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從風險投資者的角度來看，風險投資與借貸資本不同，它是一種權益性的投資。風險投資者更注重企業的發展前景和增長潛力。風險投資的目的是通過向被投資企業提供資本和非資本增值服務促使其不斷發展，最終通過合理方式退出，實現投資增值變現。因此，風險投資者對科技型創業企業績效進行評價的重點并不是企業當前的盈虧狀況，而是對其創新能力、市場競爭力、團隊與管理等方面全面、合理的持續評價。現有的企業績效評價體系偏重于財務評價，關注短期獲利能力，并且不能全面反映出風險投資增值服務對企業績效的影響，不能真正反映出風險投資的績效;從中小型科技創業企業角度來看，中小型科技創業企業具有知識密集和技術密集的特點，無形資產、人力資源、創新能力、成長性等指標非常重要。傳統的績效評價重點關注的是企業財務方面的評價，指標體系不健全，評價面過窄，不能客觀、公允地反映出其績效，尤其是企業的成長性和持續發展能力。其次，風險投資者偏重于投資前項目的評價。風險投資一項非常重要的作用就是積極參與被投資企業的管理活動以實現中小型科技創業企業的增值。在這個過程中風險投資者需要持續地對科技型創業企業進行監督和評價［11］。目前，我國的風險投資機構沒有制定科學合理的風險投資項目的評價體系，大部分投資者只關注風險投資前對風險投資項目的評價，很少針對風險投資資金投出后風險企業的績效進行綜合評價，導致我國風險投資機構的獲利能力與風險投資業發展較好的國家相比還比較低，失敗的風險較大，沒有充分發揮風險投資應有的作用。

一、風險投資績效評價的意義

從上述分析可知，對中小型科技創業企業風險投資績效進行客觀的評價無論對風險投資者進行科學決策，還是對中小型科技創業企業的發展都有非常重要的意義。首先，對中小型科技創業企業風險投資績效評價的研究具有重要的理論意義。風險投資項目的評價是風險投資運作流程中非常重要的一個環節(見圖1)，是風險投資項目取得成功的關鍵。但現有有關風險投資項目評價的研究主要集中于風險投資前項目的篩選階段，很少有學者針對風險投資全過程評價進行研究，對風險投資績效評價的研究也較薄弱，且主要采用實證的研究方法，因此，對中小型科技創業風險投資績效評價的研究具有重要的理論意義。其次，有利于為風險投資者進行科學決策提供依據。風險投資的運作過程包括投資資金的籌集、投資項目的尋找和篩選、投資項目的評估、投資項目的決策、投資后的監管和投資撤出幾個階段，如圖1所示。從圖1可以看出在風險投資的運作過程中，需要對投資項目不斷進行評價，項目的評價是風險投資取得成功的關鍵環節。由于中小型科技創業企業在技術、市場等方面具有較高的不確定性，存在很高的風險，加上管理不善和信息的不對稱，風險投資者往往不能正確地評估企業的狀況。對中小型科技創業企業風險投資進行科學合理的評價有利于風險投資者充分了解企業的經營狀況，根據評價結果采取相應的改進措施，幫助企業改善經營管理，提高風險投資項目的成功率，降低風險。第三，有利于中小型科技創業企業自身的發展。中小型科技創業企業通常是由新技術的發明者創立，他們往往具有較強的技術創新能力，但是管理上的經驗和技能比較缺乏，而且沒有足夠的時間與資源對其績效進行全面、及時的評價。與一般的投資不同，風險投資者在將資金投入風險企業以后，還積極參與被投資企業的管理，為風險企業的發展提供幫助。風險投資介入中小型科技創業企業后，由于利益上的一致性，風險投資者將對企業的日常經營進行監督，并持續對企業的風險績效進行評價，以幫助企業提高經營管理水平，使企業能最大可能地獲取成功。中小型科技創業企業可以根據績效評價結果對自身的運營狀況、發展潛力、管理水平等進行自我診斷，并以此為參考來進行自我改造［12］。綜上所述，建立科學合理的中小型科技創業企業風險投資績效評價指標體系具有理論和現實意義。

