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[論文關(guān)鍵詞]內(nèi)幕交易證券監(jiān)管

[論文摘要]本文介紹了我國(guó)法律、法規(guī)關(guān)于內(nèi)幕交易行為的規(guī)定，列舉了近期發(fā)生的幾起內(nèi)幕交易案例并進(jìn)行分析，評(píng)價(jià)了中國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管與處罰情況，指出了監(jiān)管中存在的不足，對(duì)內(nèi)幕交易行為的監(jiān)管提出建議。

內(nèi)幕交易是證券市場(chǎng)中的具有信息優(yōu)勢(shì)的內(nèi)幕人員與其他投資者所進(jìn)行的證券交易。內(nèi)幕交易是信息濫用的典型表現(xiàn)，行為人為達(dá)到獲利或避損的目的，利用其特殊地位或機(jī)會(huì)獲取內(nèi)幕信息進(jìn)行證券交易，違反了證券市場(chǎng)“公開(kāi)、公平、公正”的原則，侵犯了投資公眾的平等知情權(quán)和財(cái)產(chǎn)權(quán)益，影響證券市場(chǎng)功能的發(fā)揮。同時(shí)，內(nèi)幕交易使證券價(jià)格和指數(shù)的形成過(guò)程失去了時(shí)效性和客觀性，使證券價(jià)格和指數(shù)成為少數(shù)人利用內(nèi)幕信息炒作的結(jié)果，最終會(huì)使證券市場(chǎng)喪失優(yōu)化資源配置的作用。

一、我國(guó)法律對(duì)內(nèi)幕交易行為的規(guī)定

我國(guó)《證券法》第73條規(guī)定“禁止證券交易內(nèi)幕信息的知情人和非法獲取內(nèi)幕信息的人利用內(nèi)幕信息從事證券交易活動(dòng)”?！蹲C券法》同時(shí)定義了內(nèi)幕人、內(nèi)幕信息、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等。

對(duì)于處罰，《證券法》中規(guī)定有：沒(méi)收違法所得，罰款，警告等。我國(guó)《刑法》第180條規(guī)定了內(nèi)幕交易罪，對(duì)于內(nèi)幕交易及相關(guān)行為，最高可以判處10年有期徒刑，并處以罰金。單位同樣可以作為內(nèi)幕交易罪的主體。監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定了《內(nèi)幕交易行為認(rèn)定指引》便于行政監(jiān)管。公安部也在證券犯罪追訴標(biāo)準(zhǔn)中作了規(guī)定。

《證券法》第76條規(guī)定“內(nèi)幕交易行為給投資者造成損失的，行為人應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)賠償責(zé)任”。最高人民法院在《民事案件案由規(guī)定》中亦有“證券內(nèi)幕交易賠償糾紛”的案由。

總體來(lái)看，我國(guó)的法律、法規(guī)對(duì)內(nèi)幕交易的相關(guān)規(guī)定是詳細(xì)而可操作的，但如果與內(nèi)幕交易案件事實(shí)相比，則顯得相對(duì)不足。

二、我國(guó)近期發(fā)生的內(nèi)幕交易案件及其處罰

2007年2月，杭蕭鋼構(gòu)證券代表羅高峰根據(jù)所掌握的杭蕭鋼構(gòu)與安哥拉簽訂巨額訂單合同的內(nèi)幕信息，同陳玉興、王向東大肆買(mǎi)入杭蕭鋼構(gòu)股票并獲利4037萬(wàn)元。麗水市中級(jí)人民法院一審判定羅高峰泄露內(nèi)幕信息罪，判處有期徒刑一年六個(gè)月；陳玉興、王向東內(nèi)幕交易罪，分別被判處有期徒刑二年六個(gè)月和有期徒刑一年六個(gè)月，緩刑二年，并各處罰金，違法所得人民幣4037萬(wàn)元予以追繳。在該案進(jìn)入司法程序之前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)杭蕭鋼構(gòu)信息違法披露案作出行政處罰決定，對(duì)杭蕭鋼構(gòu)和5名相關(guān)人員分別給予警告和共計(jì)110萬(wàn)元的罰款。

07年5月23日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布了對(duì)陳建良的行政處罰決定。陳建良系新疆天山水泥股份有限公司的前副總經(jīng)理，利用尚未披露的公司內(nèi)幕信息，大肆買(mǎi)賣(mài)自家公司股票，構(gòu)成了內(nèi)幕交易，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)其處以20萬(wàn)元的罰款，5年的市場(chǎng)禁入。

