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商業(yè)銀行證券投資策略范文第1篇

債券市場投資者結構的國際比較

為更好吸引國際機構投資者并降低公共赤字的融資成本。近年來，許多國家政府也不斷完善政府債券市場的基礎設施建設。OECD國家所采取的措施包括：拍賣、做市商制度、融資頭寸的工具（例如回購協(xié)議）、取消預扣稅、衍生產(chǎn)品市場、基準債發(fā)行、清算和結算體系的完善等。從國際經(jīng)驗來看，債券市場的交易者主要包括：中央銀行、商業(yè)銀行、信托投資公司、保險機構、各類基金、企業(yè)機構、個人投資者，他們雖然分散在各個交易市場（場內(nèi)市場、場外市場、大宗交易市場等），但各交易市場之間沒有對交易者身份的嚴格限制，盡管大宗交易市場對投資者的最低交易額度有一定規(guī)定，但其目的是為了使交易在數(shù)量上更加匹配，從而提高交易速度。另外，發(fā)達國家債券市場的投資者結構中，機構投資者占主導地位，個人投資者買賣國債大多通過機構投資者進行。其中，金融機構是機構投資者的主導，不同類型的金融結構負債特征的差異導致了對國債交易的不同需求，進而提高了市場流動性。例如，中央銀行在國債市場的買賣行為主要是由于貨幣政策調(diào)控的需要；商業(yè)銀行的負債增長一般比較穩(wěn)定，而頭寸的變化比較頻繁，往往將短期國債作為備付金資產(chǎn)的重要組成部分，而將回購作為調(diào)劑資金頭寸的重要工具；基金投資則更注重安全性，國債投資在基金組合中通常被作為降低風險系數(shù)的工具；人壽保險公司根據(jù)報單負債類型的不同采取相應的投資策略；財險公司更注重收益性，而對流動性的要求相對較低；證券公司除了將國債作為資產(chǎn)組合的工具外，更傾向利用國債回購來滿足短期資金頭寸的需要。基于此，如果同一類機構被分割在不同的市場進行交易，交易需求的差異性必然受到影響。另外，由于投資者的風險偏好不同，具有不同的資產(chǎn)負債結構，對宏觀經(jīng)濟和通貨膨脹、利率走勢的預期不同，而無風險的基準利率無疑可以提供重要的投資和交易參考，從而提高交易效率，分散投資風險，促進市場流動性的提高。

從發(fā)達國家的國債市場發(fā)展歷程來看，國債持有者結構呈現(xiàn)多樣化趨勢，多數(shù)市場經(jīng)歷了由個人投資者為主向機構投資者的轉(zhuǎn)變。在絕大多數(shù)市場化國家中，機構投資者約占90%以上的份額，主要包括商業(yè)銀行、保險公司、養(yǎng)老基金、工商企業(yè)、外國政府機構、共同基金等。

機構投資者對債券市場流動性的影響

首先，由于機構投資者具有資金優(yōu)勢和人才優(yōu)勢，采取專業(yè)化管理和系統(tǒng)化的運作，從降低交易成本和保持市場連續(xù)性等方面增強市場的效率，從而能有效地控制債券投資風險，提高市場的流動性，對債券市場的穩(wěn)定發(fā)揮重要作用。其次，契約型機構投資者，如養(yǎng)老金和保險基金，其投資具有穩(wěn)定性和長期性，形成了債券市場持續(xù)穩(wěn)定的資金來源。同時，機構投資者通過投資組合可以為單個債券投資者分散投資風險，吸引潛在的投資者，增加入市資金，提高市場深度，促進流動性的提高。最后，由于很多機構投資者同時參與國債一級市場的承銷，從而使一、二級市場的發(fā)行定價機制有效聯(lián)動，從整體上提高了債券市場的定價效率與流動性。

從另外一個方面講，機構投資者的“羊群行為”也會引起市場流動性風險，包括所有人都尋求在同一時刻買進或賣出股票，而現(xiàn)代資本市場環(huán)境下的這種機構共同行為有可能放大市場功能，進而影響市場流動性。如當債券市場面臨恐慌性拋盤時，容易導致成交稀疏、流動性差，并且面臨完全喪失流動性的可能。這方面的例子包括1987年的垃圾債券市場危機，由于抵押擔保證券市場的恐慌和流動性的喪失，出現(xiàn)一系列的金融機構倒閉。

