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投融資公司范文第1篇

根據(jù)jensen理論，上市后十年內(nèi)的上市公司，大多數(shù)出身于私人企業(yè)，股權(quán)集中于創(chuàng)始人。例如，蓋茨目前仍然持有微軟23.7%的股份，主導(dǎo)企業(yè)發(fā)展的控股股東自身對投資決策具有內(nèi)在的謹(jǐn)慎，出于發(fā)展和競爭能力提高的需要進行投資。因為投資失敗對企業(yè)持續(xù)發(fā)展和企業(yè)價值、控股股東自身經(jīng)濟利益和聲譽都有重大負(fù)面影響，而投資成功使自身財富和聲譽提升更快。如蓋茨的財富隨微軟的成功而陡升。

而上市數(shù)十年的公司，由于多次增發(fā)，創(chuàng)始人股權(quán)日益稀釋，基本上退出企業(yè)投資和經(jīng)營決策，不再是企業(yè)價值驅(qū)動因素，形成企業(yè)資源由職業(yè)管理層支配，股權(quán)分散于外部機構(gòu)投資者的格局。從規(guī)范公司治理，維護股東利益的角度出發(fā)，公司董事會往往借助專業(yè)咨詢公司，建立細(xì)致和嚴(yán)密的投資決策程序和分析審查規(guī)范，因而財務(wù)分析的決策輔助作用日益凸現(xiàn)。

中國股票市場建立的時間僅僅十年，上市公司的普遍存在時間不超過十年，按照jensen理論應(yīng)屬于前者，對投資決策應(yīng)有內(nèi)在的謹(jǐn)慎。可是中國股市卻普遍存在投資項目失敗的問題。這主要是由于中國上市公司多數(shù)由大型國企轉(zhuǎn)化而來，上市之前已經(jīng)有數(shù)十年的經(jīng)營歷史，上市后的管理層多數(shù)已經(jīng)不再是原創(chuàng)業(yè)團隊。同時，國家作為大股東監(jiān)督職能的缺位，使得國內(nèi)的上市公司資源由管理層支配，股東利益難以成為企業(yè)價值驅(qū)動因素。因此，如果用jensen理論來衡量的話，應(yīng)屬于后者。這就是中國國內(nèi)上市公司投資項目失敗問題普遍存在的理論原因。

下面，我們選擇一家同樣有數(shù)十年經(jīng)營歷史的、由職業(yè)經(jīng)理層管理的美國上市公司，通過對該公司投資行為和融資行為的分析，來觀察其投資戰(zhàn)略是如何與公司發(fā)展戰(zhàn)略、股東價值最大化目標(biāo)相符的，其融資行為又是如何為投資需求服務(wù)，并與之相匹配的。

迪斯尼公司融資行為實例分析1922年5月23日，創(chuàng)始人沃爾特。迪斯尼用1500美元組成了“歡笑卡通公司”。現(xiàn)在，迪斯尼公司已經(jīng)成為全球最大的一家娛樂公司。其創(chuàng)始人沃爾特。迪斯尼，則被譽為“奇特的天才”、“百年難遇的歡樂使者”，美國總統(tǒng)約翰遜稱“他所創(chuàng)造的真、美、歡樂是永世不朽的”，是全世界的一筆寶貴財富。

目前，迪斯尼公司已經(jīng)成為全球性的多媒體公司。它是好萊塢最大的電影制片公司，而且已經(jīng)不僅僅局限在卡通影片，開始真人實景影片的制作；迪斯尼樂園至今已經(jīng)成為迪斯尼王國的主要收入來源，提供了總利潤的70%；1995年收購美國廣播公司，全面進入電視領(lǐng)域；出售依卡通形象制造玩偶的特許經(jīng)營，每年的營業(yè)額在10億美元上下；迪斯尼唱片公司致力于唱片、錄影帶、影碟及連環(huán)畫等兒童印刷出版物的經(jīng)營，其中將過去幾十年出品的影片制成影像帶出售，每年即可收入1.7億美元。

到1995年邁克爾。艾斯納收購美國廣播公司之前，迪斯尼公司當(dāng)年的營業(yè)額達到121.28億美元，利潤13.937億美元，市場價值470.4億美元，分別比1994年增長14.1%、13.8%和63.5%.而與1922年相比，則是幾千萬倍的增長。

在邁克爾。艾斯納長達18年的經(jīng)營中，融資擴張策略和業(yè)務(wù)集中策略是其始終堅持的經(jīng)營理念。這兩種經(jīng)營戰(zhàn)略相輔相成，一方面保證了迪斯尼公司業(yè)務(wù)的不斷擴張，創(chuàng)造了連續(xù)十?dāng)?shù)年的高速增長；另一方面確保新業(yè)務(wù)與公司原有資源的整合，同時起到不斷的削減公司運行成本的作用。歸根結(jié)底，這兩項策略與“股東權(quán)益最大化”原則符合得很好。

1、融資概況可以看到，迪斯尼業(yè)務(wù)的不斷擴張得力于良好的投資項目的選擇，具體說來就是一系列成功的并購行動。在下面的分析中，我們會看到公司的融資行為是如何支持公司戰(zhàn)略發(fā)展的。

首先，對迪斯尼公司的融資特點進行分析。

由表1統(tǒng)計，迪斯尼公司的長期融資行為具有以下4個特點：

第一、股權(quán)和債權(quán)融資基本呈同趨勢變動。從近10年的統(tǒng)計來看，股權(quán)和債券融資的變動趨勢基本吻合。這反映了公司的股權(quán)、債券融資需求具有相關(guān)性、一致性。

