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【正文】集團財務公司是指依據《公司法》和《企業集團財務公司管理辦法》設立的，為企業集團成員單位技術改造、新產品開發及產品銷售提供金融服務，以中長期金融業務為主的非銀行金融機構。目前，資本風險是集團財務公司迅速發展過程中面臨的重要風險之一，其表現就是資本充足率的下降。筆者通過對資本風險的衡量指標、防范措施的分析比較，并以中國電力財務有限公司（以下簡稱“中國電財”）為例，對集團財務公司如何提高資本充足率，提升資本風險管理水平，提出一些建議。

集團財務公司的職能就是要加強企業集團資金集中管理和提高集團資金使用效率，為集團成員單位提供財務管理服務，從資產和負債的結構上來看，比較接近于商業銀行。以中國電財為例，2003年，其資產負債表上，貨幣資金、短期貸款、委托貸款及委托投資、中長期貸款占公司總資產92.8％；短期存款、委托存款、長期存款等占公司總負債的98.6％。由此可見，商業銀行類業務不論是在目前，還是今后業務多元化戰略中，都是中國電財重要的業務支柱。

一、資本風險管理與集團財務公司

市場經濟條件下，企業在經營管理過程中，由于內、外部不確定因素的影響，使企業的實際收益與預期收益產生偏差，從而有蒙受損失或獲取額外收益的機會和可能性，這就是企業風險，如市場風險、經營風險。集團財務公司在提供金融服務的過程中，還面臨著一些特殊的風險，主要表現在以下三個方面：

第一、資產與負債失衡的風險。集團財務公司作為信用中介，市場利率的變化使得不同期限結構的資產與負債很難達到匹配的狀態。

第二、競爭的風險。集團財務公司經營的商品是貨幣，其他行業中限制競爭的“產品差別”策略很難發揮作用。

第三、政策風險。由于金融機構的特殊性，各國政府對金融企業監管的嚴厲程度要高于其它類型的企業。中國銀行業監督管理委員會2004年新頒布的《企業集團財務公司管理辦法》，對財務公司的資本充足率要求就提高到10％。

隨著我國經濟體制改革的逐步深入，市場經濟機制的不斷完善，集團財務公司與國內其他金融企業的競爭不斷加劇；同時，我國加入WTO后，金融服務業對外全面開放的時間日益臨近，集團財務公司將不可避免地受到來自跨國金融企業的沖擊。這些都將導致集團財務公司所處的市場中不確定因素的急劇增加，經營管理的風險不斷上升。因而，集團財務公司每一位經營者和員工都必須提升對風險管理的認識，不斷提高風險管理意識，來確保集團財務公司的穩健經營和健康發展。

根據目前集團財務公司所處的市場競爭環境和經營范圍，集團財務公司面臨的風險主要包括：信用風險，資本風險，流動性風險，利率風險，投資風險，匯率風險，經營風險，財務風險等。其中，資本風險是指集團財務公司最終支持債務清償的實力。

資本是集團財務公司抵御其他各種風險的最后一道防線，集團財務公司的各種資產損失和表外業務的損失都要從其資本中所提的呆賬準備金和其他準備金中沖銷。集團財務公司通過持有的資本作為緩沖來維持清償能力，從而保證在可能產生損失的情況下繼續經營。因此，增加資本可以有效保護集團財務公司存款客戶的利益，同時較高的清償能力能提高客戶對集團財務公司的信心。但是，資本的增加又限制了資產增長的機會，導致集團財務公司的盈利預期的下降。也就是說，增加資本能降低風險，但同時會限制集團財務公司的盈利能力。以資本充足率指標來衡量，一般而言，一家金融企業在滿足監管當局規定的最低比率后，會確定一個最合適的資本量，以確保

風險和收益的均衡。目前，世界上很多國家采用《巴塞爾協議》確定的8％的資本充足率，來衡量本國商業銀行的風險是否偏高。我國銀監會作為銀行及非銀行金融機構的監管單位，對我國商業銀行的資本充足率的要求是8％，對企業集團財務公司的資本充足率的最新要求是10％。

以中國電財為例，2002年上半年，中國電財的資本充足率約為12％，到2004年上半年，下降到9.3％，已經低于《企業集團財務公司管理辦法》的要求。2003年，中國電財華東分公司也做過一個統計，2003年末的資本充足率為5.92％，比2003年初的8.09％下降了2.17個百分點。

通過對中國電財中長期貸款（見表1數據）的分析，可以看出，中國電財資產負債表中的風險資產（如中長期貸款）不論在絕對數上，還是相對增幅上，都構成了中國電財資產增長的主要因素。風險資產的迅速擴張既給公司帶來快速增長的盈利能力，也導致公司資本充足率的下降，資本風險增大。

