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摘要

融資對于企業的發展是至關重要的，但是我國現有的融資工具并不能很好的滿足企業的需求嚴重阻礙了我國企業的發展。如何找到適合我國企業特點的融資方式已經成為當務之急。本文就應收賬款的屬性、特點對應收賬款融資進行了理論分析，并結合一些案例對應收賬款融資幾種方式的利弊進行了實務上的分析，特別是應收賬款證券化的優勢進行了詳盡的分析，最后對應收賬款融資在我國的發展提出了一些建議。試圖為我國企業的融資打開一種新的思路。

關鍵詞：應收賬款融資；應收賬款；應收賬款證券化

Abstract

Nowadaysfinancingisgettingmoreandmoreimportantforacompany,atthesametime,thefinancingtoolsinchinacannotmeetthecompanies’needverywell,sohowtogetthemoneyquicklythroughamoreattractiveway?Myanswerismakingfulluseofthereceivablesofthecompanies.Throughanalyzingthecharacteristicofthereceivableaccounts,thewritertriestofindoutthepossibilitiesoffactoring,andthenthewriteranalysistheadvantagesanddisadvantagesoftheAccountsreceivablefinancingindetail,especiallytheassetsbackedsecuritization.Finally,thewritergivessomesuggestionsonhowtopromotetheaccountsreceivablefinancing.Bydoingthis,thewritertriestoopenupanewwayoffinancingforourChinesecompanies.

Keywords:accountsreceivablefinancing；receivables；asset-backedcommercialpaper

一、引言

融資是是現代企業生存和發展的關鍵問題之一，企業融資可以劃分為外部融資和內部融資兩種方式。應收賬款融資是一種常用的內部融資方式，對于我國企業，特別是中小企業有著巨大的現實意義。本文力圖從理論、實踐兩方面，運用會計、管理等分析方法，并結合中集集團的案例，實證分析了應收賬款融資的可行性。

2.現狀分析

一方面，融資對于現代企業至關重要，另一方面，我國現有的融資工具卻又不能很好的滿足企業的需求。我國企業一般常用的融資方式主要有股權融資、債權融資、政府基金等方式。但是些融資方式由于存在各種限制地原因，制約著企業的融資。如何為企業融入所需資金已經成為我國金融創新迫切需要解決的問題，這也是企業財務工作的重點之一。

3.應收賬款融資的理論分析

3.1應收賬款融資的定義

應收賬款融資就是運用企業掌握應收賬款的所有權的特性，將應收賬款轉化成可以為企業迫切需要的現金。用應收賬款融資的實質就是合理制定應收賬款收付政策，讓盡量多的資金為本企業使用。

3.2應收賬款的全面認識

（1）定義：應收賬款是指企業因銷售商品或提供勞務而形成的債權。（2）屬性：首先收賬款是一種資產。其次應收賬款屬于流動資金。其次它是一種外置資產，形成一定時期內企業的“虛擬資產”。（3）成本：應收賬款的管理成本主要是收賬費用和調查費用。應收賬款的機會成本主要是資金的時間價值。應收賬款的壞賬成本是企業對應收帳款的收款風險而計提的壞賬準備。缺口資金的組織成本是由于賒銷資金不能在銷售時即刻實現，企業從別處籌集資金所帶來的籌資成本。稅收的利息成本指在確認銷售產品時企業必須依法及時交納相關稅費。

總之，其他企業對本企業的應收賬款意味著本企業的成本，而本企業對其他企業的“應收賬款”意味著其他企業對本企業的商業信用，合理運用應收賬款融資不僅解決了企業的融資難題，也節約了企業在應收賬款上花費的成本。

4.應收賬款融資在實務中的具體運用及利弊分析

應收賬款實質上是企業掌握的一種資產,企業可以通過以下的方式達到：

4.1交換

交換方式比較常用的方法是債務重組。債務重組主要包括采取貼現方式收回債權、債轉股、和以非現金資產償債三種方式。而企業能夠用以融資的就是貼現方式收回賬款。

4.2抵押

抵押應收賬款給其他經濟實體以獲得一定資金一定時期的使用權，最典型的就是抵押給銀行做貼現。這種融資方式主要有應收賬款質押貸款和應收賬款信托貸款。應收賬款質押貸款是指生產型企業以其銷售形成的應收賬款作為質押，向銀行申請的授信。應收賬款信托貸款是指以申請企業作為委托人，信托公司作為受托人，銀行作為受益人，三方共同簽訂信托合同。企業將應收賬款委托給信托公司,信托公司負責監督企業對應收賬款的回收工作。應收賬款的收益歸銀行所有，同時銀行和該企業簽訂貸款合同，銀行向企業發放貸款。

