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債券市場(chǎng)流動(dòng)性范文第1篇

【關(guān)鍵詞】亞洲債券市場(chǎng)，流動(dòng)性，買(mǎi)賣(mài)價(jià)差。

一、引言

自1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)以后，亞洲各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)體以銀行間接融資以及國(guó)外資本流入為主的金融體系面臨外部沖擊時(shí)候具有明顯的脆弱性。開(kāi)展區(qū)域金融合作是亞洲各經(jīng)濟(jì)體維護(hù)其金融安全穩(wěn)定的必然選擇，亞洲債券市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生，它增加了亞洲金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，同時(shí)使亞洲各國(guó)的資本得到了有效的配置。

隨著亞洲債券市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，流動(dòng)性，這個(gè)評(píng)價(jià)市場(chǎng)功能的指標(biāo)也越來(lái)越得到人們的關(guān)注。流動(dòng)性是市場(chǎng)的一切，一個(gè)具有良好流動(dòng)性的市場(chǎng)，可以讓市場(chǎng)得到飛速的發(fā)展，增強(qiáng)市場(chǎng)抵御外界經(jīng)濟(jì)變動(dòng)沖擊的能力，讓市場(chǎng)得到更加有效的資源配置以及經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)。

二、衡量亞洲債券市場(chǎng)流動(dòng)性的方面

根據(jù)國(guó)際清算銀行對(duì)流動(dòng)性的定義，流動(dòng)性主要是指市場(chǎng)參與者能夠迅速進(jìn)行大量金融交易，并且不會(huì)導(dǎo)致資金資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生顯著波動(dòng)。因此，在一個(gè)好的流動(dòng)性市場(chǎng)上，交易可以進(jìn)行快速而價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng)。評(píng)價(jià)流動(dòng)性主要有緊密型，深度，即時(shí)性和彈性這四個(gè)方面。

緊密性指買(mǎi)賣(mài)價(jià)格的區(qū)別，例如在報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)價(jià)差的擴(kuò)展。它也是投資者為了獲得流動(dòng)性而付出的交易成本。因此，一個(gè)市場(chǎng)的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差越小，這個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性就會(huì)越強(qiáng)。在德國(guó)，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，他們政府債券的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差都低于一個(gè)基點(diǎn)，而在亞洲，買(mǎi)賣(mài)價(jià)差的基點(diǎn)變化會(huì)從韓國(guó)，臺(tái)灣的一個(gè)基點(diǎn)到印度尼西亞的七個(gè)基點(diǎn)不等。從數(shù)據(jù)上分析，亞洲債券市場(chǎng)的流動(dòng)性相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家的流動(dòng)性而言還是較低的，這種較低的流動(dòng)性會(huì)降低做市商的交易欲望，此外，還可能會(huì)抵消一部分的市場(chǎng)深度。

深度是指在價(jià)格不變的情況下，交易可以執(zhí)行的大小。我們主要通過(guò)換手率來(lái)衡量亞洲債券市場(chǎng)深度。整體來(lái)說(shuō)，亞洲各個(gè)經(jīng)濟(jì)體的政府債券市場(chǎng)的換手率都有一定的下降和變化，這與債券市場(chǎng)擴(kuò)張有一定關(guān)系。中國(guó)香港的換手率一直比較高，類(lèi)似于發(fā)達(dá)國(guó)家的換手率。這些高換手率的市場(chǎng)相對(duì)具有比較高的流轉(zhuǎn)速度，整體的流動(dòng)性較好。而亞洲的公司債券市場(chǎng)換手率更低，對(duì)于公司債券市場(chǎng)，較好的流動(dòng)性可以吸引更多的投資者的加入，使國(guó)家的經(jīng)濟(jì)更有效的發(fā)展。

即時(shí)性主要指訂單可以執(zhí)行的速度，彈性則是指訂單在面臨臨時(shí)的干擾和失衡以后，價(jià)格是否可以很快的恢復(fù)到正常水平。此外，流動(dòng)性還與市場(chǎng)的規(guī)模發(fā)展有一定關(guān)系，一個(gè)比較大的市場(chǎng)規(guī)模具有更好的流動(dòng)性。國(guó)際清算銀行研究表明：G10國(guó)家政府債券的市場(chǎng)規(guī)模的臨界值是1000-2000億美元，如果低于這個(gè)臨界值，市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)規(guī)模過(guò)小而下降。

三、影響亞洲債券市場(chǎng)流動(dòng)性的因素

測(cè)量評(píng)估市場(chǎng)流動(dòng)性的因素中，有幾個(gè)是發(fā)揮重要影響作用的。首先是一個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模，可能導(dǎo)致深度的缺乏。其次，小個(gè)體的行為，反映了市場(chǎng)大小的淺薄，會(huì)阻礙貿(mào)易。最后，狹窄的投資者基礎(chǔ)，可能會(huì)導(dǎo)致片面的債券市場(chǎng)。上述因素，最后都會(huì)影響到買(mǎi)賣(mài)價(jià)差，較小的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差意味著較低的交易成本，有助于市場(chǎng)交易的活躍，而較大的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差則意味著較高的交易成本，會(huì)導(dǎo)致投資者在投資管理上的被動(dòng)性，影響市場(chǎng)交易的流動(dòng)。

研究表明，在亞洲，更大的市場(chǎng)往往會(huì)伴隨著更高的交易量，更高的交易量反過(guò)來(lái)會(huì)減少買(mǎi)賣(mài)價(jià)差，從而影響市場(chǎng)的流動(dòng)性。因此，大的市場(chǎng)規(guī)模，高的交易量會(huì)增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。此外，平均發(fā)行規(guī)模與買(mǎi)賣(mài)價(jià)差是成負(fù)相關(guān)的，這意味著，平均發(fā)行規(guī)模較大的債券市場(chǎng)具有較好的流動(dòng)性。因此，較大的發(fā)行規(guī)模會(huì)使流動(dòng)性增大。最后，狹窄的投資者基礎(chǔ)，在二級(jí)債券市場(chǎng)中通過(guò)銀行控制阻礙流動(dòng)性發(fā)展。研究發(fā)現(xiàn)，越高的債券持有集中度會(huì)使買(mǎi)賣(mài)價(jià)差更大，因此，債券持有的集中度會(huì)影響市場(chǎng)的流動(dòng)性。

四、提高亞洲債券市場(chǎng)流動(dòng)性的建議

亞洲債券市場(chǎng)的規(guī)模日益擴(kuò)張，流動(dòng)性作為市場(chǎng)的生命力，它的增強(qiáng)會(huì)有利于亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展。為提高市場(chǎng)流動(dòng)性，加大亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展，提出以下對(duì)策：

