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宏觀經濟報告范文第1篇

（一）一致指數小幅走低

10月份，我區宏觀經濟一致指數為94.05，比9月份微幅走低0.02點。在構成一致指數的5個指標中，季節調整剔除季節因素和隨機因素影響后，工業指數、發電量指數、就業指數繼續上升；社會需求指數和社會收入指數繼續小幅下行。

（二）先行指數繼續上行

9月份，我區宏觀經濟先行指數為100.17，比9月份上升0.07點。在構成一致指數的6個指標中，季節調整剔除季節因素和隨機因素影響后，產銷率指數、產成品資金占用指數（逆轉）、平均消費傾向指數和貸款指數小幅上升；新開工項目指數、新開工項目計劃總投資指數繼續回落。

二、宏觀經濟預警指數及主要指標走勢

（一）宏觀經濟預警指數繼續停留于偏冷的“淺藍燈區”

10月份，我區宏觀經濟預警指數為21，與9月份持平，繼續運行于偏冷的“淺藍燈區”。

10月份，構成我區宏觀經濟預警指數的10個指標中，工業企業利潤指數、財政收入指數和商品房銷售額指數運行于“藍燈區”；工業指數、投資指數、外貿指數運行于“淺藍燈區”；消費指數、居民收入指數、居民消費價格指數、貸款指數均處于正常的“綠燈區”。

（二）主要指標走勢分析

1.工業預警指數在偏冷的“淺藍燈區”繼續上行

10月份，季節調整剔除季節因素和隨機因素影響后，工業預警指數為115.89，比9月份上升0.18點，在偏冷的“淺藍燈區”繼續回升。

2.投資預警指數在偏冷的“淺藍燈區”微幅走低

1-10月份，季節調整剔除季節因素和隨機因素影響后，投資預警指數為122.03，比前三季度下降0.03點，已連續兩個月在偏冷的“淺藍燈區”運行。

3.消費預警指數在正常的“綠燈區”繼續下行

1-10月份，季節調整剔除季節因素和隨機因素影響后，消費預警指數為113.68，比前三季度下降0.23點，在正常的“綠燈區”繼續回落。

4.進出口預警指數在偏冷的“淺藍燈區”小幅下行

1-10月份，季節調整剔除季節因素和隨機因素影響后，外貿預警指數為99.14，比前三季度下降0.11點。

5.財政收入預警指數在過冷的“藍燈區”繼續走低

1-10月份，季節調整剔除季節因素和隨機因素影響后，財政收入預警指數為108.8，比前三季度下降1.23點，降幅較上月收窄0.45點，下行態勢放緩。

6.居民消費價格預警指數在正常的“綠燈區”繼續回落

宏觀經濟報告范文第2篇

從宏觀經濟熱度指數和企業家信心指數看，企業家宏觀經濟熱度指數為32.5%，較去年同期上升1.1個百分點，較上季略降0.7個百分點，降幅較上季收窄1.7個百分點。其中，37.8%的企業認為宏觀經濟“偏冷”，59.4%認為“正常”，2.8%認為“偏熱”。

企業家信心指數為62.8%，較去年同期上升3，6個百分點，較上季略降1個百分點，降幅較上季收窄3.2個百分點。

從企業產品銷售價格指數和原材料購進價格指數看，企業產品銷售價格指數為44.4%，較上季上升1.2個百分點，較去年同期下降0.7個百分點。其中，20.7%的企業認為本季產品銷售價格較上季“下降”，69.7%認為“持平”，9.6%認為“上升”。

原材料購進價格指數為55.896，較上季上升0.6個百分點，較去年同期下降3.5個百分點。其中，22.9%的企業認為本季原材料購進價格較上季“上升”，65.8%認為“持平”，11.3%認為“下降”。

從出口訂單指數和國內訂單指數看，企業出口訂單指數為50.1%，較上季和去年同期分別上升0.2個和2.6個百分點。其中，19.1%的企業認為出口訂單較上季“增加”，62.3%認為“持平”，18.6%認為“減少”。

國內訂單指數為48.2%，較上季下降2.1個百分點，較去年同期上升0.8個百分點。其中，17.4%的企業認為本季國內訂單較上季“增加”，61.6%認為“持平”，21%認為“減少”。

從企業資金周轉指數和銷貨款回籠指數看，企業資金周轉指數為57.4%，較上季和去年同期分別下降0.8個和2.1個百分點。其中，33.2%的企業認為本季資金周轉狀況“良好”，48.5%認為“一般”，18.3%認為“困難”。

企業銷貨款回籠指數為61%，較上季和去年同期分別下降1.1個和1.8個百分點。其中，35.4%的企業認為本季銷貨款回籠狀況“良好”，51.3%認為“一般”，13.3%認為“困難”。

從企業經營景氣指數和盈利指數看，企業經營景氣指數為56.3%，較上季略降0.8個百分點，較去年同期下降4.8個百分點。其中，27.2%的企業認為本季企業經營狀況“較好”，58.4%認為“一般”，14.5%認為“較差”。

企業盈利指數為55.1%，較上季略降0.5個百分點，較去年同期上升3.7個百分點。其中，35.7%的企業認為較上季“增盈或減虧”，38.9%認為“盈虧不變”，25.5%認為“增虧或減盈”。