第二、融資總額除了在1996年有大的增長，其他年份都比較穩(wěn)定。穩(wěn)定性反映出迪斯尼公司在努力維持一種平穩(wěn)的速度增加其長期資本，用于公司的自然增長。而96年的融資激增，顯然是與并購abc相關(guān)的。

以上兩個特點，反映出迪斯尼的融資行為與其投資需求是相關(guān)的，變動具有一致性，其融資行為是為投資行為服務(wù)的。

第三、除了股票分割和分紅之外，迪斯尼公司的股權(quán)數(shù)長期以來變化不大。僅有的一次變動在96年，由于收購美國廣播公司融資數(shù)額巨大而進行了新股增發(fā)。

第四、長期債負(fù)債比率一直較低，近年來仍在下降。迪斯尼公司的負(fù)債平均保持在30%左右。96年為并購融資后，負(fù)債率一度超過40%，此后公司每年都通過增加股權(quán)融資來逐步償還債務(wù)，降低負(fù)債比率。值得注意的是，公司在2000年通過股權(quán)融資大幅削減長期債務(wù)，為2001年并購福克斯公司創(chuàng)造了良好的財務(wù)條件。

特點三、四反映出迪斯尼公司偏好于用股權(quán)融資來替換債務(wù)融資，不希望有較高的債務(wù)比率。分析其原因有兩個方面：

首先，迪斯尼公司有優(yōu)良的業(yè)績作支撐，經(jīng)營現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流充足。因此公司有能力減少債務(wù)融資，控制債務(wù)比率，降低經(jīng)營風(fēng)險。而且，并購行為又進一步推動業(yè)績上升。

其次，迪斯尼公司采取的激進的擴張戰(zhàn)略本質(zhì)上來說也是一種風(fēng)險偏大的經(jīng)營策略，為了避免高風(fēng)險，需要有比較穩(wěn)健的財務(wù)狀況與之相配合。

而且，由于迪斯尼公司的收益良好，從股東權(quán)益最大化的角度，降低債務(wù)比率可以使更多的收益留存在股東手中。值得注意的是，迪斯尼公司也沒有走向完全依賴股權(quán)融資的極端，它謹(jǐn)慎的保持著一個穩(wěn)定的債務(wù)比率，既有效的留存了股東權(quán)益、減少債務(wù)人對公司自由現(xiàn)金流投資的約束，又可以享受到債務(wù)的稅盾效應(yīng)，尤其在大規(guī)模并購中，使投資風(fēng)險在債務(wù)人和股東之間得到了分散，保護了股東的權(quán)益。

2、融資行為與投資需求的匹配性分析前面的分析可以看出，迪斯尼公司的融資行為是為其投資項目服務(wù)的。接下來我們詳細(xì)看一下其融資行為是如何與投資行為相匹配的。融資行為與投資需求的匹配體現(xiàn)在兩個方面：融資總額匹配與融資時間匹配。即融資總額要與項目投資所需的資金總額匹配；融資時間要與項目進行的時間一致。

企業(yè)的投資行為可以分為兩種：一種是日常性投資，企業(yè)的自然增長帶來了經(jīng)營性擴張，主要用于增加凈營運資本以及進行常規(guī)的固定資產(chǎn)追加投資，所需要的融資額相對較少；另一種是戰(zhàn)略性投資，公司出于戰(zhàn)略性擴張的目的，比如進行大規(guī)模的兼并收購，所需要的融資額相對較大。

⑴日常性投資日常所需投資主要用于兩個方面：追加凈營運資本和進行常規(guī)的固定資產(chǎn)追加投資。在過去10年中，由于迪斯尼公司的經(jīng)營業(yè)績良好，因此這兩項投資基本上可以用當(dāng)年的經(jīng)營現(xiàn)金流來支出，不需要外部融資。從表1可以發(fā)現(xiàn)，基本上96年之后長期債務(wù)總數(shù)沒有增長反而下降。可以說，股權(quán)融資的部分基本靠內(nèi)部融資，將留存收益的現(xiàn)金流投入營運，作為投資了。從下表數(shù)據(jù)可以看出，經(jīng)營現(xiàn)金流扣除追加的固定投資后仍然有相當(dāng)部分的剩余。

如下圖所示，經(jīng)營現(xiàn)金流與固定投資現(xiàn)金流共同確定的曲線位于斜線上方，表示的含義是經(jīng)營現(xiàn)金流入的量要比補充固定資產(chǎn)投資流出的現(xiàn)金流多。而凈的經(jīng)營現(xiàn)金流中，已經(jīng)減除了由于經(jīng)營規(guī)模擴大而追加的營運資本投資。因此，在迪斯尼公司沒發(fā)生并購的年份的現(xiàn)金流量表上，經(jīng)營現(xiàn)金流部分與固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流部分的和是正現(xiàn)金流入。這使得迪斯尼公司的融資現(xiàn)金流只需要全力應(yīng)對重大投資如并購事件就可以了。這樣可以大大改善迪斯尼公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)，使其在面臨戰(zhàn)略性投資機會時總能夠保持良好的融資能力。