1.債券交易產(chǎn)品的多樣化

當(dāng)交易產(chǎn)品種類(lèi)較多的時(shí)候，相互之間就會(huì)存在比較大的替代性。雖然在亞洲債券市場(chǎng)上，存在著大量的期限，利率水平比較近的中期債券，但是短期和長(zhǎng)期的債券品種非常少，這使得許多的交易無(wú)法完成。增加交易產(chǎn)品，讓各類(lèi)投資者可以在市場(chǎng)上各取所需，促進(jìn)交易成交量，增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性。

2.降低交易成本

過(guò)高的交易成本，提高了投資者進(jìn)入市場(chǎng)的門(mén)檻，從而讓投資者對(duì)此望而卻步。如果成本交易降低，會(huì)增加投資者參與市場(chǎng)的積極性，吸引更多的投資者入市，債券市場(chǎng)的流動(dòng)性得到良好的發(fā)展。

3.制定合理的做市商制度，增加市場(chǎng)透明度

做市商制度下，做市商負(fù)責(zé)提供雙邊報(bào)價(jià)，投資者按價(jià)格將自己委托給做市商并與之交易，由做市商維持市場(chǎng)流動(dòng)性，此外，做市商的流動(dòng)性要高于拍賣(mài)的流動(dòng)性。但是在亞洲債券市場(chǎng)上，僅有少數(shù)的國(guó)家賦予一級(jí)交易商參與政府債券定價(jià)的過(guò)程，因此亞洲債券市場(chǎng)的做市商制度基本無(wú)效，大多通過(guò)證券交易所來(lái)進(jìn)行交易。

此外，信息的公開(kāi)，可以讓投資對(duì)象對(duì)投資者保持較高的透明度。目前的亞洲債券市場(chǎng)，市場(chǎng)透明度比較差，信息不對(duì)稱的情況非常嚴(yán)重，極大限制了投資者進(jìn)入市場(chǎng)的熱情，市場(chǎng)的流動(dòng)性面臨很大挑戰(zhàn)。好的市場(chǎng)透明度，可以消除信息不對(duì)稱帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，減少投資者的信息收集成本，增加投資者進(jìn)入市場(chǎng)的欲望。

4.改善市場(chǎng)的投資者

亞洲債券市場(chǎng)的各個(gè)經(jīng)濟(jì)體應(yīng)制定積極的支持投資者政策，提高私人部門(mén)對(duì)債券市場(chǎng)的參與度，吸引更多的境外投資者。市場(chǎng)投資者的增加，可以讓市場(chǎng)參與者的類(lèi)型差異程度增多，不同顧客群體會(huì)有不同的資產(chǎn)組合策略，投資者的結(jié)構(gòu)不再單一，投資方向不再趨同，可以很大程度上提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。

5.建立健全的市場(chǎng)監(jiān)管體系

國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)告訴我們，市場(chǎng)的法律監(jiān)管體系至關(guān)重要，它不僅可以保護(hù)投資者的利益，還能保證市場(chǎng)的健康發(fā)展。為提高亞洲債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定，需要健全完善的法律保障。

五、結(jié)束語(yǔ)

流動(dòng)性是衡量一個(gè)市場(chǎng)成熟與否的重要指標(biāo)，它對(duì)市場(chǎng)的發(fā)展，市場(chǎng)參與者進(jìn)行金融產(chǎn)品的投資，定價(jià)很重要，對(duì)于中央銀行的貨幣政策實(shí)施也很重要。缺乏流動(dòng)性的亞洲債券市場(chǎng)不僅會(huì)影響對(duì)債券的需求，還會(huì)阻礙市場(chǎng)資金的流通，導(dǎo)致資金定價(jià)的扭曲，甚至關(guān)系到一個(gè)市場(chǎng)的存亡。因此，政府和私人部門(mén)需要共同努力，進(jìn)行金融革新，提高亞洲債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，加速亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展。

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債券市場(chǎng)流動(dòng)性范文第2篇

如果債券市場(chǎng)供給減少，則債券市場(chǎng)需求下降的不利影響將會(huì)在一定程度上得到對(duì)沖，其影響程度也將有所減弱。

債券市場(chǎng)供給端分析

（一）發(fā)行量角度

從發(fā)行量來(lái)看（見(jiàn)圖1），2011―2016年債券市場(chǎng)總發(fā)行量年均增速60%，其中2011―2014年總體平穩(wěn)，2015―2016年大幅提高，拉動(dòng)6年發(fā)行量年均增速整體提升。

從債券類(lèi)型看，2011―2016年國(guó)債發(fā)行量從15397億元提高到30665億元，年均增速16.53%，低于債市總體發(fā)行量增速（見(jiàn)表1）。地方政府債增幅較大，占比從2011年的2.55%提高到2016年的16.63%，發(fā)行額也從2011年的2000億元提高到2016年的60458億元，年均增速近5倍。地方政府債對(duì)債券市場(chǎng)發(fā)行總量的影響較大。央行票據(jù)作為貨幣政策工具，其發(fā)行隨著貨幣政策的需要而調(diào)整。從近幾年來(lái)看，央行票據(jù)在2011年和2013年大量發(fā)行，其中2011年的發(fā)行量占比達(dá)到18.05%。同業(yè)存單發(fā)行情況與央行票據(jù)形成鮮明對(duì)比，自2013年同業(yè)存單發(fā)行啟動(dòng)以來(lái)，其占比大幅增長(zhǎng)，2016年已占債券市場(chǎng)發(fā)行量的35.81%。金融債發(fā)行量與國(guó)債類(lèi)似，整體發(fā)行較為穩(wěn)定。信用債發(fā)行量占比有下降趨勢(shì)，但發(fā)行規(guī)模增幅要高于國(guó)債和金融債，這得益于近兩年政府鼓勵(lì)企業(yè)直接融資的相關(guān)政策。2011年信用債發(fā)行規(guī)模21234億元，2016年達(dá)到78845億元，年均增幅達(dá)到45.22%。

盡管債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模不斷提高，但由于地方政府債在二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不夠高，而央行票據(jù)近兩年和未來(lái)可預(yù)見(jiàn)期限內(nèi)發(fā)行額度有限，同業(yè)存單實(shí)質(zhì)是銀行間同業(yè)拆借的票據(jù)化，因此真正具有債券特征且二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性較好的債券主要包括國(guó)債、金融債和信用債等。自2011年以來(lái)，上述這些債券的發(fā)行量從60776億元增加到155788億元，年均增幅為26.06%，低于債券市場(chǎng)總體發(fā)行量年均增幅34個(gè)百分點(diǎn)， 2016年這些債券的供給量占全年發(fā)行量的42.84%。從債券市場(chǎng)新增債券角度看，債券供給規(guī)模中僅有不足一半的新增債券對(duì)二級(jí)市場(chǎng)債券收益率具有明顯影響。

