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摘要：本文從討論虛擬資本入手，論述了虛擬經濟的形成機理、發(fā)展和規(guī)模；接著研究了虛擬經濟和實體經濟之間的關系，側重研究了負面作用，即虛擬經濟的過度膨脹會引發(fā)泡沫經濟；隨后分析了我國經濟中的泡沫風險，并提出了對策建議。

關鍵詞：虛擬經濟、泡沫經濟

一、虛擬經濟：形成機理、發(fā)展與規(guī)模

虛擬經濟是與實體經濟相對應的概念。所謂實體經濟是指物質資料生產、銷售以及直接為此提供勞務所形成的經濟活動，其主要構成部分包括農業(yè)、工業(yè)、交通運輸業(yè)、商業(yè)、建筑業(yè)、郵電業(yè)等產業(yè)部門。虛擬經濟則不同，它是指與虛擬資本循環(huán)運動有關的經濟活動，也即虛擬資本的持有和交易活動。因此，討論虛擬經濟可以從虛擬資本入手。

所謂虛擬資本，是指與實際資本相分離的，本身無價值卻能帶來“剩余價值”、并具有獨立的價值增值運動規(guī)律的各種資本憑證。虛擬資本的形成是與貨幣的產生分不開的。貨幣開始是為突破物物交換的缺陷而產生的一種交換媒介，但貨幣發(fā)展到由紙幣取代金屬貨幣，成為一種價值符號以后，在交換媒介功能之外，又增加了價值儲藏功能，從而使貨幣轉化為資本成為可能。在信用關系出現(xiàn)后，資金借貸雙方聯(lián)系日益密切，資金需求者愿意向資金供給者支付利息，貨幣產生了“收益”，從而轉化為了虛擬資本（借貸資本）。借貸資本的大規(guī)模發(fā)展產生了銀行信用，為企業(yè)的發(fā)展提供融資便利。隨著經濟的發(fā)展和科學技術的進步，企業(yè)的規(guī)模日益擴大，必然尋求新的融資渠道，于是股票和債券應運而生，它們是最明顯的虛擬資本。在當今全球經濟發(fā)展過程中，虛擬資本呈現(xiàn)出越來越豐富的趨勢，資本的虛擬化程度越來越高。繼股票、債券之后，又出現(xiàn)了證券化資產和金融衍生產品。證券化資產是因資產證券化而發(fā)展起來的。銀行將住房抵押貸款、汽車抵押貸款、信用貸款等各種信貸資產經過重新包裝后實行證券化，或者在一些低信用等級的證券中加入較高信用等級的證券，并用其作為抵押發(fā)行新的證券，從而提高資產的流動性。這樣等于是在本身就是虛擬資本的信貸資產及初級證券的基礎上，又產生的虛擬資本，大大提高了資本的虛擬化程度。金融衍生產品是虛擬化程度最高的金融產品，金融期貨、期權合約的買賣者并不真的擁有合同中規(guī)定數(shù)額的證券或貨幣，也不必在交易清算時真的買入或者賣出這些證券或貨幣。特別是指數(shù)期貨和期權交易，實際上是就指數(shù)的漲落打賭，無任何實際對應物，是最徹底的虛擬資本。

與虛擬資本的發(fā)展相適應，從歷史和邏輯的角度來考察，虛擬經濟的發(fā)展經歷了以下幾個階段：：

1、閑置貨幣資本化。這是虛擬經濟的最初階段。例如，當某人持有暫時不用的閑置貨幣，而另一人卻急需生產經營資金時，前者便可將其閑置貨幣讓渡給后者去使用，后者則承諾對借入資金按期還本付息。在這種貨幣的直接借貸行為中，由于貸方并未從事現(xiàn)實的生產經營，而是僅僅憑借代表借貸行為成立的借據(jù)或憑證獲取利息收益，因此，這種借據(jù)或借貸憑證便成為虛擬資本的雛形，貸方據(jù)以獲取利息收益的活動也就是一種虛擬的經濟活動。

