介。湖南爾康制藥股份有限公司于2003年10月22日成立，公司經營范圍包括原料藥、藥用輔料的生產、銷售；藥用空心膠囊、軟膠囊的生產、銷售；輔料及化工產品的研究、生產與銷售；技術咨詢與轉讓；淀粉及淀粉制品制造；保健食品、預包裝食品、散裝食品的銷售。

（二）股權激勵方案內容

1、激勵對象。本計劃激勵對象共計142人，包括：公司董事、高級管理人員；公司中層管理人員；公司核心技術（業務）人員。所有的激勵對象必須在本計劃的有效期內與公司或公司的控股子公司任職并已與公司或公司的控股子公司簽署勞動合同。

2、標的股票來源和數量。爾康制藥公司以定向增發的方式向管理層和骨干授予300萬份股票期權，占爾康制藥股本總額23，920萬股的1.25%。

3、激勵的有效期。本激勵計劃的有效期自首次股票期權授權日起計算最長不超過5年。股票期權授予后至股票期權可行權日之間的時間，本計劃等待期為12個月。本計劃自授權日起滿12個月后可以開始行權。激勵對象按安排進行分期分批次的行權，可行權日須為計劃有效期內的交易日。

4、行權價格。首次授予的股票期權的行權價格為33.12元。該價格的制定依據是取草案提要公布前1日公司股票收盤價和前30日平均收盤價中的較高者。

5、行權條件。在公司績效考核方面，以2013年凈利潤為基數，2014年、2015年、2016年凈利潤增長率分別不低于30%、70%、113%；2014年的加權平均凈資產收益率不低于9%、2015年不低于10%、2016年不低于11%。同時，激勵對象需達到年度個人考核要求。

四、股權激勵對公司績效的影響

財務指標是評判公司績效變動最直觀的數據，本文將對爾康制藥實施股權激勵計劃前后共計四年的盈利能力、償債能力、營運能力、成長能力進行逐一分析，進一步判斷股權激勵如何影響了公司的業績。

（一）盈利能力。盈利能力是企業生存的源泉，本文采用了營業凈利率、反映耗費成果的成本費用利潤率以及體現資金使用效率的凈資產收益率三項指標來評價爾康制藥的盈利能力。2012年爾康制藥的營業凈利率為40.51%，2013年驟降至19.16%，而2015年又回升至34.11%，結合市場環境進行分析，2013年營業凈利率的驟降是由于醫藥市場的激烈競爭引起的，激烈的競爭使得企業產品價格無法提高，進而壓縮了產品的生產利潤。2013年實施股權激勵方案之后由于管理層的領導有方，員工的團結合作使得公司在研發新產品、開拓新市場的同時縮減成本開支，逐漸擺脫了競爭帶給公司負面的影響。而從成本費用利潤率這一指標上也能看到這一點，2012～2015年爾康制藥的成本費用利潤率分別為27.74%、28.85%、32.49%、59.73%，公司每付出一單位的成本費用獲得的利潤越來越多。公司凈資產收益率也從2012年的13.87%升至2015年的29.02%，代表公司資金的使用效率有所提升，運用自由資本的效率越來越高。爾康制藥股權激勵計劃方案的時間為2013年12月，對比這些數據可以看出，該方案及時有效，在企業業績正要下滑之際，給了公司董事、中高層和骨干人員一劑強心丸，使公司上下團結一致應對危機，順利度過轉折點，引領企業持續健康發展。

（二）償債能力。企業是否有能力及時清償各種債務直接關系到企業的生存，這一能力正是企業的償債能力，本文采用了流動比率、速動比率、資產負債率來評價爾康制藥的償債能力。總的來說，從三項指標來看，爾康制藥一直保持著較高的償債能力水平，流動比率2012年高達15.08，2014年為近年來最低，但也達到3.12，速動比率表現出相同的特征，資產負債率2012～2015年分別是5.92、7.81、24.44、11.33。但對比2012年，2014年的流動比率和速動比率都明顯降低，降幅達到80%，說明在股權激勵之后公司舉債增加，利用自有資金的效率變高。雖然較高的償債能力避免了一定的風險，但適當運用財務杠桿才是促進企業蓬勃發展的戰略選擇。2013年股權激勵方案后，企業的資產負債率一路攀升，可能是股權激勵方案的使得高管不再為了規避風險而避免借債經營，而是將公司利益與發展作為首要考慮，股權激勵方案實施后高管也擁有了公司股權，公司業績的提升將會增加其個人收益。由此可見，股權激勵的合理運用能夠增加公司員工的凝聚力、提高其工作積極性，使員工與企業同舟共濟，榮辱與共。