債券市場(chǎng)發(fā)行量與債券供給量的對(duì)比反映了債券市場(chǎng)供給端的變動(dòng)情況。為了進(jìn)一步說(shuō)明債券市場(chǎng)更有效的債券供給量，筆者對(duì)債券市場(chǎng)實(shí)際存量余額的變動(dòng)情況進(jìn)行分析。由于不同債券期限不同，如果期限較短的債券發(fā)行量較大，則其對(duì)債券市場(chǎng)長(zhǎng)期存量供給的影響有限，則意味著長(zhǎng)周期下的債券市場(chǎng)供給量相對(duì)有限。由表2可知，2011―2016年，債券市場(chǎng)存量余額年均增幅28.03%，存量債券增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于發(fā)行增幅，債券發(fā)行期限以短期為主，債券市場(chǎng)供給相對(duì)穩(wěn)定。

（二）債券存量余額與M2

為了更清晰地理解債券市場(chǎng)供給量的相對(duì)變化，筆者進(jìn)一步考察債券市場(chǎng)存量與貨幣供應(yīng)量（M2）的比值變動(dòng)情況。從全部債券市場(chǎng)存量余額與貨幣供應(yīng)量的比值可知，2011年以來(lái)該比值逐漸增加，說(shuō)明相對(duì)于貨幣供應(yīng)量增加量而言，債券余額增幅更大，僅從比值變動(dòng)可以說(shuō)明債券市場(chǎng)供應(yīng)量明顯增加。如果從有效債券存量余額與貨幣供應(yīng)量的比值分析，情況略有不同。更有效的債券存量是指包括國(guó)債、金融債、信用債在內(nèi)的，流動(dòng)性較好且對(duì)債券二級(jí)市場(chǎng)有明顯影響的債券。由圖2可知，更有效的債券存量與貨幣供應(yīng)量的比值變動(dòng)較小，2011―2016年僅提高5個(gè)百分點(diǎn)，這說(shuō)明近5年債券市場(chǎng)有效供給量沒(méi)有明顯增加，可交易債券余額一直處于穩(wěn)定的狀態(tài)，在這種情況下如果需求增加，則債券收益率必然會(huì)下行，債券價(jià)格將上漲。

債券市場(chǎng)需求端分析

從需求端來(lái)看，債券市場(chǎng)的投資者主要包括銀行、保險(xiǎn)、基金公司和券商，受宏觀經(jīng)濟(jì)低迷和股市波動(dòng)影響，各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者紛紛進(jìn)入債券市場(chǎng)，增持債券投資。加之近幾年理財(cái)資金大量配置債券資產(chǎn)，各類(lèi)需求匯聚債券市場(chǎng)，導(dǎo)致債券市場(chǎng)需求大增。在供給相對(duì)穩(wěn)定的前提下，債券市場(chǎng)價(jià)格受需求影響波動(dòng)明顯，2014年以后，債券市場(chǎng)受需求推動(dòng)長(zhǎng)期走牛，收益率趨勢(shì)性下行。下面從總量到結(jié)構(gòu)做進(jìn)一步分析。

（一）銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)

從債券需求總量上看，自2011年以來(lái)，包括商業(yè)銀行在內(nèi)的各類(lèi)機(jī)構(gòu)債券持有量均明顯提升，其中基金公司債券持有量增加最為明顯，從2011年的15505億元增加到2016年的65478億元，增幅達(dá)到322%。商業(yè)銀行債券持有量也從116604億元增加到170504億元，增長(zhǎng)46%。信用社增幅最小，但近五年增幅也達(dá)到35%（見(jiàn)圖3）。

商業(yè)銀行是債券市場(chǎng)投資交易主體，各類(lèi)商業(yè)銀行債券持有情況略有不同。由圖4可見(jiàn)，近年來(lái)各類(lèi)商業(yè)銀行債券持有量均有不同程度提高，其中外資銀行持有量較低，可以忽略。全國(guó)性商業(yè)銀行債券持有量增幅較小，2011―2016年增幅為24%，其中2015、2016年持有量相比上年度略有下降。農(nóng)商行債券持有量增幅最大，近六年增幅達(dá)到318%，其次是城商行，增幅為121%。

從圖5來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)債券投資余額及貸款總額逐年遞增，其中2011年1月債券投資額為84257億元，2016年12月債券投資額為247604億元，增幅為193.8%。而同期貸款余額從483493億元增加到1066040億元，增幅為120.4%，債券投資增幅要大于貸款增幅。尤其2014年下半年以后，金融機(jī)構(gòu)投資債券市場(chǎng)力度明顯增強(qiáng)，而剛剛過(guò)去的債市牛市也正是從那時(shí)開(kāi)始的。這說(shuō)明，拋開(kāi)經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策等因素外，在債券市場(chǎng)供給相對(duì)穩(wěn)定的前提下，債券市場(chǎng)波動(dòng)與債券需求量增加有直接關(guān)系。

為進(jìn)一步了解商業(yè)銀行債券投資的實(shí)際情況，更直觀地觀察2011年以來(lái)商業(yè)銀行債券余額變動(dòng)，筆者選取了5家商業(yè)銀行作為觀察對(duì)象，包括國(guó)有大行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行。從債券投資額度看，2011―2015年這5家商業(yè)銀行債券投資額度增幅明顯（見(jiàn)表3），其中興業(yè)銀行增長(zhǎng)900.73%，中國(guó)銀行增長(zhǎng)92.93%，北京銀行增長(zhǎng)119.39%，廣東農(nóng)商行增長(zhǎng)277.14%，青島銀行增長(zhǎng)285.42%。從增幅上看，興業(yè)銀行債券投資增幅最大，增幅最小的是中國(guó)銀行，也接近1倍。從年度看，增幅最大的是2014―2015年，這也是債券市場(chǎng)最為活躍的一年，可以看出商I銀行在“資產(chǎn)荒”的背景下紛紛增加債券投資，以彌補(bǔ)信貸收益的逐步減少。為了更加客觀地考察商業(yè)銀行債券投資的實(shí)際比值，筆者以債券投資與貸款余額的比重為考察指標(biāo)，反映債券投資在商業(yè)銀行的戰(zhàn)略定位。

由圖6可以發(fā)現(xiàn)，上述5家商業(yè)銀行債券投資額度與貸款余額的比值逐年提高，顯示商業(yè)銀行逐年提高債券投資在資產(chǎn)投資中的比重，其中興業(yè)銀行增幅最大，說(shuō)明無(wú)論是絕對(duì)量還是相對(duì)量，興業(yè)銀行債券投資量在同業(yè)中都比較領(lǐng)先。其次是青島銀行，盡管青島銀行債券投資絕對(duì)量較小，但是債券投資在該行的發(fā)展策略上具有重要地位。

