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量化投資基本面分析方法范文第1篇

外面這么熱鬧，金融業(yè)內(nèi)對(duì)此卻頗顯冷漠。某金融工程師在接受媒體采訪時(shí)表示，平時(shí)不怎么關(guān)注迪馬克，：“技術(shù)分析只是決策中的一個(gè)方面，做投資時(shí)，會(huì)輔助使用一些技術(shù)指標(biāo)，但不會(huì)像迪馬克那樣精細(xì)化，而會(huì)看一些市場(chǎng)底部或頂部的特征，包括成交量、形態(tài)等。”

事實(shí)上，迪馬克的指標(biāo)并非橫空出世，兩年之前，就有券商提出了TD的中國(guó)改進(jìn)版，行內(nèi)簡(jiǎn)稱(chēng)TD模型。最開(kāi)始這家券商還熱熱鬧鬧地經(jīng)常報(bào)信號(hào)，然后就不怎么跟了。至于其他技術(shù)模型，也沒(méi)有一個(gè)能得到長(zhǎng)久關(guān)注的。筆者在同業(yè)交流時(shí)常拋出技術(shù)分析的話題，很多人常常只是笑笑，“技術(shù)這事嘛，仁者見(jiàn)仁……”。

雖然近幾年里，技術(shù)分析在業(yè)內(nèi)并非主流，但在早些年，技術(shù)分析的市場(chǎng)要大的多。90年代做股票，連公募界也多談的是均線和趨勢(shì)。那時(shí)候，市場(chǎng)規(guī)模小，波動(dòng)大；公司少，可選的藍(lán)籌股不多；散戶多，投資追漲殺跌的多。發(fā)展到如今，至少在機(jī)構(gòu)，看基本面的多，看技術(shù)分析的少，這也是市場(chǎng)自身的一種適應(yīng)與變化吧。

到底誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)，該看基本面還是技術(shù)分析？這不是本文可以得到的結(jié)論。事實(shí)上，基本面投資和技術(shù)面投資的實(shí)質(zhì)沒(méi)有區(qū)別。所有的投資，都是從歷史規(guī)律中學(xué)習(xí)和總結(jié)經(jīng)驗(yàn)。基本面看的是公司的財(cái)務(wù)、管理、發(fā)展等的規(guī)律，技術(shù)面看的是股票價(jià)格的規(guī)律。有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為，證券價(jià)格已充分地反映了投資者可以獲得的信息，包括基本面信息。所以光看價(jià)格也不能說(shuō)它不科學(xué)，這只是某種尚有爭(zhēng)議的科學(xué)假說(shuō)而已。

對(duì)于量化投資者而言，重要的是對(duì)各類(lèi)投資方法保持一種開(kāi)放的心態(tài)。金融工程師們不必恥于談技術(shù)。而對(duì)于那些流傳在民間的各位技術(shù)大師，不可全信，也不可否定，有甄別的學(xué)習(xí)才是一種科學(xué)的態(tài)度。而對(duì)于散戶，也不必過(guò)于盲從所謂的技術(shù)大師。現(xiàn)在出了個(gè)迪馬克，以后就跟著他的觀點(diǎn)走，他說(shuō)牛我就買(mǎi)，他說(shuō)熊我就賣(mài)？這不是一種明智的投資方法。

投資方法應(yīng)該是一套科學(xué)的體系。評(píng)價(jià)投資方法要考察足夠多的樣本，測(cè)試足夠多的環(huán)境，對(duì)于那些幾次成功就拿來(lái)忽悠的某些指標(biāo)或模型，風(fēng)險(xiǎn)太大。而單論技術(shù)擇時(shí)，如果僅僅是對(duì)上證指數(shù)，由于時(shí)間不夠長(zhǎng)，種類(lèi)也單一，樣本數(shù)是偏少的，很難做出成功的模型。這也是量化投資很少做大盤(pán)擇時(shí)的原因。

回到迪馬克的觀點(diǎn)。“滬指未來(lái)六個(gè)月將繼續(xù)反彈至2900點(diǎn)（迪馬克在去年12月初預(yù)測(cè)大盤(pán)將反彈48%至2900）”？我不認(rèn)為有足夠大的可能性。至少在我個(gè)人自認(rèn)為科學(xué)的邏輯體系下，迪馬克預(yù)測(cè)準(zhǔn)確的可能性只有25%。具體而言，對(duì)于一個(gè)行權(quán)價(jià)高出現(xiàn)價(jià)（2328點(diǎn)）500多點(diǎn)的美式看漲期權(quán)來(lái)說(shuō)，在年化40%波動(dòng)率的假設(shè)下，半年內(nèi)行權(quán)的概率僅為25%。

量化投資基本面分析方法范文第2篇

投資分析的方法有很多種：技術(shù)面分析、基本面分析、Top Down分析、Bottom Up分析等，交易策略的選擇分析的最終目的，就是要知道未來(lái)的“趨勢(shì)”，是上漲趨勢(shì)或下跌趨勢(shì)，才能做出正確的投資策略和資金配置。基本分析中的GDP、CPI、利率、制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)等等景氣信號(hào)，都是屬于落后指標(biāo)，在實(shí)際投資上都不是用來(lái)判斷多空轉(zhuǎn)折點(diǎn)，運(yùn)用基本分析資料來(lái)判斷市場(chǎng)多空，有幾個(gè)問(wèn)題難以克服：一是政府機(jī)構(gòu)或投資銀行，對(duì)于公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及研究報(bào)告內(nèi)容，常常一修再修，過(guò)于信任信息，引用錯(cuò)誤信息，用于判斷市場(chǎng)，難免會(huì)得到錯(cuò)誤的結(jié)論。二是雖然由正確的數(shù)據(jù)推出合理的結(jié)論，但是市場(chǎng)已經(jīng)反映過(guò)度了。三是期價(jià)基本面與國(guó)際經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)不同，期價(jià)無(wú)法反映其基本面。不管是基本分析，或是技術(shù)分析，沒(méi)有哪一種工具是百分百可以完全適用的，所以許多研究的重點(diǎn)在于找出特定環(huán)境下適用的指標(biāo)，以提高交易勝率。而這些因素更不可能永恒不變。因此，給投資人一條魚(yú)，不如給他釣竿，更不如教他怎么自己造釣竿。

二、基本分析與技術(shù)分析

現(xiàn)資理論主要區(qū)分為基本分析與技術(shù)分析兩大領(lǐng)域，近年來(lái)研究偏向于技術(shù)分析居多，但事實(shí)上兩者各有其優(yōu)劣，但在不同時(shí)機(jī)各有其適合發(fā)揮的空間，如同投資大師索羅斯把景氣與股價(jià)比喻為老人與狗，雖然終究?jī)r(jià)格與景氣最終會(huì)抵達(dá)相同的地方，但也代表是常會(huì)有被高估和被低估的現(xiàn)象。總之基本分析是我們用來(lái)衡量投資期價(jià)內(nèi)含價(jià)值的方法，而技術(shù)分析卻常是我們用來(lái)決定買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)的方法。因此，兩者各有其研究?jī)r(jià)值。

（1）基本分析：是指投資分析人員根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、財(cái)務(wù)管理學(xué)及投資學(xué)的基本原理，對(duì)決定投資價(jià)值及價(jià)格的基本要素如宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)政策走勢(shì)、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、產(chǎn)品市場(chǎng)狀況、公司銷(xiāo)售和財(cái)務(wù)狀況，評(píng)估投資價(jià)值，判斷合理價(jià)位，從而提出相應(yīng)的投資建議的一種分析方法。基本分析的理論基礎(chǔ)建立在以下一個(gè)前提條件之下，即任何金融資產(chǎn)的“真實(shí)”（或“內(nèi)在”）價(jià)值等于這項(xiàng)資產(chǎn)所有者的所有預(yù)期收益流量的現(xiàn)值。基本分析的架構(gòu)可分為三部分，包括宏觀經(jīng)濟(jì)分析，產(chǎn)業(yè)分析及公司分析，總體經(jīng)濟(jì)分析又可以從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、物價(jià)指數(shù)、利率、匯率、貨幣供給額來(lái)做研究。

