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國(guó)債期貨交易策略范文第1篇

[關(guān)鍵詞]國(guó)債期貨；恢復(fù)；試點(diǎn)；教訓(xùn)

[中圖分類號(hào)]F832[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1005-6432（2014）1-0025-03

國(guó)債期貨是金融期貨里面的利率期貨，從一開(kāi)始出現(xiàn)就受到客戶的認(rèn)可，長(zhǎng)期以來(lái)一直都是期貨市場(chǎng)中非常受人們歡迎的一個(gè)品種。在1992—1995年我國(guó)就試圖開(kāi)辦過(guò)國(guó)債期貨試點(diǎn)交易，但是總體來(lái)說(shuō)發(fā)展并不是很理想。我國(guó)的期貨市場(chǎng)在那個(gè)時(shí)候還處于起步階段，與之相配套的市場(chǎng)監(jiān)督以及管理還沒(méi)有構(gòu)建起來(lái)，因此在這個(gè)階段雖然進(jìn)行了多方面的努力，但是最終國(guó)債期貨試點(diǎn)交易還是失敗了。在這些年里，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直保持著快速發(fā)展的勢(shì)頭，在這個(gè)過(guò)程中社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系在慢慢的健全和完善，同時(shí)金融改革也初步取得了一定的成效。經(jīng)過(guò)18年的發(fā)展和醞釀，我國(guó)開(kāi)展國(guó)債期貨試點(diǎn)交易的條件已經(jīng)初步構(gòu)建了起來(lái)，與當(dāng)年比較起來(lái)已經(jīng)有了天壤之別。2013年9月6日，闊別18年之久的國(guó)債期貨正式重啟。這是一個(gè)新的起點(diǎn)，我們應(yīng)該以此為契機(jī)，吸取過(guò)去試點(diǎn)時(shí)期的“327國(guó)債事件”和之后不久的“31波”教訓(xùn)，借鑒國(guó)外的先進(jìn)成功經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)獲得更長(zhǎng)遠(yuǎn)、持久的發(fā)展。

1恢復(fù)我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)的重要意義

1.1可以有效地管理利率風(fēng)險(xiǎn)

從20世紀(jì)90年代開(kāi)始，我國(guó)進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革的速度一直在加快，隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的不斷深入，我國(guó)面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)了持續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)?；谶@種情況，金融市場(chǎng)必然需求能夠有效遏制和控制利率風(fēng)險(xiǎn)金融工具，在這種需求下國(guó)債期貨的發(fā)展速度必然會(huì)加快，因?yàn)閲?guó)債期貨屬于比較有效的一種能夠控制管理利率風(fēng)險(xiǎn)的工具。

1.2有利于發(fā)展我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，完善我國(guó)金融體系

由于政府限制、信用評(píng)級(jí)制度不完善等原因?qū)е挛覈?guó)的國(guó)債市場(chǎng)與股票的發(fā)展相對(duì)比較慢一些，這樣對(duì)金融市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展形成了制約。再一次開(kāi)放國(guó)債期貨市場(chǎng)的同時(shí)，可推進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)的持續(xù)向前發(fā)展，對(duì)促進(jìn)金融體系的健全與完善起到推動(dòng)作用。當(dāng)前我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)無(wú)論是流動(dòng)性還是透明性相對(duì)都差一些。如果要是能夠開(kāi)放國(guó)債期貨交易市場(chǎng)，必然會(huì)讓國(guó)債信息傳播速度進(jìn)一步得到提升，信息滯后的披露機(jī)制會(huì)得到一定的改觀，信息傳播體系可以進(jìn)一步的公平和公正。不僅如此，國(guó)債期貨市場(chǎng)的開(kāi)放，還能有效地遏制一些不良投資者操縱市場(chǎng)的意圖，打破由于信息閉塞造成的壟斷，國(guó)債市場(chǎng)具有的透明度進(jìn)一步得到提升。