（二）理財(cái)資金

自2004年光大銀行發(fā)行第一只理財(cái)資金以來(lái)，我國(guó)銀行業(yè)理財(cái)迅猛發(fā)展。截至2016年6月，我國(guó)共有454家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存續(xù)的理財(cái)產(chǎn)品共計(jì)68961只，理財(cái)產(chǎn)品余額由2007年的0.53萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2016年6月的26.28萬(wàn)億元，累計(jì)增幅達(dá)到4431%，同期理財(cái)產(chǎn)品余額占總資產(chǎn)的比重也由1.01%增加到12.06%。由于理財(cái)資金一直以表外運(yùn)行為特征，因此其與表內(nèi)債券投資形成債券市場(chǎng)的兩股需求力量。監(jiān)管部門(mén)對(duì)理財(cái)資金一直高度關(guān)注，包括《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》（銀發(fā)z2014{127號(hào)）在內(nèi)的若干文件一直在規(guī)范理財(cái)資金運(yùn)用與管理。理財(cái)資金也處于高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中間業(yè)務(wù)收入逐漸成為銀行利潤(rùn)的重要來(lái)源，而理財(cái)資金的配置多以債券投資為主，所以對(duì)理財(cái)資金增量的關(guān)注尤為重要。

銀行理財(cái)起源于股份制銀行，經(jīng)過(guò)十幾年的l展，股份制銀行已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)銀行理財(cái)最大的發(fā)行主體。從發(fā)行量來(lái)看，截至2016年6月，全國(guó)性股份制銀行占比41.46%，國(guó)內(nèi)五大行占比34.25%，城商行占比14.23%，外資銀行占比1.14%。值得關(guān)注的是，自 2015 年 3 月份開(kāi)始，全國(guó)性股份制銀行理財(cái)資金余額已超過(guò)國(guó)有大型銀行，并一直處于領(lǐng)先地位。從增速上看，城商行、農(nóng)商行增幅較大，其理財(cái)余額同比分別增長(zhǎng)67.76%和118.18%，國(guó)有五大行理財(cái)余額同比增長(zhǎng)34.93%，股份制銀行同比增長(zhǎng)33.62%，外資銀行同比下降11.76%（見(jiàn)圖7）。

2013―2015年，銀行理財(cái)資金投向以債券及貨幣市場(chǎng)工具為主，并且占比逐年提高，由2013年的38.6%提高至2015年的51%，超過(guò)理財(cái)資金總額的一半以上。這與非標(biāo)投資監(jiān)管趨嚴(yán)以及非標(biāo)產(chǎn)品收益下行有關(guān)。隨著2014年以后債市走牛，理財(cái)資金與各路資金一道皆直接或間接投向債券市場(chǎng)（見(jiàn)圖8）。

債券市場(chǎng)流動(dòng)性范文第3篇

最近幾年，發(fā)展中國(guó)家的債券市場(chǎng)取了長(zhǎng)足的發(fā)展，但是不少國(guó)家都出現(xiàn)了市場(chǎng)流動(dòng)性匱乏的情況。提高國(guó)債券市場(chǎng)流動(dòng)性不僅可以以較低的成本為政府部門(mén)融資，而且能為其他高風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品定價(jià)提供指導(dǎo)，有助于市場(chǎng)提高風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，同時(shí)對(duì)于央行貨幣政策的有效性將起到?jīng)Q定性的作用。

一、市場(chǎng)流動(dòng)性的理論分析

（一）市場(chǎng)流動(dòng)性的衡量指標(biāo)

理論上度量市場(chǎng)流動(dòng)性有多個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，但沒(méi)有哪個(gè)標(biāo)準(zhǔn)能夠準(zhǔn)確把握流動(dòng)性市場(chǎng)的所有特征。根據(jù)國(guó)際清算銀行的定義，市場(chǎng)的流動(dòng)性是指市場(chǎng)的參與者能夠迅速進(jìn)行大量金融交易，并且不會(huì)導(dǎo)致資金資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生顯著波動(dòng)。金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論通常從密度、深度和彈性三個(gè)指標(biāo)來(lái)度量市場(chǎng)流動(dòng)性（BIS，1999）：

1、密度：交易價(jià)格偏離市場(chǎng)中間價(jià)格的幅度，它通常可以用債券買(mǎi)賣(mài)價(jià)差來(lái)表示。差價(jià)越小，說(shuō)明債券交易市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)越激烈，因而債券市場(chǎng)的效率越高。

2、深度：它反映的是不會(huì)影響現(xiàn)行價(jià)格的市場(chǎng)交易量，可以用某一既定時(shí)間中做市商交易報(bào)價(jià)的交易量來(lái)表示，也可以通過(guò)債券的周轉(zhuǎn)率反映。

3、彈性：指的是交易引起的價(jià)格波動(dòng)恢復(fù)均衡的速度。彈性代表著市場(chǎng)的潛在深度，這一點(diǎn)僅僅從當(dāng)前交易量指標(biāo)上很難看出來(lái)。目前還沒(méi)有較好的度量方法，通常是觀察債券交易后恢復(fù)正常市場(chǎng)狀態(tài)（買(mǎi)賣(mài)差價(jià)、交易量）的速度。

（二）提高國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性的作用

國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性對(duì)金融市場(chǎng)和貨幣政策的重要性主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

第一，由于國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)小、同質(zhì)性強(qiáng)、規(guī)模大，是其他金融資產(chǎn)（如商業(yè)票據(jù)、證券化資產(chǎn)、企業(yè)債券等）定價(jià)的基準(zhǔn)和眾多衍生金融資產(chǎn)（例如回購(gòu)、期貨、期權(quán)等）的基礎(chǔ)資產(chǎn)，同時(shí)也是交易者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。一個(gè)富于流動(dòng)性的國(guó)債市場(chǎng)，在提高金融體系的效率，保持金融體系的穩(wěn)定方面，具有非常重要的意義。

第二，國(guó)債市場(chǎng)形成的利率期限結(jié)構(gòu)，能夠反應(yīng)市場(chǎng)參與者對(duì)利率變化預(yù)期和長(zhǎng)期利率趨勢(shì)，這種信息既是其他債券收益曲線形成和利率期貨估計(jì)的依據(jù)，也為貨幣政策的實(shí)施提供信息，從而使貨幣政策的意圖得以有效地傳導(dǎo)。

第三，國(guó)債市場(chǎng)操作是央行在公開(kāi)市場(chǎng)上最重要的操作工具。如果國(guó)債市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，央行吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)社會(huì)信用總量的能力會(huì)受到限制，資產(chǎn)價(jià)格容易過(guò)度波動(dòng)。

二、發(fā)展中國(guó)家的國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性

1、“新發(fā)行債券”的價(jià)差的大小不一。像韓國(guó)的價(jià)差只有1—2個(gè)基點(diǎn)，而菲律賓新發(fā)行國(guó)債的價(jià)差卻高達(dá)25—50個(gè)基點(diǎn)，而香港和新加坡市場(chǎng)上的價(jià)差為4—7個(gè)基點(diǎn)。成熟債券市場(chǎng)也有類(lèi)似的情況：美國(guó)債券市場(chǎng)上的價(jià)差為1.5—3個(gè)基點(diǎn)，而日本市場(chǎng)上的價(jià)差卻高達(dá)7—9個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)然，在一些國(guó)家中，過(guò)低的價(jià)差可能并不意味著就具有良好的市場(chǎng)流動(dòng)性，因?yàn)槭袌?chǎng)的交易量相反可能會(huì)很低。但是發(fā)展中國(guó)家的價(jià)差普遍高于發(fā)達(dá)國(guó)家的價(jià)差。