（2）技術(shù)分析。技術(shù)分析是通過(guò)圖表型態(tài)解析（Chart analysis），或計(jì)量化技術(shù)指標(biāo)（Technical index）的買(mǎi)賣(mài)信號(hào)，分析過(guò)去及現(xiàn)在價(jià)格變化的走勢(shì)，以推演未來(lái)價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)（Trend），但不予深入探討其變動(dòng)的理由。圖表型態(tài)解析的技術(shù)分析，是運(yùn)用股價(jià)變化走勢(shì)所構(gòu)成的各種圖形，以推測(cè)未來(lái)價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)。例如，道氏理論、波浪理論及由趨勢(shì)線所畫(huà)出的支撐線、阻力線、W底、M頭等價(jià)格型態(tài)，皆屬于此種技術(shù)指標(biāo)。技術(shù)分析是以統(tǒng)計(jì)學(xué)為工具，發(fā)展出一些可以幫助投資人，以較客觀及科學(xué)化的市場(chǎng)信息，通過(guò)明確的數(shù)值及機(jī)械化的買(mǎi)賣(mài)信號(hào)來(lái)研判買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)，尋找能預(yù)測(cè)出期市買(mǎi)賣(mài)點(diǎn)及超買(mǎi)超賣(mài)現(xiàn)象的指標(biāo)。因此，技術(shù)分析的目的，在決定買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)。技術(shù)分析在以交易資料偵測(cè)市場(chǎng)供需變化，掌握套利機(jī)會(huì)并借此獲取超額報(bào)酬。技術(shù)分析的基本假設(shè)如下：一是價(jià)格由供需關(guān)系決定，以形成趨勢(shì)型態(tài)變動(dòng)。二是歷史將會(huì)一再地重演，投資人可利用過(guò)去價(jià)格的變動(dòng)資料或趨勢(shì)，預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)。也就是貪婪與恐懼（或害怕）是影響投資人的主要情緒。實(shí)務(wù)上，技術(shù)分析的方法很多，主要可分為圖表型態(tài)及計(jì)量化指標(biāo)分析。

三、研究設(shè)計(jì)與結(jié)論分析

本研究運(yùn)用移動(dòng)平均線和VIX指數(shù)結(jié)合的方法，對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)上的農(nóng)產(chǎn)品、能源化工和金屬三大類(lèi)期貨品種的綜合表現(xiàn)進(jìn)行分析。研究區(qū)間為金融危機(jī)之后的2008年11月至2014年7月。

（1）VIX指數(shù)：VIX（Volatility Index），又稱(chēng)之為波動(dòng)率指數(shù)，此指數(shù)的編列起源來(lái)自于1987年美國(guó)股市發(fā)生大崩盤(pán)后，美國(guó)政府為了穩(wěn)定股市且保護(hù)投資人，紐約證交所因而衍生出斷路器的規(guī)則，也就是說(shuō)當(dāng)美股市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)于劇烈，此刻將采用人為方式停止任何的交易活動(dòng)，以此降低市場(chǎng)波動(dòng)率，VIX指數(shù)編列的方式主要以S&P500指數(shù)選擇權(quán)權(quán)利金價(jià)格反推所得的隱含波動(dòng)率，并利用插補(bǔ)法的方式將買(mǎi)賣(mài)權(quán)以及近遠(yuǎn)月份等波動(dòng)率編制而成，由于隱含波動(dòng)率主要反映市場(chǎng)投資人對(duì)于未來(lái)指數(shù)波動(dòng)的預(yù)期，這也意味著當(dāng)VIX指數(shù)越高時(shí)，表示投資人預(yù)期未來(lái)指數(shù)波動(dòng)將加劇。反之，當(dāng)VIX指數(shù)走低，這也表示投資人預(yù)期未來(lái)指數(shù)波動(dòng)將趨緩，指數(shù)也將陷入狹幅盤(pán)勢(shì)格局，VIX也因而不僅代表著市場(chǎng)多數(shù)人對(duì)于未來(lái)指數(shù)波動(dòng)的看法，更可清楚透露市場(chǎng)預(yù)期心理的變化情形。因此，又稱(chēng)之為投資人恐慌指標(biāo)。

量化投資基本面分析方法范文第3篇

隨著滬港通的正式實(shí)施，中國(guó)股市交易量不斷創(chuàng)歷史新高。同時(shí)在世界石油價(jià)格持續(xù)降低的情況下，投資策略顯得十分重要。為此，重點(diǎn)分析策略指數(shù)投資在股市投資中的運(yùn)用。

關(guān)鍵詞：

投資組合；股市；策略指數(shù)投資

中圖分類(lèi)號(hào)：

F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：16723198（2015）09010803

1策略指數(shù)投資介紹

2014年末隨著股市行情的走強(qiáng)，指數(shù)化產(chǎn)品迅速擺脫前幾年凈贖回的頹勢(shì)，呈現(xiàn)爆發(fā)式快速增長(zhǎng)。伴隨著規(guī)模的迅速擴(kuò)張，結(jié)構(gòu)上也出現(xiàn)了一些變化。其中策略指數(shù)產(chǎn)品尤其引人關(guān)注。廣發(fā)中證百發(fā)100指數(shù)基金在開(kāi)放募集后2天即超過(guò)20億元，顯示市場(chǎng)對(duì)特定方式策略指數(shù)投資的熱情追捧。策略指數(shù)投資，在國(guó)外又稱(chēng)為Smart Beta，即“聰明”的Beta，是相對(duì)于“傳統(tǒng)”的Beta策略而存在的一種投資理念。傳統(tǒng)認(rèn)知上的Beta是指一種全市場(chǎng)投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在CAPM中以全市場(chǎng)所有股票的市值加權(quán)方式計(jì)算（market capitalization weighted）。比如標(biāo)普500指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)、以及在國(guó)內(nèi)最具代表性的滬深300指數(shù)。通過(guò)簡(jiǎn)單的推演，就可以論證市值加權(quán)并非是最優(yōu)的方法。市場(chǎng)對(duì)股票的定價(jià)并非完全有效，那么市值加權(quán)的方式傾向于給高估的股票以更高的權(quán)重，而低估的股票以更低的權(quán)重，顯然這種方式并非是最優(yōu)的。在這一點(diǎn)上，Hsu（2006）已經(jīng)給出嚴(yán)格的論證。事實(shí)上，市值加權(quán)更加注重的是投資機(jī)會(huì)的市場(chǎng)容量（capacity），因此該類(lèi)指數(shù)更多地被用作投資的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。那么，如果將投資組合更換成一種非市值加權(quán)的方式，其得到的beta就是smart beta，相關(guān)的投資策略就稱(chēng)為策略指數(shù)投資。這種smart beta指數(shù)中的股票權(quán)重往往是通過(guò)特定的量化算法獲得，看起來(lái)投資效果會(huì)比傳統(tǒng)的市值加權(quán)beta更加實(shí)用，相關(guān)的投資策略也往往會(huì)選擇市值加權(quán)指數(shù)作為投資業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。