1.3有利于推進(jìn)利率市場(chǎng)化，促進(jìn)我國(guó)利率體系的發(fā)展

重啟國(guó)債期貨對(duì)促進(jìn)利率市場(chǎng)化的進(jìn)一步發(fā)展是非常有利的，能夠加快利率市場(chǎng)化的速度。國(guó)債期貨屬于利率期貨，在進(jìn)行交易的時(shí)候形成的收益率即為市場(chǎng)利率，該利率有真實(shí)性和預(yù)期性以及連續(xù)性的特點(diǎn)。此外，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間有套利行為，所以能夠使現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)某一期限構(gòu)建統(tǒng)一的市場(chǎng)利率，然后構(gòu)建更加合理，并且是從短期向長(zhǎng)期進(jìn)行擴(kuò)展的市場(chǎng)利率體系。這對(duì)改善和健全我國(guó)當(dāng)前的利率市場(chǎng)化是非常有效的，使得我國(guó)利率體現(xiàn)得到初步的構(gòu)建和發(fā)展，對(duì)我國(guó)的金融市場(chǎng)的發(fā)展也是非常有利的。

2試點(diǎn)時(shí)期我國(guó)國(guó)債期貨交易失敗的原因及教訓(xùn)

我國(guó)國(guó)債期貨交易有著一個(gè)比較崎嶇的發(fā)展歷程，對(duì)過(guò)去進(jìn)行回顧，能夠總結(jié)出很多的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，這對(duì)未來(lái)我國(guó)國(guó)債期貨交易的成功有著很大的借鑒作用。在過(guò)去的“327國(guó)債事件”，還有“31波”都是因?yàn)榇髴舯苽}(cāng)導(dǎo)致的，而且直接產(chǎn)生了非常嚴(yán)重的后果。這些事件是偶然中帶著必然，在很大程度上來(lái)說(shuō)，甚至是不可避免的。從這些事件中，我們能夠總結(jié)出我國(guó)國(guó)債期貨交易在試點(diǎn)時(shí)期出現(xiàn)的各種問(wèn)題，這對(duì)我國(guó)國(guó)債期貨恢復(fù)后，如何進(jìn)行發(fā)展有著重要的指導(dǎo)作用。

2.1交易制度設(shè)計(jì)有缺陷

我國(guó)在開(kāi)始引入國(guó)債期貨交易的時(shí)候，并沒(méi)有什么經(jīng)驗(yàn)，很多事情都需要自己去摸索，這就使得國(guó)債期貨交易制度還有設(shè)計(jì)國(guó)債期貨的合約出現(xiàn)了不少的漏洞。例如，盡管我國(guó)的國(guó)債期貨是以國(guó)債現(xiàn)貨作為標(biāo)桿的，然而在設(shè)計(jì)國(guó)債期貨合約的時(shí)候，卻完全沒(méi)有考慮到這種關(guān)系，完全是按照國(guó)債現(xiàn)貨來(lái)進(jìn)行設(shè)計(jì)的。我國(guó)當(dāng)時(shí)的國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模還比較小，國(guó)債的品種也比較優(yōu)秀，這樣就容易導(dǎo)致大量持有國(guó)債現(xiàn)貨的那些投資者能夠逼倉(cāng)，依靠這種違規(guī)操作來(lái)獲得利潤(rùn)。

2.2交易所風(fēng)險(xiǎn)管理不完善，執(zhí)行不到位

期貨市場(chǎng)具有高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的特點(diǎn)，正是因?yàn)榫哂懈唢L(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，必須具有完整和有效的風(fēng)險(xiǎn)管理體系來(lái)規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還必須要讓這套體系得到有效的實(shí)施和貫徹。

首先就是保證金水平太低。在國(guó)際金融市場(chǎng)上，保證金比例一般會(huì)占到合約價(jià)值的5%～10%，但是我國(guó)的市場(chǎng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這個(gè)水平。在出現(xiàn)“327國(guó)債事件”以前，我國(guó)各大交易所的保證金占到合約價(jià)值比例是非常低的，往往只有國(guó)際市場(chǎng)上面的幾分之一。由于保證金比例過(guò)低，國(guó)債期貨具有的杠桿效應(yīng)會(huì)更加強(qiáng)烈，投機(jī)者會(huì)大量的參與進(jìn)去，出現(xiàn)了過(guò)度投機(jī)的問(wèn)題，伴隨著這種現(xiàn)象交易具有的風(fēng)險(xiǎn)是非常大的。