4.3讓售

出售應收賬款也稱作代收，指由出借人（代收人）購買應收賬款，通常不能向借款人追索，也就是說如果商品的買方不支付貨款，則出借人而不是商品的賣方（借款人）承擔損失。

4.3.1讓售給金融機構

金融機構推出的保理業務是銀行為貿易雙方在賒銷方式下產生的應收賬款設計的一種連續的綜合性金融服務。服務內容包括應收賬款融資、應收賬款賬戶管理、應收賬款催收和信用擔保等服務。保理融資分為有追索與無追索兩種。

以下是應收賬款保理的兩個主要模式：

國內應收賬款出售運作模式國際應收賬款出售運作模式

據統計，全球保理業務在近五年取得了巨大發展，其原因是這種融資方式有很多優點：（1）運用保理可以更好的建立企業的客戶體系，完善企業的銷售渠道，提高企業的銷售能力。（2）保理還能提高收款的能力和收款的及時性。（3）保理業務可以加強銀行與企業之間的聯系，建立積極的銀企關系。（4）企業的財務報表因此得到優化。這一個優點對上市公司比較有吸引力，他們可以通過保理降低資產負債率，改善財務指標，滿足再融資的硬性條件。

4.3.2讓售給特別的機構：SPV(SpecialPurposeVehicle)

應收賬款證券化屬于資產證券化的范疇，是資產證券化的主要產品。資產證券化全稱資產支撐證券化ABS（assetsbackedsecuritization），具體是指發起人將缺乏流動性、但具有某種可預測現金收入屬性的資產或資產組合（稱“基礎資產”），出售給特定的發行人，或者將該基礎資產信托給特定的受托人（SPV），通過創立一種以該基礎資產產生的現金流為支持的一種金融工具或權利憑證（也就是資產支持證券），在資本市場上出售變現該資產支持證券的一種結構性融資手段。其實質是將證券化基礎資產產生的現金流包裝成易于出售的證券(repackagetherevenuestreamintotradablesecurities)，將可預見的未來現金流的立即變現。

資產證券化的邏輯起點在于構造證券化基礎資產池，組建證券化基礎資產的有效隔離機制，使證券化基礎資產與發起人的其他資產進行有效隔離，資產支持證券的信用基礎在于發起人隔離出來的特定資產。