常見(jiàn)的Smart Beta策略包括價(jià)值策略、低波動(dòng)策略、分散化策略、動(dòng)量策略等。其中價(jià)值策略是以一些股票的價(jià)值指標(biāo)為加權(quán)方式，目標(biāo)是選擇一些基本面滿足特定屬性的股票構(gòu)成組合。比如基于財(cái)務(wù)基本面評(píng)分的基本面加權(quán)，或基于分紅率的紅利加權(quán)等。低波動(dòng)策略的目標(biāo)是構(gòu)建一個(gè)最低或較低波動(dòng)率的投資組合，通常包括最小方差目標(biāo)加權(quán)、波動(dòng)率倒數(shù)加權(quán)等方法。分散化策略的目的是提高組合中股票的分散度，應(yīng)用最廣的是等權(quán)重策略。動(dòng)量策略在國(guó)外也是一種常見(jiàn)的策略，因?yàn)閲?guó)外市場(chǎng)上驗(yàn)證發(fā)現(xiàn)動(dòng)量因子非常有效，因此會(huì)選擇以動(dòng)量因子來(lái)作為股票選擇和加權(quán)的方式，見(jiàn)表1。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)近三年新發(fā)行的Smart Beta策略投資產(chǎn)品規(guī)模約在600億美元，大致與市值加權(quán)的指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模相當(dāng)，策略也主要以紅利、等權(quán)重、基本面、低波動(dòng)為主。而國(guó)內(nèi)近年來(lái)策略指數(shù)投資產(chǎn)品發(fā)展也非常迅速。中證指數(shù)公司針對(duì)主要的Smart Beta策略進(jìn)行了驗(yàn)證，證明Smart Beta策略確實(shí)能大概率上擊敗以市值加權(quán)的滬深300指數(shù)。其中表現(xiàn)最好的是低波動(dòng)相關(guān)策略，包括300最小方差、300低貝塔、300低波動(dòng)。

2資產(chǎn)配置下的策略指數(shù)投資

根據(jù)經(jīng)典的CAPM模型我們知道，股票資產(chǎn)的收益率取決于其承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大小Beta，而無(wú)法被解釋的部分則為Alpha。但隨后的諸多研究發(fā)現(xiàn)，各種股票之間的Alpha具有異常的高相關(guān)性特征，或許存在市場(chǎng)因子以外的其他因素在影響股票資產(chǎn)的收益率。隨后發(fā)展的Fama-French三因素模型提出在市場(chǎng)因子以外，價(jià)值因子和規(guī)模因子也是非常顯著的。后來(lái)又將動(dòng)量因子補(bǔ)充進(jìn)來(lái)，從而形成四因素模型。

自此，風(fēng)格因子投資的概念逐漸被學(xué)術(shù)界與投資界所廣泛接受。事實(shí)上，自從1970年代以來(lái)，國(guó)外就開(kāi)始萌生基于這種理念的主動(dòng)投資管理。投資業(yè)界在三因素模型基礎(chǔ)上開(kāi)發(fā)了非常有效的線性因子投資模型，如Barra公司將國(guó)家地域因子、宏觀因子、概念風(fēng)險(xiǎn)因子等逐步納入到其風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型中。隨后，學(xué)術(shù)界又逐步發(fā)現(xiàn)了更多有效的風(fēng)險(xiǎn)和策略因子，如低波動(dòng)率、低流動(dòng)性、基本面因子等。人們也逐漸發(fā)現(xiàn)，原來(lái)投資界以往的諸多策略產(chǎn)品實(shí)際上并非是提供了有效的Alpha，而只不過(guò)是將各種風(fēng)格因子的beta巧妙包裝成投資能力的Alpha來(lái)推銷(xiāo)給投資者。

在這樣的視角上，資產(chǎn)配置投資就自然而然地成為投資方法的主流。我們對(duì)資產(chǎn)的看法不再是其表面上所呈現(xiàn)出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征，而是其特定或持續(xù)暴露的風(fēng)險(xiǎn)因子敞口，比如價(jià)值因子敞口、規(guī)模因子敞口等。如果投資者能夠設(shè)定自己的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，明確其將在各種風(fēng)險(xiǎn)因子上的敞口，就可以從市場(chǎng)上選擇合適的股票、策略指數(shù)產(chǎn)品，經(jīng)過(guò)合理的搭配而形成組合。這樣的投資組合在風(fēng)險(xiǎn)上是可控的，從而將投資引入了一個(gè)新的配置時(shí)代。

因此，基于特定量化策略的Smart Beta策略指數(shù)投資開(kāi)始風(fēng)靡。這些指數(shù)投資產(chǎn)品不僅能夠提供超越傳統(tǒng)Beta的收益表現(xiàn)，更重要的是它們滿足了投資者的資產(chǎn)配置需求。這些產(chǎn)品的透明性好、費(fèi)用低廉，并且突出地暴露到某一個(gè)特定的風(fēng)險(xiǎn)因子上。比如在紅利策略中，通常會(huì)選擇那些分紅率最高的股票進(jìn)入組合，并給予高分紅股票更高的權(quán)重，這樣就使得組合在價(jià)值因子上產(chǎn)生了顯著的風(fēng)險(xiǎn)敞口。在等權(quán)策略中，全部入選組合的股票無(wú)論市值大小都給予相同權(quán)重，從而導(dǎo)致小盤(pán)股獲得比市值加權(quán)指數(shù)更高的權(quán)重，導(dǎo)致組合在規(guī)模因子上產(chǎn)生顯著的風(fēng)險(xiǎn)敞口。波動(dòng)率倒數(shù)加權(quán)策略則會(huì)給予波動(dòng)率較低的股票更高的權(quán)重，從而整體上降低組合的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此也在波動(dòng)率因子上產(chǎn)生顯著的敞口。投資者在把握這些策略指數(shù)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征后，就能夠方便地構(gòu)建自己的組合配置，反過(guò)來(lái)也促進(jìn)了策略指數(shù)投資的快速興起。

然而，Smart Beta策略指數(shù)產(chǎn)品也并非完全的“聰明”。在某一段時(shí)間內(nèi)，也許特定的策略指數(shù)能戰(zhàn)勝市值加權(quán)組合，使得它看起來(lái)非常“聰明”，但在另一段時(shí)間內(nèi)該策略指數(shù)可能會(huì)落后市值加權(quán)組合，使得它看起來(lái)也不是那么“聰明”。這是因?yàn)椴呗灾笖?shù)產(chǎn)品通常會(huì)有嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)因子敞口，因此其業(yè)績(jī)也隨著風(fēng)險(xiǎn)因子的表現(xiàn)而起伏不定。可能有一些因子長(zhǎng)期來(lái)看存在明顯的超額收益，導(dǎo)致這些策略看起來(lái)非常具有吸引力。

針對(duì)幾個(gè)主要的風(fēng)險(xiǎn)因子，測(cè)算了2006-2014年間的表現(xiàn)。表3中我們發(fā)現(xiàn)小盤(pán)因子是中國(guó)A股市場(chǎng)上長(zhǎng)期表現(xiàn)最好的，但其波動(dòng)率也比較大。價(jià)值因子、反轉(zhuǎn)因子、基本面因子的長(zhǎng)期表現(xiàn)也非常好。然而，表4測(cè)算了這些因子表現(xiàn)的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)各種因子之間的相關(guān)性非常低。并且單一因子的信息比率都無(wú)法達(dá)到2以上，這就表明單純使用一個(gè)因子，即使是表現(xiàn)最好的小盤(pán)因子也依然無(wú)法達(dá)到滿意的投資效果。

因此，風(fēng)格偏向非常明顯的策略指數(shù)投資產(chǎn)品也即往往會(huì)隨著市場(chǎng)風(fēng)格的切換而發(fā)生特別明顯的波動(dòng)。但是，如果投資者能夠設(shè)定自己的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算約束，就能夠合理地選擇多個(gè)策略指數(shù)投資產(chǎn)品來(lái)構(gòu)造自己的組合基金。組合基金利用不同產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)敞口的低相關(guān)性來(lái)降低組合的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