2、如果用周轉(zhuǎn)率指標(biāo)（交易量／債券平均存量）來(lái)衡量，除了少數(shù)幾個(gè)國(guó)家，發(fā)展中國(guó)家的二級(jí)債券市場(chǎng)普遍缺乏深度。一般發(fā)展中國(guó)家的周轉(zhuǎn)率介于1—5％之間，而日本和英國(guó)大約是7％、美國(guó)則超過(guò)20％。

3、在發(fā)展中國(guó)家中，債券市場(chǎng)的流動(dòng)性主要集中在少數(shù)幾個(gè)集中債券上，而發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)基準(zhǔn)債券的期限范圍要廣得多。

三、提高國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性的政策

一個(gè)富于深度和流動(dòng)性的債券市場(chǎng)對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，可以被視為一種“公共產(chǎn)品”，一方面，它能夠?yàn)槊總€(gè)市場(chǎng)參與者和整個(gè)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)好處，另一方面，單個(gè)市場(chǎng)參與者缺乏促進(jìn)和維持市場(chǎng)流動(dòng)性的積極性，政府部門(mén)如財(cái)政部和中央銀行也可以在促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性方面發(fā)揮應(yīng)有的作用。

（一）利率決定市場(chǎng)化

在提高國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性的措施中，備受人們關(guān)注的是如何發(fā)揮市場(chǎng)的激勵(lì)作用，特別是利率市場(chǎng)化的程度。在一些發(fā)展中國(guó)家，利率市場(chǎng)化政策往往比發(fā)展債券市場(chǎng)更受重視。但是，在發(fā)展中國(guó)家通常不會(huì)出現(xiàn)利率完全市場(chǎng)化的情況，而且對(duì)債券利率的管制也從二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向了發(fā)行市場(chǎng)。原因之一是，這些國(guó)家往往具有很高的公共債務(wù)，允許利率自由上浮，可能會(huì)給財(cái)政政策的穩(wěn)定性產(chǎn)生損害。

利率并沒(méi)有完全市場(chǎng)化的另一個(gè)原因是，所謂的“市場(chǎng)出清”的利率可能不是一個(gè)“合適的”利率，監(jiān)管當(dāng)局因此認(rèn)為市場(chǎng)未必能形成競(jìng)爭(zhēng)性的利率。這種看法不僅削弱了投資者的信心，而且阻礙了債券市場(chǎng)的發(fā)展（Fry，1997）。如果債券市場(chǎng)沒(méi)有完全按照市場(chǎng)原則運(yùn)作的話，上述觀點(diǎn)并不是空穴來(lái)風(fēng)。例如，由于感到債券拍賣(mài)利率不合適，管理當(dāng)局可能會(huì)取消拍賣(mài)，或者對(duì)拍賣(mài)的債券規(guī)定一個(gè)保底價(jià)格。如果利率過(guò)高，還可能減少原先公開(kāi)的債券拍賣(mài)數(shù)量。

債券市場(chǎng)流動(dòng)性范文第4篇

香港與內(nèi)地債券市場(chǎng)之間的“北向通”于2017年7月3日上線試運(yùn)行，標(biāo)志著中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放，引進(jìn)更多國(guó)際投資者也是境內(nèi)市場(chǎng)逐漸從不成熟走向成熟過(guò)程的一個(gè)視角。當(dāng)然，中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)與國(guó)際接軌和走向成熟不僅體現(xiàn)在容量與成員上，還體現(xiàn)在多項(xiàng)制度安排上。其中，做市商交易模式作為國(guó)際上通行的為場(chǎng)外債券市場(chǎng)提供流動(dòng)性的基礎(chǔ)性制度安排，在“北向通”試運(yùn)行先期予以采用。

在過(guò)去的十六年當(dāng)中，中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的各參與方，包括主管部門(mén)、自律組織、基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)成員等，進(jìn)行了頗多的積極探索與實(shí)踐，令做市商制度不斷發(fā)展，逐漸完善。在歷次市場(chǎng)流動(dòng)性不佳的時(shí)期，做市商頂住壓力做市，也體現(xiàn)了銀行間債券市場(chǎng)核心層機(jī)構(gòu)中流砥柱的作用。但相比于成熟市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)做市商制度在提供流動(dòng)性方面仍有很大的提高空間。

銀行間債券市場(chǎng)是直接融資的重要場(chǎng)所，是貨幣政策傳導(dǎo)的關(guān)鍵渠道，也是國(guó)際投資者配置人民幣資產(chǎn)的主要領(lǐng)域。場(chǎng)外市場(chǎng)高效運(yùn)行需要具備良好的流動(dòng)性提供機(jī)制。如能統(tǒng)籌資源，更好地發(fā)揮做市商機(jī)構(gòu)市場(chǎng)流動(dòng)性提供者的作用，將令銀行間債券市場(chǎng)獲得更廣闊的發(fā)展，增強(qiáng)其國(guó)際吸引力，并為推進(jìn)金融改革和完善宏觀調(diào)控打下扎實(shí)基礎(chǔ)。

十六年的探索與發(fā)展

中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)做市商制度的發(fā)展歷程起步于2001年的雙邊報(bào)價(jià)制度。2001年4月，人民銀行了《關(guān)于規(guī)范和支持銀行間債券市場(chǎng)雙邊報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》，詳細(xì)規(guī)定了雙邊報(bào)價(jià)商的申請(qǐng)條件和雙邊報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)規(guī)范，8月，批準(zhǔn)9家商業(yè)銀行為首批雙邊報(bào)價(jià)商，構(gòu)建了初步意義上的債券做市商制度。

隨著市場(chǎng)的不斷發(fā)展，雙邊報(bào)價(jià)機(jī)制不能完全適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需要，尤其是在債券行情走低時(shí)，凸顯了很多問(wèn)題，如為了避免被動(dòng)持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，雙邊報(bào)價(jià)商的報(bào)價(jià)多次出現(xiàn)中斷現(xiàn)象；報(bào)價(jià)的券種日趨減少，或者流于形式；雖有報(bào)價(jià)，但買(mǎi)賣(mài)價(jià)差過(guò)大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離市場(chǎng)等。另一方面，在促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性提高方面的作用發(fā)揮還不夠充分，如2004年、2005年通過(guò)雙邊報(bào)價(jià)達(dá)成的交易量分別只占同期雙邊報(bào)價(jià)總量的2.88%和3.42%。

2007年，做市商制度正式建立。在這一年的1月，人民銀行《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)做市商管理規(guī)定》確定了銀行間債券市場(chǎng)做市商制度的基本框架，降低了做市商準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步加大對(duì)做市商的政策支持力度。2008年，交易商協(xié)會(huì)了《銀行間債券市場(chǎng)做市商工作指引》，建立了做市商評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并在2010年進(jìn)行了修訂。做市商隊(duì)伍不斷擴(kuò)大，主體涵蓋了主要的中外資銀行和證券公司。

