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次貸危機的根源范文第1篇

關鍵詞：次貸危機；商業(yè)銀行；風險管理；啟示

一、次貸危機的概況

“次貸危機”又稱“次級債危機”，是指美國房地產市場上的次級按揭貸款的危機。次貸危機問題出現(xiàn)在美國的第三類市場上。所謂次級按揭貸款，主要是指美國貸款機構向信用分數(shù)較低(低于620分) 、收入證明缺失、負債較重的人提供住房抵押貸款。這種次級按揭貸款將客戶的償付保障建立在房屋價格不斷上漲的假設之上，而不是建立在客戶本身的還款能力基礎上，其中所隱含的巨大風險是顯而易見的。

2004年至2006年美聯(lián)儲17次加息，一方面將房地產市場由繁榮引向衰退，房價開始下跌，另一方面，借款人尤其是申請次級抵押貸款的借款人由于不堪重負的高額貸款利息而開始違約，提供這類貸款的金融機構開始受損，此后以這些次級貸款為標的的證券化產品及其衍生產品即所謂的次級債券的價格開始下跌，受損者開始擴大到各類基金公司、保險公司、投資銀行以及美國國外的投資者，全球金融市場出現(xiàn)劇烈動蕩，流動性危機開始顯現(xiàn)。資金鏈的源頭出現(xiàn)斷裂，如同推倒了第一塊多米諾骨牌，引發(fā)了這場“次貸危機”。

二、次貸危機的原因分析

2.1美聯(lián)儲貨幣政策的變化

為了刺激美國經濟發(fā)展，美聯(lián)儲從2001年初實行寬松的貨幣政策，聯(lián)邦基金利率從2001年1月5.98%降低到2004年中期1%。同時，30年期固定利率房屋抵押貸款（不含次級貸款）的合約利率也從2000年5月的8.52%下降到2004年3月的5.45%。然而次級貸款沒有可供參考的平均利率，但市場利率水平較低無疑推動次級貸款規(guī)模迅速增加。同時，浮動利率借款人可以以較低成本進行再融資，美國家庭抵押貸款的負債由2000年的4490.6億美元上升至2007年二季度的10145.9億美元，超過了以往224年的水平。而房價的持續(xù)上漲則維持了房市及其貸款市場的繁榮，也是2003年至2004年到期未付率明顯降低的原因之一。

出于對通貨膨脹的擔憂，美聯(lián)儲從2004年6月起逐步提高聯(lián)邦基金利率，至2006年8月提高至5.25%，隨后一年內維持不變。與此對應，房屋貸款利率也有所上升，至2007年7月達到6.7%。利率的上升無疑對借款人的還款能力形成壓力，尤其是對2003年至2004年低利率水平下發(fā)放的大量浮動利率的次級貸款借款人影響更大，因為這些貸款會在2005年或2006年重新設定利率。

長期的低利率政策與房價暴漲誘致的直接后果就是家庭過度負債。家庭房產占名義GDP之比達到頂峰，私人部門債務占GDP之比在2008年也達到創(chuàng)記錄的354%，家庭債務與資產之比從2001年起急劇上升，過去7年家庭債務與收入之比超過之前39年的水平。這也為次級貸款危機進一步影響美國經濟增長奠定了基礎。

2.2美國房屋價格普遍出現(xiàn)大幅下降

利率變動影響到借款人的融資成本和還款能力，而房屋價格變動則影響到借款人的還款意愿，兩者共同決定了次級貸款的違約率。美國房屋價格從1995年開始逐年提高，上漲速度也逐步加快，自2003年下半年至2005年中期，上漲速度急劇提高，同比增長最高曾超過15%。從2005年四季度起，房價的上漲速度開始明顯下降，到2007年3月房價停止上漲，隨后明顯下跌。房價增速放緩甚至下跌是2005年第四季度到期未付率開始上升的重要原因。但從歷史角度來看，美國房價仍然處于最高水平。

房屋抵押貸款利率與房價上漲幅度存在明顯的相關性，利率下調，房價上漲，利率停止下調，房價則下滑。因此，利率與房價波動成為理解次級貸款危機的關鍵因素。

2.3危機通過資產證券化被傳遞和放大

證券化是20世紀金融市場最重要的創(chuàng)新之一。房地產金融機構為了迅速回籠資金以提供更多筆抵押貸款，它們可以在投資銀行的幫助下實施證券化，即將一部分住房抵押貸款債權從自己的資產負債表中剝離出來，以這部分債權為基礎發(fā)行住房抵押貸款支持證券，借款者未來償還抵押貸款所支付的本息，就成為房地產金融機構向此種證券購買者支付本息的基礎。由于這些衍生證券設計復雜，透明度較低，其中的風險隱患較為突出。美國金融機構把次級住房抵押貸款打包成了債券，賣給了國際投資者，美國歐洲的許多大銀行、基金和保險公司都購買了次級債，所以，一旦美國次級抵押款市場發(fā)生了異常，便不可避免地波及到國際投資市場，從而導致危機的影響在球金融市場上不斷被傳遞和放大。

2.4評級機構證券風險狀況評估失真

由于次優(yōu)抵押貸款市場發(fā)展僅十余年，且此前該市場運作狀況良好，因而此次貸違約率并不高。依賴所謂的歷史違約率數(shù)據(jù)，并參與這些衍生產品的設計，評級機構給予了次貸相關衍生證券較高的評級，并使得次貸產品評級結果明顯高于系統(tǒng)的金融工具評級。據(jù)統(tǒng)計，大約75%的次貸證券獲得了AAA評級，由此包括保險公司、養(yǎng)老基金、教育基金等在內的穩(wěn)健型機構投資者也參與了該類產品的投機。危機爆發(fā)后，三大國際評級機構不斷調降次貸相關證券的評級，并表示將調整次相關證券的評級方法，但評級機構的獨立性、透明度、公信力仍受到市場質疑。