（三）運營能力。公司的運營能力與其獲利能力和發展能力密切相關，企業只有運營有效，才能不斷盈利，進而更好更快發展，反映企業運營能力的是各類資產的周轉率。爾康制藥流動資產周轉率和總資產周轉率在2013年之后都有所提高，流動資產周轉率由2012年的0.93增加到2014年的1.49，提升了1.6倍；總資產周轉率也從2012年的0.71增加到2014年的0.75，實現穩中有升的增長態勢；流動資產總額從2012年的8.5億元增長到2015年的30.4億元，增幅達到256%，這些數據都說明公司的經營能力在不斷提升。

（四）成長能力。本文選取了營業收入增長率、凈利潤增長率以及凈資產增長率三項指標來分析爾康制藥的成長能力。三項指標中除了營業收入增長率的變化幅度不太大之外，其余兩項指標都發生了巨大的變化。凈利潤增長率從2012年的28.94%增長到2015年的109.71%，達到了2.8倍的漲幅；凈資產增長率更是從2012年的9.6%增長到2015年的157.97%；其中，2014～2015年是公司飛速發展的時間段，同時這也是股權激勵方案實施的時間段。股權激勵的實施極大地增加了企業上下員工的工作積極性，使得凈利潤增長率發生了巨大變化。凈資產增長率反映的是企業資本擴大規模的速度，如此大幅的增長也是來源于股權激勵消除了高管的短期行為，激勵高管與股東共同分享企業的利潤、共同承擔企業的風險，放眼于公司長期發展。企業規模大意味著其市場占有份額大，公司的競爭力也同時增高，有利于做大做強。從營業收入增長率這一指標來看，2013年至2014年間公司的營業收入增長率也近15個百分點，這對比其他未實行股權激勵的同行業公司來說，增幅也是顯而易見的。所以，股權激勵給爾康制藥帶來了前所未有的發展空間和勢頭，對爾康制藥業績的增長有明顯的促進作用。

五、結論及建議

（一）結論。通過以上對爾康制藥股權激勵計劃實施前后公司盈利能力、償債能力、運營能力以及成長能力的分析，我們可以看出，實行股權激勵以后公司各方面的業績水平得到了一定提升，尤其突出的是公司的成長能力。這說明股權激勵作為長效激勵方式對公司的成長以及持續發展發揮著重要作用，有利于員工與公司結成利益的共同體，向企業長期目標進發。

（二）建議。通過上面的分析我們可以看出，股權激勵的實施對爾康制藥的業績產生了正面影響，但是其股權激勵方案也存在一些問題：第一，行權條件單一且較為保守；第二，激勵幅度過小。就此，對爾康制藥股權激勵方案的制定提出以下幾點建議：

1、考核指標多樣化。從爾康制藥股權激勵的方案中，我們可以看出其行權條件僅僅考慮了財務指標中反映盈利狀況的凈利潤增長率和凈資產收益率，這樣的評價指標過于片面。我們認為應該引入其他反映財務狀況的指標如資產負債率、流動資產周轉率等以及市盈率等反映市場表現的指標；對于非財務指標的引入也很有必要，因為財務方面的指標更多的反映了過去的狀況，而非財務指標能夠預測未來。

2、適當提高激勵幅度。根據相關規定，股權激勵標的股票的數量不得超過當時公司股本總額的10%。這一規定只規定了數量的上限，而沒有制定下限。爾康制藥股權激勵方案中，該比例僅為1.25%，遠不及10%的上限規定，這樣較小的激勵幅度會制約股權激勵實施的效果。因此，我們認為爾康制藥應該根據公司具體情況，結合公司發展戰略，擬定出更加有效的激勵幅度。

3、完善公司治理結構。完善的治理結構是保障股權激勵順利實施的前提條件，股權激勵從制定到實施需要公司股東大會、董事會、監事會的管理和監督。因此，公司必須完善治理結構，保證各部門各司其職，各盡其責，為公司長遠發展提供組織保障。

主要參考文獻：

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[3]孫堂港.股權激勵與上市公司績效的實證研究[J].產業經濟研究，2009.5.