由央行和國家統計局合作開展的全國銀行家問卷調查結果顯示，銀行家宏觀經濟熱度指數為31.3%。對下季度宏觀經濟熱度預期指數為36.296，較本季判斷提高4.9個百分點。其中，64.5%的銀行家預期宏觀經濟“正常”，較本季提高6.9個百分點；31.5%的銀行家預期“偏冷”，較本季下降8.4個百分點。本季銀行家宏觀經濟信心指數為61%。

此外，本季度銀行業景氣指數為76.996，較上季下降0.4個百分點；銀行業盈利指數為81.1%，與上季基本持平：銀行競爭力指數為63.7%，較上季略降0.1個百分點。

貸款總體需求指數為74.7%，較上季上升2.2個百分點。分行業看，制造業和非制造業貸款需求指數分別為64.8%和63.6%，較上季分別上升1.9個和0.3個百分點。分規模看，小微企業貸款需求指數為76.3%，較上季上升1.6個百分點；大型和中型企業貸款需求指數分別為56.4%和67.1%，較上季分別下降0.5個和0.1個百分點。

本季度，銀行家貨幣政策感受指數（選擇貨幣政策“適度”的銀行家占比）為71.296，較上季下降8.1個百分點。對下季度，貨幣政策預期感受指數71%，與本季基本持平。

央行在全國50個城市進行的兩萬戶城鎮儲戶問卷調查結果顯示：居民物價滿意指數為21.4%，比上季回落0.4個百分點；居民未來物價預期指數為70.5%，比上季提高3.7個百分點。此外，居民未來3個月購車意愿為14.1%，連續3個季度小幅下滑，一線城市居民中認為“房價過高”的比例為77%，居民高房價的感受強于二、三線城市。

具體看，居民物價滿意指數為21.4%，比上季回落0.4個百分點。其中，59.7%的居民認為物價“高，難以接受”，比上季上升0.6個百分點。居民未來物價預期指數為70.5%，比上季提高3.7個百分點。其中，41.796的居民預期下季物價水平“上升”，48%的居民預期“基本不變”或“下降”，10.3%的居民“看不準”。

本季度，居民收入感受指數為49.996，較上季回落0.8個百分點，低于去年同期0.3個百分點。其中，85.4%的居民認為收入“增加”或“基本不變”，與上季基本持平，低于去年同期0.4個百分點。居民未來收入信心指數為52.8%，較上季和去年同期均下降1個百分點。

從就業感受指數看，居民就業感受指數為37.3%，較上季下降1個百分點。其中，12.1%的居民認為“形勢較好，就業容易”，42.7%的居民認為“一般”，45.2%的居民認為“形勢嚴峻，就業難”或“看不準”。居民未來就業預期指數為48.3%，與上季基本持平，低于去年同期1個百分點。

從儲蓄、投資和消費意愿看，傾向于“更多儲蓄”的居民占46.2%，與上季持平；傾向于“更多消費”的居民占17.5%，較上季回落0.6個百分點；傾向于“更多投資”的居民占36.3%，較上季上升0.6個百分點。居民偏愛的前三位投資方式依次為：“基金及理財產品”、“房地產投資”和“購買債券”，選擇這三種投資方式的居民占比分別為24.8%、18.7%和16.2%。

居民未來3個月購車意愿為14.1%，連續3個季度小幅下滑；居民未來3個月購買大件商品（電器、家具及高檔商品等）的消費意愿為24.9%，與上季基本持平；居民未來3個月旅游意愿為27%，較上季下降2.1個百分點，屬于季節性回落。

宏觀經濟報告范文第3篇

2009年是實施“十一五”規劃的關鍵之年，也是進入新世紀以來我國經濟發展最為困難的一年，世界經濟的走勢、企業的外部環境撲朔迷離，充滿了不確定性。作為企業領導者，如何把握當前宏觀形勢和未來走勢?如何保持積極的心態、采取有效措施應對經濟下行帶來的挑戰?如何在經濟周期變化中尋找企業跨越發展之路?

《這個冬天有多長――2009?中國企業外部環境》通過對全國5920位企業家的問卷跟蹤調查與實證研究分析，反映了企業家對宏觀經濟、經濟政策、改革熱點及企業外部環境的認識、評價及建議，讓我們走近并看清了企業家眼中的企業外部環境。編者根據調查中企業家們反映的疑惑和問題，訪問請教政府官員、經濟學家、社會學家、管理學家、心理學家等資深專家學者，請他們從各自不同的專業角度深入分析當前社會、經濟、政治和文化等方面的變化發展情況，給企業家提出有啟發性的問題和建議，幫助企業家厘清當前瞬息萬變的經濟形勢下企業所面臨的真正機遇和挑戰。

《這個冬天有多長――2009?中國企業外部環境》由三部分組成。

第一部分，企業家年度問卷調查報告。

2008年8月至10月，中國企業家調查系統組織實施了第16次全國范圍內有5920位企業法人代表參與的年度問卷跟蹤調查，并在此基礎上完成了《2008?企業經營者對宏觀經濟形勢及改革熱點的判斷、評價與建議》調查報告。調查報告從宏觀經濟運行情況、企業景氣狀態、企業家對未來預期、企業家對相關熱點問題的判斷、企業家對宏觀調控和改革的評價及建議等五個方面，客觀反映了企業家對宏觀經濟形勢、改革熱點的判斷與建議，反映了他們對當前中國企業宏觀經濟環境的認知，是國內首份詳盡了解金融危機對中國經濟影響程度的調查報告。