2.5銀行內部管理缺失

美國次貸危機與部分美國銀行和金融機構違規(guī)操作，忽略規(guī)范和風險的按揭貸款、證券打包行為有關。2001年以來，美國次級抵押貸款市場進入了蓬勃發(fā)展期，2001年，美國次貸約1200億美元，到了2006年達6000億美元，五年間增長5倍。在美國次級房貸的這一輪繁榮中，部分銀行和金融機構為一己之利，利用房貸證券化可將風險轉移到投資者身上的機會，有意、無意地降低貸款信用門檻，導致銀行、金融投資市場的系統(tǒng)風險的增大。在過去幾年，美國住房貸款一度出現(xiàn)首付率逐年下降的趨勢。歷史上標準的房貸首付額 度是20%，也一度降到了零，甚至出現(xiàn)了負付。有的金融機構，還故意將高風險的按揭貸款打包到證券化產品中去，向投資者推銷這些有問題的按揭貸款證券。突出的表現(xiàn)，是在發(fā)行按揭證券化產品時，不向投資者披露風險狀況。而評級市場的不透明和評級機構的利益沖突，又使得這些嚴重的高風險資產得以順利進入投資市場。

2.6政府監(jiān)管缺位

2003年底，美國金融監(jiān)管者開始關注到房貸機構放松了貸款標準，但是，金融監(jiān)管部門并沒有及時給予干預。相反，美聯(lián)儲一邊持續(xù)加息，另一邊卻繼續(xù)鼓勵貸款機構開發(fā)并銷售可調整利率放貸，讓許多具有高風險的衍生工具不斷擴散。而且，政府還把對次級房貸債券這種金融衍生品的評估和監(jiān)督責任完全拋給私人債券評級機構，給這些私人機構留下太多操作空間，對于這些機構采用的評級標準是否可靠卻不予監(jiān)管等，正是這些自相矛盾的行為造成了席卷全球的危機風暴。

三、完善我國商業(yè)銀行的風險管理機制

美國次貸危機對我國商業(yè)銀行的影響關鍵在于它的警示意義，為我國商業(yè)銀行的風險管理、金融創(chuàng)新產品的設計與發(fā)展提供借鑒價值。

3.1從信用風險管理逐步轉向全面風險管理

審視美國次貸危機與銀行陷入危機的原因與影響，主要是由于美國銀行機構為追求過度利潤，放寬了貸款標準和條件，通過資產證券化掩飾和轉移風險，違背了審慎經營的原則，從而出現(xiàn)過度投機行為，以致在房地產市場逆轉下美國次級按揭貸款惡化，導致信用風險、流動性風險和市場風險。因此我國商業(yè)銀行在組合信貸、金融衍生品創(chuàng)新與應用及國際投資方面要求更高的風險管理。要建立與完善風險評估體系、風險模型定價機制和危機處理機制，對潛在的信用風險、流動性風險、市場風險及操作風險等進行識別、評估、分析和定價，防范和減少風險損失；要加強研究和分析，認清和理解風險的影響因素和傳導機制、定價模型背后的各種參數(shù)及其對潛在風險報酬的影響，保持在金融市場中投資的理性態(tài)度；構建一個健全有效的交流網(wǎng)絡和統(tǒng)一的信息共享平臺，對未來開展信貸業(yè)務以及資產證券化產品等金融創(chuàng)新業(yè)務過程中的風險管理形成支撐。

3.2科學設計信貸產品和金融衍生品，謹慎創(chuàng)新與應用

美國次貸危機爆發(fā)的重要原因之一，在于貸款公司和銀行為了營銷推出了一系列金融創(chuàng)新產品，將貸款證券化，把風險從銀行賬本上轉移到資本市場，由于高杠桿作用，衍生產品價值與其真實資產價值完全偏離，放大了相關投資和交易風險，為危機埋下隱患。因此商業(yè)銀行必須審慎經營，科學設計信貸產品、理財產品和金融衍生品。在產品設計、創(chuàng)新與應用過程中，要重視宏觀經濟、行業(yè)及公司研究，能充分利用金融市場的各方研究成果，把握宏觀經濟走勢與具體產品的關系，科學使用資產證券化手段，推進金融衍生品的創(chuàng)新；合理調整信貸資產規(guī)模與比例，減少風險比較集中(如房貸)的貸款發(fā)放，合理評估無風險約束下的放貸行為與潛在風險的平衡。

3.3完善以風險管理為核心的績效考核機制

  建立新型的以風險為基礎的考核盈利指標——adjusted return on capital ，RAROC) ，其核心思想是:將風險帶來的未來可預計的損失量化為當期成本，與金融機構的運營成本一道，直接對當期盈利進行調整，衡量經風險調整后的收益大小，并且考慮為可能的最大風險做出資本準備，進而衡量資本的實際使用效益，使銀行的收益與所承擔的風險直接掛鉤。RAROC 績效評價法將銀行的收益與銀行所承擔的風險相結合考核銀行的經營效績，縮小了管理者與出資人之間的目標差距，對改進我國商業(yè)銀行的績效評價方法具有積極意義。

3.4完善評級機構的評級制度

本次危機暴露出評級機構存在的失誤。由于直接參與衍生產品的設計并為其提供評級，評級機構面臨明顯的利益沖突，喪失了獨立性。關鍵在于，當前的國際評級市場具有明顯的寡頭壟斷性，評級結果存在對主要發(fā)達國家企業(yè)和債券評級的普遍高估以及對其它國家的普遍低估的現(xiàn)象，評級機構的公信力受到削弱。因此應增加現(xiàn)有評級體系的競爭性，避免評級結果的系統(tǒng)性偏倚。

3.5充分發(fā)揮政府監(jiān)管的作用

此次信貸危機引發(fā)了全球金融市場劇烈的動蕩，但也會在一定程度上推動全球金融監(jiān)管機構開始重新思考和審視資產證券化產品、衍生品市場監(jiān)管和協(xié)同監(jiān)管等一系列問題。現(xiàn)代金融體系的監(jiān)管應該更多地強化功能監(jiān)管和事前監(jiān)管。監(jiān)管者要能夠審慎地評估金融產品，洞悉其對整個金融體系的風險。針對這些變化，監(jiān)管體系有必要從過去強調針對機構進行監(jiān)管的模式向功能監(jiān)管模式過渡，即對各類金融機構的同類型的業(yè)務進行統(tǒng)一監(jiān)管和統(tǒng)一標準的監(jiān)管，以減少監(jiān)管的盲區(qū)，提高監(jiān)管的效率。