⑵戰(zhàn)略性投資迪斯尼公司的戰(zhàn)略性投資在最近10年體現(xiàn)為兩次重要的并購行動。1995年，迪斯尼公司斥190億美元巨資收購美國廣播電視網(wǎng)，一躍成為世界第二大媒介和娛樂業(yè)產(chǎn)業(yè)集團，可以視為其融資擴張策略的經(jīng)典之筆。2001年，迪斯尼又斥資53億美元收購了福克斯家庭全球公司，將其并入abc家庭。最近這位總裁還表示，一旦有機會拓展其金融帝國，迪斯尼一定會抓住不放；不過，公司不會為此付出過于高昂的代價。

第一次：1995年7月31日，迪斯尼公司以190億美元巨資收購了美國廣播公司abc，收購成功后，1996年的公司收入達190億美元。之后，迪斯尼公司在有線電視領(lǐng)域迅速發(fā)展，目前旗下已擁有著名的espn體育頻道、迪斯尼頻道、“a＆e”和“生活時代”等。這一不同凡響的兼并事件，被稱為美國歷史上第二大公司兼并，而對娛樂業(yè)則是史無前例的第一大兼并事件。

為了籌集并購所需的巨額資金，迪斯尼公司從兩條渠道入手，分別進行了93.7億美元的長期債務(wù)融資和94.4億美元的股權(quán)融資，融資總額高達188億美元。而并購所需要支付的資金為190億美元，可見，迪斯尼公司的融資計劃與并購需求在金額上相當(dāng)匹配，在融資的時間安排上也非常吻合。

第二次：2001年7月23日，迪斯尼公司以53億美元資金，收購新聞集團和薩班娛樂公司擁有的福克斯家庭全球公司。該公司的“福克斯家庭娛樂頻道”經(jīng)營了20年，以兒童節(jié)目為主。加入迪斯尼后，福克斯頻道將改名為“abc家庭頻道”。

這次并購對迪斯尼來說戰(zhàn)略意義重大。買入福克斯，使得迪斯尼獲得了新的有線電視頻道，更加有助于迪斯尼通過有線電視將它的節(jié)目向全球推廣。福克斯家庭娛樂頻道在美國有8100萬用戶，在拉美也有1000萬戶。同時，這筆交易使迪斯尼獲得了“歐洲福克斯兒童頻道”76%的股權(quán)，而這個頻道有2400萬個家庭收看。總體上迪斯尼公司可以增加1億以上的新觀眾。除此之外，迪斯尼還獲得了福克斯公司的節(jié)目庫，此庫收藏了約6200個時間為半小時左右的兒童節(jié)目。迪斯尼公司的官員說，收購福克斯將使它在兩年內(nèi)通過傳媒網(wǎng)絡(luò)增加50%的廣告收入。同時，這項交易使迪斯尼有了更廣的平臺，來推銷它的電影和主題公園。

這次并購不僅在戰(zhàn)略上是成功的，在財務(wù)上也是可以接受的。迪斯尼53億美元的出價包括30億美元現(xiàn)金外加23億美元的債務(wù)繼承，在2001~2002兩個會計年度支付。在公司的財務(wù)報表上我們看到，公司為了準(zhǔn)備這次并購，在2000年大幅度削減了23億美元的長期債務(wù)，將2000年的債務(wù)比率降至22.4%，為公司近10年來的最低水平。2001年為了支付并購費用，迪斯尼重新進行了20億美元的債務(wù)融資，負(fù)債比率重新上升至28.3%.而2002年，公司再度通過長期債務(wù)融資，長期債總額從95億美元增加到了150億美元。總?cè)谫Y額55億美元，同并購需求吻合。

正如迪斯尼公司董事長兼首席執(zhí)行官邁克爾。艾斯納說，這項交易“對本公司來說十分完美，我們適當(dāng)出價，從而獲得了一筆重要的資產(chǎn)，它將把迪斯尼推向有線電視業(yè)界第一把交椅，使我們顯得更強大，并且為我們提供了在國際上發(fā)展的機會”。

通過迪斯尼公司的融資案例分析，我們可以得出一些啟發(fā)。首先，上市公司的經(jīng)營必須本著股東權(quán)益最大化的原則進行。在此原則下，公司的一切投資決策，必須與公司的戰(zhàn)略發(fā)展密切相關(guān)，必須滿足公司發(fā)展的戰(zhàn)略需要。迪斯尼公司的兩次戰(zhàn)略性并購行為，都是與迪斯尼公司多媒體集團的戰(zhàn)略定位相關(guān)的，都是能夠滿足公司在有線電視領(lǐng)域發(fā)展的迫切需要的。

其次，公司的融資行為，是為投資需求服務(wù)的，從維護股東權(quán)益的角度，必須在時間上、金額上同投資需求相匹配。迪斯尼公司由于經(jīng)營業(yè)績良好，因此日常性投資項目可以從經(jīng)營現(xiàn)金流中獲取，不需要用凈的融資現(xiàn)金流來補充投資，這就使公司掌握了融資的主動性，既能夠主動借債、享受債務(wù)優(yōu)惠，又可以控制債務(wù)比率、降低經(jīng)營風(fēng)險。同時，在面臨較大的并購需求時，能夠主動改善債務(wù)結(jié)構(gòu)，使公司可以進行低成本的、有效率的融資，來滿足投資行為的需要。

投融資公司范文第2篇

政府投融資公司代表政府行使出資人職能，對事關(guān)國計民生的重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目進行開發(fā)建設(shè)，同時，又作為企業(yè)參與市場化運作，成為招商引資的平臺和項目公司的發(fā)起人。對政府投融資公司的績效審計應(yīng)以“摸清情況、揭示問題、分析原因、提出建議、促進管理”為目標(biāo)，重點圍繞投融資公司的經(jīng)濟性、效率性和效果性展開審計。