股權激勵與財務績效的關系范文第5篇

關鍵詞：創業板；財務特征；成本；股權激勵水平

一、研究背景

我國于20世紀90年代后期開始中引入股權激勵制度，但是由于我國資本市場的有效性問題，股權激勵的發展受到很大阻礙。2005年股權分置改革以后，我國的資本市場發展迅速，股票價格能真正反映企業價值。相關法律法規的健全，也為股權激勵制度的實施提供了良好的環境。

2009年10月30日，我國的創業板開市交易，創業板上市公司主要是一些從事高新技術的中小民營企業。其特征是具有高成長性與高競爭性。對于創業板上市公司，股權激勵的地位也舉足輕重。在現有的相關調查中發現，相比主板、中小板的公司，創業板的公司更傾向于進行股權激勵，股權激勵水平也相對比較高。因此，本文以財務特征、成本差異為出發點，從財務視角方面提出假設提出相關假設，分析兩者對股權激勵水平的影響，為我國股權激勵機制的完善提供一些指導建議。

二、文獻綜述

1、關于股權激勵水平影響因素的文獻回顧

（1）公司風險

宋兆剛（2006）研究發現公司風險越大，股權激勵水平越低。袁燕（2008）研究結果發現公司的風險越大，股權激勵水而越低。

（2）公司規模

房利（2010）也發現規模對股權激勵并沒有顯著影響。張艷林（2011）研究結果表明公司的規模與股權激勵水平不存在顯著關系。

（3）自由現金流

何煒，王孟怡（2011）研究結果顯示公司規模、自由現金流會對股權激勵水平產生顯著負相關影響。王蘇婷（2012）研究表明公司自有現金流越大，股權激勵水平越低。

（4）成長性

馮濤、楊瑾、劉洲勤（2010）的研究也表明了兩者的正相關關系。然而李月梅、劉濤（2010）研究結果卻提出成長性并不會對公司的股權激勵水平產生影響。王蘇婷（2012）研究發現公司成長性與股權激勵水平之間的關系不顯著。

（5）盈利能力

國外學者對盈利能力對股權激勵水平的影響研究結論比較相似。結果都顯示：盈利能力越好的公司越有可能進行股權激勵，并且激勵的比例也比較高。Demsetz和Lehn（2005）研究結果表明凈資產收益率對股權激勵水平的影響并不顯著。曹開悅（2007）經過實證研究發現公司盈利能力會對股權激勵水平產生顯著正相關的影響。許瓊楓、楊雋萍（2012）凈資產收益率越高，股權激勵水平越大。王蘇婷（2012）研究發現公司盈利能力對股權激勵水平產生正向影響。

（6）管理層的任職期限

Attaway（2000）對美國計算機和電子行業的研究發現經理的任期和年齡對股權激勵水平產生正相關的影響。但是宋兆剛（2006）認為管理層的任職期限不影響股權激勵水平。

（7）股權集中度

曹開悅（2007）研究發現股權越集中，激勵水而會降低。許瓊楓、楊雋萍（2012）研究結果表明兩者的負相關關系。

2、關于股權激勵與成本的文獻回顧

Depken等（2006）的研究結果顯示，限制性股票及股票期權能夠顯著地減少股權成本。Tzioumis （2008） 研究發現公司進行股權激勵的目的是為了降低股東與管理層之間的成本。陳冬華等的研究表明，在職消費的存在，提升了國有企業的成本，在國有企業中，股權激勵情況會更多。周中勝等結果表明，股權激勵的實施能夠降低自由現金流量所引致的成本。