小結

次貸危機給國內商業(yè)銀行帶來的潛在影響不容忽視，主要包括凈利差收窄的挑戰(zhàn)；資產質量有下行風險，信貸成本將會有所上升；房地產價格下降帶來的風險；人民幣升值對銀行帶來外匯經營風險；流動性風險仍將考驗中小商業(yè)銀行；商業(yè)銀行相關中間業(yè)務的增長速度顯著放緩等。所以我國應該從本國商業(yè)銀行風險管理現(xiàn)狀入手，吸取美國商業(yè)銀行風險管理的經驗教訓，要實施全面風險管理；科學設計信貸產品和金融衍生品，謹慎創(chuàng)新與應用；完善以風險管理為核心的績效考核機制；推進個人和機構征信系統(tǒng)的建立；完善評級機構的評級制度；充分發(fā)揮政府監(jiān)管的作用等，這樣國內商業(yè)銀行才能增強應對全球經濟危機的能力。

參考文獻：

次貸危機的根源范文第2篇

相信大多數(shù)人都會贊同，這是一個充滿金融危機的年代。1992年的歐洲貨幣危機、1994年的墨西哥比索危機和1997年的東亞金融危機尚未淡出人們的記憶，2008年美國次貸危機引發(fā)的一場金融海嘯再次席卷了全球。在經歷了一場又一場的金融危機之后，人們迫切地想知道，金融危機從何而來，又將帶來什么?

這正是《東亞金融危機的根源與啟示》一書將要告訴我們的。作者依靠其在世界銀行總部豐富的工作經歷和對大量文獻的分析，向讀者再現(xiàn)了東亞金融危機發(fā)生時的驚心場景，揭示了隱藏在危機表象下的根源本質，得出了令人深思的重要結論。

關于東亞金融危機的專著有很多，然而大多數(shù)仍然沿用新古典主義與國家主義這兩種主流學派的觀點。本書的創(chuàng)新之處在于作者在對兩大主流學派進行批判的基礎上，提出了四種可供替代的危機根源模式：投機攻擊模式、全球化模式，政治危機模式和經濟不平衡模式。這為我們理解新興市場金融危機提供了一個全新的系統(tǒng)分析框架。

投機攻擊模式是四種模式中唯一的外部因素。作者剖析了固定匯率制度本身內在的脆弱性，提出了純粹的投機攻擊足以給實行固定匯率制度的經濟體帶來危機，而不受其宏觀經濟基本面等因素的影響的重要結論。

全球化模式認為，全球化引起的金融系統(tǒng)的脆弱性造成了許多東亞經濟體的危機隱患。在這個過程中，政府監(jiān)管的缺位導致金融部門特別是銀行系統(tǒng)高負債和高不良資產。這是造成金融隱患的重要原因之一。

政治危機模式則強調了政治因素。作者論證了政局的不穩(wěn)定和政策的不確定在很大程度上會加劇金融危機的程度，甚至能引發(fā)金融危機、經濟危機、政治危機和社會危機相互交織的總危機。

次貸危機的根源范文第3篇

關鍵詞: 基本矛盾 經濟危機 生產過剩 資本金融化 資產證券化

一、引言

在20世紀末到本世紀初,美國經濟經歷了低通脹高增長的黃金時期。西方學者們樂觀的認為,通過金融體制改革可以避免了經濟危機的發(fā)生,使資本主義制度再次煥發(fā)了活力。他們認為,金融深化理論的發(fā)展使投資不再受到資金流通情況的制約,消費也不會受到收入水平的限制。即使在經濟衰退的情況下, 信貸也不會完全枯竭,即使收入驟減,也可以憑借信用貸款繼續(xù)消費,這樣就打破了“收入和消費之間僵化的關系”。這樣的改革確實達到了短期內推動資本主義經濟快速、平穩(wěn)增長的目標,但最終卻沒能阻止經濟危機的發(fā)生。

基于此次危機的教訓,西方學界將危機爆發(fā)的原因歸罪于金融信用領域。有“金融期貨之父”之稱的梅拉梅德認為此次危機的根源在于信息的不透明和政府監(jiān)管缺位。在08年“中美金融高峰論壇”上,經濟學者將災難歸因于資產證券化所導致的金融衍生品的快速創(chuàng)新。而格林斯潘在為自己的辯護中指出,危機的根源在于經濟的高速擴張導致投資者過分樂觀,低估了風險。這些問題只是引發(fā)經濟危機的表面原因的解決只能緩解、延遲危機的爆發(fā),并不能從根本上解決經濟危機。隨著社會的發(fā)展,現(xiàn)代資本主義自我調控能力有所增強,但它卻無法擺脫經濟危機的陰霾,因為經濟危機是資本主義制度內生的,是資本主義基本矛盾決定的。

二、資本主義對抗性分配制度決定的勞動者貧困化

消費資料的任何一種分配,都不過是生產條件本身分配的結果。生產條件的分配就是生產資料的占有關系,生產資料歸誰所有,誰就能支配生產過程并占有生產成果,所以,生產資料所有制的性質決定了個人消費品的性質。因此,以生產資料私有制為根本特征的資本主義分配制度必然使分配方式有利于私有制基礎上的有產者。勞動者通過辛勤勞動創(chuàng)造的財富未必會被勞動者享用,財富的分配取決于生產資料的所有制。

美國從1996年至2007年,美國經濟持續(xù)擴張,實際GDP的增長迅速,達到每年3.3%的水平。與此相對應的是個人收入的增長卻低于GDP的增速,而且作為個人收入重要組成部分的個人工資收入的真實值在2001年和2002年連續(xù)兩年出現(xiàn)了負增長,分別是-0.48%、-0.81%。