3組合基金投資

組合基金是能充分利用策略指數(shù)投資產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)又充分控制和分散風(fēng)險(xiǎn)的一種很好的方法。目前國(guó)內(nèi)興起的量化投資基金很多策略就是試圖去搭配不同的風(fēng)險(xiǎn)因子，希望在控制一定的風(fēng)險(xiǎn)暴露基礎(chǔ)上，追求更高的收益。然而我們發(fā)現(xiàn)，這些策略大多數(shù)仍然是存在明顯的風(fēng)險(xiǎn)暴露。

我們選擇2014年表現(xiàn)最好的三只公募基金：華泰柏瑞量化指數(shù)、大摩多因子、長(zhǎng)信量化先鋒。可以發(fā)現(xiàn)，雖然這三只基金在2014年、2013年表現(xiàn)較好，但在2011年、2012年里普遍較弱。其主要原因是這些基金普遍在小盤(pán)因子上有很強(qiáng)的暴露，2013-2014年里小盤(pán)因子表現(xiàn)很強(qiáng)，但2011-2012年里價(jià)值因子表現(xiàn)更好。表6拆解了三只基金的全部持倉(cāng)的自由流通市值分布，不難看出大摩多因子與長(zhǎng)信量化先鋒在小盤(pán)股上偏向非常明顯，而華泰柏瑞量化指數(shù)向小盤(pán)的偏離較小。

我們選擇其中業(yè)績(jī)記錄較長(zhǎng)的大摩多因子、長(zhǎng)信量化先鋒，另外搭配兩只偏向價(jià)值的策略指數(shù)基金：華寶興業(yè)上證180價(jià)值ETF、銀河滬深300價(jià)值。以等權(quán)重在四個(gè)產(chǎn)品之間搭配，構(gòu)造一個(gè)混合的組合基金投資產(chǎn)品（FOF）。

經(jīng)過(guò)計(jì)算，不難看出兩個(gè)偏向價(jià)值的基金產(chǎn)品在2011和2012年明顯好于兩只偏向小盤(pán)的量化產(chǎn)品，但在2013年和2014年里表現(xiàn)弱于量化產(chǎn)品。經(jīng)過(guò)等權(quán)構(gòu)造后，F(xiàn)OF組合在2011-2014年間均能取得正的超額收益，更重要的是其信息比率提升到了2.20，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于四只產(chǎn)品各自的信息比率，這說(shuō)明經(jīng)過(guò)搭配后，資產(chǎn)組合的收益風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)得到了明顯的提升。

4結(jié)論

策略指數(shù)投資的Smart Beta正逐漸成為市場(chǎng)上非常重要的一類(lèi)產(chǎn)品，因其風(fēng)格特征顯著，在特定的市場(chǎng)環(huán)境下提供“聰明”的Beta收益而逐漸受到投資者的熱捧。然而，單一投資策略指數(shù)產(chǎn)品并不能提供穩(wěn)健的收益，可以考慮在資產(chǎn)配置的目標(biāo)下合理搭配策略指數(shù)投資產(chǎn)品，獲取更加穩(wěn)健的收益。

參考文獻(xiàn)

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[2]蔡偉宏.我國(guó)股票市場(chǎng)行業(yè)指數(shù)超額聯(lián)動(dòng)的實(shí)證分析[J].南方經(jīng)濟(jì)，2006，（02）.

量化投資基本面分析方法范文第4篇

關(guān)鍵詞：對(duì)沖基金 對(duì)沖策略 量化投資 資產(chǎn)管理

2011年以來(lái)，隨著投資者對(duì)股指期貨、融資融券等做空工具認(rèn)識(shí)的深入，對(duì)券商自營(yíng)參與股指期貨不俗表現(xiàn)的考察，基金專(zhuān)戶、信托、券商資管甚至有限合伙制的“量化對(duì)沖”型產(chǎn)品不斷發(fā)行。但是由于“量化”相對(duì)來(lái)說(shuō)對(duì)于數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)等技能要求比較高、模型化程度較高，往往產(chǎn)品管理人或營(yíng)銷(xiāo)渠道還故意渲染其“黑盒子”特征，讓它們產(chǎn)生更多的神秘感和高深度。事實(shí)上“量化對(duì)沖”并不復(fù)雜，其中量化是獲取收益的方法，是和基本面、技術(shù)分析相并列的幾個(gè)證券投資分析方法之一；而對(duì)沖才是關(guān)鍵，它是管理風(fēng)險(xiǎn)的手段，通過(guò)對(duì)沖來(lái)規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而在市場(chǎng)整體下跌過(guò)程中還能獲利。

由此可見(jiàn)，量化和對(duì)沖并非同一回事情。量化不僅可以管理對(duì)沖型產(chǎn)品，也可以在公募基金中很好的運(yùn)用。比如，2012年8月底成立的交銀阿爾法核心股票基金就是以量化的方法進(jìn)行管理的，在成立不到三個(gè)月的時(shí)間中就超越滬深300指數(shù)1.5%。同樣，對(duì)沖基金可以用量化的方法來(lái)管理，比如文藝復(fù)興科技公司的大獎(jiǎng)?wù)禄鸬龋灰部梢杂没久娣椒▉?lái)打造，比如鮑爾森基金、索羅斯的量子基金等。運(yùn)用基本面方法進(jìn)行管理的對(duì)沖基金同樣有不俗的表現(xiàn)，美國(guó)市場(chǎng)1998-2008年十年間基本面中性對(duì)沖基金平均年收益9.1%，遠(yuǎn)超過(guò)很多共同基金、量化的對(duì)沖基金。本文希望能夠通過(guò)對(duì)對(duì)沖基金策略邏輯及原理的分析，為投資者和學(xué)術(shù)研究人員進(jìn)一步了解市場(chǎng)及新興的資產(chǎn)管理模式提供幫助。

共同基金與對(duì)沖基金――低利率高波動(dòng)環(huán)境下的專(zhuān)業(yè)化分工選擇

（一）共同基金

共同基金早于對(duì)沖基金誕生，它起源于英國(guó)，盛行于美國(guó)。在美國(guó)，共同基金的發(fā)展得到了法律的支持與推動(dòng)（如1933年的《證券法》、1934年的《證券交易法》、1940年的《投資公司法》和《投資顧問(wèn)法》），形成了完整的制度體系與運(yùn)作流程。在長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的發(fā)展過(guò)程中，共同基金為投資者帶來(lái)了豐富的回報(bào)，但同時(shí)也暴露了自身的缺陷，即共同基金無(wú)法規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，它們?cè)谛苁衼?lái)臨時(shí)只能減少但不能消滅損失。也就是說(shuō)，共同基金的收益率與股票、債券等基礎(chǔ)市場(chǎng)的相關(guān)性較高。而且，并不是所有的共同基金都可以跑贏基準(zhǔn)（即所謂的相對(duì)收益），先鋒基金公司鮑格爾研究發(fā)現(xiàn)，1942-1997年間，主動(dòng)型共同基金平均落后標(biāo)普500指數(shù)約1.3%，即主動(dòng)型共同基金在平均意義上無(wú)法跑贏比較基準(zhǔn)。

（二）對(duì)沖基金

在出現(xiàn)低利率、高波動(dòng)性與低證券投資收益的背景下，投資者需要尋找另類(lèi)的投資工具，以滿足其追求絕對(duì)收益的需求。對(duì)沖基金投資范圍廣、投資策略靈活，既可以在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)獲利，也可以在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)獲利，因此獲得了較好的投資效果。對(duì)沖基金（Hedge Fund）又稱(chēng)套利基金或避險(xiǎn)基金。對(duì)沖（Hedge）一詞，原意指在賭博中為防止損失而采用兩方下注的投機(jī)方法，因而把在金融市場(chǎng)既買(mǎi)又賣(mài)的投機(jī)基金稱(chēng)為對(duì)沖基金。美國(guó)的對(duì)沖基金是隨著美國(guó)金融業(yè)的發(fā)展、特別是期貨和期權(quán)等交易的出現(xiàn)而發(fā)展起來(lái)的。對(duì)沖基金起源于20世紀(jì)50年代初的美國(guó)，原意是指廣泛利用金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的一類(lèi)基金。然而，對(duì)沖基金后來(lái)的發(fā)展大大超出其原本含義。如今人們普遍認(rèn)為，對(duì)沖基金是利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、追求高收益的一種投資模式。

