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【摘要】我國家電市場比較成熟、競爭激烈,大多數企業存在現金流不足的現象。怎么測度家電行業的財務狀況?本文運用Altman的“Z值模型”研究了59家上市公司。通過觀察發現我國整個家電行業的財務狀況不容樂觀,整個行業Z值介于1.8和2.8之間,低于破產風險臨界值2.8。同時研究還發現,現隨著我國會計信息和披露的逐漸規范化Altman的“Z值模型”在我國有良好的應用前景。

【關鍵詞】Z值模型;臨界值;財務風險

一、概述

我國的家電行業在眾多行業中屬于開放程度高、競爭比較激烈的行業。在家電業上市公司中,普遍存在經營現金凈流量水平較低、收益質量不高的現象,有的公司甚至為負數。而在現金流“告缺”的同時,市場競爭激烈卻帶來了公司費用開支大增。例如,2003年春蘭股份主營業務收入增長了1.81倍,但營業費用同比增加3倍多,粵美的營業費用同比也增加1.62倍。現金流短缺是造成企業財務危機的重要因素,那么家電行業的財務狀況到底如何?本文試圖運用Altman的“Z值模型”對整個家電行業的財務狀況給出一個較為量化的結論。

用于評價企業財務風險的財務工具有很多。一般分為兩種類型,即單變量模型和多變量模型。常見的單變量指標有:“債務保障率”、“總資產收益率”、“凈資產收益率”和“資產負債率”等。實踐使用當中人們發現單變量模型往往只側重企業財務狀況的一個方面,不能全面反映企業整體的財務狀況,而且這些變量中具體哪個對企業財務破產的影響更大些無從得知。Altman在1968年提出的“Z值模型”有效的解決了上述單變量模型的缺點。“Z值模型”屬多變量模型。他從22個影響企業財務狀況的指標中通過統計分析選出其中最有效的5個指標,然后分別根據這些指標對財務危機影響程度的不同為其分配相應的權重,最終得出一個綜合的評價值—Z,將得到的Z值與臨界值進行比較就可知道企業財務危機的嚴重程度。下邊是“Z值模型”的判別函數和臨界值的解釋。

“Z值模型”在評價企業財務危機方面有著廣泛的應用。PhillipFuller和TheodorKohers(1994),在”DevelopingaDecisionRuletoPredictFailure:TheCaseofSavingandLoanAssociations”認為“Z值模型”可以有效的用于預測金融機構的財務危機。向德偉(2004):利用“Z值模型”對某個行業或某類企業經營風險的整體性分析的指導性作用較強。張宇、孫建平、方焱、劉浩等(2004)用“Z值模型”對國內地產商分析之后,認為“萬科”、“招商地產“、“陸家嘴”和“金融街”是房地產上市公司里資本能力最強的公司。Eidleman,GregoryJ.在”Zscore—aguidetofailureprediction“中通過研究發現“Z值模型”模型能夠有效用于大多數行業的財務危機預測。但是,并不能保證它能夠適合任何條件。根據實踐證明“Z值模型”對預測企業破產的準確性很高。用于預測企業破產在一年內的準確率為95%,兩年內的準確率為83%,這正是本文選擇“Z值模型”的原因所在。但用于預測三年內的準確率僅為48%,因此在使用該模型過程中要注意時間性。

二、研究過程、樣本選擇和指標設定

根據Altman的研究經驗,假定”Z值模型”同樣適用于我國。則滬、深交易所上市家電業公司的Z值將呈現以下的分布規律:假設一:對于風險小的股票,通常理解為績優股,其Z值應大于2.8。假設二:ST或PT的上市公司,其Z值應低于1.8,并且在連續虧損的三年內其Z值應呈逐年遞減趨勢。假設三:對于當年被取消ST的上市公司而言,由于此前連續二年虧損,雖已改觀,但仍存在較大的經營風險,因而其Z值應處于1.8～2.8之間,而取消ST的當年,其Z值應呈上升趨勢。