經濟發(fā)展了,國民收入增長了,以上的數(shù)據(jù)卻表明勞動者分享的經濟發(fā)展成果的份額在不斷的降低。在美國,過去的二十年中最貧困的40%的人的人均財富下降了59%,同時,最富有的1%的人占到收入增長總額的33%;處于金字塔頂端最富有的1%的人掌握著34.3%的家庭凈資產,最富有的10%的人掌握著將近71%的國民家庭資產,而處于金字塔底層最貧困的80%的美國家庭僅占總資產的15.3%,而處于最底層的40%的家庭只占有0.2%。

三、生產與消費的矛盾,使資本主義通過促進消費緩解生產過剩的危機

剩余價值的積累與實現(xiàn),內在的要求消費需求相應比例的增加,而資本主義對抗性的分配制度導致勞動者由于貧困化而消費萎縮,這就不可避免地引發(fā)生產與消費之間的矛盾與沖突。“資本主義生產本身只是為資本而生產,表現(xiàn)為生產的起點與終點,表現(xiàn)為生產的動機與目的”。這一趨勢使得資本主義生產脫離了社會需要而呈現(xiàn)出無限擴張的態(tài)勢。而與此形成明顯對照的是,以廣大勞動者為主體的社會需求卻相對萎縮。加速擴張的生產規(guī)模最終在狹窄的市場中無法獲得市場實現(xiàn),不得不面臨著剩余價值的生產與剩余價值的實現(xiàn)之間的矛盾――一個與需求相對的潛在生產過剩問題。

在美國,由于有效需求的不足,致使生產能力過剩,表現(xiàn)為實際工業(yè)產出始終低于潛在工業(yè)產出。美國工業(yè)能力利用率從94年的峰值80%逐年下降,直到01-02年的低谷63%,雖然工業(yè)能力利用率在04年伴隨著固定投資的迅猛增長回升到了70%,但仍然低于90年代平均76%的歷史記錄。為滿足生產無限擴張的要求,資本主義生產關系不得不促成消費在絕對數(shù)量上的增加來緩解剩余價值生產與實現(xiàn)之間的矛盾。

美國的GDP中消費占到了2/3,消費是推動GDP增長的主要動力。近十年中消費對GDP增長的貢獻率始終高于投資、進出口和政府支出。網(wǎng)絡泡沫的破滅造成了美國經濟發(fā)展的停滯,2001年GDP增速只有0.8%,其中一季度和三季度出現(xiàn)負增長,分別是-0.5%和-1.4%。與以往經濟出現(xiàn)停滯或衰退不同的是:消費支出并沒有隨之大幅下降,反而增長了2.5%;在當年投資與進出口均出現(xiàn)下滑的情況下,消費支出對GDP的貢獻率達到了1.74個百分點。2002年,消費支出增長了2.7%,貢獻率1.9個百分點,高于GDP實際增長率。2003年消費支出增加2.9%,略高于2.7%的GDP增速,它為增長貢獻了2.05個百分點,占全部經濟增長的76%。消費成為阻止美國經濟下滑和推動之后又一輪經濟快速增長的主要動力。

四、借貸消費的現(xiàn)實根源是:勞動者維持艱難的勞動力再生產

消費是收入的函數(shù),消費的增長應該是以收入的增長為前提的。從此次經濟危機發(fā)生前幾年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看,個人收入在1999和2005年增幅明顯小于GDP,消費支出的增速在這幾年始終高于個人收入增速。同時,個人儲蓄占可支配收入比例呈下降趨勢,且出現(xiàn)負儲蓄率。2002年個人收入僅增長了0.2%,但是消費支出卻增加了2.7%;2005年個人收入增長了2.2%,消費支出增加了3.0%。

在收入增長緩慢,且呈現(xiàn)“零儲蓄”的情況下, 對消費支出和個人收入的解釋,只能到家庭債務中去尋找答案。從2000年開始,美國家庭債務與可支配收入的比率從91%上升到120%,家庭負債與家庭資產的比率從13.3%升為16.9%,債務實際支付比率從12.6%升至13.7%。截至2007年底,居民債務(不包括房地產貸款)總額達2.9萬億美元。其中37%為信用卡,63%為汽車貸款和學生貸款。住房貸款余額在2007年已超過13萬億美元,與GDP規(guī)模相匹敵。加上房地產貸款,居民債務總額將達到16萬億美元之巨,平均美國每個公民要擔負50000多美元的債務,而根據(jù)美國人口統(tǒng)計局2007年調查顯示,美國中等家庭的年收入為50233美元。雖然各種形式債務的快速增加在短期內推動投資需求和消費需求的增長,但是這樣的經濟增長是難以維系的。債務的不斷增加不僅會加劇金融信用的過度膨脹,同時也會使金融信用機構因不良貸款增加而面臨巨大的經營風險。

五、信用制度的發(fā)展強化和加速了危機的出現(xiàn)

金融信用體系的基本職能是動員社會閑散資金用于企業(yè)的積累擴大。而在當代,由于對產業(yè)性投資進行充分融資的機會減少,導致消費信貸和住宅融資的重新啟動,以勞動大眾為融資對象的貸款得到擴大。在具有廣泛分工的市場經濟中,由于各種因素的相互作用,市場的不確定性日趨增大。金融機構紛紛利用資產證券化來分散經營風險,降低運營成本,同時提高非流動性資產的流動性。在資產證券化的過程中,金融機構創(chuàng)造了種類繁多的信用衍生品。

金融機構在將原始的金融產品分割、打包、組合開發(fā)各種金融衍生品的過程中,原始的金融產品被變形為高出自身價值幾倍甚至幾十倍的金融衍生品。從這些金融衍生品的本質來講,它并沒有降低投資的風險,而是將風險分化轉移,而且風險在分散的同時,也變得越來越隱蔽。隨著金融衍生品的不斷推出,金融交易鏈條也在不斷拉長,由于信用杠桿的作用,不但使金融產品的價格成倍上漲,而且也使面臨的風險成倍增加。至2006年,美國的金融票據(jù)和證券規(guī)模已經達到129萬億美元,是當年GDP的9.7倍,其中債券占28萬億美元,住房按揭貸款占12萬億美元,消費貸款占2.5萬億美元。而且與消費貸款相關的信貸違約掉期市場的估值已達到60萬億美元。至2007年上半年,美國次貸余額為1.5萬億美元,在按揭貸款市場所占份額從2001年的2.6%增加到15%,連同中間級貸款,非優(yōu)質貸款所占份額已達到46%。次貸余額通過杠桿作用產生的影響也超過了10萬億美元。如此規(guī)模的貸款利益鏈條,一旦借款人違約,則風險將沿著利益鏈條逐步蔓延,其后果不堪設想。