二、風險投資績效評價的理論分析

風險投資主要的投資對象是高科技的創業企業，風險很高，為了降低失敗風險，取得投資的成功，風險投資者不僅僅為風險企業提供資金支持，還非常注重參與企業的管理，為其提供各種非資本增值服務。因此，得到風險投資支持的中小型科技創業企業不但能有效地解決經營中的資金短缺問題，而且公司的治理水平會得到很大改善，進而企業績效將得到提升。

首先，風險投資為中小型科技創業企業提供資金支持。風險投資最基本的作用是為快速成長的風險企業提供足夠的資金，以支持其生存和發展［12］。中小型科技創業企業的發展需要連續、長期的資金投入，例如技術研發、科技成果的順利轉化、購買廠房設備、產品的市場開拓以及企業正常經營活動的維持等都需要大量資金支持。但是中小型科技創業企業的發展在技術、產品和市場等方面存在極大的不確定性和很高的風險性，導致中小型科技創業企業很難從傳統的籌資渠道籌集到所需要的資金，資金短缺問題嚴重制約其健康發展。風險投資是一種高風險高收益的投資，追逐高風險后隱藏的高收益，因此中小型科技創業企業技術含量高、發展潛力大的特點正好符合其投資要求。這正好能彌補中小型科技創業企業的融資缺口，使中小型科技創業企業得以存活并不斷發展。風險投資為中小型科技創業企業提供長期的股權性質的資金，能夠優化企業的財務狀況，為其不斷創新提供充足的資金支持，并促使科技成果盡快地轉化為生產力，逐步擴大企業的規模，增強競爭力，提高企業經濟效益，使企業不斷成長，促進企業績效的提升。

其次，風險投資為中小型科技創業企業提供管理支持。創業者通常具有很強的創新能力，在技術上很有優勢，但是管理、財務等能力卻非常缺乏，風險投資機構的介入可以為企業提供這些資源。風險投資目的是從風險企業中獲得超額的資本利得，幫助企業實現價值增值，通過適當的方式退出，實現增值變現［11］。但是由于信息的不對稱，加上風險投資期限較長，為降低被投資企業經營失敗的風險，實現企業的增值，以便在退出時取得豐厚回報，風險投資者會投入大量的時間和精力對企業進行積極的監控，參與風險企業的管理，提高企業管理水平。例如，風險投資者一般會選擇比較熟悉的領域進行投資。風險資本投入企業后可以利用自己豐富的投資經驗和對該行業環境的了解為中小型科技創業企業的發展提供戰略上的指導;幫助企業建立健全管理制度，規范企業的經營行為;利用其豐富的經驗幫助企業制定正確的營銷策略;在企業運營出現失誤時幫助企業招聘管理人員，重組管理團隊，增強企業的管理能力等。第三，風險投資為中小型科技創業企業的發展提供豐富的社會資源。中小型科技創業企業的社會經驗與社會資本并不豐富，銷售渠道不暢，缺少客戶和供應商資源。風險投資機構經常和各種企業、社會中介、政府等部門交往，具備良好的行業資源，在社會上有很強的影響力。由于利益的一致性，風險投資者可以利用自身的社會關系網絡優勢為中小型科技創業企業提供支持，包括為其尋找重要的客戶和供應商、打通采購和銷售渠道、籌措資金、咨詢經營活動中遇到的經濟法律問題等，為中小型科技創業企業的發展提供幫助。

最后，風險投資能提供認證功能。風險投資者大多都具有專業優勢，掌握的信息比較充足，風險投資機構向中小型科技創業企業投資可以向外界傳遞有利的信號，證明該企業具有很大的發展潛力，有利于提升企業的信譽。一方面，這一認證功能可以擴展企業融資渠道:吸引大量的投資者投資這個企業［13］，不但可以起到直接的資金支持的作用，而且還為中小型科技創業企業吸引了其他資金，從而拓展了企業的融資渠道。另一方面，風險投資機構通過自己良好的聲譽和以前成功的投資經驗可以為中小型科技創業企業吸引優質的中介服務機構。總之，風險投資對中小型科技創業企業的投資會極大地提升企業的認可度，提高企業的價值，促使企業不斷成長。