表1：中國電財中長期貸款增長情況表單位：萬元2003年末數比上年末占全年總資產2002年末數比上年末占全年總資產

增加增加額（％）增加增加額（％）

中長期貸款1，543，437642，11464.5901，323336，40642.9

注：數據來源——中國電力財務有限公司2003年及2002年年報

隨著集團財務公司業務的不斷擴展，資本充足率不足的問題如不加以及時解決，必將成為制約公司發展的不利因素。由此可見，保持合適的資本充足率，加強資本風險管理不但是集團財務公司現階段面臨的重要課題，也是在今后大發展過程中必須時時加以關注的問題。

二、資本風險的衡量指標

從清償債務能力的角度考慮，資本風險的衡量主要有下述兩大類指標和方法：

（一）資本與存款的比率

資本與存款的比率是以銀行業務為主的金融企業，根據存款量來確定其合適的資本量的方法。在商業銀行的早期活動中，指導風險管理的是資產風險管理理論，該理論認為銀行的負債是被動的，存款的種類和數量主要由客戶決定，為了減少資本風險，金融機構的資本就必須隨存款的增減相應等比例發生變化。直到二戰前，一些西方國家的金融監管部門還采用該指標監測商業銀行的資本風險。

隨著銀行風險管理理論從資產風險管理理論，發展到負債風險管理理論，再到資產負債風險管理理論，銀行類金融企業對負債由消極被動管理轉向積極的主動管理；同時，貸款、投資等資產業務對清償債務能力的影響也日益重要。資產與存款的比率不再能夠準確量度資本風險。

（二）資本與資產的比率

資本與資產比率是以銀行業務為主的金融企業，根據資產量來確定其合適資本量的方法。它主要包括三種形式：資本與總資產的比率、資本與風險資產的比率、資本與風險加

權資產的比率。

1.資本與總資產的比率

資本與總資產的比率是資本量占細資產的大小。銀行類金融機構的資產主要包括現金、貸款、準備金及各類投資等。由于這些項目與清償債務的能力有直接的關系，資本與總資產的比率比資產與存款比率能更準確地衡量銀行類金融機構的資本風險。

但該方法忽略了不同金融資產的風險的差異?，F金和準備金幾乎沒有風險，而長期貸款和企業債券的投資風險就相對較大，會影響其清償債務的能力。

2.資本與風險資產的比率

資本與風險資產的比率是資本量占風險資產的大小。風險資產主要包括貸款和政府債券以外的其他投資。該方法將現金資產、準備金和政府債券等幾乎無風險的資產排除，比資本與總資產的比率方法更進了一步。但沒有考慮不同資產的風險權重，同樣影響了其對資本風險衡量的準確性。

3.資本與風險加權資產的比率

資本與風險加權資產的比率是資本量占風險加權資產的大小。該方法的思路最早由美聯儲在上世紀50年代提出，它將商業銀行的資產按流動性和風險大小劃分為六組，風險權數分別為0%，5％，12％，20％，50％和100％，將各組資產按風險權數加權后，計算出法定的資本額度，而充足的資本為法定資本的115％-125％之間。

目前，大多數國家采用《巴塞爾協議》中的有關規定來計算資本充足率（CapitalAdequacyRatio，CAR），用以衡量資本風險。我國則從2004年3月1日起，執行銀監會頒布的《商業銀行資本充足率管理辦法》，外資獨資財務公司和合資財務公司資本充足率的計算、監督檢查和信息披露，比照適用該辦法。

根據《商業銀行資本充足率管理辦法》，我國的商業銀行（包括外資獨資財務公司和合資財務公司）的資本充足率計算公式為：

資本充足率=（資本-扣除項）/（風險加權資產+12.5倍的市場風險與操作風險資本）

核心資本充足率=（核心資本-核心資本扣除項）/（風險加權資產+12.5倍的市場風險與操作風險資本）

資本包括核心資本和附屬資本。核心資本包括實收資本或普通股、資本公積、盈余公積、未分配利潤和少數股權。附屬資本包括重估儲備、一般準備、優先股、可轉換債券和長期次級債務。附屬資本不得超過核心資本的100％；計入附屬資本的長期次級債務不得超過核心資本的50%。

資產負債表內項目的權數根據風險程度，分為0%，20％，50％，100％。表外項目按“信用轉換系數”分為四級：0%，20％，50％，100％。根據資產的定義和風險權數以及信用轉換系數，利用公式就可以計算資本充足率。

三、集團財務公司資本風險的管理對策

金融企業對資本風險進行有效的管理，必須滿足金融監管當局對最低資本充足率的要求。集團財務公司如何解決在快速發展中暴露出來的資本充足率不足的問題，通過什么合理的方式來提高這個比率，筆者認為有以下三種策略可以提高資本充足率：