2004年至2006年7月,為對抗通脹,美聯(lián)儲通過17次提高利率,使聯(lián)邦基金利率從1%上升至5.25%。利率的升高、房價的下跌,使次貸借款人越來越難以承受房貸的負擔,至2007年,次貸拖欠60天的比率超過15%,是2005年同期的3倍。美國證券交易委員會的文件顯示,截止08年10月,美國17家大型信用卡托管機構逾期30天未還款的違約賬戶已經激增26%,信用卡壞賬率上升18%。信用貸款機構的壞賬激增與信貸市場的流動性緊缺已經使美國5大投行以及12家商業(yè)銀行倒閉,金融危機爆發(fā)了。

六、金融危機成為現(xiàn)代資本主義經濟危機的主要表現(xiàn)形式

縱觀過去這一百年資本主義體系下發(fā)生的幾次重大的經濟危機,都是由股票、外匯、債券等金融市場發(fā)生,并最終導致了以經濟衰退、失業(yè)率上升、企業(yè)大規(guī)模倒閉為標志的經濟危機。因此,很多學者認為,馬克思的經濟危機理論已經過時,危機的根源已經從生產領域轉移到了金融領域。當危機來臨的時候,他們總是在金融領域里去尋找經濟危機的根源。資本主義在最近二十年推進的以金融深化為核心的金融自由化改革,要求消除資本流動的障礙,利用市場機制進行資本的自由配置,其實質就是要減少政府對金融市場的監(jiān)管和干預。而政府對金融市場監(jiān)管和干預的缺失必然會導致市場的過度投機,過度的投機必然使金融泡沫迅速膨脹。但是當泡沫破裂,經濟學家又將金融市場的不穩(wěn)定歸因于市場的過度投機和政府的監(jiān)管缺失。這在邏輯上是自相矛盾的,因此這些背棄馬克思經濟危機理論的經濟學家始終無法找到現(xiàn)代經濟危機的真正根源。

在市場經濟空前發(fā)展的當代,金融深化所造就的具有吸引力的各種新型金融衍生工具提高了其吸收這些資本的能力。金融深化一方面為資本開拓了增殖的空間和市場,另一方面也使資本家可以以很低的成本從金融市場中獲得資金。在這兩方面的作用下,金融市場的規(guī)模不斷擴大,金融信用已經深入到了整個經濟的各個領域,因此以前以工業(yè)經濟為主要內容的資本主義經濟貼上了金融經濟的標簽。“在再生產過程的全部聯(lián)系都是以信用為基礎的生產制度中,只要信用突然停止,危機顯然就會發(fā)生。所以乍看起來,好像整個危機只表現(xiàn)為信用危機和貨幣危機”。雖然危機發(fā)生在金融信用領域,但是其根源還是在于資本主義基本矛盾。

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[6]雷曜.次貸危機[M].北京:機械工業(yè)出版社,2009.第15頁.

次貸危機的根源范文第4篇

關鍵詞：次貸危機；金融危機；差異性消費貸款；資產證券化

中圖分類號：F830，99

文獻標識碼：A

文章編號：1006―3544(2009)01―0007一03

次貸危機又稱次級房貸危機，是指一場發(fā)生在美國，因次級抵押貸款機構破產，投資基金被迫關閉，股市劇烈震蕩而引起的金融風暴。2005~2006年美國房地產泡沫破裂，引發(fā)了次貸危機。2008年9月演變?yōu)榻鹑谖C，之后蔓延到了歐盟和日本等世界主要金融市場。直觀地看美國金融危機的導火索是次貸危機的爆發(fā)，通過研究發(fā)現(xiàn)，其深層次的誘因是：美元國際本位制和美國長期實行的“雙赤字”經濟政策以及美國經濟過度的虛擬化，這才是這次金融危機的根源所在。可以說，在這些因素不改變的情況下，即使次貸危機不爆發(fā)，也會有別的金融產品危機來引發(fā)美國金融危機，區(qū)別只是時間上的早晚問題。了解次貸危機形成的機理與這次金融危機的根源對我們正確對待危機有著非常重要的作用。

一、美國次貸危機的形成機理

(一)次級住房抵押貸款是金融市場競爭和深化的結果

20世紀80年代，美國從以銀行為主的金融體系開始發(fā)展成為以市場為主的金融體系。美國金融業(yè)面臨著外部和內部兩個方面的競爭壓力：一方面，隨著美國資本市場的發(fā)展，企業(yè)開始充分利用資本市場進行直接融資，從而取代了以往主要利用銀行部門進行間接融資的發(fā)展模式。另一方面，金融自由化的熱浪打破了銀行業(yè)的準入門檻，更多形式的中介機構應運而生，銀行靠傳統(tǒng)的、日趨標準化的、面向企業(yè)的信貸業(yè)務已經無法保證自己能夠獲得持續(xù)穩(wěn)定的收入。這就迫使銀行逐漸縮減傳統(tǒng)的信貸業(yè)務，把新的業(yè)務增長點轉向了差異很大的消費者客戶群體上。這一業(yè)務內容的變遷，實際上完全改變了原來銀行業(yè)長期積累的商業(yè)信貸管理的有效模式。來自資本市場和其他金融機構的激烈競爭使商業(yè)銀行被迫改變經營戰(zhàn)略：從以公司信貸業(yè)務為主轉變?yōu)橐詡€人信貸業(yè)務為主；從傳統(tǒng)穩(wěn)健的資本管理模式，轉變?yōu)榧みM的風險管理的現(xiàn)代模式。這樣經營業(yè)務和戰(zhàn)略上的轉變給商業(yè)銀行和監(jiān)管機構都帶來新的挑戰(zhàn)。