2009年3月23日～4月10日，中國企業家調查系統組織實施了“2009年千戶企業經營狀況快速調查”，并完成了《企業經營者對一季度企業經營狀況和宏觀經濟形勢的判斷、評價和建議》調查報告。報告從2009年一季度宏觀經濟形勢和企業經營狀況、企業經營面臨的具體挑戰與轉機、對未來前景的預期幾個方面，反映了企業家對2009年企業宏觀環境的判斷。這份報告反映出當前企業家對經濟走勢持謹慎樂觀的態度，但對前景仍看好，嚴峻考驗中也有不少商機和轉機。這對了解當前經濟形勢和企業經營狀況，增強信心有著相當難得的參考價值。

第二部分，專家學者訪談。

本書約請了來自政府、大學、企業的八位專家，從經濟學、管理學、心理學和社會學等不同的專業領域，對國內外社會、經濟、文化及企業發展和企業家成長等多個方面，進行了深入分析和前瞻性判斷。

第三部分，專題調研報告。

宏觀經濟報告范文第4篇

關鍵詞：宏觀沖擊；股票收益率；有效市場

中圖分類號：F8325文獻標識碼：A

文章編號：1000176X（2014）10006507

一、 引言

股市是實體經濟的晴雨表。金融市場從業人員普遍認為，宏觀經濟因素會對資產的價格和回報率產生重要影響。資產定價的中心任務是識別資產的風險定價因子。在金融理論經典的多因子資產定價模型中，Merton[1]和Breeden[2]認為，任何影響未來消費和投資機會的變量都可以成為資產定價因子。顯然，宏觀經濟的變化是整個股票市場中最重要的資產定價因子。

本文利用中國A股市場日度數據研究了宏觀經濟沖擊對于股票收益率的影響，同時使用金融機構的預測數據計算了市場對未來宏觀經濟的預期，從而可以準確識別宏觀經濟沖擊對股票收益率的影響。具體而言，本文的研究分如下兩步進行：

第一，使用機構預測數據度量市場對未來宏觀經濟的預期，并以此構建超預期的宏觀經濟沖擊。本文使用Fit表示在t期第i個宏觀經濟指標的預測值，Ait表示在t期第i個宏觀經濟指標的實際值，指標i超預期沖擊定義為：

Sit=Ait-Fit（1）

本文一共構建了九個宏觀經濟指標：國內生產總值（GDP）、居民消費價格指數（CPI）、生產者物價指數（PPI）、固定資產投資（Fixed）、社會消費品零售總額（COS）、工業增加值（IND）、廣義貨幣供應量（M2）、國際貿易進口額（Import）和國際貿易出口額（Export）。

第二，匹配宏觀數據公布日期，設定建立在日度收益率之上的計量模型，檢驗宏觀信息公布時股票市場對于超預期宏觀經濟沖擊的反應。這樣可以有效避免以往使用月度數據因包含信息過多而無法識別宏觀經濟沖擊影響的問題。

二、文獻回顧

在國外的相關研究中，現有的文獻普遍都認可宏觀經濟沖擊對股票收益率有十分顯著的影響。例如，通過研究紐約交易所上市的股票收益率與宏觀經濟變量的關系，Chen等[3]認為，宏觀經濟變量諸如工業生產、可預期的與不可預期的通貨膨脹率、期限息差（長短期利率差）、信用息差（高低級債券利差）會通過未來股息和貼現率系統性地影響股票收益率。Dhakal等（1993）通過建立向量自回歸模型，研究了貨幣供應、工業生產、三個月國庫券利率（TBR）、CPI與美國的股票價格之間的相互關系，研究表明，貨幣供應量的變化會通過影響利率與通貨膨脹率間接導致股價發生明顯變化。Boyd等[4]研究了股票市場對于失業信息的反映情況，他們使用事件研究的方法研究了失業信息對美國標準普爾指數和債券市場的影響，并認為失業信息確實會對股票和債券市場產生影響。

而在中國國內的相關研究中，對于宏觀經濟變化如何影響股票市場研究的結論分歧較大。

一部分研究認為，股票市場變化能夠反映宏觀經濟變化，股市是實體經濟的晴雨表。例如，靳云匯和于存高[5]通過將股票價格與中國工業生產指數回歸分析發現，反應中國經濟周期變化的中國工業生產指數滯后于8個月的滬市和深市股票價格指數，能夠提前反映經濟周期的變化，中國股票市場已經基本具備經濟“晴雨表”功能。余明桂等[6]認為，貨幣供應量與股票收益率有正向顯著關系。曾志堅和江洲[7]認為，短期內股票價格指數受到通貨膨脹、利率等因素的影響，工業增加值和貨幣供應量的變化對股票價格指數的影響較小。解洪濤和周少甫[8]用貝葉斯向量自回歸的方法研究了1998―2007年上證指數與六個宏觀經濟變量之間的關系，結果發現股票指數與工業增加值正相關，與CPI和利率負相關。