做市商制度在中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展歷程當(dāng)中也曾經(jīng)受住了一定的考驗(yàn)。2010年，受宏觀環(huán)境和資金面的雙重影響，市場(chǎng)收益率曲線整體呈上移趨勢(shì)。在市場(chǎng)整體波動(dòng)幅度較大，流動(dòng)性面臨較大壓力的環(huán)境下，做市商頂住了巨大的流動(dòng)性壓力和估值壓力，堅(jiān)持為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，確保雙邊報(bào)價(jià)的數(shù)量和質(zhì)量，用實(shí)際行動(dòng)踐行了做市商的職責(zé)，在市場(chǎng)中發(fā)揮了中流砥柱的作用。

2010年，23家做市商有效雙邊報(bào)價(jià)36萬(wàn)余筆，買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)量達(dá)到10.88萬(wàn)億元，但與發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的市場(chǎng)相比，無(wú)論從參與主體、債券品種，還是從市場(chǎng)規(guī)模、流動(dòng)性等方面，仍有極大的提升空間。

2014年以恚建立嘗試做市和支持做市機(jī)制建立推動(dòng)了做市制度繼續(xù)完善。

2014年6月11日，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心了《銀行間債券市場(chǎng)嘗試做市業(yè)務(wù)規(guī)程》，規(guī)范嘗試做市業(yè)務(wù)。做市機(jī)構(gòu)的擴(kuò)容有利于改善投資者結(jié)構(gòu)問(wèn)題，還能通過(guò)嘗試做市制度進(jìn)行公開(kāi)連續(xù)競(jìng)價(jià)，提升市場(chǎng)的活躍度和價(jià)格透明度，同時(shí)也有助于提升國(guó)債期貨價(jià)格的有效性。

2016年8月，銀行間交易商協(xié)會(huì)《銀行間債券市場(chǎng)做市業(yè)務(wù)指引》及《銀行間債券市場(chǎng)做市業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系》，根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)變化，完善做市商制度和評(píng)價(jià)指標(biāo)。

2016年9月，財(cái)政部聯(lián)合中國(guó)人民銀行《國(guó)債做市支持操作規(guī)則》，支持國(guó)債做市，為現(xiàn)有的做市商制度查缺補(bǔ)漏，提高做市商的做市積極性。

2017年6月20日，財(cái)政部開(kāi)展了1年期國(guó)債隨買(mǎi)操作，操作額12億元，此舉在市場(chǎng)情緒較低時(shí)注入信心，極大提高做市商的意愿，進(jìn)一步提高了國(guó)債的流動(dòng)性，修復(fù)利率倒掛，健全國(guó)債收益率曲線。

截至2017年4月，銀行間債券市場(chǎng)共有做市商30家，嘗試做市機(jī)構(gòu)51家（44家綜合做市機(jī)構(gòu)，7家專項(xiàng)做市機(jī)構(gòu)）。

當(dāng)前做市商制度存在的問(wèn)題

做市商承擔(dān)了持續(xù)雙邊報(bào)價(jià)為市場(chǎng)提供流動(dòng)性的義務(wù)，顯然也承擔(dān)了更大的成本與更高的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)等來(lái)自于做市商權(quán)利義務(wù)的不平衡，不可避免地影響了做市商積極性與主動(dòng)性，使得做市商制度的作用發(fā)揮有限。

以美國(guó)為例，為了保證國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性，承銷(xiāo)商是從做市商中選出的，即先要成為做市商，才能成為國(guó)債承銷(xiāo)商。借鑒國(guó)外成熟的債券市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)做市商在名義上也擁有一定權(quán)利，但是實(shí)際上，這些政策支持措施并沒(méi)有落實(shí)到位。

做市商提供流動(dòng)性不足，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能也就不夠顯著。國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的交易主要通過(guò)場(chǎng)外詢價(jià)進(jìn)行，做市商直接交易市場(chǎng)缺乏，做市交易占比仍較低，部分券種由于各類(lèi)原因缺乏足夠的流動(dòng)性，買(mǎi)賣(mài)券存在較大困難，做市商難以為市場(chǎng)提供充分流動(dòng)性，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能不顯著。做市商在實(shí)際運(yùn)作過(guò)程當(dāng)中，為了盡可能地滿足做市商評(píng)價(jià)要求或者為了排名，只能爭(zhēng)取報(bào)更多的債券。

舉個(gè)例子，做市商為了同時(shí)滿足“做市義務(wù)”與“債券持有風(fēng)險(xiǎn)避免”，可以采用“空倉(cāng)報(bào)價(jià)”策略。但由于中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性仍然不高，在多數(shù)情況下，做市商可能會(huì)一時(shí)無(wú)法在市場(chǎng)上買(mǎi)到對(duì)應(yīng)債券。此時(shí)，做市商會(huì)轉(zhuǎn)而點(diǎn)擊另一家做市商的雙邊報(bào)價(jià)，從別的做市商手中獲得支持。這樣的行為會(huì)像多米諾骨牌一樣，引發(fā)一連串的連鎖點(diǎn)擊成交，直到某個(gè)做市商持有對(duì)應(yīng)債券。但此時(shí)，對(duì)應(yīng)債券的市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)反應(yīng)過(guò)度，這種價(jià)格并不是最真實(shí)的國(guó)債價(jià)格，而是在機(jī)制不完善的情況下表現(xiàn)出來(lái)的扭曲價(jià)格。

2017年，財(cái)政部啟動(dòng)國(guó)債做市支持機(jī)制，將會(huì)較好地解決“空倉(cāng)報(bào)價(jià)”策略的問(wèn)題，但由于隨賣(mài)機(jī)制目前尚未實(shí)施，仍需觀察財(cái)政部在關(guān)鍵時(shí)候是否會(huì)及時(shí)支持做市商，引導(dǎo)合理的價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

此外，做市商機(jī)制漏洞會(huì)加劇流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。依據(jù)當(dāng)前的做市商制度，產(chǎn)品戶在交易時(shí)必須與做市商交易。這一制度安排初衷是為防止價(jià)格偏離和利益輸送，但在2016年國(guó)海違約事件發(fā)生后，由于做市商擔(dān)心被違約或者被牽扯進(jìn)類(lèi)似交易，不愿意承擔(dān)交易雙方的中間人，并對(duì)交易對(duì)手進(jìn)行限制，導(dǎo)致市場(chǎng)上交易的債券數(shù)量減少，機(jī)構(gòu)手里的債券不能迅速變現(xiàn)，交易價(jià)格也就不能反映債券的公允價(jià)格。解決這個(gè)問(wèn)題的核心則是完善做市商制度，推動(dòng)債券市場(chǎng)的分層，改變一對(duì)一詢價(jià)交易為主的場(chǎng)外模式。