08年春節(jié)前夕，原南方基金管理公司南方寶元債券型基金及南方成分精選基金經(jīng)理王黎敏、原上投摩根基金管理公司成長(zhǎng)先鋒基金經(jīng)理唐建，因涉嫌“老鼠倉(cāng)”問(wèn)題，被中國(guó)證監(jiān)會(huì)處以終身市場(chǎng)禁入的行政處罰。兩人還同時(shí)被處以約150萬(wàn)元的非法所得罰款。

在寶新能源漲停事件中，其副總經(jīng)理張劍峰違反上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理的規(guī)定，違規(guī)買(mǎi)入公司股票23300股。深交所對(duì)張劍峰予以公開(kāi)譴責(zé)的處罰，并將此事記入上市公司誠(chéng)信檔案。

三、對(duì)以上案件的處理進(jìn)行評(píng)析

以上是我國(guó)證券市場(chǎng)近期發(fā)生的幾起影響較大的內(nèi)幕交易案件。這樣的典型案例，經(jīng)過(guò)查處及媒體的報(bào)道，可以起到警示的作用。但是很顯然，處罰的力度是不夠的。在國(guó)際成熟資本市場(chǎng)上，對(duì)此類(lèi)問(wèn)題的查處都是非常嚴(yán)厲的。我國(guó)處罰輕的原因，有資本市場(chǎng)自身的原因，由于是新興市場(chǎng)，監(jiān)管技術(shù)上存在一些尚待完善的地方。對(duì)于每個(gè)對(duì)證券市場(chǎng)稍微有所了解的人來(lái)說(shuō)，在這樣大的一個(gè)市場(chǎng)中，一年內(nèi)只發(fā)生此幾件內(nèi)幕交易行為是令人置疑的，那些因從事內(nèi)幕交易而荷包滿滿卻又逍遙法外的人不知有多少。寶新能源漲停事件中，張劍鋒之所以沒(méi)有受到行政處罰，其未獲得利益應(yīng)該是其中原因之一。

社會(huì)心理與法律意識(shí)也對(duì)立法起到了影響作用。內(nèi)幕交易往往都是政治、經(jīng)濟(jì)地位較高的人操作的。在人們的認(rèn)識(shí)中，這與殺人、搶劫等暴力犯罪有一定的區(qū)別，也與貪污、受賄犯罪不同。在良好的社會(huì)背景的掩護(hù)下隱蔽進(jìn)行的內(nèi)幕交易，人們對(duì)其危害性缺乏直觀的感受，公眾的心理鄙視感小。這種差異導(dǎo)致了整個(gè)社會(huì)包括立法者、執(zhí)法者甚至違法者本人的法律意識(shí)模糊，造成了法律規(guī)定處罰較輕，執(zhí)法過(guò)程中也過(guò)分寬容。

四、證券市場(chǎng)監(jiān)管的建議

（一）變革市場(chǎng)監(jiān)管的理念

以美國(guó)為例，1929年美國(guó)股市崩盤(pán)，眾多投資者遭受了慘重的損失，當(dāng)時(shí)國(guó)會(huì)參議院曾就此舉行了聽(tīng)證會(huì)，揭露了上市企業(yè)、銀行家、經(jīng)紀(jì)人和投機(jī)商欺詐廣大投資者的一些行為。隨后1934年出臺(tái)的《證券交易法》便將證券監(jiān)管的目的定義為“公眾利益”。之后經(jīng)過(guò)數(shù)十年的發(fā)展和積累經(jīng)驗(yàn)，到1975年，《證券法》修正案將公眾利益和競(jìng)爭(zhēng)聯(lián)系起來(lái)，“保護(hù)投資者和維護(hù)公平、有序的市場(chǎng)，目標(biāo)是增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)，在公平管制的環(huán)境下允許各種力量的相互競(jìng)爭(zhēng)，允許各種操作和服務(wù)的存在”。這里理念就是：一個(gè)成熟的證券市場(chǎng)監(jiān)管的目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是為了增進(jìn)整個(gè)社會(huì)福利，不僅要保護(hù)投資者，還要幫助籌資者。市場(chǎng)監(jiān)管的目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是消除證券市場(chǎng)中的扭曲現(xiàn)象，正確地引導(dǎo)市場(chǎng)參與者，使儲(chǔ)蓄投資的機(jī)制趨于完善。