而另一部分研究認為，中國股市不能很好地反映宏觀經濟的變化，相比于國外市場，中國股市的投機氛圍更濃。例如，錢小安[9]以股票市場指數變化度量股票資產的整體價格變化，他認為資產價格與貨幣供應量之間沒有顯著的關系，并且相互關系的穩定性也很差，因此，股票市場不能很好地反映宏觀經濟。孫華妤和馬躍[10]運用動態滾動的方法研究了股票市場與貨幣政策的關系，他們的結論是貨幣數量對股票市場沒有顯著影響。李凍菊[11]研究了股市與宏觀經濟之間的關系，認為中國股市不但不能成為經濟發展的“晴雨表”，反而被稱之為市場經濟缺失問題的“晴雨表”。孫洪慶和鄧瑛[12]研究了中國股市和宏觀經濟之間的協整關系，他們發現中國股市與GDP和投資之間完全沒有協整關系，并檢驗了中國股市所謂的“政策市”現象，他們認為中國金融市場反經濟周期現象嚴重、股市投機色彩濃、與宏觀經濟相背離。李燕平和呂巖（2010）運用向量自回歸VAR方法研究了上海A股市場，結果發現宏觀經濟對股市的影響非常有限，市場本身的影響是主導股市走勢的主要因素。

筆者認為，研究方法是造成國內研究結論不一致的重要原因之一。目前國內研究宏觀經濟與股票市場關系的方法概括起來包含如下兩點：

第一，不考慮市場的預期或者使用統計方法計算市場預期。金融市場顯然會對未來的預期提前反應，不考慮市場對未來宏觀經濟的預期很可能導致無法發現市場在宏觀經濟數據之后有沒有進一步的反映，因為這些信息已經在事前有了反映。在實證研究中，如果簡單使用實際宏觀經濟數據而非超預期宏觀經濟數據則明顯違背了最基本的金融學原理。

另外，如何度量市場對宏觀經濟的預期是實證研究中的一大難點。國內的相關研究一般使用統計方法來度量市場預期。其中，最常見的是使用向量自回歸（Vector Autoregression，簡稱VAR）方法計算回歸的殘差值度量超預期宏觀經濟沖擊。但是，使用如VAR等統計方法計算市場預期的做法，由于模型假設的不同會造成結果很大不同，因此，很可能造成結論出入很大，這也是造成不同研究結果大相徑庭的主要原因。

第二，使用月度數據作為研究的樣本觀測值。一般來說，宏觀經濟數據公布的最小時間周期是月度，因此，絕大多數文獻采用月度數據作為基本的樣本觀測值。然而，月度數據中包含了大量的宏觀經濟以外的信息，這使得研究者很難從中準確識別出宏觀經濟信息的作用。

本文試圖解決上述兩大問題。在本文的研究中，我們使用金融機構的預測數據而非統計方法計算市場對未來宏觀經濟的預期。同時，本文使用日度而非月度數據來檢驗市場對宏觀經濟沖擊的反映，這樣可以較為準確地識別出宏觀經濟因素的影響。

三、研究設計

1計量模型設定

本文首先研究了宏觀經濟數據公布時，宏觀經濟沖擊對于市場整體收益率的影響，不同于以往的多數研究，本文的計量模型是基于日度數據設定的。

本文構建了如下的計量模型：

rt=Et-1（rt）+∑9i=1βiAit-Fit+ut（2）

Et-1（rt）=ψrt-1+∑4i=1θidayit+γ1ytmt-1+γ2tmspt-1+γ3crspt-1（3）

其中，rt表示在t期的股票收益率，本文將分別考慮上海A股、深圳A股和創業板市場。在回歸方程中，本文的一日樣本記錄是特定市場當天的收益率。

在方程（2）中，Et-1（rt）表示在t-1期時t期股票收益率的期望值。Ait和Fit分別表示本文所采用的九個宏觀經濟變量的實際值和預期值。九個宏觀經濟變量分別為：國內生產總值（GDP）、居民消費價格指數（CPI）、生產者物價指數（PPI）、固定資產投資（Fixed）、社會消費品零售總額（COS）、工業增加值（IND）、廣義貨幣供應量（M2）、國際貿易進口額（Import）和國際貿易出口額（Export）。Ait-Fit表示市場沒有預期到的宏觀經濟沖擊。因此，βi分別度量了不同宏觀經濟變量沖擊對于當日股票收益率的影響，這是本文所重點關心的結果。對于當日沒有宏觀經濟數據公布的交易日，Ait和Fit均取值為零，自然其差也是零，表示該交易日沒有宏觀經濟方面的沖擊發生。

方程（3）是期望收益率決定方程。參照國際相關研究的模型，如Flannery和Protopapadakis[13]的設定，本文設定期望收益率影響因子的第一項是前一期的收益率，即rt-1。從時間序列上來說，這樣的計量模型設定意味著本文假設期望收益率服從一個AR（1）的過程。