三、股權激勵水平的實證分析

1、研究假設

H1：在其他條件不變的情況下，公司成長性對股權激勵水平產生正相關的影響。

H2：在其他條件不變的情況下，現金流動性對股權激勵水平產生負相關的影響。

H3：在其他條件不變的情況下，資產流動性對股權激勵水平產生負相關的影響。

H4：在其他條件不變的情況下，市場競爭力對股權激勵水平產生負相關的影響。

H5：在其他條件不變的情況下，盈利能力對股權激勵水平產生正相關的影響。

H6：在其他條件不變的情況下，成本對股權激勵水平產生正相關的影響，但是在創業板公司中，該影響并不顯著。

2、樣本的選取與數據來源

由于創業板上市公司于2009年10月才開始，所以本文選取樣本的時間段是從2010年初到2013年6月底，在這三年期間提出明確的股權激勵計劃并且付諸實施的創業板上市公司，剔除雖然開始激勵草案但是實施過程中終止實施的公司、被特別處理類上市公司、數據不全的公司，這樣得到的有效樣本是99家，其中2010年的11家，2011年的21家，2012年的29家，2013年上半年38家。由于公司的財務特征、成本等影響因素是在股權激勵預案通過前就對樣本公司產生影響，所以本文選擇的影響因素數據是公布預案前一年的財務數據。本部分所用到的財務數據和指標均來自于深圳交易所和上海交易所中上市公司的年度報表、國泰安數據庫。數據處理使用MicrosoftExcel2007及SPSS17.0統計軟件完成。

3、變量的定義與計量

現將各變量的名稱及計算方法進行統計歸納，具體內容如表3-1所示：

4、模型的建立

本文采用的模型是回歸模型，建立如下的多元回歸方程，檢驗對股權激勵水平產生影響的因素，具體模型如下：

（1）不考慮成本時：

模型一：只考慮財務特征對股權激勵水平影響的模型：

PRT=a0+a1GRO+a2CASH+a3LOA+a4MCC+a5ROE+a7SIZE+a8CS+a9H5+a10IDR+a11DTL+ε

（2）當股權成本為EXP時：

模型二：只考慮股權成本對股權激勵水平的影響

PRT=a0+a6EXP+a7SIZE+a8CS+a9H5+a10IDR+a11DTL+ε

模型三：公司的財務狀況以及成本對股權激勵水平的綜合影響：

PRT=a0+a1GRO+a2CASH+a3LOA+a4MCC+a5ROE+a6EXP+a7SIZE+a8CS+a9H5+a10IDR+a11DTL+ε

（3）當股權成本為TRUN時：

模型四：只考慮股權成本對股權激勵水平的影響

PRT=a0+a6TRUN+a7SIZE+a8CS+a9H5+a10IDR+a11DTL+ε

模型五：公司的財務狀況以及成本對股權激勵水平的綜合影響：

PRT=a0+a1GRO+a2CASH+a3LOA+a4MCC+a5ROE+a6TRUN+a7SIZE+a8CS+a9H5+a10IDR+a11DTL+ε

其中，a0為常數項，a1、a2、a3、a4、a5、a6、a7、a8、a9、a10、a11分別為公司的成長性、現金的流動性、資產的流動性、市場競爭力、凈資產收益率、股權成本、公司規模、資本結構、股權集中度、獨立董事比例、風險水平的相關系數，ε為誤差項。

5、實證分析

（1）描述性統計

首先對各變量進行描述性統計，如表3-2所示。

從上表可知，公司股權激勵水平（PRT）的最大值為9.47%，最小值為0.15%，均值為3.09%，說明我國創業板上市公司股權激勵水平較平均；公司的成長性指標總資產增長率（GRO）最小值是-0.05，最大值達到5.66，其標準差也較大，說明數據較離散，不同的企業有較大的差異；各公司流動資產比率相差不大。市場競爭力MCC的最小值為-0.16，最大值為0.51，相差不是很大。管理費用率EXP的最小值為0.03，最大值為0.49，差異也不大。而總資產周轉率TRUN的最小值為0.14，最大值為1.67，均值為0.58，數據相對離散。各公司的資產負債率（CS）差異很大，有些公司的資產負債率已高于較適宜的50%的比例；公司的規模（SIZE）由于是取得總資產的自然對數，數據相對較集中，分布在18.92到21.91之間，不同公司規模的差異性較小；公司的獨立董事比例（IDR）最小為33%，最大達到了60%，獨立董事的比例差異較大，有些公司比較重視獨立董事的作用，公司治理結構較完善，而有些公司的獨立董事形同虛設。股權集中度指標（H5）在各公司之間的差異不是很大，均值是16.9%，存在“一股獨大”的可能性較小。DTL風險水平的最小值為-0.22，最大值為37.74，相差比較大。

