金融改革引進外資
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論文摘要：金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心。我國近年來實行的大規(guī)模單一的引進外資、邊緣化內(nèi)資的金融改革措施，導致大量金融資產(chǎn)流失，增加了我國的金融風險。金融改革要把金融主權和金融安全放在首位，應該探索新的改革思路和途徑。
一、金融安全是關系全局的重大問題
總書記在十七大報告中指出，金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心。隨著經(jīng)濟全球化深入發(fā)展。我國經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展和工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、市場化、國際化進程加快。金融日益廣泛地影響著我國經(jīng)濟社會生活的各個方面，金融也與人民群眾切身利益息息相關。在金融對經(jīng)濟社會發(fā)展的作用越來越重要、國內(nèi)外金融市場聯(lián)系和相互影響越來越密切的形勢下，做好金融工作，保障金融安全，是推動經(jīng)濟社會又好又快發(fā)展的基本條件。是維護經(jīng)濟安全、促進社會和諧的重要保障。
二、我國金融改革存在的問題
(一)我國金融資產(chǎn)流失嚴重
原因有三：一是按凈資產(chǎn)定價不合理。如何評價引進外資的得失，第一個要看的就是雙方如何定價。匯豐銀行入股交通銀行價格為每股1.86元，美洲銀行入股建行的價格是每股1.17元。蘇格蘭銀行入股中國銀行價格為每股1.22元，工商銀行的定價只有1.15元，“價格越來越低”。不僅要按照凈資產(chǎn)來算股權出讓價格，還要考慮這幾家銀行的品牌、客戶、市場和產(chǎn)品。以及國家對國有商業(yè)銀行的支持。海爾的品牌價值560億元，這幾家銀行從規(guī)模和營業(yè)額都大大超過海爾，這里面就有國有資產(chǎn)流失的問題。同樣，我國的一些中小商業(yè)銀行。由于有著特殊的市場地位和良好的發(fā)展前景，實際的市場價值往往高于用凈資產(chǎn)等簡單指標衡量的價值。在中國，由于監(jiān)管當局對銀行業(yè)的準入進行管制，銀行特許權本身也有很大的價值。二是境內(nèi)投資者被邊緣化。在外資入股的談判中，外資金融機構往往根據(jù)我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)質量、盈利水平等指標壓低收購價格，而中資銀行也往往出于不同的考慮而被動地接受低價。究其原因，國有銀行出讓股權定價不高，一是因為銀行改革還要付出很多制度成本，二是背后的文化溝通和博弈。比如，外資金融機構看到國有銀行急切地尋找境外戰(zhàn)略投資者。而且條件苛刻，需求很大。便借此要挾我們，引發(fā)博弈。中國的商業(yè)銀行要在2006年年底之前達到8％的資本充足率要求，同時在短時間內(nèi)提高治理水平，以應對國際競爭。要同時滿足這兩個條件，引人外資金融機構作為戰(zhàn)略投資者似乎已經(jīng)成為必由之路。反過來，國內(nèi)的企業(yè)或是資金不足，或是很難幫助銀行改善治理結構，在這場投資熱潮中似乎被邊緣化了。以至有人疾呼：中國的銀行能賣給老外，為什么不能賣給中國人?三是國人已付出巨大成本。在剝離不良資產(chǎn)之前，恐怕沒有哪家外資機構愿意購買國有銀行的股權。如今，經(jīng)過幾次剝離和注資的國有銀行甩掉了包袱，輕裝上陣，這是外資機構熱衷參股國有銀行的一個重要背景。外資這個時候以不高的價錢進入已經(jīng)很干凈的國有銀行，可以說是“坐享其成”。畢竟。中國的銀行可以享受高達3厘的利差收入，盈利能力是可觀的。國內(nèi)銀行剝離數(shù)萬億不良資產(chǎn)。背后是全社會付出了代價。核銷壞賬之后的國有銀行得以輕裝上陣，未來的利潤有了保證。這時候讓外資進來坐享其成。很不公平。