此外，很多研究發現某些變量會系統性地影響股票收益率，本文將這些變量作為控制變量進行考慮。

dayit是一組日期虛擬變量，分別表示星期一至星期五。在回歸方程中，本文將星期三作為基準日予以省略。Gibbons和Hess[14]，以及French和 Roll（1986）都認為股票市場存在周內效應（Day of The Week Effect）異象。所謂周內效應異象是指，在一周內某些天的收益率顯著高于或者低于其他時間，海外市場發現星期一的收益率顯著偏低而星期五的收益率顯著偏高。史代敏[15]以及趙留彥和王一鳴[16]都認為中國股票市場在不同程度上存在周內效應。

同時，本文控制了如Fama 和French[17]的文獻中用來預測期望收益率的常見變量，即方程（3）中使用的一系列變量，具體包括，ytmt-1是在t-1期的一年期國債到期收益率。tmspt-1是t-1期利率期限結構變量，本文使用十年期國債到期收益率減去一年期國債到期收益率。crspt-1是t-1期信用利差變量，本文使用AA-級企業債券到期收益率減去AAA級企業債券到期收益率度量。所有債券到期收益率數據來自中央國債登記結算有限責任公司。

將方程（3）帶入方程（2）就可以得到：

rt=ψrt-1+∑4i=1θidayit+γ1ytmt-1+γ2tmspt-1+γ3crspt-1+∑9i=1βiAit-Fit+ut（4）

方程（4）是本文將要估計的主要方程。系數βi度量預期以外的宏觀經濟沖擊是否會對股票市場收益率造成影響，哪些宏觀沖擊會有顯著的影響以及影響的方向和程度。

2數據來源

本文選用的宏觀經濟預測數據來自萬得（Wind）金融證券數據庫。Wind的宏觀預測數據是根據各家券商研究機構公布的研究報告中得來。數據庫中的宏觀經濟預測數據始自2008年2月。宏觀經濟預測數據一般在宏觀實際數據公布之前一周至兩周。

宏觀經濟預測數據包括國內生產總值（GDP）、居民消費價格指數（CPI）、生產者物價指數（PPI）、固定資產投資（Fixed）、社會消費品零售總額（COS）、工業增加值（IND）、廣義貨幣供應量（M2）、國際貿易進口額（Import）和國際貿易出口額（Export）等九項。基于數據，本文將使用這九個宏觀經濟指標來度量宏觀經濟沖擊對資本市場的影響。這九個指標包含了宏觀經濟運行中生產、貨幣、物價、進出口、消費和投資等最重要的各個方面，因此，本文認為使用這九個指標能夠很好地把握整體宏觀經濟對資本市場的影響，而不會造成很大的遺漏。

為了使宏觀經濟預測數據與宏觀經濟實際數據統計口徑保持一致，本文將相關指標的度量單位調整成統一口徑。具體而言，本文九個宏觀經濟指標的統計單位分別為：

（1）國內生產總值（GDP）：累計同比增長速度（%）與上一年同期相比。

（2）居民消費價格指數（CPI）：當月同比增長速度（%）與上一年同月相比。

（3）生產者物價指數（PPI）：當月同比增長速度（%）與上一年同月相比。

（4）工業增加值（IND）：當月同比增長速度（%）與上一年同月相比。

（5）固定資產投資（Fixed）：累計同比增長速度（%）與上一年同期相比。

（6）社會消費品零售總額（COS）：累計同比增長速度（%）與上一年同期相比。

（7）國際貿易進口額（Import）：當月同比增長速度（%）與上一年同月相比。

（8）國際貿易出口額（Export）：當月同比增長速度（%）與上一年同月相比。

（9）廣義貨幣供應量（M2）：累計同比增長速度（%）與上一年同期相比。

任何使用經濟預測數據的研究者首先必須確保預測數據在整個樣本期內是否是實際數據的無偏（Unbiased）估計。根據理性預期假說，經濟主體可能會對未來經濟運行情況產生暫時性預期偏差，但不會產生系統性的偏差。如果預測數據與實際數據有很大的系統性偏差，那么預測數據本身的質量是否可靠就很值得懷疑。 為此，本文檢驗了預測數據與實際數據是否存在系統性的偏差。如表1的結果所示，所有的p值都無法拒絕原假設（原假設是預測均值=實際均值），換言之。本文使用的機構數據是無偏的、可用的。

股票市場收益率是本文使用的最重要的金融市場變量。本文的股票收益率數據來自國泰安（CSAMR）金融數據庫。除此以外，本文使用的變量還包括股票市場交易量、國債到期收益率、利率期限結構信用利差等。股票市場交易量包括市場成交量（股數）和成交金額兩種度量方式。利率期限結構變量，本文使用十年期國債到期收益率減去一年期國債到期收益率。信用利差變量，本文使用AA-級企業債券到期收益率減去AAA級企業債券到期收益率度量。所有債券到期收益率數據來自中央國債登記結算有限責任公司。

四、實證結果

1收益率單位根檢驗

表2報告了上海A股、深圳A股和創業板市場日度收益率利用上述三種方法進行單位根檢驗的結果，本文分別對等權平均計算的收益率和流通市值加權平均計算的收益率進行了單位根檢驗。如果收益率的時間序列存在單位根，則有必要對其進行差分處理。DF-GLS、ADF檢驗和Phillip-Perron單位根檢驗三種方法的原假設均為時間序列存在一個單位根。從結果中我們發現，在三種檢驗方法下，上海A股、深圳A股和創業板市場日度收益率無論是等權平均還是流通市值平均均顯著地拒絕了原假設，即收益率不存在單位根問題。因此，在后續的計量分析中，本文可以直接使用日度收益率數據。