（2）相關性檢驗

如表3-3、3-4所示，反映的是被解釋變量與解釋變量經過皮爾遜相關性檢驗后的結果。

表為PRT與各解釋變量的相關分析表格，分析結果顯示：PRT與各解釋變量間都沒有明顯的相關關系，并且資產流動性ROA對PRT產生正相關的影響，總資產周轉率對PRT也產生正相關的影響，與前面預測的方向并不一致，這可能是由于相關性分析并沒有考慮其他變量的影響，并且創業板數據太少等原因造成的。接下來采用多元線性回歸分析進行更為穩健的檢驗。

（3）回歸分析

表3-5 創業板數據回歸分析結果

（注：*、**、***分別表示雙尾顯著性水平為10%、5%、1%。）

上表是對創業板股權激勵水平模型進行回歸分析，分析對股權激勵水平產生影響的因素，選定的系數顯著性檢驗水平為5%，對上述五個模型進行多元線性回歸分析。

如3-5所示，該表列示的是回歸模型各變量的系數，研究結果顯示：

在模型一，沒有考慮成本的情況下，GRO的回歸系數為0.246，T值為1.678，在10%的水平上顯著，即公司成長性GRO對股權激勵水平產生正相關的影響，公司成長性越高，PRT值也越高。在模型三中，考慮成本為EXP時，GRO對PRT同樣產生正相關的影響，模型五種，考慮成本為TRUN時，GRO的回歸系數為0.259，GRO對PRT同樣產生了顯著的正相關。即在創業板數據中，GRO對股權激勵水平PRT產生正相關的影響，與假設1一致。在模型一中，MCC的回歸系數為-4.388。T值為-1.964，在5%的水平上顯著。在模型三以及模型五中，考慮了股權成本的情況下，不管使用EXP還是TRUN，結果都顯示MCC對PRT產生顯著的負相關的影響，進一步證實了假設4成立。對于股權成本，當股權成本為EXP時，模型二的EXP系數為3.977，T值為1.543，對股權激勵水平產生正相關的影響，但是并不顯著，符合假設6。在模型三中，得到同樣的結果。而當股權成本用TRUN表示時，模型四得出TRUN的系數為0.138，而模型五種TRUN的系數為-1.027，差異較大。可能是由于總資產周轉率的數據相差太大，并且在模型四中沒有控制財務狀況的影響造成的，模型五的結果符合假設6，即總資產周轉率越低，公司成本越大，股權激勵水平越高。對于控制變量中的股權集中度，回歸結果顯示H5對PRT產生負相關的影響。在創業板數據中，對于解釋變量中的CASH、LOA、ROE并沒有通過顯著性的檢驗。

對樣本各變量進行共線性診斷，所有的解釋變量以及控制變量的容忍度都大于0.1且方差膨脹因子（VIF）都小于10，表明各變量之間不存在復共線關系。

（4）創業板上市公司實證研究結論

通過本文的研究結果可以看出，在創業板上市公司中，公司財務狀況指標中的GRO、MCC對PRT產生顯著影響，股權成本無論是EXP或TRUN時，對股權激勵水平并沒有產生顯著的影響，符合假設6。

具體的回歸結果分析如下：

第一，創業板上市公司中，企業的成長性對股權激勵水平產生顯著正相關影響，模型一到五都通過了這一檢驗。這符合我們前面的假設，創業板上市公司，通常盈利性的指標波動比較大，股價變動也比較大，股權激勵能夠更好地激勵經營者，因此這些公司通常會使用股權激勵，激勵水平也相應高一些。創業板的高成長性對股權激勵水平有正相關的影響。

第二，創業板上市公司中，市場競爭力MCC對股權激勵水平產生顯著的負相關影響，并且通過了5%的顯著性檢驗。這符合假設4。即公司的市場競爭力越強，公司的股權激勵水平越小。