從發(fā)展趨勢來看，幾乎國內(nèi)所有的銀行都將把部分股權出售給外資。
(二)外資在我國金融股身上享受著暴利
據(jù)一項市場統(tǒng)計，僅2006年，境外投資者在工、建、中、交等國有銀行身上就狂賺了7500億，加上從其他中國股份制商業(yè)銀行享受到的利潤，保守估計，外資1年從中國的銀行身上賺取的利潤超過1萬億。
近來“回歸A股”之旅的建行，被機構普遍認為發(fā)行價格會超過7元/股，這對最初入股建行的外資美國銀行來說，意味著有至少8倍以上的賬面收益。按照建行與戰(zhàn)略投資者之間的協(xié)議，第1個人股的美國銀行除了直接以1.15元購股以外。還被授予一大筆認股期權。根據(jù)協(xié)議，美國銀行可以通過期權購入的股本數(shù)目總數(shù)應該52.70714億股。根據(jù)期權的價值規(guī)律，這份長達5年的期權協(xié)議有可能為美國銀行提供難以預測的獲利機會。
世界銀行一份2007年5月30日公布的《中國經(jīng)濟季報》揭露了冰山一角：新股發(fā)行定價嚴重偏低意味著國家損失。該報告毫不客氣地說，原始股投資者是受益者，但大多數(shù)原始股都被機構投資者和其他大投資者持有，此外。上市公司管理層也從中獲益。
撇開定價高低不說，在“配售到原始股的”機構投資者之前進入這些銀行的外資才是最大的受益者，世行報告指出，中國銀行股被賤賣。問題并不在IPO(股票首次公開發(fā)行)環(huán)節(jié)，而是出在此前引入外資的定價上。
經(jīng)過匯金注資、財務重組后的建行，現(xiàn)在被認為是4大銀行中資本龐大、凈資產(chǎn)質量高、盈利能力強、收益回報高，并且具有壟斷經(jīng)營資源的國有商業(yè)銀行，但在它上市前引入戰(zhàn)略投資者時卻定價極低，當時美國銀行和淡馬錫公司分別斥資25億美元和14.66億美元購進了建行9％和5.1％的股權，每股定價僅為區(qū)區(qū)0.94元港幣。
中行、工行也沒有避免入股價格過低的命運。2006年。高盛集團、安聯(lián)集團及運通公司出資37.8億美元入股工行，收購約10％股份，收購價格1.16元/股。此后，蘇格蘭皇家銀行、新加坡淡馬錫、瑞銀集團和亞洲開發(fā)銀行共投資中國銀行51.75億美元，入股價格1.22元。
由地方政府主導的股份制商業(yè)銀行也未能逃脫低價“宿命”。2003年底進入深發(fā)展的新橋以12.18億元就掌控了一家總資產(chǎn)3800多億元的銀行董事會。以后，新橋在不到3年時間內(nèi)在深發(fā)展上的賬面利潤已經(jīng)超過100億元。興業(yè)銀行引入恒生銀行、IFC等三家境外戰(zhàn)略投資者的入股價為2.7元，而以興業(yè)近期的股價計算，僅恒生銀行的賬面收益就高達350億。2004年平安香港上市前，通過定向增發(fā)進入的匯豐獲得超過1000億元的賬面利潤。
三、金融改革的幾點建議
(一)在防止經(jīng)濟殖民化的情況下尤其需要避免金融領域的殖民化趨勢
在現(xiàn)階段，我們需要警惕一切旨在使中國經(jīng)濟殖民化、拉美化的理論和政策，需要全民特別是掌控大量經(jīng)濟資源的領導干部樹立起經(jīng)濟主權意識。
(二)必須認真考慮國內(nèi)資本市場的成熟程度、匯率制度改革、人民幣升值趨勢、國際貿(mào)易環(huán)境惡化等因素，重視把握對外開放的時間和節(jié)奏