對新興市場而言，缺乏實力強大、活躍的國內(nèi)機構投資者和國外投資者興趣，導致市場發(fā)展深度和流動性不夠。許多新興債務市場具有融資來源壟斷性的特點,主要來自于稅收力量的運用、對銀行最低儲備和流動性資產(chǎn)的要求，規(guī)定國內(nèi)養(yǎng)老基金和其他社會保障基金投資于非市場化的政府債券。由于非市場化債券不能在任何交易所掛牌，也不能交易，因而加劇了市場分割。同時，出于對銀行最低儲備和流動資產(chǎn)管理的規(guī)定，人為地降低了這些工具的收益率，因而也會對市場發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。所以，有必要引入可鼓勵儲蓄類機構購買市場化的、較長期債券的機制，以促進機構投資者的發(fā)展，而廣泛的國內(nèi)和國際投資者基礎將有助于降低發(fā)行成本并促進未來發(fā)行。

培育我國機構投資者的措施

機構投資者是資本市場的主體，合格的機構投資者是資本市場健康穩(wěn)步發(fā)展的基本要素。目前，我國機構投資者雖然具有一定規(guī)模，但是整體發(fā)展仍需要不斷完善。許多機構投資者缺乏資本管理經(jīng)驗、理性的市場投資和風險管理理念、規(guī)范的投資行為。使機構投資者不斷地走向成熟和更具實力有利于多層次的債券市場體系的建立，提高市場化的定價效率，活躍債券市場的交易、分散債券市場的風險，促進債券市場發(fā)展和創(chuàng)新的進程。

加強商業(yè)銀行信用風險定價管理能力。應發(fā)展貨幣市場基金和債券型基金，促進貨幣市場和債券市場投資主體的多元化。從各類投資者的具體持倉量看，商業(yè)銀行仍然在銀行間市場居主導地位，2011年底的持倉量達14.41萬億元，占銀行間債市規(guī)模的67.47%，其中尤以全國性商業(yè)銀行所占比重最高，保險機構和基金的持倉規(guī)模穩(wěn)定在第二位和第三位，達2.06萬億元和1.69萬億元，分別占銀行間債市規(guī)模的9.65%和7.92%。

鼓勵商業(yè)銀行的綜合化經(jīng)營，包括完善基金管理公司的管理，商業(yè)銀行通過設立基金管理公司來開展投資業(yè)務，既可以擴大機構投資者的層次，又可以充分利用商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理業(yè)務來增加資本市場的流動性，促進儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化。有必要重啟信貸資產(chǎn)證券化試點，在完善銀行資產(chǎn)負債比例管理、分散銀行風險、緩解流動性壓力的同時，可以為中小企業(yè)信貸提供支持，為高收益?zhèn)a(chǎn)品發(fā)行搭建平臺。信用債的發(fā)展壯大和機構投資者的成長成熟，發(fā)展良好、多層次的公司債市場將豐富銀行證券投資組合的品種和工具，有利于提高銀行的信用風險管理和定價能力，從而有可能進行更為積極的資產(chǎn)負債管理。

為社保基金、年金的發(fā)展創(chuàng)造條件。當前發(fā)展債券市場的一個重要問題就是如何能引入長期穩(wěn)定資金的問題，而社保基金和養(yǎng)老金投資管理運作首先要滿足安全性的需求。相比于股票市場，債券投資既是審慎投資的需要，也是資產(chǎn)負債比例管理的要求。如何進行債券市場的制度創(chuàng)新，通過包括稅收政策和風險管理等相關政策制度安排鼓勵這些資金入市值得探討。

在機構投資者中積極培育做市商。從各國證券市場的情況來看，做市商居于場外市場的“中心”、“核心”位置，發(fā)揮著重要作用。可將在市場上表現(xiàn)良好的機構投資者補充到做市商中，推進做市商制度的發(fā)展，提高債券市場的流動性和市場效率。