（二）完善內(nèi)幕交易的監(jiān)控

內(nèi)幕交易行為主要是通過(guò)群眾舉報(bào)、監(jiān)管部門(mén)檢查或民事經(jīng)濟(jì)訴訟中發(fā)現(xiàn)的，也有因內(nèi)幕交易人之間分贓不均導(dǎo)致相互揭發(fā)。這樣的特點(diǎn)決定了，對(duì)內(nèi)幕交易行為進(jìn)行監(jiān)控、追查、取證必定是異常困難且耗資巨大。因此，僅靠國(guó)家證券管理機(jī)關(guān)的力量根本難以完成，應(yīng)當(dāng)建立一個(gè)多方面的聯(lián)合管理網(wǎng)絡(luò)，發(fā)揮異常交易監(jiān)測(cè)和調(diào)查系統(tǒng)的作用，建立起證券交易信息披露監(jiān)視系統(tǒng)。在上市公司一出現(xiàn)股價(jià)異動(dòng)、重組異樣的時(shí)候，就應(yīng)當(dāng)進(jìn)行監(jiān)視，并進(jìn)一步披露大舉買(mǎi)入賣(mài)出是什么機(jī)構(gòu)、個(gè)人，進(jìn)行更細(xì)致的調(diào)查，增加信息披露的內(nèi)容。

（三）發(fā)揮媒體的作用

在杭蕭鋼構(gòu)案件中，其股票突然爆發(fā)并連續(xù)拉出漲停板的時(shí)候，即有媒體對(duì)其發(fā)出質(zhì)疑。盡管其后公司了所謂的利好消息，但媒體并沒(méi)有就此放過(guò)，而是一針見(jiàn)血地指出，其股票的異動(dòng)先于信息，說(shuō)明公司正式披露信息之前已經(jīng)有人先行知曉并大量建倉(cāng)。緊接著，又有媒體對(duì)其公告的“安哥拉大單”提出質(zhì)疑，認(rèn)為存在不合情理之處。這種步步緊逼的輿論監(jiān)督使杭蕭鋼構(gòu)被推到了大眾的目光之下，也促使監(jiān)管部門(mén)開(kāi)始對(duì)其進(jìn)行調(diào)查，并最終使內(nèi)幕交易者無(wú)可遁形，表現(xiàn)了媒體在市場(chǎng)監(jiān)督上不可忽視的重要力量。而寶新能源漲停事件也是被媒體公開(kāi)報(bào)道后，深交所隨后介入調(diào)查的。監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到媒體監(jiān)督對(duì)促進(jìn)市場(chǎng)規(guī)范的重要性，消除不必要的障礙。根據(jù)杭蕭鋼構(gòu)案中媒體監(jiān)督的成功經(jīng)驗(yàn)，打破舊有觀念，使輿論監(jiān)督成為市場(chǎng)監(jiān)管的重要組成部分。

五、結(jié)論

從1609年，世界上第一個(gè)證券交易所在荷蘭阿姆斯特丹誕生開(kāi)始，證券交易經(jīng)過(guò)近400年來(lái)的發(fā)展不斷得到完善，在發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)水平；證券交易無(wú)疑是一種關(guān)于資金流轉(zhuǎn)的科學(xué)途徑。充分利用好這個(gè)市場(chǎng)，也在于正確合理地管理這個(gè)市場(chǎng)。內(nèi)幕交易作為證券市場(chǎng)中的“毒瘤”，嚴(yán)重地危害證券交易原則和目的，應(yīng)當(dāng)采取有效措施予以預(yù)防和制止。證券市場(chǎng)的良性發(fā)展離不開(kāi)政府的監(jiān)督管理，離不開(kāi)行業(yè)內(nèi)的自律，離不開(kāi)媒體的有效暴光。多種手段相結(jié)合以建立合理的制度框架基礎(chǔ)，更好的發(fā)揮證券市場(chǎng)的融資效用。

參考文獻(xiàn)

[1]葉林主編，《證券法教程》，法律出版社，2005

[2]鄭順炎，《證券市場(chǎng)不當(dāng)行為的法律實(shí)證》，中國(guó)政法大學(xué)出版社，2000