那么，對(duì)沖基金到底是什么呢？實(shí)際上，對(duì)沖基金具有十分豐富的內(nèi)涵，很難進(jìn)行精確定義。不過(guò)，通過(guò)考察和比較各類(lèi)對(duì)沖基金，依然可以發(fā)現(xiàn)以下共同特征：

采取有限合伙制，多為私募形式。由于操作上要求高度的隱蔽性和靈活性，因此，對(duì)沖基金采取有限合伙制且以私募形式募集資金，這樣可以避開(kāi)針對(duì)公募基金的監(jiān)管需求例如信息披露、投資組合限制等。投資者以資金入伙，但是不參與投資活動(dòng)；發(fā)起人同樣以資金入伙，但負(fù)責(zé)基金的投資決策與銷(xiāo)售管理。一般來(lái)說(shuō)，合伙人的數(shù)量受到嚴(yán)格控制，例如美國(guó)要求控制在100人以下。

追求絕對(duì)收益。追求絕對(duì)收益是對(duì)沖基金的典型特征，這一點(diǎn)與共同基金明顯不同。共同基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)一般采取“相對(duì)收益”，以跑贏市場(chǎng)、獲得高于市場(chǎng)基準(zhǔn)的收益為目標(biāo)，而對(duì)沖基金則以“絕對(duì)收益”為目標(biāo)，不強(qiáng)調(diào)與市場(chǎng)基準(zhǔn)的關(guān)聯(lián)度。

發(fā)起人放入自己的資金，采用激勵(lì)管理費(fèi)率。對(duì)沖基金的發(fā)起人會(huì)將自有資金放入所管理的基金中，管理費(fèi)率則采取“固定費(fèi)率+業(yè)績(jī)提成”的方式，這便使得對(duì)沖基金的發(fā)起人與投資者建立起“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，收益共享”的關(guān)系。

使用杠桿，多頭/空頭，操作非常靈活。對(duì)沖基金的投資范圍非常廣，涉足利率、匯率、股市等多個(gè)市場(chǎng)。對(duì)沖基金的投資策略非常靈活，不僅建立多頭頭寸，也會(huì)根據(jù)市場(chǎng)判斷和策略需要建立空頭頭寸。而且，由于追求絕對(duì)收益，因此對(duì)沖基金常常使用杠桿，包括杠桿借貸（利用銀行信用放大資金倍數(shù)）、杠桿投資（利用衍生品放大投資系數(shù)）等，以追求最大程度的高回報(bào)。由于操作上的高度隱蔽性、靈活性以及杠桿效應(yīng)，對(duì)沖基金在現(xiàn)代國(guó)際金融市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)中擔(dān)當(dāng)了重要角色。

綜上所述，對(duì)沖基金經(jīng)過(guò)幾十年的不斷演變，已經(jīng)成為一種新的投資模式的代名詞―即采取有限合伙人制和激勵(lì)管理費(fèi)率，基于前沿的投資策略與復(fù)雜的投資技巧，充分利用金融衍生品的杠桿效應(yīng)，追求絕對(duì)收益的投資模式。

（三）共同基金與對(duì)沖基金的比較

對(duì)沖基金與共同基金的比較如表1所示，其本質(zhì)區(qū)別是法律結(jié)構(gòu)的差異。共同基金具有更加透明的信息披露，更加嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境。而對(duì)沖基金由于其私下募集性質(zhì)，因此具有更加靈活的操作方式。從風(fēng)險(xiǎn)管理水平來(lái)看，共同基金通過(guò)組合分散來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)，但是無(wú)法規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)沖基金則通過(guò)對(duì)沖來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)沖策略原理與實(shí)證分析

對(duì)沖策略通過(guò)構(gòu)建多空頭寸進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，是最常見(jiàn)的獲得準(zhǔn)絕對(duì)收益的手段。最傳統(tǒng)的對(duì)沖策略是套利策略，通過(guò)尋找市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)，建立相反方向的頭寸來(lái)獲取收益。最典型的對(duì)沖策略是Alpha策略，通過(guò)構(gòu)建相對(duì)價(jià)值策略來(lái)超越指數(shù)，然后通過(guò)指數(shù)期貨或期權(quán)等風(fēng)險(xiǎn)管理工具來(lái)對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。另外，中性策略也是比較典型的對(duì)沖策略，通過(guò)構(gòu)造股票多空組合減少對(duì)某些風(fēng)險(xiǎn)的暴露，可以分為基于基本面和基于統(tǒng)計(jì)的兩種類(lèi)型，配對(duì)交易就屬于后者。第四類(lèi)對(duì)沖策略是事件驅(qū)動(dòng)型策略，通過(guò)尋找可能進(jìn)行重組、收購(gòu)、兼并、破產(chǎn)清算或者其他事件的公司，買(mǎi)入股價(jià)受事件正面影響的公司，賣(mài)出股價(jià)受事件負(fù)面影響的公司。

（一）套利策略：最傳統(tǒng)的對(duì)沖策略

套利策略包括轉(zhuǎn)債套利、股指期貨期現(xiàn)套利、跨期套利、ETF套利等，是最傳統(tǒng)的對(duì)沖策略。其本質(zhì)是金融產(chǎn)品定價(jià)“一價(jià)原理”的運(yùn)用，即當(dāng)同一產(chǎn)品的不同表現(xiàn)形式之間的定價(jià)出現(xiàn)差異時(shí)，買(mǎi)入相對(duì)低估的品種、賣(mài)出相對(duì)高估的品種來(lái)獲取中間的價(jià)差收益。因此，套利策略所承受的風(fēng)險(xiǎn)是最小的，更有部分策略被稱(chēng)為“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利”。

A股市場(chǎng)發(fā)展最為成熟的套利策略應(yīng)該是ETF套利，雖還不能稱(chēng)產(chǎn)業(yè)化，但是已經(jīng)有專(zhuān)業(yè)化從事ETF套利的投資公司。套利者通過(guò)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)ETF場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格和IOPV之間的價(jià)差，當(dāng)場(chǎng)內(nèi)價(jià)格低于IOPV一定程度時(shí)，通過(guò)場(chǎng)內(nèi)買(mǎi)入ETF，然后執(zhí)行贖回操作轉(zhuǎn)換成一籃子股票賣(mài)出，來(lái)獲取ETF場(chǎng)內(nèi)價(jià)格和IOPV之間的價(jià)差。反之，當(dāng)IOPV低于場(chǎng)內(nèi)價(jià)格時(shí)，通過(guò)買(mǎi)入一籃子股票來(lái)申購(gòu)ETF份額，然后場(chǎng)內(nèi)賣(mài)出ETF來(lái)獲利。除此之外還有ETF新發(fā)階段、成份股停牌等情形都可能出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。當(dāng)然，隨著套利資金的參與，ETF套利機(jī)會(huì)在不斷收窄，因此，即使是專(zhuān)業(yè)從事套利的投資公司也開(kāi)始向統(tǒng)計(jì)套利或延時(shí)套利策略延伸。