對傳統(tǒng)的商業(yè)貸款而言，減少不良貸款的方法是對貸款申請者進行事前的甄別和事后的審核。但是，由于消費者信貸業(yè)務與企業(yè)信貸相比貸款數(shù)額小，差異性大，收入狀態(tài)確定困難，所以中介機構無法發(fā)揮自己“規(guī)模經濟”的優(yōu)勢，而是否采取費用昂貴的信息生產技術來降低貸款違約率是一個非常困難的決定。在一個過度競爭的環(huán)境里，個人信貸業(yè)務事前甄別的費用，必然會通過利率的調整轉移到借款者身上，這就容易發(fā)生優(yōu)良客戶的“離場”――“逆向選擇”問題嚴重化。

雖然次級住房抵押貸款業(yè)務本身屬于信用風險較高的業(yè)務，但如果按照金融機構最初的設想，完全可以把這類業(yè)務的風險通過適當?shù)摹安町惢憋L險定價，控制在可以接受的范圍內。它可以對每一個借款人的信用風險進行非常有效的科學評估，然后根據(jù)風險的大小來設定貸款的差異化價格和支付方式。比如，次級住房抵押貸款的利率水平會根據(jù)對方的資信水準、首付能力而發(fā)生變化(主要是基于對這類特殊客戶群的“信用評分”)，但總是要高于普通住房抵押貸款利率200點以上，這就是所謂的“風險溢價”。

也就是說次級住房抵押貸款本身并沒有問題，真正出現(xiàn)問題的是金融機構受到一些因素的影響而無法實現(xiàn)原先的風險控制設想。這些影響因素中最重要的應該是金融市場的過度競爭。金融市場過度競爭使金融機構失去了通過適當?shù)摹安町惢憋L險定價和事前甄別貸款對象的能力和動力；相反，過度競爭又在一定程度上促使金融機構采取“自我膨脹式”的風險“逃避”方法，通過擴張次級住房抵押貸款總量來稀釋風險。這直接導致了信用風險發(fā)展成為市場風險。

因此，從上面介紹的關于美國次級住房抵押貸款的信用風險管理理念、監(jiān)管能力和運營模式等方面來看，我們認為，這種特殊貸款體制本身并不是直接導致這場金融風暴的始作俑者，而是金融中介機構在開展消費者信貸這一現(xiàn)代金融業(yè)務時，過度競爭和標準化的風險定價方法使得它們無法根據(jù)消費者差異化的特征制定出正確的風險“價格”(貸款對象的差異化要求貸款合同也必須差異化，但由于種種原因而沒有做到)，從而導致它們過度的貸款擴張行為。這樣不知不覺地就埋下了金融風波爆發(fā)的種子。

(二)次貸風險的放大和擴散――資產證券化過程

將同類性質(比如信用等級、流動性水準等)的抵押貸款集中起來打包成新的債券再賣給二級市場中的投資者，這一資產證券化過程已經在美國信貸市場上被普遍采用。美國次級住房抵押貸款機構為了解決市場擴張所需要的流動性更是變本加厲，次級債(金融衍生品)的發(fā)行比例占了整個次級住房抵押貸款(標的資產)的六成以上。標的資產信用風險的大小取決于次級抵押貸款機構所做出的資信審查報告和貸款機構自身的風險定價能力。但在流動性過剩和競爭激烈的時代，資信審查的動力會大大削弱，次級住房抵押貸款的信用風險會大大增加。

尤其值得一提的是，次級抵押貸款債券的發(fā)行需要多方金融機構的參與，這樣一種細分化的工作流程，目的就應該是將標的資產市場和衍生品的市場有機地結合起來，使得衍生證券的定價水平能夠公正地反映標的資產的收益和風險。

1，次級抵押貸款機構：尋找次貸需求者，對他們進行審核，對不同類別的借款人提供不同條件的貸款。抵押貸款機構為了提高自己的信用供給能力，將上述不同條件的貸款重新打包形成各種收益和風險類型的次級債，將自己各類貸款的收益索取權賣給投資銀行。

2，投資銀行：投資銀行根據(jù)標的資產的收益和風險狀態(tài)設計出新的資產形式(次級債)，然后批發(fā)給承銷商。

3，信用評級公司：信用評級公司對債券的信用等級進行評估，評估結果會影響到這一證券化的資產在一級市場的銷售價格和二級市場的交易價格。

4，證券承銷商：負責向投資人銷售次級債，賺取傭金。

5，各國機構投資者：根據(jù)自身風險收益的偏好，進行資產組合的配置。包括共同基金、對沖基金、保險公司、養(yǎng)老基金和外國的中央銀行。

在上述資產證券化過程中，為了提高債券的信用等級，次級債的發(fā)行人還會向投資者承諾某些“贖回條款”，以確保資產證券化――次級債的申購過程順利完成。這一承諾保證，實際上就起到了一個“信用強化”的作用，為此，它為“次級債”爭取到了較高的信用評級。但這樣的承諾需要有充足的撥備準備，在市場競爭激烈、監(jiān)管缺位的情況下，次級債的發(fā)行

機構很難做到這一點。撥備不足容易引起資金鏈的斷裂，造成像現(xiàn)在這樣市場大范圍地沽空次級債的局面(在流動性過剩時代，流動性危機的爆發(fā)也不可避免)。

次級債市場的積極作用是，增強次級住房抵押貸款市場的信用創(chuàng)造能力和改善次級抵押貸款的整體流動性，保證了次級住房抵押貸款市場的繁榮。更為積極的意義在于，通過次級債的設計和發(fā)行，向市場提供更為多元化的投資工具，滿足不同風險偏好的投資者的收益需求。

但是另一方面，次級抵押貸款市場和次級債市場的競爭激烈，再加上資產證券化過程環(huán)節(jié)的細分化所帶來的市場參與者之間的信息不對稱和利益沖突問題十分明顯，很難做到信息的準確和風險定價的無誤。資產證券化是“雙刃劍”，它能分散風險，卻不能消滅風險，在分散單一機構風險的同時也把局部風險裂變成全局性風險，把個別市場風險演化成系統(tǒng)性風險。所以，雖然資產證券化可使單一機構的風險得以分散，但在整個金融系統(tǒng)內部風險還依舊存在。如次級債，它在分散銀行信貸信用風險的同時，也把抵押信用風險向債券市場、股票市場等領域擴散。當銀行成功將現(xiàn)有次級貸款信用風險分散后，它會主動尋求更多次級貸款風險(非理性信貸膨脹，稀釋風險)，有意識地擴大風險分擔的范圍其結果只能是金融系統(tǒng)總體風險不斷增加(風險的“傳染效應”)，形成十分嚴重的市場風險――標的資產市場和衍生市場的雙重危機!