其次，缺乏漲跌停板制度。在出現(xiàn)“327國(guó)債事件”以前，我國(guó)的證券交易所并沒(méi)有構(gòu)建國(guó)債期貨交易設(shè)置漲跌停板制度，因此在一個(gè)交易日里面的價(jià)格波動(dòng)是沒(méi)有限制的，這就很容易導(dǎo)致交易爆倉(cāng)。

最后，沒(méi)有構(gòu)建持倉(cāng)限額制度。構(gòu)建持倉(cāng)限額制度可以有效地避免一部分的投資者過(guò)量持倉(cāng)，為了獲取利潤(rùn)來(lái)惡意的操縱市場(chǎng)。但是我國(guó)的交易所并沒(méi)有構(gòu)建該制度，因此也就容易被少數(shù)的投資者進(jìn)行操控。

2.3政府部門(mén)監(jiān)督管理不到位

首先，政出多門(mén)，在管理上面容易出現(xiàn)混亂。我國(guó)當(dāng)時(shí)并沒(méi)有構(gòu)建一個(gè)權(quán)威性的國(guó)債期貨市場(chǎng)管理機(jī)構(gòu)。對(duì)國(guó)債期貨市場(chǎng)進(jìn)行管理的部門(mén)比較多，但是這些部門(mén)之間的協(xié)調(diào)配合比較缺乏，很難有效的統(tǒng)一和組織起來(lái)，甚至這些部門(mén)之間還存在利益沖突。因此我國(guó)的國(guó)債期貨市場(chǎng)穩(wěn)定性沒(méi)有辦法得到穩(wěn)定，交易制度沒(méi)有得到統(tǒng)一，況且不同部門(mén)之間的協(xié)調(diào)性差，使得市場(chǎng)效率非常低下。

其次，管理相對(duì)滯后，主要側(cè)重于事后監(jiān)管。我國(guó)政府的監(jiān)管相對(duì)比較滯后，在國(guó)債期貨市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)以及暴露的情況下，有關(guān)部門(mén)并沒(méi)有對(duì)此足夠的重視。在出現(xiàn)“327國(guó)債事件”以后，監(jiān)管部門(mén)才開(kāi)始著手來(lái)處理這類問(wèn)題，采取相關(guān)的措施來(lái)杜絕類似的違規(guī)交易。

再次，政府干預(yù)市場(chǎng)的現(xiàn)象過(guò)于嚴(yán)重，況且手段過(guò)于單一和粗暴。在過(guò)去，我國(guó)政府對(duì)國(guó)債期貨的監(jiān)管采取的是非常單一的行政手段，這種手段干預(yù)力度非常大，對(duì)市場(chǎng)的發(fā)展是非常不利的。

3我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)恢復(fù)后的發(fā)展策略與建議

3.1進(jìn)一步完善國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)

第一，進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)債現(xiàn)貨的規(guī)模。我國(guó)國(guó)債的發(fā)行規(guī)模和國(guó)債余額量雖然在這些年來(lái)一直進(jìn)行擴(kuò)大，但是從總體上來(lái)看，國(guó)債借債率以及國(guó)債負(fù)擔(dān)率還是很低的，國(guó)債借債率不足5%，國(guó)債負(fù)擔(dān)率不足20%，這和國(guó)際警戒線還有很大的差距，因此當(dāng)前我國(guó)還需要不斷的擴(kuò)大國(guó)債現(xiàn)貨規(guī)模。

第二，國(guó)債期限結(jié)構(gòu)需要進(jìn)一步進(jìn)行優(yōu)化。我國(guó)國(guó)債大都是從2年期到10年期的中期國(guó)債，其中3年期與5年期尤為常見(jiàn)。而長(zhǎng)期國(guó)債還有短期國(guó)債數(shù)量是比較少的，因此在很大程度上，國(guó)債期限結(jié)構(gòu)并不是很合理，投資者要想獲得合理的國(guó)債收益曲線是比較困難的。所以，當(dāng)前我國(guó)政府需要進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)債品種，長(zhǎng)期限與短期限國(guó)債的數(shù)量要進(jìn)一步擴(kuò)大，同時(shí)還需要建立一個(gè)更加合理和完善的國(guó)債期限結(jié)構(gòu)。