三、風險投資績效評價指標體系構建

通過以上分析，中小型科技創業企業風險投資績效評價體系應該把財務指標和非財務指標結合起來，包括財務狀況、管理能力、技術創新能力、市場競爭能力、社會關系、經濟效益、成長性7個維度。

(一)評價指標的理論選取(1)財務狀況風險投資有利于中小型科技創業企業財務狀況的優化。本文擬采用資產營運狀況、償債能力和財務安全性來衡量中小型科技創業企業風險投資的績效。其中，資產的營運狀況選用總資產周轉率來表示;短期償債能力用流動比率來表示，長期償債能力用資產負債率來表示;財務的安全性選用自有資金比率來表示，即所有者權益總額占資本金總額的比率［14］。(2)管理能力風險投資者注重參與風險企業的管理，對企業的融資、生產經營等環節進行監管，因此風險投資的介入可以增強中小型科技創業企業的管理能力，進而提高企業績效。本文借鑒楊青和黃津金的觀點，初步確定選用以下評級指標:①管理者文化程度，即管理者的受教育水平;②管理者素質，其評價依據為管理者在身體素質、道德素質、經營素質等方面的水平;③管理制度的完善程度，其評價依據為企業的規章制度是否完善、是否健全，是否有效地向企業員工傳達;④企業監管機構的完善性，即監管機構是否獨立于管理層，是否能充分發揮其作用;⑤管理團隊的優化，是指對于風險投資者推薦的管理人員，企業是否能夠接受，以及企業的管理者是否能夠接受被取代［10］。(3)創新能力技術是中小型科技創業企業的立足之本，風險投資對中小型科技創業企業的技術創新提供支持，對其技術創新能力有促進作用，因此對中小型科技創業企業績效評價應該重點評價其技術創新能力。本文擬從以下幾個方面對技術創新能力進行評價:①資金的投入，包括研發經費投入和技術引進經費的投入，員工的培訓支出;②人員的投入，即研發人員比重;③新產品的研發周期;④企業的專有技術數量;⑤新技術轉化率;⑥新產品產值，即新產品的銷售收入占中小型科技創業企業產品銷售收入總額的比重。(4)市場競爭力風險投資提供的資本和非資本增值服務都有助于中小型科技創業企業開拓市場，增強其市場競爭力。市場經競爭力是指市場營銷及發展的能力，結合謝科范［12］等人的觀點，本文初步確定選用五個指標來反映中小型科技創業企業的市場競爭力，其分別為產品銷售率、市場占有率、營銷網絡覆蓋率、分銷機構增長率、企業形象提高度。其中，產品銷售率為企業本年的產品銷售量與產品的產量之比，反映了產品的市場適應能力;市場占有率根據企業某種產品的銷售量與市場同類產品銷售總量之比來確定，通過企業的市場占有率與該行業平均的市場占有率比較可以反映企業市場競爭優勢。(5)社會資本風險投資利用自身資源可以給企業帶來豐富的社會關系，從而增強企業競爭能力。對于中小型科技創業企業社會資本的評價，本文借鑒鄭美群［15］等人的觀點，擬采用銷售渠道投入水平、政企關系指數、忠誠客戶比率、與科研機構合作指數、銀行對企業信用評級五個指標來進行評價。其中，政企關系指數是指獲得政府支持的項目數與項目總數的比重;忠誠客戶比率為中長期客戶占總客戶的比重;與科研機構合作指數是指企業與科研機構的合作項目數占總項目數的比重。(6)經濟效益企業經濟效益的高低直接關系到風險投資者的投資收益，對其進行評價具有重要意義。因此，風險投資者應該對中小型科技創業企業的經濟效益進行評價。本文結合李喜榮［16］等人的相關研究，將年銷售收入總額、總資產報酬率、凈資產收益率、銷售利潤率、成本費用利潤率作為經濟效益評價的備選指標。(7)成長性科技型創業企業與其他類型的企業相比，具有成長速度快的顯著特征，因此，要科學地評價中小型科技創業企業風險投資績效必須對其成長性進行評價。本文結合鄭美群等人的觀點，擬將總資產增長率、資本積累率、營業利潤增長率和大專以上人員比重作為評價指標來反映其成長性。