二、美國金融危機根源

美國金融危機的源頭，是現(xiàn)行國際貨幣體系――美元本位制和美國長期實行“雙赤字”政策效果的積累。美國經常項目逆差從1982年的55億美元，迅速擴大，到2006年已經超過8115億美元，24年間增長了大約148倍。經常項目下1美元國際貨幣的流出，往往帶給世界的流動性擴張是兩倍以上的基礎貨幣增加。美元國際本位貨幣的地位，使得美元持續(xù)大規(guī)模經常賬戶赤字成為現(xiàn)實，而美元全球流動的機制又導致了美國虛擬經濟過度膨脹以及全球流動性膨脹。根據(jù)國際清算銀行保守估計，2006年底，美國境內的股票、債券、外匯、大宗商品期貨和金融衍生品市值約為400萬億美元，為美國12萬億美元GDP的30倍左右。而其他國家類似計算出來的這個比率最多只有十幾倍，充分說明美國虛擬經濟具有了一定的泡沫性。

次貸危機根源于美國證券化債務資產的過度膨脹，即美國虛擬經濟的過度膨脹。次貸危機根本不是流動性短缺的危機，而是投資者對美元資產的信心在動搖，對美國金融機構資不抵債心懷恐懼。

次貸危機中，低收入者的收入流可以被資本化。由于美元的全球環(huán)流機制，使得在美國所有的收入流，只要穩(wěn)定就可以被資本化，被證券化。每一次收入流重新資本化，創(chuàng)造出新的虛擬資本，這種新虛擬資本代表原本的貨幣資本，距離最初借款人貸款就更遠一步，虛擬性越發(fā)增強，常年累月積累下來，造成了美國虛擬資產的過度膨脹和泛濫。在此過程中，低收入者的收入流一再被杠桿化，形成了杠桿鏈，這一方面延長了風險源頭到最終持有者之間的風險傳導路徑；另一方面，也使得各類金融杠桿的作用交織在一起，使得經濟中的風險不斷增大。

經濟虛擬化最大壞處就是將金融杠桿的風險分布到了整個經濟，也就將金融的脆弱性帶給了整個經濟，具體表現(xiàn)為：首先是杠桿活動泛化的同時，導致貨幣收入和風險的放大機制也泛化了。其次，金融杠桿的推廣導致風險傳染鏈條深入到了整個經濟的各個方面。這才是美國次貸危機為什么必然會不斷深入擴大的深層次原因，而且即使美國沒有次貸危機，也必然會有其他從杠桿化尖端金融產品開始的金融危機。

次貸危機的根源范文第5篇

一、美國次級貸危機產生的緣由

美國抵押貸款市場的“次級”（Subprime）及“優(yōu)惠級”（Prime）是以借款人的信用條件作為劃分界限的。根據(jù)信用的高低，放貸機構對借款人區(qū)別對待，從而形成了兩個層次的市場。信用低的人申請不到優(yōu)惠貸款，只能在次級市場尋求貸款。兩個層次的市場服務對象均為貸款購房者，但次級市場的貸款利率通常比優(yōu)惠級抵押貸款高2％～3％。次級債務的固定期限不低于5年。除非銀行倒閉或清算，不用于彌補銀行日常經營損失，且該項債務的索償權排在存款和其他負債之后的商業(yè)銀行長期債務。美國次級貸原本只是普通的銀行和住房人之間的借貸現(xiàn)象，為刺激不景氣的消費，尤其是房地產業(yè)，美國銀行業(yè)放松信貸管制，把錢借給了那些沒有還貸能力的人們。無論從哪個角度來說，這也只是銀行借貸中的問題，不過這種金融行為被包裝為產品出售，穿上了金融衍生工具的外衣，性質就完全兩樣了。當一項金融產品進入資本市場自由交易之后，如果沒有建立相應的制度，使之能夠完全公開透明地受到市場的監(jiān)督，人們只能“盲人摸象”誰也看不到產品流程了。由美國次級貸風波造成的資金流動性短缺擴散到全球后，歐洲央行緊急給流動性短缺的銀行注資，也只是一些銀行流動性短缺的時候才發(fā)現(xiàn)問題的嚴重性，全球如今吞食的只是“次級貸”變?yōu)榻鹑谘苌愤M入市場后的最終“成果”。從2001年以來美國次級抵押貸款的發(fā)放量逐年上升（圖1），這樣在次級抵押貸款資產證券化過程中（圖2），就加大了風險。

在許多人無法還貸的情況下，危機就爆發(fā)了。銀行的資金缺乏，嚴重影響其流動性。同時由于是市場上大多數(shù)人無法還貸，即使銀行把房屋拿來拍賣，也沒有購買者了，這樣越積越多的情況下，房貸金融機構不得不倒閉。從而又影響了銀行的貸款，居民對銀行的信用降低，出現(xiàn)擠兌現(xiàn)象。世界許多金融機構對美國這樣的金融衍生產品進行了投資，在危機爆發(fā)時，嚴重影響了銀行的流動性，于是通過銀行把這樣的危機帶入了歐洲和亞洲以及世界其他的市場，于是形成了一場世界性的危機。