第三，創業板上市公司財務狀況中的現金流動性、資產流動性、凈資產收益率沒能通過顯著性檢驗，可能是選用的指標對于創業板上市公司并不是很有針對性，以及樣本量的原因導致回歸結果與假設不一致的情況出現。

第四，創業板上市公司中，當用管理費用率表示股權成本時，其對股權激勵水平產生正相關的影響，符合假設六，但是并不顯著，可能是由于數據較少造成的。而當用總資產周轉率表示股權成本時，模型五考慮了公司財務狀況的情況下的結果符合假設，即總資產周轉率對股權激勵水平產生負相關的影響。

第五，創業板上市公司中，股權集中度對股權激勵水平產生負相關的影響，在上面的回歸分析模型都顯示這一結果。股權集中度越集中的公司，那么管理者與公司股權的利益比較趨于一致，成本相對較低，因此對于股權激勵這種方式，選擇的可能性會較低，股權激勵水平也可能較低。

第六，創業板上市公司的規模與股權激勵水平不存在顯著關系。一般來說，公司的規模越大，發展潛力越好，需要對高管進行更對的股權激勵，但是結合現實情況的考慮，經過數據調查，在我國滬、深兩市A股中，實施股權激勵計劃的公司主要是集中于中小企業版及創業板，而主板市場上實施股權激勵的企業非常少，所以規模對股權激勵水平并沒有顯著的相關關系符合我們理論研究與實際情況。

第七，獨立董事比例也未能通過檢驗，一般來說，獨立董事的比例越高，獨立董事發揮的作用越好，那么對于管理者能夠發揮較好的監督作用，相對減輕成本，那么這類的公司實施股權激勵的可能性會較小，股權激勵水平也可能較低。但是現實中的實證研究發現獨立董事對股權激勵水平并沒有顯著的相關關系，這可能是我國獨立董事制度尚不健全，形同虛設有關。所以獨立董事比例與股權激勵水平沒有顯著的相關關系的結論。

四、對策建議

1、結合成長性制定股權激勵計劃

股權激勵方案的制定必須符合公司的實際情況及其特征。創業板上市公司有其高成長性、高競爭性的特點。在制定股權激勵方案時，應充分考慮其成長性的特征。一般來說，公司盈利能力對股權激勵水平產生正相關的影響，這在主板、中小板的實證研究中得以證實。對于創業板公司，成長性對股權激勵水平產生顯著的正相關，因此在制定股權激勵計劃時，應該首先對公司的成長性問題進行分析，提出適合公司的股權激勵計劃。

2、保持合理的股權集中度

如果公司的股權集中度過高，那么公司的實際控制權由少數人掌握，其他人沒有權利參與到公司的經營中，這會在一定程度上降低管理者的積極性，股權激勵作用的發揮受影響。因此從另一個角度考慮，公司保持合理的股權集中度，這樣才能使股權激勵水平保持在一定的額度，保證股權激勵的有效實施。

3、適當考慮公司的成本問題

對于創業板上市公司，主要為中小民營企業，其成本相比國有企業較小，但是實際情況顯示，創業板公司反而更愿意實施股權激勵計劃。這與創業板的自身特征是密切相關的，創業板的高成長性、高競爭性特征意味著它發展的壓力，創業板公司的發展需要高新技術人才，因此股權激勵計劃變得十分重要。雖然成本對股權激勵水平并沒有顯著的關系，但是創業板的股權激勵計劃的制定也有很大一部分是為了降低成本，因此在制定股權激勵計劃時，也應該適當考慮公司的成本問題。

4、健全股權激勵績效的考核指標

從相關文獻閱讀，可以了解到對于績效方面，我國的學者主要采用凈資產收益率或凈利潤成長率等作為考核指標，也有少數采用因子分析法，綜合企業的發展能力、獲利能力等方面得出一個綜合的考核指標。這種方式評價績效還是具有許多的片面性。對于創業板上市公司，應該結合自身的財務特征，將公司成長性納入指標范圍，充分結合其特征，建立符合自身的財務績效指標，考核股權激勵情況。

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