再者，目前可供做市商使用的避險(xiǎn)和套利工具仍然較為匱乏。做市商做市的最大風(fēng)險(xiǎn)是存貨風(fēng)險(xiǎn)，包括存貨不足而賣(mài)空的風(fēng)險(xiǎn)和存貨過(guò)多而估值虧損的風(fēng)險(xiǎn)。為使做市頭寸快速恢復(fù)到合意水平，做市商除了通過(guò)調(diào)整買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)吸引客戶反向交易調(diào)節(jié)頭寸外，主要還需要通過(guò)與其他做市商進(jìn)行大額交易來(lái)調(diào)整頭寸水平，另外是通過(guò)衍生工具來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)階段，中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展還不完善，做市商缺乏平盤(pán)的出路，也缺乏對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具，往往只能通過(guò)顯著改變報(bào)價(jià)策略來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)，從而一定程度上加大了市場(chǎng)的波動(dòng)。

完善做市商制度的建議

提高做市的內(nèi)在動(dòng)力，一方面需要進(jìn)一步建設(shè)與發(fā)展銀行間債券市場(chǎng)，另一方面也需要使做市商的權(quán)利義務(wù)相平衡。基于目前存在的問(wèn)題，有以下四方面建議。

首先，推動(dòng)銀行間債券市場(chǎng)的分層，激勵(lì)做市商拓展自身客戶，建立以做市商為核心的債券市場(chǎng)分層機(jī)制。

要實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)分層，就需要搭建做市商之間的直接交易市場(chǎng)，貨幣經(jīng)紀(jì)公司重點(diǎn)對(duì)做市商進(jìn)行報(bào)價(jià)。交易商的具體標(biāo)準(zhǔn)（如資產(chǎn)規(guī)模、交易量、風(fēng)險(xiǎn)控制等） 需要重新梳理界定，限定客戶（即非交易商機(jī)構(gòu)）只能與做市商和嘗試做市商進(jìn)行交易，從而區(qū)分做市商與交易商之間的交易商間市場(chǎng)（B2B市場(chǎng)）以及做市商與客戶之間的投資者市場(chǎng)（B2C市場(chǎng)），最終形成“做市商―交易商―客戶” 的多層次銀行間債券市場(chǎng)。同時(shí)，政策制定者可以激勵(lì)做市商通過(guò)報(bào)價(jià)競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展自身的專屬客戶，形成雙邊報(bào)價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的正向激勵(lì)機(jī)制。

其次，建議統(tǒng)一央行和財(cái)政部的各類(lèi)交易商Y格，加大對(duì)做市商的政策支持措施力度。根據(jù)現(xiàn)有的政策資源，可以在三個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行統(tǒng)籌完善。

一是將央行公開(kāi)市場(chǎng)的一級(jí)交易商、債券二級(jí)市場(chǎng)的做市商以及財(cái)政部國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)的資格統(tǒng)一起來(lái)，打破各類(lèi)資格利益碎片化的現(xiàn)狀，增強(qiáng)做市商資格的吸引力，促進(jìn)債券一二級(jí)市場(chǎng)的緊密聯(lián)動(dòng)。

二是抓緊落實(shí)《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)做市商管理規(guī)定》的相關(guān)做市商權(quán)利。允許做市商向央行或者財(cái)政部進(jìn)行債券借貸；給予做市商融資方面的便利；減免做市商直接交易市場(chǎng)的交易及結(jié)算費(fèi)用；做市商在報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)和成交數(shù)據(jù)獲取方面有別于一般投資者等。

三是改進(jìn)做市商考評(píng)制度。樹(shù)立“促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性與維護(hù)做市商利益”相兼顧的思想，適當(dāng)簡(jiǎn)化考評(píng)指標(biāo)體系；降低對(duì)報(bào)價(jià)價(jià)差的考核權(quán)重，增加對(duì)報(bào)價(jià)量和成交量的要求等；根據(jù)考評(píng)結(jié)果，定期對(duì)做市商和嘗試做市商實(shí)行優(yōu)勝劣汰。

再者，完善政策性金融債收益率曲線，鼓勵(lì)做市商對(duì)不同債券進(jìn)行報(bào)價(jià)。逐步完善對(duì)政策性金融債的關(guān)鍵期限段券種的報(bào)價(jià)，進(jìn)一步提高政策性金融債曲線估值的有效性；進(jìn)一步細(xì)化對(duì)企業(yè)債和債務(wù)融資工具的報(bào)價(jià)要求，鼓勵(lì)做市商對(duì)不同評(píng)級(jí)的非政府類(lèi)債券進(jìn)行全面的報(bào)價(jià)，并在考核機(jī)制上有所獎(jiǎng)勵(lì)；對(duì)于新發(fā)行的非政府類(lèi)債券，建議要求承銷(xiāo)商（若其為做市商）承擔(dān)一定的做市職責(zé)。

債券市場(chǎng)流動(dòng)性范文第5篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)債券 市場(chǎng) 問(wèn)題 策略

一、債券的概念及現(xiàn)狀

企業(yè)債券是企業(yè)依照法律程序發(fā)行、約定一定期限歸還本金并支付利息的有價(jià)證券。它體現(xiàn)了發(fā)行企業(yè)和債券投資者的債權(quán)與債務(wù)關(guān)系。企業(yè)債券融資能夠有效優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本等優(yōu)點(diǎn)，是很多發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)長(zhǎng)期融資的首要渠道。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的不斷改革與深入發(fā)展，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)獲得了快速發(fā)展，人們對(duì)企業(yè)債券的認(rèn)識(shí)也在不斷提高。但由于我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展起步晚，發(fā)展的過(guò)程中還存在許多的問(wèn)題，需要我們不斷探索。

二、簡(jiǎn)析我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展存在的問(wèn)題

（一）企業(yè)債券市場(chǎng)不成熟，發(fā)行規(guī)模小

我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)和國(guó)外成熟市場(chǎng)相比，在債券品種，市場(chǎng)規(guī)模，市場(chǎng)的發(fā)育程度等方面都很落后。不成熟主要表現(xiàn)在企業(yè)債券的品種、期限單一，相對(duì)于國(guó)債、政策性金融債等利率債券而言其占總體債券市場(chǎng)規(guī)模總量小，且企業(yè)債券流動(dòng)性相對(duì)較差，整個(gè)市場(chǎng)體系不完善，相關(guān)發(fā)行定價(jià)制度等不健全，同時(shí)缺乏金融創(chuàng)新。自1988 年我國(guó)發(fā)行企業(yè)債券以來(lái)，企業(yè)債券的發(fā)行品種基本上保持相同模式，到期一次還本付息、統(tǒng)一利率等，缺乏靈活與金融創(chuàng)新，并沒(méi)有對(duì)投資者產(chǎn)生太大的吸引力。