在投融資公司審計的過程中，應(yīng)以資產(chǎn)負(fù)債損益審計為切入口，以項目審計為基礎(chǔ)，績效審計為主導(dǎo)，采用不同類型的單位之間對某一事項的橫向比較分析、同類型的單位之間的分析對比、同類型不同地域或時期的單位進行比較分析等方法，注重發(fā)現(xiàn)整體性普遍性問題。由于制度不完善，缺乏剛性已經(jīng)成為我國目前存在的普遍現(xiàn)象，因此在政府投融資公司績效審計過程中，要特別注意對制度進行審計，通常對法律法規(guī)規(guī)章采用文件查閱法，對被審計單位自己制定的制度采用文件審閱法。

在項目融資情況績效審計中，應(yīng)重點關(guān)注：一是對融資總量進行調(diào)查分析，重點審查是否根據(jù)項目所需的投資總額足額融資；二是對融資渠道進行調(diào)查分析，重點審查資金來源可靠性，如資金供需單位之間的書面協(xié)議；審查融資數(shù)量的保證性；審查資金渠道合法性；審查融資附加條件的可接受性；三是對融資方式進行調(diào)查分析，即合資合作方式、BOT方式等；四是圍繞四個方面對融資方案進行調(diào)查分析：融資結(jié)構(gòu)的是否合理、融資成本是否最低、融資風(fēng)險是否預(yù)計、融資償還能力。

投融資公司范文第3篇

   

    政府投融資公司，是地方政府投資設(shè)立，以政府資金、資源和信用為依托，承擔(dān)政府主導(dǎo)的項目投融資及建設(shè)任務(wù)的國有企業(yè)。是政府實現(xiàn)城市總體規(guī)劃、進行城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等進行資金籌措的重要載體。近幾年來，我縣的國有投資公司在進行項目投融資和建設(shè)，推進了基礎(chǔ)設(shè)施、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)和產(chǎn)業(yè)升級，為縣域經(jīng)濟社會發(fā)展做出了一定的貢獻。但隨著經(jīng)濟社會的發(fā)展和投融資環(huán)境的改變，政府投融資公司在發(fā)展中也暴露出各種各樣的問題，經(jīng)營入不敷出，

債務(wù)大幅度增加，應(yīng)引起高度重視。

近兩年來，通過對縣國有城市建設(shè)、農(nóng)業(yè)、水務(wù)、交通、文化旅游等“五大投資公司”進行了企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債和損益情況審計，審計結(jié)果很不樂觀，五大投資公司情況各不相同，但共同存在公司經(jīng)營入不敷出，企業(yè)連續(xù)虧損，債務(wù)大幅度增加，融資風(fēng)險提高，融資難度加大的問題。個別公司自身沒有資金和無法融資，但為了承擔(dān)和完成建設(shè)項目，通過各種渠道吸引施工企業(yè)“墊資”參與項目建設(shè)，造成許多項目已完工，但投資公司無錢支付工程費用，形成企業(yè)債務(wù)和隱性債務(wù)，增加了償債和融資風(fēng)險。致使個別企業(yè)全負(fù)債經(jīng)營，自有資金短缺，財務(wù)風(fēng)險大，償債能力極差，引發(fā)政府債務(wù)風(fēng)險的概率較高。

一、造成企業(yè)虧損、負(fù)債經(jīng)營和高額舉債的主要原因

（一）政企不分，主體定位不明

國有投資公司一般都是由政府出資設(shè)立的，為了政府籌集資金的目的而產(chǎn)生并存在，政府和公司緊密相關(guān)。目前公司普遍存在法人治理結(jié)構(gòu)不健全的現(xiàn)象，監(jiān)事會和董事會形同虛設(shè)，受到政府行政性指令影響較多，存在著政企、政事不分的現(xiàn)象，公司主體定位不明確，為公司在經(jīng)濟市場中的運營和發(fā)展造成了極大的障礙。同時由于投資公司承擔(dān)的項目多為公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等公益性的，其本身伴隨著極少的收益性或者基本無收益。

（二）舉債規(guī)模大，償債能力較低

目前投資公司普遍存在高債務(wù)，低償還能力的情況，一方面，投資公司籌集到的資金一般都是投入到基礎(chǔ)設(shè)施和公益建設(shè)項目或者長期資產(chǎn)構(gòu)建等方面，但是這類工程周期長、資金需求量多，收益少甚至無收益，短期內(nèi)的經(jīng)營不會彌補其投入的成本，經(jīng)營利潤很少甚至為負(fù)，造成自身缺少持續(xù)運轉(zhuǎn)及用來償還貸款的資金來源，只能借新還舊，拆東補西。另一方面，投資公司成立初期，承擔(dān)了一定的政府融資職能，為增大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拉動內(nèi)需，舉借了大量債務(wù)。

（三）融資難度大，遇到再融資瓶頸

 投資公司通過舉債融資，為當(dāng)?shù)亟?jīng)濟和社會發(fā)展籌集資金發(fā)揮了積極作用，其自身也積累了大量債務(wù)。同時大部公司有效資產(chǎn)少，資產(chǎn)流動性不足，且不能做為融資抵押物，造成再融資難的問題。并且近年來，由于政府償還債務(wù)的風(fēng)險不斷加大，國務(wù)院有關(guān)部門和市場監(jiān)管機構(gòu)認(rèn)識到加強平臺公司管理和監(jiān)督的重要性，約定了融資平臺的籌資類型，縮減了融資渠道，加大了投資公司進一步融資的困難程度。