(二)評價指標的篩選以上初步構建的中小型科技創業企業風險投資績效評價指標體系是依據中小型科技創業企業的特點及風險投資對企業績效的作用機理，在參閱了大量現行的企業績效評價指標后確立的，具有很強的主觀性。為增強評價指標的客觀性和合理性，有必要對初步確立的評價指標體系進行統計分析，以優化中小型科技創業企業風險投資績效評價指標體系。1.中小型科技創業企業風險投資績效評價指標的隸屬度分析本文將初步確定的36個評價指標制成問卷調查表，選擇高校的相關研究者和科技型企業的業務骨干進行調查，要求其根據自身知識和經驗，從36個評價指標中選出23－25個他們認為最理想的指標。作者共收回94份問卷，收回的問卷中有效問卷為77份。根據隸屬度的原理，將中小型科技創業企業風險投資績效評價指標體系{x}視為一個模糊集合，把每個評價指標看作一個元素，如果調查對象對第i個評價指標Xi選擇的總次數為Mi，則該評價指標的隸屬度為:Ri=Mi/77。如果Ri值很大，則評價指標Xi在很大程度上屬于該模糊集合，說明該項評價指標在評價體系中很重要，應該予以保留，否則有必要刪除該項評價指標［17］。通過對77份有效調查問卷的統計分析，得到了36個中小型科技創業企業風險投資績效評價指標的隸屬度，刪除隸屬度低于0.5的6個評價指標(如表1所示)，保留了30個評價指標，得到了中小型科技創業企業風險投資績效評價的第二輪的30個評價指標體系。2.中小型科技創業企業風險投資績效評價指標的相關分析在中小型科技創業企業風險投資績效評價的第二輪的30個評價指標中，一些指標可能存在很高的相關性，這種相關性的存在會導致被評價對象信息的重復使用［17］，從而降低評價的合理性和準確性，因此有必要對保留的30個評價指標進行相關分析。3.中小型科技創業企業風險投資績效評價指標的鑒別力分析中小型科技創業企業風險投資績效評價指標的鑒別力是指評價不同中小型科技創業企業風險投資績效差異的能力。如果所有被評價的中小型科技創業企業在某個指標上的得分幾乎一致，那么就認為該評價指標幾乎沒有鑒別力，識別不出不同企業風險投資的績效，反之就認為該指標具有較高的鑒別力［17］。

(三)評價指標的確立通過對中小型科技創業企業風險投資績效評價指標體系的理論選取和隸屬度分析、相關分析和鑒別力分析，本文建立了一個包括23個指標的具有較高鑒別能力、操作性較強的評價體系(如表4所示)。該指標體系具有很強的針對性，數量適中，可以有效評價中小型科技創業企業風險投資的績效狀況。四、結論與展望風險投資績效評價是風險投資過程中非常重要的環節，是風險投資者減少風險，確保實現投資收益的重要手段。中小型科技創業企業以技術密集和高成長性為特征，加上風險投資對其績效的影響與傳統投資不同，有其獨特性。因此，用傳統的績效評價方法來評價中小型科技創業企業風險投資績效的結果可能存在偏差。目前大多數風險投資者偏重于投資前項目的評價，風險投資績效評價也大多數采用實證研究的方法選用幾個財務指標來證明風險投資是否能促進科技型企業的發展，關于中小型科技創業企業風險投資績效到底該如何評價的相關研究還很少。針對當前相關研究的不足，本文祥細分析了風險投資對中小型科技創業績效的作用機制，在此基礎上結合中小型科技創業企業的特點從財務和非財務兩個維度構建了包括財務狀況，技術創新能力在內的7個方面的指標體系，并通過隸屬度、相關性和鑒別力分析篩選出23個指標構成最終的評價指標體系。該指標體系能夠反映出風險投資者的利益導向和風險企業的實際情況。由于篇幅限制，本文僅僅構建了比較完善的中小型科技創業企業風險投資績效評價指標體系，相關指標的權重和具體的中小型科技創業企業風險投資績效評價模型的構建有待繼續研究。

作者：李恩平周曉芝單位：太原理工大學經濟管理學院