應收賬款作為資產進行證券化的一般運作步驟是：

a、以各種應收賬款形成資產池。

b、組建特別目的機構SPV。

c、以合約方式將應收賬款出售給SPV。

d、信用評級和信用增級。

e、SPV以所受讓的應收賬款為支撐，在資本市場上發行證券籌集資金。

f、SPV用取得的證券發行收入向發起人支付價款。

g、服務者將所取得的現金收入交付給SPV。

h、SPV向證券投資者償還債券。簡而言之，證券化就是發起人將應收賬款轉讓給SPV，由SPV發行債券并收取資產的未來現金收入，償付債券本息。

收賬款證券化有其優勢：

（1）提高了資產流動性和財務適應性。

（2）有利于企業的資產負債管理。

（3）有利于企業改進資本運營。

（4）提高了企業的杠桿率，尤其是提高了權益報酬率和資產報酬率。

（5）實現以較低成本籌集到大量的資金的目標。

（6）發起人能獲取資產證券化利潤。

（7）發起人可以接觸不同類別的投資者，擴大發起人的資金來源渠道。

（8）應收賬款證券化可以降低發起人的籌資成本。

（9）剔除不受歡迎的資產。

收賬款證券化的局限性：首先企業需要花費較高的財務費用去。其次應收賬款屬于表外融資，它粉飾了財務報表，同時企業也需要承擔表外融資的弊端。

應收賬款證券化需納入企業的融資計劃，企業需要對其進行控制：首先是企業要防止風險過度集中。其次是要加強應收賬款的管理。

5.案例分析

5.1公司簡介

中集集團以集裝箱制造為主導產業，是世界上最大的國際標準干貨集裝箱制造商，也是中國最大的冷藏集裝箱制造商，其國際市場占有率為38%，國內市場近48%。

5.2形勢分析

中集集團的賬面上常常掛有巨額的應收賬款，但這些債務的債務人都是世界知名企業，信用等級比較高，所以這些賬款收回的風險較小。但是這些賬務給中集的資金運轉造成了很大影響。此前，中集主要采用商業票據進行國際融資，同時，中集進行了一系列戰略收購活動，企業需要大量資金，中集希望尋找一種好的辦法融入資金。

5.3具體運作

中集與荷蘭銀行合作，采用以優質應收賬款作支持來發行商業票據的ABCP（應收票據證券化）方案。凡中集集團發生的應收賬款都可以出售給荷蘭銀行管理的資產收購公司，先將這些應收賬款結合荷蘭銀行提出的標準，挑選優良的應收賬款組合成一個資金池，交給信用評級公司評級。中集集團應收賬款資產評級獲得穆迪，標準普爾在國際短期資金市場上的最高評級，得到了Al+(標準普爾指標)和Pl(穆迪指標)的分數。憑著優秀的級別，這筆資產得以注人荷蘭銀行旗下的資產購買公司TAP-CO。在此期間，荷蘭銀行將發行票據的所得支付給中集集團，付至中集的專用賬戶。中集集團的債務人則將應付款交給約定的信托人，由該信托人履行收款人職責。

5.4應收賬款融資的好處

下表是中集集團的一些重要比率：

名稱20022001200019991998

銷售額增長率（%）34.19－24.4172.305.7814.46

每股收益增長率（%）－42.9319.1179.4015.404.13

凈資產收益率（%）16.2922.6622.1015.1914.81

資產收益率（%）6.019.156.963.895.08

凈利潤率（%）5.128.035.164.964.54

毛利率（%）13.5023.2017.4615.7717.48

平均市盈率(倍)A股N/A20.9532.1226.2425.81

B股N/A12.167.957.098.18

總資產周轉率（倍）1.350.791.121.331.08

存貨周轉率（倍）7.044.535.433.826.66

資產權益比（%）147.7217.60191.83290.45170.84

資產負債率（%）50.1160.2467.4758.6755.23

收入對利息保障倍(倍)7.955.223.902.403.06

流動比率（倍）1.091.451.151.140.97

速動比率（倍）0.780.930.710.800.69

由上表可看出應收賬款證券化給中集帶來的好處：（1）企業償債能力有了很大的改觀。（2）ABCP的發行及成本較少地受到國際債務和資本市場的影響。（3）獲得了低成本資金。（4）提升公司的財務管理水平。（5）獲得了會計上的好處。（6）國際結算方面：首先，應收賬款證券化可以避免貨幣兌換風險；其次，證券化有利于增強進出口企業的競爭能力和發展對外貿易；最后，將外匯應收款證券化符合我國外匯管理的基本原則。

5.5成功的條件分析

應收賬款證券化這種融資方式實施條件：首要條件是應收賬款的質量良好。第二個重要條件是企業內部管理良好。

6.總結

從理論上的研究來看，應收賬款融資不僅解決了企業的融資方面的難題，并且充分利用了企業自身擁有的資源，節約了應收賬款存在的成本。從實務上看，應收賬款融資的方式對于中國企業卻有很好的借鑒意義：一方面是我國企業的外部環境不如人意，另一方面是企業內部環境使然，對應收賬款的管理十分缺乏。從宏觀的層面上看利于提高整個社會的信用水平；同時應收賬款融資下的金融創新有利于化解我國的金融風險，提高我國金融機構的競爭力；有利于增加機構投資者的投資選擇。

7.對促進應收賬款融資發展的建議

《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》已經為應收賬款融資在政策上開辟了道路，但是仍需要進行多方面的努力。首先要大力提倡應收賬款融資方式，為應收賬款的理論研究和實務操作積累更豐富的經驗。其次是企業要加深對應收賬款的學習。再次，國家要盡快完善應收賬款融資的環境。最后，金融機構盡快提高自己的執業能力和服務水平。

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