在后續部分，本文的基本結果是基于等權平均市場收益率完成的。同時，筆者也嘗試了使用流通市值加權平均收益率作為因變量，改變收益率的權數不會影響本文的基本結果。

2上海A股市場

表3報告了上海A股市場方程的估計結果。從第（1）列到第（5）列我們依次加入了不同的控制變量。在第（1）列，除九個宏觀經濟變量的超預期沖擊外，回歸方程中只加入了收益率本身的滯后項。在九個宏觀經濟沖擊中，生產者物價指數（PPI）和工業增加值（IND）的超預期沖擊對股市收益率具有顯著影響。其中，工業增加值（IND）的超預期增加會使得股票收益率顯著增加，而生產者物價指數（PPI）的超預期增加則會使得股票收益率有顯著減少。而國內生產總值（GDP）、居民消費價格指數（CPI）、固定資產投資（Fixed）、社會消費品零售總額（COS）、廣義貨幣供應量（M2）、國際貿易進口額（Import）和國際貿易出口額（Export）的超預期沖擊對股票收益率沒有顯著影響。

在第（2）列中，回歸方程中加入了周內效應的控制，本文以星期三為基準日期，四個虛擬變量分別代表星期一、星期二、星期四和星期五。第（2）列的結果基本和第（1）列保持一致，在九個宏觀經濟沖擊中，只有生產者物價指數（PPI）和工業增加值（IND）這兩個變量的超預期沖擊對股市收益率具有顯著影響。同時，我們也發現周內效應在我們的樣本期內顯著存在。相比于星期三，交易日為星期二和星期四的日度收益率顯著為負。而且，周內效應的方向、顯著程度甚至是影響程度在第（3）列至第（5）列不同的模型設定中都表現出非常穩健。

在第（3）―（5）列中，我們依次加入了另外三個文獻中經常使用的控制變量，一年期國債到期收益率、利率期限結構和信用利差的滯后項。結果發現，第（1）列和第（2）列的結果沒有太大改變。宏觀經濟變量中，表現出對股票收益率有顯著影響的依然是生產者物價指數（PPI）和工業增加值（IND）這兩個變量。從影響的程度來看，以第（5）列為例，實際生產者物價指數（PPI）如果超過市場預期1%，則會使當日股票收益率降低127%。而工業增加值（IND）如果高于市場預期1%，則會增加股票收益率約024%。

3深圳A股市場

表4報告了深圳A股市場使用方程估計的結果。表4的結構與表3是一致的，從第（1）列至第（5）列我們依次加入了不同的控制變量。表4的結果與表3的結果基本是完全一致的。在九個宏觀經濟沖擊變量中，只有生產者物價指數（PPI）和工業增加值（IND）這兩個變量的超預期沖擊會對股票收益率有顯著影響，而其他七個變量都不顯著。從沖擊影響的程度來看，以表4的第（5）列為例，在深圳A股市場生產者物價指數（PPI）與股票收益率呈現出負向顯著關系，實際數據每超出預期數據1%會使得股票收益率下降138%。工業增加值（IND）與股票收益率呈現出正向顯著關系，實際數據每超出預期數據1%，會使得日度股票收益率增加022%。

綜合表3和表4的結果來，宏觀經濟沖擊對于上海A股市場和深圳A股市場影響的方向和程度是一致的。在上海和深圳這兩個主板市場中，市場會對生產者物價指數（PPI）和工業增加值（IND）這兩個宏觀經濟變量的超預期變化做出顯著反應。其中，生產者物價指數（PPI）與股票收益率負向相關而工業增加值（IND）與股票收益率正向相關。從沖擊造成的影響程度來看，兩個市場差距也不大。而對于國內生產總值（GDP）、居民消費價格指數（CPI）、固定資產投資（Fixed）、社會消費品零售總額（COS）、廣義貨幣供應量（M2）和國際貿易進口額（Import）和國際貿易出口額（Export）的超預期沖擊，無論上海還是深圳，市場都沒有顯著的反映。

4創業板市場

表5報告了宏觀經濟沖擊對創業板市場收益率影響。

表5的結構與表3和表4相同，從第（1）列至第（5）列我們依次加入了不同的控制變量。然而，結果與表3和表4完全不同。在創業板市場，九個宏觀經濟變量的超預期沖擊對股票收益率都沒有顯著的影響。而且，即使不考慮估計的統計顯著性，相比于上海和深圳主板市場，宏觀經濟沖擊對創業板市場股票收益率影響的系數也小了很多。在相關的控制變量中，創業板市場也表現出顯著的周內效應，相比于星期三，交易日為星期二和星期四的日度收益率顯著為負。

從表5的結果中我們可以看出，宏觀經濟沖擊對于創業板市場收益率沒有顯著的影響。換句話說，創業板市場股價的走勢并不是宏觀經濟的反映。這在一定程度上是由于創業板本身的特性所決定的，創業板市場往往比主板市場具有更強的投機性。由于中國創業板市場開始的時間還不長，目前學術上對創業板市場的研究還不多。但關于海外市場的研究也發現資產價格會受到投機行為的明顯影響，例如，李云鶴和李湛（2009）基于美國數據的研究認為，在創業資本市場上存在很明顯的羊群效應行為（Herding Behavior），從而助推了資產的價格泡沫。