2、借貸行為中介化。這一階段的標志就是銀行的產生。在這一時期，貨幣資金借貸主要不再是個人之間的直接借貸，而是表現(xiàn)為以銀行為中介的間接借貸。此時，對廣大的存款人而言，其持有的能夠帶來利息的存款憑證就是虛擬資本。因此，借貸行為的中介化實際上意味著虛擬經濟活動的社會化，這種社會化由于能夠擴大社會的資金借貸規(guī)模，提高社會范圍內資金的配置和使用效率，因而，對促進實體經濟的發(fā)展具有重要意義。

3、證券交易的市場化。隨著股票、債券等有價證券的大量發(fā)行，客觀上要求形成一種便于有價證券實現(xiàn)流動性的機制或場所，于是，證券市場應運而生。虛擬資本交易的市場化可以引導資金向預期收益較好的產業(yè)流動，從而有利于優(yōu)化社會資金的配置結構，提高社會資金的使用效率。

4、虛擬經濟國際化。進入20世紀后，較大規(guī)模的跨國證券投資開始出現(xiàn)，虛擬資本的發(fā)展由此進入新的階段。特別是第二次世界大戰(zhàn)后，在布雷頓森林協(xié)議和關貿總協(xié)定推動下最終形成的規(guī)模巨大的國際金融市場，更加便利了虛擬資本的跨國交易，從而使虛擬資本交易日益呈現(xiàn)為一種國際性的經濟活動。虛擬經濟活動的國際化可以促進資本在世界范圍內的優(yōu)化配置，并使資本的使用效率進一步提高。

5、金融工具創(chuàng)新化。20世紀60年代以后，虛擬經濟進一步發(fā)展。一方面，國際性的貨幣市場、資本市場、外匯市場等規(guī)模進一步擴大，另一方面，包括各種金融期貨、期權等在內的金融創(chuàng)新工具層出不窮。金融工具的創(chuàng)新化使得虛擬資本的交易規(guī)模達到前所未有的程度，并使虛擬經濟越來越脫離實體經濟而日益呈現(xiàn)為一個相對獨立的經濟活動領域。

80年代以來，各主要工業(yè)國家的金融資產迅速膨脹，交易規(guī)模迭創(chuàng)新高，使得虛擬經濟的運行愈發(fā)脫離實體經濟而擴張。據(jù)報道，80年代以來，世界經濟平均年增長率僅為3％左右，國際貿易平均年增長率為5％左右，但國際資本流動卻增加了25％，全球股票的總價值增加了250％。1997年全世界虛擬經濟的總量已達140萬億美元，約為世界各國國內生產總值總和（28.2萬億美元）的4倍。全世界虛擬資本每天的平均流動量已高達1.5億美元以上，約為世界日平均實際貿易額的50倍?？梢灶A計，隨著電子商務和電子貨幣的發(fā)展，虛擬經濟的規(guī)模還會膨脹。

二、虛擬經濟與實體經濟

從歷史的發(fā)展過程來看，實體經濟是虛擬經濟的歷史基礎和現(xiàn)實基礎。在虛擬經濟和實體經濟的關系中，實體經濟是第一位的，虛擬經濟是第二位的。虛擬經濟是隨著實體經濟的發(fā)展而產生和發(fā)展起來的，但同時也在自身的發(fā)展過程中極大地促進了實體經濟的發(fā)展。一方面，金融自由化和金融深化（麥金農，1973；格利和肖，1960）不僅可以提高社會資源的配置效率、提高實體經濟的運行效率；而且資本證券化和金融衍生工具提供的套期保值等服務，還為實體經濟提供了穩(wěn)定的經營環(huán)境，降低實體經濟的經營成本和因價格或匯率波動引致的不確定性經營風險，使實體經濟能夠穩(wěn)定增長。另一方面，虛擬經濟自身產值的增加本身即促進了GDP的增長，虛擬經濟的發(fā)展提供了大量就業(yè)機會，直接促進了第三產業(yè)的迅速發(fā)展。具體而言，虛擬經濟對實體經濟的促進作用主要體現(xiàn)在以下三個方面：