（一）分子策略——增加資本

金融企業增加資本分內部和外部兩個途徑。內部途徑是通過增加企業留存收益來增加資本；外部途徑包括追加資本投入、引入新投資人，或發行長期次級債務等方式。

1.增加資本的內部途徑

通過增加內部留存收益來增加資本是形成企業自有資本的一個有效途徑。這種方式的優點是：籌資成本低，不削弱原有股東的控制權。但它會降低分紅比率，這種方式對財務公司來講有一定的

困難。因為集團財務公司的客戶單位是集團內的成員單位，與集團財務公司的股東單位有著股權關系，對股東單位的股利分配政策是集團財務公司與商業銀行進行業務競爭的主要法寶。降低紅利分派比率，會限制公司業務的開展，對收益產生較為嚴重的負面影響，所以該方法不具有可操作性。

2.增加資本的外部途徑

選擇何種外部途徑增加資本，首先要考慮該種資本來源的成本，對股東利益的影響；其次是對原有股東控制權的影響；其他還包括是否符合監管制度，以及資本市場的情況等等。

（1）追加資本投入和引入新投資人

中國電財可以通過追加資本投入或引進新投資人來增加資本。這種方式增加資本的優點在于：風險低，可使公司獲得穩定而長期的資本；沒有支付固定利息的財務負擔；免受債權人或優先股股東對公司的各種限制；增強了債權人的權益保障，有利于提高公司負債籌集資本的能力。所以，向現有股東追加投資，是目前集團財務公司可以積極爭取的工作。我們覺得在不影響原有股東控制權的情況下，可以考慮引進合格的戰略投資者。新《企業集團財務公司管理辦法》規定在資金主要從成員單位籌措的前提下，可以引進外部戰略投資者，放寬了原辦法40％的限制。引進合格的戰略投資者，不僅拓寬了資本來源的渠道，而且對完善集團財務公司治理結構，建立現代企業制度有重要的意義。在將來條件許可時，還可以通過上市發行股票，擴充資本。

（2）發行長期次級債務

長期次級債務可構成資本，主要在于其期限較長，融資量比較穩定?！栋腿麪枀f議》和我國《商業銀行資本充足率管理辦法》都規定長期次級債務可以構成附屬資本的組成部分。

在監管當局落實了財務公司發債相關事宜后，中國電財可以通過債券發行籌集資本，發揮財務杠桿作用，為股東創造更好的收益。由于我國宏觀經濟剛剛步入加息周期，在發行長期次級債務時，結合債券股票的互換交易進行合理設計，可以在預期的時間內，達到既增加公司資本，又有效地改善資本結構的效果。

（二）分母策略——減少風險加權資產

減少風險加權資產主要有兩種思路：一是減少資產的總體規模；二是在總體規模不變的情況下，通過對不同風險權數的資產組合的調整，將風險權數較大的資產項目轉換為風險權數較小的資產項目，從而縮小分母項。

在集團財務公司發展的戰略規劃中，要合理的進行組織結構設計，分支機構的設立要合理高效，并且通過合并重組，減少不必要的組織機構。對不良的風險資產及時出售。對風險權數不同的資產重新組合，主要是將風險權數較高的資產轉換為風險權數較低的資產。比如，將自營貸款轉換為委托貸款，前者的風險權數為100％，后者為0%。如果轉換10，000萬元的貸款，可減少資本要求800萬元。

在特殊的情況下，也可以通過出售證券資產，迅速地提高資本充足率，以滿足監管當局的最低要求，降低資本風險。

（三）利用金融創新，實現監管資本套利

面對金融監管，金融工具的不斷創新推動金融企業不斷的發展。集團財務公司在提高資本充足率，強化資本風險的管理過程中，也可以利用金融工具創新，進行監管資本套利。例如，中國電財可以利用資產證券化工具，將資產負債表內風險重構成表外風險。具體做法是：由一個特殊目的工具（SpecialPurposeVehicle，SPV）自身發起貸款，在這種遠程發起工具（RemoteOriginationVehicle）中，因為中國電財不正式擁有基礎資產，所以資產永不會首先出現在資產負債表中。由中國電財隨

后為SPV提供信用支持會被當作第三方擔保，這個擔保有一個100％的轉換系數，中國電財會視其為有100％風險權數的風險資產。中國電財可以選擇提供擔保20％的證券化資產，這樣所需的資本費用僅為2％（20％×10%）。相比之下，如果資產在資產負債表中的話，則需要10％的資本費用。

四、結論

集團財務公司的快速發展和金融監管政策的變動，暴露出集團財務公司資本充足率下降，資本風險凸顯的問題。我們不可能寄希望于通過簡單的增加資本而解決問題。因為，集團財務公司的業務在持續的擴大，金融監管政策也在與時俱進。集團財務公司唯有把提高資本充足率，控制資本風險當作長期的管理工作重點，使用科學、高效的方法，并不斷的研究、創新金融工具，才能解決好業務發展和資本風險這對矛盾，真正為企業集團謀福利。