二、優(yōu)化和改善投資公司發(fā)展的主要建議

（一）轉(zhuǎn)變政府職能，引導(dǎo)投資公司有序發(fā)展

穩(wěn)定投資公司的發(fā)展，應(yīng)適時轉(zhuǎn)變政府職能，將政府和企業(yè)進行明確的劃分。一方面，政府部門要對企業(yè)按照市場化機制運作給予支持和指導(dǎo)，將政府在企業(yè)運營中起主導(dǎo)作用向為其運營創(chuàng)造良好環(huán)境、提供后備力量的職能轉(zhuǎn)變，做到政企分開、政事分開、政資分開，積極引導(dǎo)公司市場化轉(zhuǎn)型，恢復(fù)投資公司的市場化法人主體地位，加強企業(yè)自身競爭力和經(jīng)營實力。另一方面，投資公司要加強完善公司的法人治理結(jié)構(gòu)，加大專業(yè)人才引進和培訓(xùn)力度，組建一支專業(yè)性強的經(jīng)營管理隊伍，建立科學(xué)的監(jiān)督考核體系、薪酬體系和激勵機制，完善內(nèi)部控制體系，建立健全產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度。

（二）明確企業(yè)投資建設(shè)的運行規(guī)則和方向，實現(xiàn)市場化發(fā)展

厘清投資公司與政府投資的邊界和規(guī)則，走市場化道路。對于投資公司承擔(dān)的政府項目融資和投資規(guī)模大、回報期長或不直接產(chǎn)生收益的建設(shè)項目確定合理的結(jié)算體制，積極推進政府采購服務(wù)、政府PPP等方式進行商業(yè)化運作。改變以往只管融資，不管投資、收益，不考慮償還的狀態(tài)，使企業(yè)保持良好的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、經(jīng)營成果和充裕的現(xiàn)金流，從而促進企業(yè)持續(xù)、健康、良性發(fā)展。

（三）促進平臺建設(shè)規(guī)模化，破解再融資瓶頸

通過授權(quán)、專項資金注入、劃轉(zhuǎn)政府所持有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等多種方式，壯大公司實力，提升融資能力，為實現(xiàn)全方位投融資提供強有力的載體支撐。政府和投資公司要積極利用國家各種有利政策，通過合法渠道將政府持有的經(jīng)營性資源、資產(chǎn)轉(zhuǎn)為公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。同時政府也可以采用授權(quán)、專項資金注入等方式，多渠道充實公司資產(chǎn)，使得投資公司資產(chǎn)規(guī)模化，增強融資能力，破解再融資瓶頸。

投融資公司范文第4篇

關(guān)鍵詞：并購；投融資；公司金融理論

隨著我國資本市場運行機制日益完善，諸多公司通過上市方式進行資金籌集、業(yè)務(wù)拓展。當(dāng)前，我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入進行，資本市場逐漸釋放利好信號，部分上市公司通過參與并購以擴大資產(chǎn)規(guī)模。筆者認(rèn)為，在并購過程中，上市公司需認(rèn)真參考公司金融理論，以測算投資項目可行性和最優(yōu)融資渠道的選擇。現(xiàn)代公司金融理論不斷發(fā)展，不僅為公司提供掌握當(dāng)前國際、國內(nèi)資本市場變化趨勢方法，更包含了大量資產(chǎn)定價模型及公司資本結(jié)構(gòu)分析理論，指導(dǎo)企業(yè)在資本市場進行金融產(chǎn)品設(shè)計、發(fā)行等有關(guān)行為時，運用量化模型對其資本、收益及財務(wù)風(fēng)險進行量化計算。綜上，公司金融理論是上市公司用于制定財務(wù)策略、評價公司財務(wù)、運營狀況的科學(xué)，合理利用公司理論對于當(dāng)前上市公司進行并購、融資行為發(fā)揮著重要作用。

1 公司金融理論對用于上市公司投融資決策

1.1 解決上市公司融資困難

公司通過在資本運作上市，需要擴大生產(chǎn)以增加盈利，需要大量融集資金。根據(jù)公司金融理論，上市公司通過公開發(fā)行股票、債券及向銀行借款等方式進行融資；同時，若公司選擇海外上市，可通過與跨國公司、有關(guān)機構(gòu)接洽尋求融資渠道[1]。所以，公司金融理論包含大量資產(chǎn)定價模型，可為上市公司設(shè)定適宜融資標(biāo)準(zhǔn)、尋求最小融資成本和減少外部市場約束，使其在融資過程中實現(xiàn)市場盈利的最大化。

1.2 提供多元化融資渠道

筆者認(rèn)為，上市公司應(yīng)用較多的方法為股權(quán)融資、債務(wù)融資和內(nèi)部籌資。其中，股權(quán)融資是公司在資本市場發(fā)行股票等金融產(chǎn)品，具有運作高效、控制財務(wù)風(fēng)險的特點，但融資成本較高，易引發(fā)公司財務(wù)控制權(quán)變動；相比較而言，債務(wù)融資的融資成本較低，公司進行利息支付以沖減稅收，但財務(wù)風(fēng)險較大；而內(nèi)部籌資的成本和風(fēng)險性較低，會讓公司設(shè)計、發(fā)行金融衍生產(chǎn)品上有更多的自，但操作程序相對復(fù)雜且融資數(shù)量有限。