1.樣本選擇和數據來源

本文從滬深兩市一共選擇上市公司69家。由于一部分上市公司財務數據的缺失,只能得到59家上市公司的數據。其中:深市23家,滬市36家。具體數據見附表。除了小部分外59家上市公司的財務數據均來自深圳市國泰安信息技術有限公司的CSMAR系列研究數據庫系統。

2.指標設定

由于我國股市非流通股無市場價格以及其它因素,對“Z值模型”中的各項指標的設定作以下調整:

X1=營運資本/總資產=(流動資產—流動負債)/總資產

X2=留存收益/總資產=(未分配利潤+盈余公積)/總資產

X3=息稅前利潤/總資產=(稅前利潤+財務費用)/總資產

X4=資本市值/債務帳面價值=(流通股本總數*股票價格+非流通股本總數*每股凈資產)/債務帳面價值

X5=銷售額/總資產=主營業務收入/總資產

三、計算結果分析與解釋

1.從計算的結果(見附表)可以看出,2003年業績較好的公司2002和2003年的Z值均大于2.8符合前述的假設一。其中600633PT雙鹿的Z值3.042888不符合前述假定,需加以解釋。經查證PT雙鹿現已更名為白貓股份。其前身由于連續三年虧損被證監會實施特別處理(ST)。經計算PT雙鹿1999年的Z值是-1.22638,到2000年Z值下降為-3.0291完全符合假設二。2001年PT雙鹿的Z值為1.866812,2001年年度報告顯示,“白貓股份”全年主營業務收入為2.0674億元,主營業務利潤達到4527萬元,凈利潤為1775萬元,每股收益達0.117元。一年過后,“PT白貓”終于扭虧,并于4月18日被獲準恢復上市,更名為“白貓股份”。顯然這個結果完全支持假設三。

2.由于ST和PT公司的樣本數量太小,不符合做統計分析的要求。因此只能單個加以說明。從下述的數據可以看出,這些公司的Z值和前述假設二相吻合。

從上述數據可以看出我國家電行業近三年的平均Z值低于破產臨界值2.8,根據臨界值的判斷標準我國家電行業存在一定的財務危機,破產機率較高,整體的財務狀況令人擔憂。筆者認為出現這種結果的原因有幾個方面:(1)同質化、低水平競爭使得企業的利潤空間進一步萎縮。(2)最近幾年國外家電品牌由于質量上的優勢搶奪了國內一部分市場。(3)進口原材料價格上漲導致產品成本無形中提高,由于市場供求矛盾比較突出,生產商很難將這部分額外的成本轉嫁給消費者,結果生產商的利潤空間更加縮小。(4)國內市場供大于求,造成企業庫存急劇上升,這一點可以從存貨周轉率得到解釋(2001年整個行業的存貨周轉率只有3.7409次)。同時一些企業急于擴大海外市場,盲目簽約造成大量的應收帳款不能按時收回,四川長虹是比較典型的例子。(5)整個行業資產負債率過高,2001年度整個行業資產負債率均值高達79.7577%,而最低的2002年也有52.5%,2003年為54.4227%。而高資產負債率是造成企業財務風險加大的主要原因之一。超級秘書網

四、總結

1.從上述分析結果來看,我國家電行業整體財務狀況不容樂觀,三年的Z值均小于2.8的臨界值。

2.為了有效改善我國家電業目前的財務狀況應該從幾個方面加以考慮。首先要注重新產品的開發,避免低水平同質化競爭。再則要努力減少庫存規模加快存貨周轉率,避免企業資金的占壓。在開發海外市場時要慎重考慮風險的因素,避免呆壞帳的出現。

3.運用“Z值模型”時要注意的問題。Z值模型的依據是企業財務報表,企業財務報表的真實性和客觀性,將對“Z值模型”預測的準確性產生直接影響。投資者在使用“Z值模型”預測企業財務風險時要注意這一因素的影響。隨著我國會計準則和會計制度的不斷規范、上市公司會計報告及其會計信息披露通明度和質量不斷提高,“Z值模型”對企業財務風險預測的準確度會更具實際意義。