二、美國次級貸危機的影響

（一）對世界經濟的影響

對于美國“次級貸”的影響幾何，其能量傳遞會在何時消散，都有待進一步觀察。最近卷入風潮的國家越來越多，受牽連的證券市場也越來越多，已經有經濟學家和金融專家提示：要注意全球金融危機的出現(xiàn)。首先，對于爆發(fā)源頭美國來說，受次級貸危機的影響，美國經濟已經陷入整體下滑狀態(tài)，進入一個新的調整期。美國一些大型的金融集團，如花旗等也大量裁員，來緩解次級貸危機的影響。美國居民的整體消費水平大大下降，特別是對房地產的影響。世界經濟已經陷入次級貸危機影響之中，大多數(shù)國家的外匯儲備中以美元計價的占大多數(shù)，這樣許多國家的外匯儲備大量縮水。歐洲地區(qū)的經濟也放慢了增長的步伐。世界主要的股票市場出現(xiàn)了下跌趨勢。一些銀行因為擠兌風波而被政府托管，巴黎銀行經過政府的幾次大量注資依然沒有從次級貸危機中走出來。亞洲等其他地區(qū)的影響相對來說要小點，主要是這些地區(qū)市場和美國的聯(lián)系沒有歐洲市場那么緊密。其次這些地區(qū)的投資理念相對比較保守，對于新興的金融衍生產品持謹慎的態(tài)度投資。

（二）對我國商業(yè)銀行的影響

我國商業(yè)銀行也對美國次級貸危機中的金融衍生產品進行了投資，主要影響是投資收益的影響（表1）。

從表1中可以看出，目前在美國進行投資的六大商業(yè)銀行投資美國證券市場有一定的規(guī)模，雖然投資次級貸所占的比重不大，但是損失還是不小的，尤其是中國銀行，高達35.83億元。中信的投資相對小點，是因為其對于次級債投資少。從圖中的數(shù)據(jù)來看，我國商業(yè)銀行受到美國次級貸的危機影響不小，并且這次危機的深遠影響還沒有完全顯現(xiàn)。

三、我國商業(yè)銀行防范外部金融風險措施

（一）建立風險預警體系

第一，監(jiān)測警源，發(fā)現(xiàn)警兆（識別子系統(tǒng)）：大多數(shù)海外投資風險是可以監(jiān)測的，風險監(jiān)測子系統(tǒng)就是對境外投資風險因子和風險表現(xiàn)進行連續(xù)、系統(tǒng)的監(jiān)測和追蹤，對得到的第一手資料進行鑒別、分類和初步分析，以便及時靈敏反映出風險變化。境外企業(yè)在警情爆發(fā)之前，總會有一定的警兆（前兆），風險監(jiān)測系統(tǒng)就是要通過監(jiān)測警源，并借助一定的經驗和方法，確定是否出現(xiàn)警兆；第二，預測警度，判斷警損（評估子系統(tǒng)）：根據(jù)警兆的變化狀況，聯(lián)系警情的警界區(qū)間，參照警度的評價指標體系，結合境外企業(yè)實際情況，從而預測警度，判斷實際警情的損失程度；第三，適時報警，尋找警源（預報子系統(tǒng)）：依據(jù)預測警度和實際警情的損失程度，適時發(fā)出警報，并根據(jù)預警對象的特點和變化規(guī)律，積極查找產生風險警報的警源，尋找警源也是實施對策的前提；第四，選擇對策，排除警患（排警子系統(tǒng)）：海外投資風險排警子系統(tǒng)，即風險快速反映子系統(tǒng)是指在境外投資風險科學分析基礎上，根據(jù)警源情況和風險分析結果，確定與風險相適應的風險管理措施，及時采取預先已制定好的計劃和方案，防止?jié)撛陲L險的發(fā)生。通過建立海外投資風險識別——風險評估——風險預報——風險排除的境外投資風險預警系統(tǒng)，可以實現(xiàn)對海外投資風險的跟蹤、監(jiān)控、報警并及時采取排警措施，從而大大降低海外投資風險。商業(yè)銀行應該充分利用資源在投資進行前和投資過程中進行預警分析。

（二）實行資產負債比率管理

資產負債管理就是銀行根據(jù)對資產負債平衡表中的資產和負債每個項目的利率預測，在維持流動性的前提下謀求風險的最小化，收益的最大化。并且通過此來考慮最佳的資產負債的數(shù)量和期限的結構。在商業(yè)銀行進行外部投資中，通過資產負債管理，可以有效的預測外匯、利率、信用等方面的風險。在國際市場利率，匯率波動的情況下，可以主動性的進行調節(jié)。推行資產負債管理，必定使商業(yè)銀行在平常管理中量力而行，自我平衡，合理經營。對負債促使其致力于籌集資金，自覺控制資產，扭轉其超負荷經營狀況，削弱其資金依賴懶惰性；同時對資產管理有利于其從事投資業(yè)務，激發(fā)了創(chuàng)造收益的積極性。

（三）加快金融衍生工具的發(fā)展

金融衍生工具的靈魂可謂之風險，其本身就是以風險的存在為前提，并為適應風險管理的需要而產生的。金融衍生產品的設計初衷，絕不是為了擴大市場參與者的風險，更不是為了讓某些人投機獲利。恰恰相反，該類產品的出現(xiàn)原本是為了降低市場參與者的風險。金融衍生工具是一把雙刃劍，一方面它具有降低、分散市場風險的功能；另一方面，在轉移風險的同時，也可以用來進行冒險式的投資。次貸危機的根源是風險定價問題，而不是創(chuàng)新本身，如果沒有創(chuàng)新，受損失的只能是銀行。從美國經驗看，對房地產貸款進行證券化簡便易行且容易獲得市場認可。目前我國銀行機構最主要的資產是信貸資產，也是存在風險最多的領域，而房地產貸款又屬于信貸資產中的優(yōu)質資產。通過對房地產信貸證券化，可以有效分散、轉移我國銀行業(yè)承擔的大量風險，改善資產結構。因此，對房地產貸款證券化不失為我國銀行業(yè)加快金融創(chuàng)新的一個重要突破口。現(xiàn)階段我們應擴大房地產信貸資產證券化試點范圍，為進一步開展金融創(chuàng)新提供思路和經驗。

（四）加強銀行業(yè)的監(jiān)管