1、有助于提高社會資本的配置效率。金融市場的基本功能是實現(xiàn)資本在不同實體經濟部門之間的優(yōu)化配置。通過發(fā)行并交易虛擬資本，發(fā)現(xiàn)虛擬資本所代表的權益價格，是實現(xiàn)增量資本在實體經濟各部門之間優(yōu)化配置的主要誘導工具。同時，金融市場還為存量資本優(yōu)化配置提供了有效途徑，通過資產重組等產權交易，可以實現(xiàn)存量資本在不同實體經濟部門之間的再次優(yōu)化配置，盤活因投資決策失誤或市場需求結構轉變而閑置的存量資本，提高社會資本的利用效率。

2、有助于分散企業(yè)經營風險。其一，資本市場的發(fā)展和企業(yè)制度的創(chuàng)新，使企業(yè)的投資主體多元化、社會化，同時也使企業(yè)產權的所有權、經營權和受益權相對分離，企業(yè)所有權的轉讓與處置對企業(yè)的經營活動影響弱化，企業(yè)經營的穩(wěn)定性增強。其二，資產證券化、ABS（資產擔保證券）、期權交易等金融創(chuàng)新層出不窮，對企業(yè)資金安排、投資選擇、規(guī)避經營風險等具有重要影響，如通過期貨市場套期保值和外匯掉期業(yè)務，可使企業(yè)有效規(guī)避市場價格波動和匯率變動帶來的經營風險，降低企業(yè)生產成本等。

3、虛擬經濟規(guī)模的擴張，在增加GDP規(guī)模的同時，也提供了大量的就業(yè)機會。在虛擬經濟日益發(fā)揮出對實體經濟巨大的促進作用的同時，虛擬經濟自身亦取得了突飛猛進的發(fā)展。與1980年相比，1996年西方主要工業(yè)國家和新興工業(yè)化國家金融資產總額均成倍增長，特別是亞洲新興工業(yè)化國家金融資產的增長迅猛，并帶動了相關服務業(yè)的發(fā)展，成為各國經濟發(fā)展的重要推動力之一。

但是，虛擬經濟在帶來巨大收益的同時，也隱藏著極大的風險。這是因為：虛擬經濟要正常運轉，需與實體經濟的規(guī)模相適應。然而，虛擬經濟在其自身發(fā)展過程中，卻越來越表現(xiàn)出相對獨立性。在證券市場中，人們對于證券市場未來價格的預期往往并不是基于公司的財務狀況，而是基于一種心理預期和想象空間。這種投機者的“市場接力棒理論”（金德爾伯格，《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》），生動地描述了投機者普遍存在的“博傻心理”，即投機者見到大家都看好某一金融資產，自己也加入這一行列，期望自己的“接力棒”下傳，由于大家有相同的預期，在相反的預期未形成主流之前，市場接力棒就不乏接手者，從而帶來市場的火爆，使市場價格脫離客觀價值，形成泡沫。前面所提及的虛擬化程度較高的證券化資產和金融衍生產品，更是在虛擬資本基礎上的再次虛擬化，幾乎與實體經濟沒有聯(lián)系，易形成泡沫是顯而易見的。此外，投資中也可能存在著泡沫成分。企業(yè)為解決資金不足問題，可以向銀行貸款，也可以發(fā)行股票和債券。但一旦企業(yè)經營不善，或遇到經濟全面衰退，企業(yè)破產倒閉，實際資本創(chuàng)造的“價值”得不到實現(xiàn)，企業(yè)先期的銀行貸款和股票債券等虛擬資本較之實際資本來說，就成了空中樓閣。實際上也是一種泡沫。