五、結語

宏觀經濟與股票市場的關系具有很強的理論和實踐意義。在理論層面上，對風險的定價是金融學的核心議題之一，通過投資組合可以消除資產的個體風險但無法消除系統性風險，而宏觀經濟變量是影響系統性風險的最重要因素。在實踐層面上，從宏觀經濟變量的角度去認識股票市場的整體收益率可以提高投資的績效。

研究結果發現在上海A股市場和深圳A股市場，宏觀經濟的超預期沖擊會對股票市場的收益率產生顯著影響。具體而言，工業增加值的超預期沖擊會對市場收益率產生顯著的正向影響，而生產者物價指數的超預期沖擊會對收益率有顯著的負向影響。在創業板市場中，所有宏觀經濟變量的超預期沖擊對收益率均沒有顯著影響。

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宏觀經濟報告范文第5篇

【關鍵詞】理論課；實驗教學；宏觀經濟學

實踐教學是高等教育必不可缺的環節，對于實現高校人才培養目標，提高高等教育教學水平，開展大學生素質教育，培養符合國家及地區經濟發展需要的應用型人才有重要的意義。作為財經類高等院校，在人才培養方面必須要處理好社會需求與學校教育的關系，注重培養既具有深厚的經濟管理學科理論基礎，又能夠靈活運用財經學科的思想方法解決現實問題能力的人才，使其更好地服務于地方經濟發展，適應經濟社會發展的需要。為此，在經濟理論課程教育過程中，引入、開發、設計和建設實驗教學環節顯得尤為必要。本文選取《宏觀經濟學》課程教學為例，探索實驗教學環節設計要義、內容和實施方案，以進一步推進理論經濟學尤其是西方經濟學、宏觀經濟學教學內容和教學模式的改革，不斷對增強財經類專業學生理論聯系實際的能力，適應社會、改造社會的創新能力。

一、《宏觀經濟學》實驗教學環節設計思路

經濟學是關于優化資源配置的學科，它所闡述的基本原理和方法對于社會經濟活動有著重要的指導作用。如何通過科學的手段來驗證經濟學的基本原理與方法，經濟學家們對此做了長期的探索。國內外著名高校都非常重視學生的創新能力和實踐能力的培養，因而其實驗教學受到重視并達到很高的水平。目前國外在美國、日本、德國、瑞典等發達國家的大學包括研究機構在經濟學專業人才培養的實踐方面都各有特色并取得了一定的成績。在國內，各高校在經濟學專業人才培養過程中的共同點是都比較重視實踐教學環節，不少院校將理論經濟學實踐的重點放在課堂內實驗課上，重點放在了對主要經濟理論的驗證上，如經濟仿真實驗。宏觀經濟學的實驗課程比較偏重于對現有宏觀經濟學理論和宏觀經濟分析模型的驗證分析，在培養學生把握宏觀經濟運行形勢和特點能力方面的內容比較少見，宏觀經濟學的實踐內容體系相對而言不夠完整。

為了確保培養目標的實現，滿足社會對人才的需求，在《宏觀經濟學》課程實踐教學環節設計思路方面應該遵循以下幾個要義：一是以“宏觀經濟基本面”為出發點。當今宏觀經濟運行復雜多變決定了宏觀經濟分析和預測的復雜性，在實驗教學過程中，應以宏觀經濟基本面為出發點，把握宏觀經濟運行形勢和特點，進行開展宏觀經濟分析和預測。二是以掌握宏觀經濟“第一手數據”為著手點。宏觀經濟是由許許多多指標和數據所描述和界定的，為了準確地觀察、了解、判斷宏觀經濟運行狀況必須掌握第一手的反映宏觀經濟運行的實際狀況的指標數據。三是以培養運用宏觀經濟學理論聯系實際的能力為教學目標。從宏觀經濟學學科的三個學科形態，即抽象、理論、分析來看，更需要將實踐教學明確地放在重要的位置，并將實踐教學組織成一個比較完整的實踐教學體系，體現理論性和實踐性緊密結合的學科特征。四是以專題性設計類案例實驗為引導。將宏觀經濟分析實驗課程教學中的教學內容分解為宏觀經濟運行分析預測實驗，即宏觀經濟數量分析實驗和宏觀經濟理論知識驗證分析實驗兩部分，并設置具有代表性的專題案例實驗，通過案例實驗引導教會學生開展課程實踐。五是以鼓勵學生進行創造性的科學探究為宗旨。采用探究法，把演示實驗、學生實驗、性質預測和證實串聯起來，按科學發現基本過程的順序，從發現問題到解決問題的角度使學生認識科學探究的基本過程。

二、《宏觀經濟學》實驗教學內容設計

現代宏觀經濟學具體內容主要包括經濟增長、經濟周期波動、失業、通貨膨脹、國家財政、國際貿易等方面。涉及國民收入及全社會消費、儲蓄、投資及國民收入的比率，貨幣流通量和流通速度，物價水平，利息率，人口數量及增長率，就業人數和失業率，國家預算和赤字，出入口貿易和國際收入差額等，①在實踐教學內容上應覆蓋上述的主要內容，把驗教學內容體系結構確立為宏觀經濟運行分析預測實驗，宏觀經濟數量分析實驗和宏觀經濟理論知識驗證分析實驗兩部分。