股指期貨、融資融券等衍生品和做空工具的推出創(chuàng)造了更多的套利機(jī)會(huì)。2010年和2011年套利收益最大的來(lái)源是股指期貨和現(xiàn)貨之間的套利機(jī)會(huì)。滬深300股指期貨上市以來(lái)大部分時(shí)間處于升水狀態(tài)，因此通過(guò)買(mǎi)入滬深300一籃子股票同時(shí)賣(mài)出期貨合約，當(dāng)期貨合約到期時(shí)基差收縮就能獲利。除了買(mǎi)入滬深300股指期貨之外還可以通過(guò)上證50、上證180和深證100等ETF來(lái)復(fù)制股票現(xiàn)貨，這也是這三支ETF在股指期貨推出之后規(guī)模快速增長(zhǎng)的原因之一。當(dāng)然隨著滬深300ETF的上市，期現(xiàn)套利便利性進(jìn)一步得到提升，這或許也是最近滬深300指數(shù)期貨升水水平快速下降的原因之一。

當(dāng)前市場(chǎng)中比較熱的套利機(jī)會(huì)來(lái)自分級(jí)基金。分級(jí)基金是國(guó)內(nèi)基金業(yè)特有的創(chuàng)新產(chǎn)品，它從出現(xiàn)開(kāi)始就受到廣泛投資者的追捧。比如2012年截至三季度末，在上證指數(shù)下跌5%，大量股票基金規(guī)模萎縮的情況下，股票型分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)份額增長(zhǎng)了108%。其主要原因是分級(jí)基金在將傳統(tǒng)的共同基金拆分成穩(wěn)定收益和杠桿收益兩種份額的同時(shí)，給市場(chǎng)提供了眾多的套利機(jī)會(huì)―上市份額和母基金之間的套利機(jī)會(huì)、穩(wěn)定收益份額二級(jí)市場(chǎng)收益套利機(jī)會(huì)、定點(diǎn)折算和不定點(diǎn)折算帶來(lái)的套利機(jī)會(huì)。部分基金公司已經(jīng)在發(fā)行專(zhuān)門(mén)從事分級(jí)基金套利的專(zhuān)戶產(chǎn)品。

（二）Alpha策略：變相對(duì)收益為絕對(duì)收益

Alpha策略成功的關(guān)鍵就是尋找到一個(gè)超越基準(zhǔn)（具有股指期貨等做空工具的基準(zhǔn)）的策略。比如，可以構(gòu)造指數(shù)增強(qiáng)組合+滬深300指數(shù)期貨空頭策略。這種策略隱含的投資邏輯是擇時(shí)比較困難，不想承受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。圖1和圖2是根據(jù)一個(gè)定量增強(qiáng)策略對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之后的月度Alpha收益和滾動(dòng)年Alpha收益。通過(guò)對(duì)沖策略，組合63.16%的月份獲得正的收益，而從年滾動(dòng)收益來(lái)看，獲取正回報(bào)的概率是89.32%。從收益來(lái)看，2000年以來(lái)平均每個(gè)月高達(dá)0.98%，2006年以來(lái)月收益達(dá)2.18%，而2000年以來(lái)滾動(dòng)年收益平均為16.05%，2006年以來(lái)滾動(dòng)年收益平均為36.73%。其中獲取負(fù)收益的時(shí)間主要集中在2005-2006年股改期間，定量策略失效，未能成功戰(zhàn)勝滬深300。在國(guó)內(nèi)基金運(yùn)行的這幾年中，基金表現(xiàn)出卓越的選股能力，通過(guò)Alpha策略可以成功地放大基金公司這方面的專(zhuān)業(yè)技能。

（三）中性策略：從消除Beta的維度出發(fā)

市場(chǎng)中性策略可以簡(jiǎn)單劃分為統(tǒng)計(jì)套利和基本面中性兩種，中性策略表現(xiàn)數(shù)據(jù)相對(duì)有限，主要是這一類(lèi)策略數(shù)據(jù)常常包含基本面多空、波動(dòng)率套利等策略的表現(xiàn)。中性策略和多空策略很多情況下方法和思想比較類(lèi)似，只是中性策略嘗試在構(gòu)造避免風(fēng)險(xiǎn)暴露的多空組合的同時(shí)追求絕對(duì)回報(bào)。因此，多頭頭寸和空頭頭寸的建立不再是孤立的，甚至是同步的。多頭頭寸和空頭頭寸嚴(yán)格匹配，構(gòu)造出市場(chǎng)中性組合，因此其收益都源于選股，而與市場(chǎng)方向無(wú)關(guān)―即追求絕對(duì)收益（Alpha），而不承受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（Beta）。

基于統(tǒng)計(jì)套利的市場(chǎng)中性表現(xiàn)往往優(yōu)于基于基本面的市場(chǎng)中性，主要原因是統(tǒng)計(jì)套利的信息來(lái)源更加廣泛，換手率也較高。在市場(chǎng)中性策略方面，中信證券金融工程及衍生品組研究也分兩個(gè)方面進(jìn)行，一方面是研究境外市場(chǎng)中性策略的發(fā)展及其最近的進(jìn)展，另一方面也在做本土化的嘗試。尤其是融資融券推出之后，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)中性策略產(chǎn)品已經(jīng)成為可能。圖3和圖4分別給出基于組合的統(tǒng)計(jì)套利策略表現(xiàn)和基于配對(duì)的統(tǒng)計(jì)套利交易案例，可以發(fā)現(xiàn)，在融資融券標(biāo)的中運(yùn)用統(tǒng)計(jì)套利能夠獲得非常穩(wěn)定的收益，這和境外市場(chǎng)表現(xiàn)很相近。

（四）事件驅(qū)動(dòng)策略：分享事件沖擊的“紅利”

在任何一個(gè)市場(chǎng)，事件發(fā)生在影響企業(yè)基本面之前首先影響的是市場(chǎng)參與者的預(yù)期，然后就會(huì)直接沖擊股價(jià)，A股市場(chǎng)也不例外。事件驅(qū)動(dòng)策略通過(guò)關(guān)注正在或可能會(huì)進(jìn)行重組、收購(gòu)、兼并、破產(chǎn)清算或其他特殊事件的公司，當(dāng)股價(jià)受到這些事件沖擊時(shí)，就能從中獲利。股改時(shí)期尋找下一個(gè)股改的公司、司空見(jiàn)慣的尋找具有重組題材的公司等都是事件驅(qū)動(dòng)策略的體現(xiàn)。中信證券金融工程及衍生品組針對(duì)A股市場(chǎng)上分離債發(fā)行、分紅送配、股權(quán)激勵(lì)、成分股調(diào)整等都進(jìn)行過(guò)事件研究，通過(guò)捕捉事件在不同環(huán)節(jié)對(duì)股價(jià)的沖擊節(jié)奏來(lái)獲取超額收益。

圖5和圖6分別給出白酒行業(yè)和鋼鐵行業(yè)過(guò)去發(fā)生的兩個(gè)可以運(yùn)用事件驅(qū)動(dòng)策略的案例。2009年9月8日水井坊公告全興集團(tuán)中外雙方股東自2009年9月9日起舉行正式會(huì)談；2001年3月2日DHHBV將持有全興集團(tuán)53%的股權(quán)，并將間接控制全興集團(tuán)現(xiàn)時(shí)持有的公司39.71%的股權(quán)，從而觸發(fā)要約收購(gòu)義務(wù)。這個(gè)事件本身對(duì)于水井坊而言應(yīng)該屬于利好，市場(chǎng)預(yù)期應(yīng)該是會(huì)強(qiáng)于行業(yè)。因此可以選擇公告出來(lái)之后做多水井坊賣(mài)空其他白酒公司來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，比如貴州茅臺(tái)、五糧液等行業(yè)比較有代表性的公司。從圖5可以發(fā)現(xiàn)，水井坊公告之后，股價(jià)走勢(shì)明顯強(qiáng)于貴州茅臺(tái)等同業(yè)公司。水井坊2009年9月16日股價(jià)復(fù)牌之后三個(gè)月內(nèi)上漲了20%，而貴州茅臺(tái)股價(jià)基本沒(méi)有發(fā)生大幅波動(dòng)。同樣，2008年12月28日唐鋼股份與邯鄲鋼鐵、承德釩鈦簽署換股吸收合并。唐鋼股份（吸收合并完畢后為河北鋼鐵）在短短的2個(gè)月時(shí)間內(nèi)股價(jià)就從4.1元上漲到6.30元，漲幅超過(guò)50%；到2009年8月份股價(jià)最高達(dá)到11.32元。而同期鋼鐵行業(yè)代表性公司寶鋼股份表現(xiàn)相對(duì)落后。在這兩個(gè)事件中，買(mǎi)入受事件刺激的股票、賣(mài)出行業(yè)代表性公司，可以不承受市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)獲取事件影響帶來(lái)的超額收益。