此外，公司金融理論也為上市公司提供數(shù)據(jù)模型以為測算資本結(jié)構(gòu)和資金成本，如通過計算各公司資本成本以選擇最優(yōu)融資方式，利用加權(quán)平均成本設(shè)計公司資本結(jié)構(gòu)決策，測算邊際成本衡量追加投資可能性等，另外可以使用現(xiàn)代公司金融理論的MM模型、米勒模型等，為其優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提供有關(guān)指標(biāo)參考。

1.3 以模型判斷投資決策可行性

上市公司進行投資策略設(shè)計時，需利用公司金融理論評價所投資項目的各項財務(wù)指標(biāo)，重點測算該項目凈現(xiàn)金流量（NPV）。若凈現(xiàn)金流量大于零，則公司進行項目投資是可行的。凈現(xiàn)金流量測算方法如下：

式中，CI是現(xiàn)金流入，CO是現(xiàn)金流出，則（CI-CO）是第t年凈現(xiàn)金流量，i是基準(zhǔn)收益率，I是初始資金。

另外，公司在確定投資策略時，需進行自身財務(wù)能力分析，如償債能力、盈利能力、營運能力以及成長能力等財務(wù)指標(biāo)，通過各項指標(biāo)綜合評價，方可確定公司是否有實力進行項目投資。

償債能力分析是測定公司的負(fù)債經(jīng)營安全指標(biāo)，主要計算資產(chǎn)負(fù)債率，其公式為：

若上市公司資產(chǎn)負(fù)債率逐年增加，說明公司負(fù)債經(jīng)營壓力過大，導(dǎo)致公司償債能力減弱。

存貨周轉(zhuǎn)率是衡量公司銷售能力及資產(chǎn)的流動性指標(biāo)，其公式為：

存貨周轉(zhuǎn)速度越快，反應(yīng)存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨占用水平越低，資金流動性越強，反之亦然。

衡量公司盈利能力的指標(biāo)主要有銷售凈利率、銷售毛利率和凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率等指標(biāo)。其中，銷售毛利率是最為重要的指標(biāo)，其公式為：

銷售毛利率可反映上市公司競爭力和獲利潛力，若數(shù)值越高，則反映企業(yè)產(chǎn)品的初始獲利能力就越強。

成長能力表示公司在未來發(fā)展趨勢與成長速度，包括公司規(guī)模、利潤等各項指標(biāo)，如股本比重、固定資產(chǎn)比重等，均是反應(yīng)上市公司在資本市場的擴張能力。

公司金融理論提供了更加綜合性的財務(wù)分析方法為杜邦分析法，用以衡量凈資產(chǎn)收益率及其他相關(guān)財務(wù)指標(biāo)，通過財務(wù)指標(biāo)之間的聯(lián)系，綜合評判企業(yè)內(nèi)在盈利水平。

2 上市公司應(yīng)用公司金融理論并購?fù)顿Y研究

筆者通過查閱資料發(fā)現(xiàn)，若并購公司股票價格具有被高估風(fēng)險，當(dāng)上市公司采取并購時，會選擇較大市場并購規(guī)模；同時，如果上市公司的現(xiàn)金流充足并且各財務(wù)指標(biāo)均有利，就可以做出更具有效率的并購?fù)顿Y行為。筆者將以公司金融理論為基準(zhǔn)，運用計量經(jīng)濟學(xué)方法構(gòu)造回歸模型以驗證結(jié)論。

2.1 理論基礎(chǔ)

根據(jù)有效市場假設(shè)，上市公司資本的邊際產(chǎn)出與股票市場價格是呈正比例關(guān)系，若上市公司對并購項目是理性投資，那么其股票市價和投資組合達到無偏均衡，其價格會在特定階段與公司投資價值產(chǎn)生一一對應(yīng)關(guān)系[2]。國內(nèi)部分學(xué)者長期追蹤研究中國上市公司并購行為及其在股票市場取得的效益，發(fā)現(xiàn)中國大部分上市公司選擇并購時機和并購行為時受資本市場波動影響，并且并購行為影響股票價格走勢，增加了股市的泡沫風(fēng)險。

2.2 研究設(shè)計

2.2.1.數(shù)據(jù)選取

2005年是中國實行股權(quán)改革分置之年，所以筆者以此為基準(zhǔn)，選取2004年到2008年作為本次研究年限。另外，選擇在該年限間發(fā)生并購的滬、深兩市的上市公司數(shù)據(jù)，其數(shù)據(jù)來源于上海證券交易所和深圳證券交易所數(shù)據(jù)庫，排除在2004年到2008年多次參與市場并購的公司以及在外發(fā)行股票的公司，同時剔除部分金融類上市公司。另外，排除賬面價值杠桿數(shù)值小于0或大于1的上市公司，若數(shù)值不在0到1區(qū)間內(nèi)的公司，往往償債能力較差或數(shù)據(jù)異常。最后篩選數(shù)據(jù)正常的上市公司樣本數(shù)據(jù)共846個。

2.2.2.變量選取

筆者選取反應(yīng)上市公司經(jīng)營業(yè)績和資產(chǎn)增值情況的市凈率作為研究變量，驗證其與公司現(xiàn)金流量、并購?fù)顿Y規(guī)模的線性關(guān)系。

選取并購?fù)顿Y支出為被解釋變量，將所選取的上市公司并購?fù)顿Y支出數(shù)據(jù)進行標(biāo)準(zhǔn)化，以消除客觀因素的影響。相比于股權(quán)并購資金和資產(chǎn)并購金額，并購?fù)顿Y支出能夠較準(zhǔn)確反映上市公司并購?fù)顿Y規(guī)模。