在人民幣國際化和債券市場漸進式開放的進程中加強機構投資者培育。積極鼓勵進入中國資本市場的境外機構投資者（QFII）將理性的市場投資理念、國際先進的資本管理經(jīng)驗、規(guī)范的市場投資行為帶入中國資本市場，促進我國合格的機構投資者群體的形成，使我國債券市場向規(guī)范化和國際化的方向穩(wěn)步發(fā)展。在2005年，世界銀行集團旗下的國際金融公司（IFC）就已經(jīng)獲準在我國銀行間債券市場發(fā)行人民幣債券10億元。2011年12月16日，中國證監(jiān)會、人民銀行和國家外匯局聯(lián)合公布《基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機構投資者境內(nèi)證券投資試點辦法》，人民幣合格境外機構投資者（RQFII）正式啟動。RQFII試點將從基金公司、證券公司的香港子公司開始，運用其在港募集的人民幣資金在經(jīng)批準的人民幣投資額度內(nèi)開展境內(nèi)證券投資業(yè)務，初期試點額度約200億元，據(jù)稱其中80%的資金將投資于固定收益證券，不超過募集規(guī)模20%的資金投資于股票及股票類基金。

值得一提的是，2011年4月23日，中國人民銀行與世界銀行簽署協(xié)議，允許國際復興開發(fā)銀行和國際開發(fā)協(xié)會投資中國銀行間債券市場。該協(xié)議使世界銀行能夠通過投資中國的固定收益產(chǎn)品參與債券市場的發(fā)展，同時也使世行有可能開發(fā)并向借款人提供以人民幣計值的產(chǎn)品，國際金融組織對中國債券市場的參與也提升了全球的機構投資者對中國債券市場的信心，這無疑會推動我國債券市場對外開放、國際化的進程。

在向QFII開放銀行間債券市場的過程中，也應逐步開發(fā)境內(nèi)合格的機構投資者（QDII），包括合格的中小金融機構、社保基金、保險公司、證券投資基金、理財產(chǎn)品等投資于境外外幣債券，擴大境內(nèi)投資者的投資渠道。從2007年7月起，中國政府開始批準國內(nèi)金融機構到香港發(fā)行人民幣債券，隨著中國跨境貿(mào)易人民幣結算進程的不斷深化，金融機構赴港發(fā)行人民幣債券的規(guī)模也在不斷擴大。2011年8月，在面臨歐債危機和美債危機的沖擊下，我國在香港地區(qū)發(fā)行200億人民幣國債也為債券市場注入了穩(wěn)定劑。進一步開放我國債券市場，推進離岸人民幣債券市場的發(fā)展，無疑有利于吸引外資發(fā)展本國經(jīng)濟，推動我國債券市場的產(chǎn)品創(chuàng)新，而建立多元化的機構投資者層次，有利于市場開放過程中金融風險的防范，同時提升人民幣的國際吸引力與市場信心，使中國債券市場成為全球金融市場的重要力量。

建立多元化的地方政府債機構投資者層次。2011年由上海市、浙江省、廣東省和深圳市開展地方政府自行組織發(fā)行本省（市）政府債券試點，市政債券（地方政府債券）的發(fā)行與管理成為各方關注的焦點。如何借鑒國際經(jīng)驗，建立合理的地方政府投融資體系，逐步推進市政債券的發(fā)行，降低財政風險和金融風險，完善直接融資體系等問題，值得我們深入探討。目前地方債主要在銀行間債券市場發(fā)行，商業(yè)銀行是主要的機構投資者。未來需要建立類似美國的多元化投資者層次，包括商業(yè)銀行、保險公司、基金、證券公司、社保、養(yǎng)老金、個人投資者，逐步建立多元化的機構投資者層次，為市政債券的發(fā)展奠定市場基礎。

在債券市場發(fā)展的過程中積極防范金融風險，包括信用風險評級和管理、衍生工具定價機制的完善。針對目前市場投資需求和風險偏好同質(zhì)化的傾向，逐步實現(xiàn)發(fā)債主體和機構投資者的多元化，以避免風險過度集中于銀行體系。未來需要不斷完善信用風險管理的制度框架，包括信用增進、區(qū)域集優(yōu)融資模式、地方政府償債基金及信用債的監(jiān)管協(xié)調(diào)機制等多方面內(nèi)容。