（二）二級(jí)市場(chǎng)發(fā)育不成熟，缺乏流動(dòng)性

對(duì)于企業(yè)債券市場(chǎng)而言，企業(yè)債券自身的流動(dòng)性具有重大意義。良好的流動(dòng)性可以活躍債券市場(chǎng)，并有效推動(dòng)企業(yè)債券一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展。一級(jí)市場(chǎng)若要發(fā)展壯大必須依靠發(fā)達(dá)的二級(jí)市場(chǎng)。目前，我國(guó)企業(yè)債券一級(jí)市場(chǎng)總體呈快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，然而二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性依然較弱。目前二級(jí)市場(chǎng)幾乎處于停滯狀態(tài)，表現(xiàn)在上市品種少、規(guī)模小、交易量小。企業(yè)債券二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展緩慢的直接后果是企業(yè)債券的變現(xiàn)能力差，投資者一旦需要資金，手中的債券卻賣(mài)不出去，債券的優(yōu)越性不能體現(xiàn)出來(lái)，影響投資者的信心。企業(yè)債券二級(jí)市場(chǎng)滯后必然會(huì)反過(guò)來(lái)影響一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行，從而制約了企業(yè)債券市場(chǎng)的總體發(fā)展。

（三）缺乏權(quán)威的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)制度落后

在我國(guó)，發(fā)行企業(yè)債券的企業(yè)對(duì)其發(fā)行債券情況的信息披露極少，投資者對(duì)企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)性，流動(dòng)性，安全性和收益性缺乏充分了解。制度不完善在一定程度上制約了企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。我國(guó)雖然也出現(xiàn)了許多中介機(jī)構(gòu)，每次發(fā)行的企業(yè)債券也都有信用評(píng)級(jí)，但由于缺乏客觀的標(biāo)準(zhǔn)，甚至缺乏職業(yè)道德，導(dǎo)致投資者和中介機(jī)構(gòu)之間也產(chǎn)生信任危機(jī)，影響企業(yè)債券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

（四）政府管制作用較強(qiáng)

我國(guó)的企業(yè)債券市場(chǎng)在發(fā)行管理上不規(guī)范，在發(fā)行環(huán)節(jié)上仍采用計(jì)劃規(guī)模管理和發(fā)行審制的模式。并且除基礎(chǔ)債券之外，資產(chǎn)支持票據(jù)等新型債券發(fā)行規(guī)模尚未放開(kāi)，在政策上束縛了債券品種的創(chuàng)新；并且企業(yè)債券的發(fā)行定價(jià)也并非完全市場(chǎng)化運(yùn)作，企業(yè)債券發(fā)行利率彈性不大，無(wú)法客觀體現(xiàn)債券的風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系，也難以使每支企業(yè)債券得到合理的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

三、我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展策略

（一）完善相關(guān)法律、法規(guī)，加強(qiáng)政府監(jiān)管

我國(guó)管理層應(yīng)當(dāng)在相關(guān)證券法規(guī)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善企業(yè)債券發(fā)行的法律法規(guī)，從而規(guī)范企業(yè)債券市場(chǎng)與交易市場(chǎng)的運(yùn)作。完善及強(qiáng)化企業(yè)債券的擔(dān)保制度，開(kāi)展資產(chǎn)抵押、不可撤銷(xiāo)或負(fù)連帶責(zé)任等多種擔(dān)保形式，擔(dān)保不落實(shí)或虛假擔(dān)保的一律不予批準(zhǔn)發(fā)行債券，這是對(duì)防范企業(yè)債券違約的一項(xiàng)重要制度；建立對(duì)債券持有人的利益保護(hù)機(jī)制，增強(qiáng)債券條款的約束力，建立企業(yè)受托人制度；加強(qiáng)企業(yè)債券市場(chǎng)的信息披露工作，完善公眾監(jiān)督機(jī)制。

（二）不斷完善債券信用評(píng)級(jí)制度，樹(shù)立中介機(jī)構(gòu)信譽(yù)

企業(yè)債券的信用等級(jí)標(biāo)志著債券本身的信任程度和企業(yè)的償債能力。將企業(yè)債券的信用等級(jí)公開(kāi)披露出來(lái)，有利于投資者識(shí)別和判斷。債券評(píng)級(jí)由專門(mén)的中介機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)公司進(jìn)行。要建立一個(gè)被廣大投資者信任的評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，就必須建立一套對(duì)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)督和管理的法律法規(guī)體系。對(duì)所有發(fā)行債券企業(yè)建立有效的信用評(píng)級(jí)制度，及時(shí)并動(dòng)態(tài)地調(diào)整企業(yè)評(píng)級(jí)結(jié)果，形成企業(yè)追蹤報(bào)告制度，反過(guò)來(lái)促進(jìn)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的工作，使其真正實(shí)現(xiàn)客觀、公正，做到行業(yè)自律。

（三）積極培育企業(yè)債券的流通市場(chǎng)，提高企業(yè)債券的流動(dòng)性

二級(jí)市場(chǎng)是債券市場(chǎng)的生命線，要建立一個(gè)活躍、高效的企業(yè)債券二級(jí)市場(chǎng)，為一級(jí)市場(chǎng)創(chuàng)造一個(gè)良好的環(huán)境。增加企業(yè)債券的上市品種，逐步放開(kāi)企業(yè)債券轉(zhuǎn)讓流通價(jià)格，使債券在持有期間能合理流動(dòng)和直接變現(xiàn)，滿足不同類(lèi)型投資者的投資及交易需求，推動(dòng)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，吸引各類(lèi)型投資者積極參與企業(yè)債券市場(chǎng)的投資。同時(shí)各基金作為債券市場(chǎng)活躍的交易方可以嘗試設(shè)立針對(duì)不同企業(yè)債券品種的主題債券基金進(jìn)行產(chǎn)品細(xì)分，為基金投資者提供更多參與債券市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。此外，建立企業(yè)債券的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，建立統(tǒng)一的債券登記、保管和清算中心。

（四）加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度改革和債券發(fā)行市場(chǎng)的配套改革

首先要明確企業(yè)產(chǎn)權(quán)，規(guī)范發(fā)債主體，提高企業(yè)信譽(yù)。企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革要從實(shí)際出發(fā)，不斷明晰企業(yè)獨(dú)立財(cái)產(chǎn)權(quán)，健全企業(yè)約束機(jī)制，完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)最大化；此外，建立人民幣債券市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，使發(fā)行利率市場(chǎng)化。通過(guò)大力發(fā)展國(guó)債市場(chǎng)，盡快實(shí)現(xiàn)國(guó)債發(fā)行利率的市場(chǎng)化，豐富國(guó)債期限結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)國(guó)債利率的基礎(chǔ)參考作用；建立科學(xué)的企業(yè)債券定價(jià)體系；發(fā)行方式創(chuàng)新，發(fā)行規(guī)模化，降低發(fā)行成本；積極推行企業(yè)債券的新品種，研究開(kāi)發(fā)并適時(shí)推出一些新品種，以適應(yīng)市場(chǎng)的需要。參考文獻(xiàn)：

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