選取市凈率作為主要解釋變量，同時選取2004年到2008年間的上市公司現(xiàn)金流和部分公司財務(wù)指標(biāo)，如公司成長性、盈利性作為其它變量。

2.2.3.提出假設(shè)

在研究設(shè)計中，排除上市公司受到市場波動而產(chǎn)生的非理性投資情緒，控制誤差在合理區(qū)間。針對并購公司經(jīng)營業(yè)績與資產(chǎn)增值情況是否受到并購?fù)顿Y規(guī)模的影響和上市公司并購?fù)顿Y策略設(shè)計是否影響到并購規(guī)模問題，提出如下假設(shè)：

假設(shè)一：并購公司市凈率與并購?fù)顿Y規(guī)模呈正相關(guān)。

假設(shè)二：并購公司現(xiàn)金流水平（投資策略）與并購?fù)顿Y規(guī)模呈正相關(guān)。

另外，結(jié)合控制變量思想，假設(shè)并購行為不影響公司的成長性、盈利性，如表1所示：

2.3 模型構(gòu)建

針對上述假設(shè)，利用計量經(jīng)濟學(xué)理論，構(gòu)建并購?fù)顿Y支出額、市凈率、現(xiàn)金流和公司成長性、盈利性變量的回歸模型，如下：

利用SPSS軟件，計算2004年到2008年間各變量的描述性統(tǒng)計，選取并購支出額年度平均值作為標(biāo)準(zhǔn)參考，如圖1所示：

通過圖1可以看出，2004年至2006年，上市公司并購交易額逐年下降，之后于2007年、2008年又上升至股權(quán)分置改革前水平。縱觀近五年的數(shù)據(jù)，在2005年至2007年，數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“U型”變化，說明上市公司自股權(quán)改革后未能完全適應(yīng)政策需求，所以于2006年出現(xiàn)并購金額下降；但自2006年后，改革釋放利好，國內(nèi)并購市場回暖，使得上市公司并購?fù)顿Y額穩(wěn)步升高。

2.4 各變量相關(guān)性分析

通過SPSS軟件測算各變量相關(guān)性，如表2所示：

通過表2看出，市凈率（X1）與并購?fù)顿Y規(guī)模（Y）為顯著正相關(guān)，其相關(guān)系數(shù)約為0.107；上市公司現(xiàn)金流（X2）與并購?fù)顿Y規(guī)模（Y）呈顯著正相關(guān)，其相關(guān)系數(shù)為0.095，與假設(shè)相符。但公司成長性（X3）及盈利性（X4）與并購?fù)顿Y規(guī)模的相關(guān)性較弱。

2.5 結(jié)果分析

顯著性檢驗是統(tǒng)計學(xué)中判定樣本變量之間及樣本與總體間的差異，是通過對所驗證變量作總體特征描述，并提出假設(shè)，之后抽取樣本進行統(tǒng)計推理，以驗證是否接受或否定假設(shè)。根據(jù)檢驗原理，利用SPSS軟件分析結(jié)果，如表3所示：

通過表3可以看出，上市公司市凈率與企業(yè)并購?fù)顿Y水平顯著正相關(guān)，且符合假設(shè)檢驗及置信區(qū)間驗證，沒有受到企業(yè)盈利能力、成長能力的影響。結(jié)合上述分析可斷定，上市公司在并購過程中，其股票市場價格表現(xiàn)及投資項目現(xiàn)金流顯著影響上市公司并購行為。如果上市公司經(jīng)營業(yè)績良好、資金充足，通過股權(quán)融資渠道影響股票市價，可以進一步提升公司并購信心。

3 結(jié)語

公司金融理論對于公司實施并購、投資等一系列市場行為具有重要的意義。中國資本市場歷經(jīng)數(shù)十年發(fā)展，雖初具規(guī)模，但由于市場運行機制尚不健全和上市公司管理體制尚不完善，逐漸暴露一系列違規(guī)、違法問題[3]。公司管理層需認(rèn)真研讀現(xiàn)代公司金融理論明確公司財務(wù)管理目標(biāo)，優(yōu)化公司財務(wù)管理結(jié)構(gòu)，熟練掌握各種財務(wù)評價指標(biāo)評價，立足公司長遠(yuǎn)規(guī)劃，運用現(xiàn)代金融理論，進一步改善上市公司在資本市場從事并購?fù)顿Y、融資行為，使其獲取市場價值最優(yōu)化。

參考文獻

[1]唐蓓. 行為公司金融理論視角下的中國上市公司并購?fù)度谫Y行為研究[D].山東大學(xué)，2009.

投融資公司范文第5篇

【關(guān)鍵詞】股權(quán)制衡；投資效率；債務(wù)融資

一、引言

投資和融資決策作為企業(yè)財務(wù)活動的核心內(nèi)容之一，對于企業(yè)績效提升具有根本性的決定作用。只有高效率的投融資才能提高企業(yè)績效，但我國上市公司的投融資效率并不理想，存在投資不足、投資過度和融資方式不合理等問題，不利于我國資本市場資源配置效率的提高。國內(nèi)外學(xué)者實證研究表明，公司治理中的各種因素，如股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東性質(zhì)等都會引發(fā)各種引發(fā)非效率投融資的狀況，因此對于優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部治理各個機制，如股權(quán)制衡機制的研究，對于監(jiān)督和控制我國上市公司大股東非效率投資和非效率融資偏好存在現(xiàn)實意義。