在現(xiàn)階段，需要及時制止各個金融機構競相甩賣金融企業(yè)股權的現(xiàn)象，避免各級政府和部門以完善企業(yè)治理結構為名，通過鼓勵外資參股控股金融企業(yè)的制度和規(guī)定，主動地為外資進入中國進行人民幣升值套利提供便利。
(三)在金融領域對外開放過程中。需要把“外資引進來戰(zhàn)略”和“內(nèi)資走出去戰(zhàn)略”有機地結合起來
中國本土資金“走出去”比“外資引進來”難度大得多，受到重重阻攔。因此，特別需要把二者有機地結合起來。比如，蘇格蘭皇家銀行入股中國銀行10％的股份，作為對等的條件，中國匯金公司也可以入股蘇格蘭皇家銀行10％的股份，至少應該拿到參股的權利或期權；同樣，匯豐銀行入股交通銀行19.9％的股份，作為對等條件。中國匯金公司可以按照市場價格參股匯豐銀行19.9％的股份，具體形式可以通過匯豐銀行向中國匯金公司定向增發(fā)股份的方式來完成。保險、證券、基金管理、信托、租賃、擔保、汽車金融等等金融機構，都可以采取上述方式開展國際間的合資與合作。我們必須改變目前這種不平等、不對等的開放策略。
(四)發(fā)展本土的投資銀行，同時，必須請本土的投資銀行充當財務顧問
國內(nèi)大公司、大銀行的重組與合資，必須使用本土的智囊團，不能聘請境外的智囊團。商場如戰(zhàn)場，我們很難想象抗日戰(zhàn)爭時期八路軍的參謀部工作是聘請日本人或外國人來完成的。遺憾的是，國內(nèi)金融機構以及其他重要企業(yè)的合資、合作、境外上市都是聘請國外機構來承擔“參謀部”的工作。也許是由于部級的銀行瞧不起局級、處級的投資銀行，迄今為止，沒有哪家金融機構的合資是聘請海通證券、中信證券、廣發(fā)證券等國內(nèi)著名投資銀行來承擔估值和重組的財務顧問的。如果沒有使用本土的投資銀行，如果靠拍腦袋決策或聘請境外機構充當財務顧問。那么，定價偏低、賤賣股權甚至自斷企業(yè)前程將在所難免。
(五)通過制度創(chuàng)新，探索中國金融業(yè)的改革之路
中國的金融企業(yè)可以通過“所有權保持國有、管理權民營化”的方式，以低成本的代價。建立起金融產(chǎn)業(yè)的治理結構。以交通銀行為例，不必要以出售控股權給匯豐銀行、今后每年要付出40億元以上利潤的方式來完善治理結構，而可以通過銀行管理權借助市場化授權的方式來完善銀行治理。具體做法是：1通過優(yōu)秀的金融企業(yè)管理團隊比如招商銀行和中國銀聯(lián)等管理團隊作為主要發(fā)起人。設立多家“銀行產(chǎn)業(yè)管理公司”；2各個“銀行產(chǎn)業(yè)管理公司”提出具體的銀行管理方案，包括高薪引進境外各級管理人才等，并通過市場化競標，把交通銀行的管理權包括人事任免權交給中標的“銀行產(chǎn)業(yè)管理公司”；3交通銀行的股東擁有所有權并行使完全的監(jiān)督權。中標的“銀行產(chǎn)業(yè)管理公司”行使完全的經(jīng)營管理權，即通過市場化授權的方式，把所有權和經(jīng)營權分開、把政府和銀行分開；4交通銀行的股東沒有出讓和稀釋股權，可以享有完整股權所帶來的利潤，而“銀行產(chǎn)業(yè)管理公司”可以按照約定的比例提取管理費。5在合同期滿之后，股東可以通過招標，重新遴選更優(yōu)秀的管理公司。6外資金融機構可以挾帶管理經(jīng)驗和技術在“產(chǎn)業(yè)管理公司”的層面上進行合資合作，從而避免金融企業(yè)如銀行股權的喪失。我們建議未被外資控股的金融企業(yè)應該采取這一改革模式。任何改革措施都必須看到長期的成本和代價。“保持所有權國有、推行管理權民營化”的中國金融市場化之路的特點是改革效果好、改革成本低，沒有后遺癥。