當(dāng)然，事件驅(qū)動(dòng)策略收益和事件發(fā)生頻率密切相關(guān)。從CS/Tremont并購(gòu)套利策略表現(xiàn)來(lái)看，當(dāng)全球并購(gòu)事件交易量較高時(shí)，并購(gòu)驅(qū)動(dòng)策略表現(xiàn)會(huì)更好。根據(jù)花旗集團(tuán)和湯森路透等機(jī)構(gòu)等的統(tǒng)計(jì)，近幾年并購(gòu)事件多發(fā)區(qū)域從歐美市場(chǎng)向亞太等新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，預(yù)計(jì)擅長(zhǎng)事件驅(qū)動(dòng)策略的資金也會(huì)隨之轉(zhuǎn)移，并且強(qiáng)化事件對(duì)于股票價(jià)格的沖擊。并購(gòu)事件也是A股市場(chǎng)永恒的主題之一，尤其是近幾年央企整合在加速。同時(shí)，融資融券業(yè)務(wù)的試點(diǎn)，各個(gè)行業(yè)的代表性大公司大多數(shù)是屬于融資融券標(biāo)的，買(mǎi)入具有事件發(fā)生的公司賣(mài)出行業(yè)代表性公司來(lái)獲取事件驅(qū)動(dòng)收益是切實(shí)可行的。

結(jié)論

從以上四種不同類(lèi)型的套利策略可以看出，不同類(lèi)型的對(duì)沖基金的收益來(lái)源和風(fēng)險(xiǎn)敞口各不相同。Alpha策略和中性策略在本質(zhì)上差異最小，Alpha策略可以看成中性策略的一種。但是Alpha策略的約束更小，其Alpha來(lái)源可能是行業(yè)的、風(fēng)格的或者其他的；而中性策略則將更多無(wú)法把握的風(fēng)險(xiǎn)中性化了。事件策略和套利策略則分別依賴管理者對(duì)于事件和套利機(jī)會(huì)的把握。這些策略的運(yùn)作都需要管理人在特定的領(lǐng)域具備較高的技能，因此對(duì)沖基金可以說(shuō)是投資管理行業(yè)專(zhuān)業(yè)化分工的產(chǎn)物，將管理人更加擅長(zhǎng)的技能給充分凸顯出來(lái)。當(dāng)然，也正是這種收益來(lái)源和專(zhuān)業(yè)技能要求的不同，造就了不同類(lèi)型策略的對(duì)沖基金之間、對(duì)沖基金和共同基金之間業(yè)績(jī)表現(xiàn)的低相關(guān)性，從而使得對(duì)沖基金這一資產(chǎn)類(lèi)別受到保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期投資者戰(zhàn)略配置的青睞。

量化投資基本面分析方法范文第5篇

關(guān)鍵詞：對(duì)沖策略 債券市場(chǎng) 應(yīng)用 風(fēng)險(xiǎn)

隨著美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，全球主要經(jīng)濟(jì)體的央行資產(chǎn)負(fù)債表急速擴(kuò)張，調(diào)控經(jīng)濟(jì)造成一個(gè)嚴(yán)重結(jié)果――包括固定收益資產(chǎn)、大宗商品、外匯資產(chǎn)、股票以及基于此的各類(lèi)金融衍生品，都需要進(jìn)行相對(duì)、絕對(duì)價(jià)值和價(jià)格的重估。

與此同時(shí)，因政府調(diào)控參與其中，經(jīng)濟(jì)周期不穩(wěn)定性加劇，主要資產(chǎn)出現(xiàn)明顯的同質(zhì)化波動(dòng)現(xiàn)象。根據(jù)匯豐的研究，目前各類(lèi)資產(chǎn)間價(jià)格走勢(shì)的相關(guān)度非常之高。趨同現(xiàn)象已經(jīng)持續(xù)了近幾年，這反映了市場(chǎng)正在根據(jù)量化寬松和其他應(yīng)對(duì)危機(jī)的政策來(lái)重新定價(jià)。總之，事件驅(qū)動(dòng)因素在發(fā)揮作用，市場(chǎng)情緒受到政策及經(jīng)濟(jì)周期預(yù)示性的影響。

流動(dòng)性對(duì)資產(chǎn)重新估值的影響加劇，造成很多有效的資產(chǎn)投資策略失效，而這時(shí)，對(duì)沖策略正發(fā)揮越發(fā)重要的作用：一方面，資產(chǎn)間高相關(guān)性為對(duì)沖操作提供了有效前提；另一方面，事件驅(qū)動(dòng)及價(jià)格波動(dòng)率的提高，令傳統(tǒng)的單向操作風(fēng)險(xiǎn)放大，對(duì)沖策略所特有的平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)的作用越發(fā)凸顯。

對(duì)于債券市場(chǎng)，尤其是中國(guó)的銀行間債券市場(chǎng)，對(duì)沖的思路和策略是否有效，本文僅作為拋磚引玉式的探討性嘗試。

與債券市場(chǎng)相關(guān)的幾個(gè)對(duì)沖策略介紹

對(duì)沖（hedge），一般是同時(shí)進(jìn)行兩筆行情相關(guān)、方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的交易，是一種在減低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)投資獲利的手法。本文借鑒對(duì)沖基金研究公司HFR的分類(lèi)方法，主要介紹與債市相關(guān)的對(duì)沖策略。

（一）事件驅(qū)使主策略

本策略是在提前挖掘和深入分析可能造成股價(jià)、債券價(jià)格或其他資產(chǎn)價(jià)格異常波動(dòng)的事件基礎(chǔ)上，通過(guò)充分把握交易時(shí)機(jī)獲取超額投資回報(bào)的交易策略。投資理念通常來(lái)自基本面特點(diǎn)，而不是數(shù)理分析，投資理念的實(shí)現(xiàn)取決于預(yù)測(cè)獨(dú)立于現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)以外的事件發(fā)展結(jié)果。

（二）宏觀因素主策略

宏觀因素主策略運(yùn)用廣泛的策略進(jìn)行交易，投資基礎(chǔ)在于經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變動(dòng)方向及其對(duì)股票、固定收益產(chǎn)品、貨幣和大宗商品市場(chǎng)的影響。投資人運(yùn)用各種投資技術(shù)，包括人為決策和系統(tǒng)決策，結(jié)合從上往下和從下往上的宗旨或者基本面分析。宏觀因素主策略被進(jìn)一步分為7個(gè)子策略，以下介紹2種。

1.活躍交易子策略

活躍交易子策略運(yùn)用人為決策或者基于規(guī)則的高頻率方式來(lái)交易多種資產(chǎn)。大部分投資組合換手周期很短，平均的交易周期短于5天。其過(guò)程是評(píng)估歷史和當(dāng)前價(jià)格，用技術(shù)面、基本面和量化市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)決定短暫存在的幾秒鐘或者幾天的交易機(jī)會(huì)。本策略經(jīng)常運(yùn)用融資杠桿，活躍于各個(gè)市場(chǎng)板塊，通常在投資地域上很分散。