二、股權(quán)集中的激勵效應(yīng)和壁壘效應(yīng)

企業(yè)股權(quán)集中對于投資效率存在激勵效應(yīng)和損耗效應(yīng)，且企業(yè)的控股股東通過控制企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)對投資效率產(chǎn)生的損耗效應(yīng)要大于其激勵效應(yīng)。近年來研究表明，適度的股權(quán)制衡機制能有效的制約控股股東的損耗效應(yīng)。我國企業(yè)大股東侵占小股東利益的行為十分明顯，企業(yè)的融資政策也同樣受高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響，即壁壘效應(yīng)。

三、股權(quán)制衡對投資效率的影響

大股東對于過度投資既有監(jiān)督效應(yīng)，也存在嚴(yán)重的侵占效應(yīng)。一方面，大股東參與公司經(jīng)營管理，一定程度緩解了委托問題，他們能有效的監(jiān)督經(jīng)營者進行決策，并監(jiān)控管理層的行為，從而提高投資效率。另一方面，股權(quán)過于集中可能出現(xiàn)控股股東為牟取私利，控制董事會和監(jiān)事會，可能產(chǎn)生過度投資行為，嚴(yán)重影響企業(yè)投資決策效率和利益最大化。股權(quán)制衡是一種有效的公司內(nèi)部治理機制，建立制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)被視為完善公司治理的重要措施。股權(quán)制衡優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，股權(quán)適度集中且具有一定股權(quán)制衡特點的所有權(quán)結(jié)構(gòu)既可以對大股東起到激勵效應(yīng)，又能夠抑制大股東利益主導(dǎo)下的非效率投資行為，對過度投資具有的一定的治理效用。

另外，我國學(xué)者的實證研究表明，國有企業(yè)的投資效率要低于非國有上市公司，非效率投資的現(xiàn)象更嚴(yán)重。首先，國有上市公司必須承擔(dān)政府行為，因此當(dāng)?shù)谝豢毓晒蓶|為國家時，所有者缺位將造成監(jiān)督效果的非效率性，同時，政府干預(yù)和管理者過度自信也顯著增加了過度投資。另一方面，國有控股的上市公司通常產(chǎn)權(quán)模糊，存在多重的現(xiàn)象，使得所有者不能實行有效的控制和監(jiān)督。當(dāng)大股東為非國有性質(zhì)時，大股東出于保障自身利益目的，可以對經(jīng)理實施有效的監(jiān)督，從而有效制約過度投資行為。

四、股權(quán)制衡機制對股權(quán)融資和債務(wù)融資的影響

我國上市企業(yè)目前普遍高度集的中股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)融資決策存在不利影響。首先，在國有企業(yè)中，國有股東與其他流通股股東相比，主要目標(biāo)不是所有者目標(biāo)，而是行政目標(biāo)。當(dāng)兩者發(fā)生沖突時，很可能會選擇優(yōu)先實現(xiàn)行政目標(biāo)從而影響融資效率。其次，管理者持股比例在一定程度上還將影響權(quán)益融資與債務(wù)融資的選擇。若持股比例較小，經(jīng)營層更加關(guān)心自己的薪資報酬，不愿意冒著喪失控制權(quán)的風(fēng)險舉債融資。因此持股比例越高，管理層就越有能力按照自己的意愿降低債務(wù)融資水平，與之相應(yīng)的是股權(quán)融資規(guī)模會有所上漲。

我國學(xué)者實證研究表明，隨著股權(quán)制衡度的上升，中小股東更有能力制約控股股東牟取私利的能力，并抑制控股大股東追求更多債務(wù)融資的動機，從而導(dǎo)致股權(quán)融資規(guī)模相對上升，債務(wù)融資規(guī)模相對下降的現(xiàn)象。相反，隨著股權(quán)制衡度的下降，控股股東控制監(jiān)事會和董事會的能力增強，融資決策更多的體現(xiàn)控股股東的意志，導(dǎo)致債務(wù)融資規(guī)模增加，股權(quán)融資規(guī)模下降。可見股權(quán)制衡度與股權(quán)融資規(guī)模顯著負(fù)相關(guān)，與債務(wù)融資規(guī)模顯著負(fù)相關(guān)。故適度的股權(quán)制衡有利于提高公司內(nèi)部治理的效率，優(yōu)化融資政策。

五、結(jié)論和建議

本文發(fā)現(xiàn)，股權(quán)制衡機制對過度投資具有一定的治理效用，并且國有企業(yè)更容易出現(xiàn)過度投資的問題。在企業(yè)融資決策方面，股權(quán)制衡一定程度上影響了股權(quán)融資與債務(wù)融資的選擇。

本文通過對比研究得出如下建議：首先，健全投資者保護法律，減少過度投資現(xiàn)象。提高市場化進程和法律對投資者的保護水平有利于減少過度投資。通過改善公司內(nèi)部治理機制，提高對中小投資者利益的保護，制約大股東非效率投資行為，改變上市公司所處的治理環(huán)境也尤其重要。其次，適當(dāng)采取股權(quán)制衡機制，控制債務(wù)融資比例。債務(wù)融資是控制在職消費的一種有效工具，可以作為解決管理者與股東矛盾的重要治理機制。股權(quán)集中也能解決委托的問題，但易導(dǎo)致我國上市公司中大股東憑借其絕對控股地位，侵犯中小股東權(quán)益的現(xiàn)象，而債務(wù)融資并不會帶來股權(quán)集中的負(fù)面問題。

參考文獻

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