經濟中出現(xiàn)泡沫并不意味著泡沫經濟的出現(xiàn)，經濟泡沫對經濟有一定的刺激作用，并且可以通過市場供求機制而自動恢復均衡，只有當虛擬經濟中的泡沫成分不斷加重，資產價格普遍大幅度地偏離或完全脫離由實體經濟因素決定的資產價格時，才會導致泡沫經濟。泡沫經濟會扭曲資源配置，降低資源配置的效率；泡沫經濟所造成的虛假繁榮現(xiàn)象，會扭曲消費行為，惡化國際收支，破壞經濟均衡；泡沫經濟所造成的混亂的信用關系，會影響金融系統(tǒng)的運行，最終導致金融危機，并引發(fā)整個社會的經濟危機。譬如1978－1981年發(fā)生在墨西哥的泡沫經濟，在1981年股市崩潰之后，引發(fā)了嚴重的金融危機、債務危機和持續(xù)的通貨膨脹，導致大批企業(yè)和個人破產，失業(yè)率上升，社會貧富差距增大，整個墨西哥經濟一片蕭條；80年代日本房地產和股市泡沫的迸裂同樣使經濟實力雄厚的日本經濟陷入長期衰退之中，至今難以自拔，所謂的“日本神話”由此破滅。

泡沫經濟的產生有主觀和客觀兩方面的原因。從主觀上看，主要是由金融投機引起的。人們在“博傻”心理支配下，金融資產價格越高越買，越買價格越高，導致金融市場超常規(guī)膨脹，引發(fā)泡沫經濟。從客觀上看，實體經濟的內在失衡是導致泡沫經濟的根本原因，由東南亞金融危機中可見一斑。發(fā)展中國家在實體經濟實力不強、結構性問題突出的情況下，金融市場過度開放，會導致虛擬經濟過度膨脹，引發(fā)泡沫經濟。七十年代以后，東南亞等地區(qū)國家經濟快速增長，成為新興工業(yè)化國家。受金融深化理論的誤導，上述各國相繼開放金融市場，企圖通過金融完全自由化，依靠虛擬經濟的快速發(fā)展刺激實體經濟的持續(xù)高速增長；但由于實體經濟的發(fā)展水平偏低，且存在諸多結構性問題，虛擬經濟過快發(fā)展超過了實體經濟發(fā)展的內在需求，最終引發(fā)了泡沫經濟并導致了一系列金融危機。以泰國為例，泰國工業(yè)基礎設施落后、建設資金匱乏、出口以資源型產品而非資本密集和技術密集型產品為主，雖然泰國政府力主投資并著重發(fā)展重化工業(yè)和高科技產業(yè)，但受教育和科技水平限制，嚴重制約了泰國的經濟結構調整和產業(yè)升級。在實體經濟存在比較嚴重的結構性問題和金融監(jiān)管水平不高的情況下，泰國政府卻在財政政策、貨幣政策和外匯管理上推行了一系列激進的改革措施，加速了金融自由化和對外開放步伐，使虛擬經濟發(fā)展速度大大超過了該國實體經濟發(fā)展速度，特別是短期外資大量流入，且被投入到房地產和股市炒作而非實體經濟領域，使泰國經濟的泡沫化現(xiàn)象日趨嚴重，并成為東南亞金融危機的導火索。三、我國經濟中的泡沫風險

我國長期以來實行計劃經濟，商品價格由國家決定，基本不受市場影響，而且金融交易近乎為零，基本不存在泡沫現(xiàn)象。但進入90年代以來，深滬股市的建立和房地產市場的開放，使“泡沫”的威力大大發(fā)揮出來。

我國股票二級市場上的泡沫是眾所周知的。我國股市上有很多股票的市盈率都達到50倍以上，大大高于美國的水平（NASDAQ的平均市盈率雖已經高達90倍，但美國工業(yè)類股票的平均PE（市盈率）僅為25倍，運輸業(yè)股份的PE平均為12倍，銀行業(yè)平均為13倍，公用事業(yè)股為20倍）。今年ST板塊的幾番上漲，也有利地說明了我國股市的投機性強，不可避免地會引發(fā)泡沫。

在股市泡沫嚴重膨脹的同時，也出現(xiàn)了房地產泡沫。股市泡沫較之房地產泡沫，猶如小巫見大巫，這是由于體制漏洞而導致的瘋狂炒作的結果。而且，股市炒作的參與者絕大多數(shù)是居民個人，而房地產的炒作主要是由有實力的企業(yè)進行的，資金量大，泡沫膨脹更加厲害。時至今日，房地產泡沫導致的后果依然是觸目驚心的。