2.大宗商品―綜合商品策略

本策略包括人為決策和系統(tǒng)決策。系統(tǒng)決策主要根據(jù)數(shù)學(xué)、算法和技術(shù)模型來(lái)決定進(jìn)行投資，很少或者幾乎沒(méi)有主觀人為因素來(lái)影響投資的過(guò)程。策略的運(yùn)用基于對(duì)市場(chǎng)上大宗商品資產(chǎn)之間所顯現(xiàn)出的趨勢(shì)或者慣性特征的判斷。使用本策略一般在一定的市場(chǎng)周期持有超過(guò)35%的大宗商品市場(chǎng)敞口，通常還有對(duì)大宗商品資產(chǎn)敏感的股票或者其他附屬衍生物的敞口。策略運(yùn)用主要受到從上而下的宏觀變量分析結(jié)果的影響。

（三）相對(duì)價(jià)值主策略

本策略的投資基礎(chǔ)是多個(gè)相關(guān)證券之間存在價(jià)值分歧時(shí)，通過(guò)運(yùn)用一系列基本面和數(shù)理分析技巧來(lái)實(shí)現(xiàn)投資理念。可投資資產(chǎn)包括股票、固定收益產(chǎn)品、金融衍生物和其他證券形式。投資固定收益產(chǎn)品時(shí)，多通過(guò)數(shù)理分析來(lái)衡量資產(chǎn)之間的現(xiàn)有關(guān)系，尋找出證券之間風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整利差所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。相對(duì)價(jià)值可分為6個(gè)子策略。

1.固定收益―資產(chǎn)抵押子策略

本子策略的投資基礎(chǔ)是相關(guān)證券之間存在利差，這些相關(guān)利差中的一個(gè)或者多個(gè)部分來(lái)自抵押的固定收益資產(chǎn)，抵押可以是物理抵押物，也可以是其他金融債權(quán)（貸款、信用卡）。

2.固定收益―可轉(zhuǎn)債套利子策略

本子策略的投資基礎(chǔ)也是相關(guān)證券之間存在利差，這些相關(guān)利差中一個(gè)或者多個(gè)部分來(lái)自于可轉(zhuǎn)債。投資時(shí)，運(yùn)用投資程序來(lái)分離出可轉(zhuǎn)債和不可轉(zhuǎn)債之間的價(jià)差投資機(jī)會(huì)。可轉(zhuǎn)換套利敞口對(duì)一些因素很敏感：發(fā)行人信用質(zhì)量、隱含的或已實(shí)現(xiàn)的相關(guān)證券波動(dòng)性、利率高低、發(fā)行人的股票估價(jià)，以及一些特有的市場(chǎng)指標(biāo)。

3.固定收益―公司債券子策略

本子策略的投資基礎(chǔ)是相關(guān)證券之間的利差中一個(gè)或者多個(gè)部分來(lái)自于公司債券。投資時(shí)，運(yùn)用投資程序分離出多個(gè)公司債券、公司債券和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)政府債券之間的利差投資機(jī)會(huì)。

4.固定收益―政府債券子策略

本子策略的投資基礎(chǔ)是相關(guān)證券之間的利差中一個(gè)或者多個(gè)部分來(lái)自于政府債券。投資時(shí)，運(yùn)用投資程序分離出多個(gè)政府債券、公司債券和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)政府債券之間的利差投資機(jī)會(huì)。本子策略一般運(yùn)用多個(gè)投資流程，包括量化和基本面人為決策；與其他相對(duì)價(jià)值子策略相比，更多受到自上而下的宏觀因素影響。

5.波動(dòng)套利子策略

本子策略交易一類(lèi)資產(chǎn)的波動(dòng)性，運(yùn)用套利、市場(chǎng)中立或者混合策略來(lái)實(shí)現(xiàn)。所包括的風(fēng)險(xiǎn)可以是做多、做空、中性或者隨著隱含的波動(dòng)方向而變化的風(fēng)險(xiǎn)。投資時(shí)，運(yùn)用投資程序分離出一系列的固定收益證券，通常是多個(gè)期權(quán)或者含有期權(quán)特點(diǎn)的證券之間的利差投資機(jī)會(huì)。其敞口對(duì)隱含和實(shí)現(xiàn)的波動(dòng)率、利率水平、發(fā)行人股票定價(jià)，以及一些廣泛和特定的因素都很敏感。

6.復(fù)合策略子策略

本子策略使用的基礎(chǔ)相關(guān)收益資產(chǎn)之間的利差來(lái)自于固定收益資產(chǎn)、衍生物、股票、不動(dòng)產(chǎn)、掛牌合伙（MLP）及其組合，以及其他資產(chǎn)。投資時(shí)，通常運(yùn)用數(shù)理分析來(lái)測(cè)量資產(chǎn)現(xiàn)有關(guān)系，從而判斷出有利的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整利差投資機(jī)會(huì)。

債券市場(chǎng)應(yīng)用對(duì)沖策略時(shí)需關(guān)注的問(wèn)題

（一）對(duì)沖策略需具備的條件

從對(duì)沖策略的角度來(lái)理解對(duì)沖概念，已遠(yuǎn)不是教科書(shū)上的“針對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)敞口購(gòu)買(mǎi)等量的對(duì)沖工具頭寸”這么簡(jiǎn)單了，對(duì)沖策略的使用必須具備三個(gè)條件：一是對(duì)沖交易工具和被對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)敞口相關(guān)性高；二是對(duì)沖交易執(zhí)行成本比被對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)敞口要低；三是對(duì)沖交易工具具有高流動(dòng)性。

（二）對(duì)沖策略的主要風(fēng)險(xiǎn)

1.基差波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

基差波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是指保值工具與被保值商品之間價(jià)格波動(dòng)不同步所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，是對(duì)沖策略的主要風(fēng)險(xiǎn)。

上述三個(gè)條件中，最核心的是具有高度流動(dòng)性的低成本對(duì)沖工具，在此基礎(chǔ)上是合適工具的篩選，以及策略的制定。當(dāng)前市場(chǎng)上資產(chǎn)間相關(guān)性建模仍是金融工程探討的前沿話題，國(guó)內(nèi)主流方法依然是協(xié)整理論或其改進(jìn)版（如協(xié)整資產(chǎn)組合、隨機(jī)殘差價(jià)差模型等），而其核心依然是通過(guò)控制配對(duì)資產(chǎn)的對(duì)沖效果和風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)化選擇，從而回避風(fēng)險(xiǎn)，以及品種間相關(guān)性不足造成的基差波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于基差的風(fēng)險(xiǎn)，除資產(chǎn)相關(guān)性分析外，還可以通過(guò)對(duì)基差波動(dòng)數(shù)列的分析，做到風(fēng)險(xiǎn)的量化測(cè)算（如基于基差的群聚效應(yīng)制作GARCH模型等）。

2.工具波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)沖策略還面臨工具波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)，尤其是對(duì)沖工具使用杠桿后，不利的波動(dòng)率可能造成現(xiàn)金的過(guò)度侵蝕，進(jìn)而縮短對(duì)沖存續(xù)期，使策略失敗。對(duì)于工具波動(dòng)率的風(fēng)險(xiǎn)，要基于不同資產(chǎn)的價(jià)格特性分別研判，這也是制定對(duì)沖策略的重要一部分。

（三）制定對(duì)沖策略的重點(diǎn)

對(duì)沖策略的制定，重點(diǎn)應(yīng)放在：一是通過(guò)相關(guān)性分析模型，篩選最優(yōu)的對(duì)沖工具或資產(chǎn)組合標(biāo)的；二是研判投資標(biāo)的預(yù)期波動(dòng)率和基差風(fēng)險(xiǎn)；三是根據(jù)具體要求（風(fēng)險(xiǎn)要求、收益要求、時(shí)間要求等），在前述兩點(diǎn)基礎(chǔ)上，設(shè)定交易策略。