（一）橫向上統籌兼顧《宏觀經濟學》主要內容設計專題案例實驗

實驗教學內容體系橫向上應該統籌兼顧以上主要的宏觀經濟學的理論教學內容，選擇適當的宏觀經濟主體為研究對象，綜合設計覆蓋該主體宏觀經濟運行各層面的案例實驗。例如，對應經濟增長、經濟周期波動理論設置宏觀經濟運行形勢分析實驗；對應國民收入理論設計需求貢獻度測度實驗；對應失業率、物價水平和通貨膨脹理論的設置菲利普斯曲線形態規律分析實驗；對應全社會消費、儲蓄、投資宏觀理論設置公眾存款積極性指標分析實驗；對應貨幣流通量和流通速度相關理論設置資金流量過程和結果分析實驗等等。學生在實驗教學過程中，選擇感興趣的宏觀經濟主體為研究對象，綜合推進各項案例實驗的開展，并運用宏觀經濟學理論知識對實驗數據進行整理和分析，最終形成對該宏觀經濟主體的經濟運行準確的認識和判斷。

（二）縱向上遵循科學探究過程設計實驗教學內容

科學探究的基本過程依次是提出問題、建立猜想和假設、制定實驗方案、進行實驗或調查獲取事實與證據、檢驗與評價得出結論、得出結論。②《宏觀經濟學》實驗設計以鼓勵學生進行創造性的科學探究為宗旨，所以實驗內容設計在縱向上就必須按照科學發現的基本順序，遵循科學探究的基本過程。從宏觀經濟學基本原理和典型案例導入，引出實驗的項目及問題，引導學生根據項目和案例進行討論，學生帶著問題入手進行實驗，學生將實驗結果進行比較分析，查閱相關文獻材料鞏固知識和技能。

三、《宏觀經濟學》實驗教學實踐及建議

我們在財經高校經濟學專業本科2007年到2009年三個年級，共計250名在校學生中開展了《宏觀經濟學》實驗教學實踐。在課程結束對學生學習進行考核和評價時，要兼顧實驗教學的學習效果的檢驗，學生經過一個學期的學習和考核，最終較好地完成了學習任務，教學效果良好。體現在學生的實驗項目報告以及期末測試答卷成績優良占了90%以上的比例。但在《宏觀經濟學》實驗教學過程中，進行經驗和規律的總結，查找存在問題，探索理論課程實驗教學環節改革，以指導《宏觀經濟分析》實驗課程在更高水平和更廣的教學平臺開展。

（一）應該不斷充實和優化課程實驗的內容體系

在上課過程中由于課時安排的關系，學生能操作的實驗數量比較小，學生還需要花大量的時間查找數據，因此考查的宏觀經濟分析能力的項目就相對較少。因此，本著將理論與實踐、理論與實驗、實踐與實驗相結合的宗旨，在時間和條件允許的情況下，進一步充實和優化課程內容體系。既兼顧對現有宏觀經濟學理論和宏觀經濟分析模型的進行驗證分析，又注重于對實體經濟的宏觀經濟運行形勢和特點的分析和預測，即宏觀經濟數量分析。

（二）積極探索建設實驗課程實踐基地

經濟學是一門既強調理論又注重應用的學科，理論的深化需要在實踐中體會。積極探索建設實驗課程實踐基地，在條件許可情況下，選擇技術先進、經濟狀況良好、熱心于高等教育、與專業相關的企事業單位作為穩定的實訓基地。針對宏觀經濟分析實驗課程，進行校外實踐基地教學體系的開發、設計與實施，積極探索校外實踐基地的開發與建設的合作共建模式，教學管理模式與學生管理模式，建立實踐基地良性發展運行的長效機制。宏觀經濟學課程校外實踐基地與實習基地、社會實踐基地相區別，其特點在于以課程為中心，讓基地為課程建設和課程實施服務，為學生發展服務，作為課程課堂教學的有益補充，彌補課堂、實驗室教學資源不足。

（三）實驗課程教學方法與手段的創新

首先，針對宏觀經濟分析和預測的復雜性，《宏觀經濟分析》實驗課程教學涉及統計學、微宏觀經濟學、計量經濟學、金融學、國際經濟學等多個學科知識交叉運用，探索實踐多科性的教學方法，在有限課時約束下，嘗試將各學科理論知識和方法技能高效結合，進行開展宏觀經濟分析和預測；其次，本課題將采用實證型實驗方法，用實驗方法來全面分析宏觀經濟，使理論知識和分析技能方法更具體化、動態化、過程化。

【注釋】

①高鴻業.西方經濟學（第五版）[M].北京：中國人民大學出版社，2011.

②溫盛偉，邱寶蘭.科學探究過程評價的實施策略[J].中國成人教育，2007，（21）.

【項目基金】

本文系2012年度廣西財經學院校級教改項目“財經類院校《西方經濟學》立體多元化教學改革的研究與實踐”階段性成果（2012B11）