股市泡沫和房地產泡沫都是泡沫的表現(xiàn)形式。在我國，除了這兩種泡沫以外，還存在更嚴重的泡沫形式，即由于實體經濟結構存在問題，國有企業(yè)大面積虧損而造成的泡沫。這種泡沫集中反映在銀行的不良貸款上。目前，我國企業(yè)融資以間接融資為主，銀行作為中介為企業(yè)提供資金融通。只有企業(yè)經濟效益好，銀行、存款人和企業(yè)之間的資金循環(huán)才能正常進行。企業(yè)效益不佳則會給銀行帶來風險。若企業(yè)進行破產清算，清算價值無法還清貸款，銀行會出現(xiàn)壞帳，若拖欠貸款，則會形成呆帳。企業(yè)風險只是單個風險，但當它通過不良貸款轉嫁給銀行以后，就成為金融系統(tǒng)風險。我國企業(yè)由于體制原因、經營管理不善所導致的銀行大量不良資產的存在，使我國經濟潛藏了危機。

四、結論和建議

以麥金農、格利和肖為代表的眾多經濟學家認為，金融活動對經濟增長的貢獻隨著金融深化而不斷增加，因此主張通過金融自由化和金融深化促進經濟增長。但經濟發(fā)展的事實表明，這一主張是片面的。西方發(fā)達國家自80年代以來已相繼實現(xiàn)金融自由化，金融深化程度不斷提高，金融資產總量迅速膨脹，目前均已大幅度超過本國的GDP，但在金融資產規(guī)模迅速擴張的同時，GDP并沒有隨之快速增長，其增長速度反而有所下降，而且，在歐洲還引發(fā)了90年代的貨幣危機，在日本則產生了嚴重的泡沫經濟現(xiàn)象。許多發(fā)展中國家如泰國、馬來西亞等在80年代中后期推行金融自由化之后，金融深化程度迅速提高、虛擬經濟膨脹速度超過發(fā)達國家，經濟的泡沫化現(xiàn)象日益嚴重，并引發(fā)了一系列的金融危機。

金融深化和金融自由化確實能帶來更大的經濟效益，但盲目的金融深化和金融自由化卻會帶來極大的風險。因此，在我國這樣一個內部經濟存在一系列問題的發(fā)展中國家，金融深化以及金融自由化的進程應當慎重，我國對金融市場的開放應是逐步的。我們應當下大力氣進行國內經濟結構的調整以及金融體系的完善，以適應加入WTO后的國際環(huán)境。應從以下幾個方面著手：

1、在加快資本市場規(guī)范化建設的同時，應著力加快資本市場的發(fā)展。這不僅包括擴大證券品種的規(guī)模，也不僅包括增加新的證券品種，而且包括拓展和開辟新的市場，擴大居民投資渠道和企業(yè)獲得資本性資金的渠道。其中，存量股份制、債權轉為社會股權、將建設國債建立在運用資本經營方式運作國有資產的基礎上等，都是應當重視的具體措施。

2、積極推進創(chuàng)業(yè)投資，加快高科技產業(yè)化步伐。知識經濟是將知識轉化為經濟的過程。在這個過程中，創(chuàng)業(yè)投資的功能極為重要。在資本市場的配合下，積極推進我國新興產業(yè)的發(fā)展，調整國家的經濟結構。

3、積極創(chuàng)造條件，促進實物經濟的貨幣化和資產證券化。實物的貨幣化和資產證券化，是市場經濟發(fā)展的必然產物。實物的非貨幣化，有著諸多弊端；資產的非證券化，嚴重限制著資產的準確定價和資產存量的盤活。

4、加強金融監(jiān)管，防范金融風險。加強金融監(jiān)管，關鍵的問題是，運用何種機制和規(guī)范。在雙重體制并存的條件下，運用計劃經濟機制，雖一時抑制了某些現(xiàn)象，但不利于金融市場的成長，結果可能造成更大的風險。為此，應特別重視運用符合市場經濟的規(guī)則，強化金融監(jiān)管。參考文獻：

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