第三，進(jìn)一步提高國(guó)債具有的流動(dòng)性。我國(guó)國(guó)債的流動(dòng)性相對(duì)比較差，主要流通在交易所還有銀行之間。因此，我國(guó)國(guó)債流動(dòng)性比較要進(jìn)一步加強(qiáng)，其意義是非常重大的。

3.2加強(qiáng)對(duì)國(guó)債期貨市場(chǎng)的監(jiān)督與管理

國(guó)債期貨的順利交易，必須要依托于一個(gè)比較健全的國(guó)債期貨市場(chǎng)。但是建立的國(guó)債期貨市場(chǎng)不是簡(jiǎn)單的幾個(gè)方面，需要社會(huì)多個(gè)方面的共同努力。

（1）政府方面。期貨市場(chǎng)管理體系里面，政府監(jiān)管部門(mén)是處于主導(dǎo)地位的。我國(guó)構(gòu)建的是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，因此有著非常濃厚的社會(huì)主義體系，發(fā)展中國(guó)特色的國(guó)債期貨交易有著非常重要的意義。

（2）交易所方面。交易所對(duì)國(guó)債的交易有著直接的影響，應(yīng)該從以下幾點(diǎn)來(lái)完善風(fēng)險(xiǎn)管理的體系：首先，對(duì)會(huì)員資格需要進(jìn)行審批。交易所對(duì)會(huì)員資格需要進(jìn)行審批，是有效控制交易風(fēng)險(xiǎn)的一項(xiàng)舉措，能夠使得國(guó)債期貨交易風(fēng)險(xiǎn)得到有效的控制。其次，提高保證金。在未來(lái)為了能夠降低國(guó)債期貨面臨潛在威脅，在進(jìn)行上市的初期，應(yīng)該要進(jìn)一步提高保證金比率。再次，要確立漲跌停板制度。為有效地規(guī)避價(jià)格出現(xiàn)劇烈的波動(dòng)，避免人為地操作市場(chǎng)價(jià)格，必須要構(gòu)建漲跌停板額度。最后，持倉(cāng)量限制，有效來(lái)避免風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中的問(wèn)題。

（3）行業(yè)自律方面。期貨業(yè)協(xié)會(huì)必須要進(jìn)一步協(xié)助政府部門(mén)開(kāi)展相關(guān)的工作，大力宣傳和國(guó)債期貨相關(guān)的法律法規(guī)，使得市場(chǎng)進(jìn)一步的公開(kāi)和公正。此外，還需要為我們國(guó)家培養(yǎng)期貨相關(guān)的人才，提高他們的職業(yè)道德教育，促進(jìn)期貨市場(chǎng)穩(wěn)定和發(fā)展。

3.3發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者

根據(jù)西方發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債期貨市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)從中可以看出來(lái)：構(gòu)建發(fā)達(dá)的國(guó)債期貨市場(chǎng)，必須要努力地發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者有著非常重要的作用，機(jī)構(gòu)投資者是衡量市場(chǎng)成熟的一個(gè)重要指標(biāo)，能夠有效擴(kuò)大國(guó)債期貨市場(chǎng)容量，此外還給市場(chǎng)提供一種理性的操作理念，使得市場(chǎng)向著健康的方向進(jìn)行發(fā)展。當(dāng)前，我國(guó)國(guó)債主要的持有者包括商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司以及證券公司等機(jī)構(gòu)。為了讓市場(chǎng)健康協(xié)調(diào)的發(fā)展起來(lái)，必須要大力地鼓勵(lì)這些機(jī)構(gòu)投資者參與到市場(chǎng)里面，讓他們成為國(guó)債期貨市場(chǎng)一個(gè)非常重要的交易主體。

4結(jié)論

經(jīng)過(guò)這些年的不斷發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境有了非常大的改善，金融體制改革也在穩(wěn)步進(jìn)行，利率市場(chǎng)化改革也取得了很大的成效。在時(shí)機(jī)成熟之際重新上市的國(guó)債期貨，應(yīng)吸取國(guó)債期貨試點(diǎn)失敗的經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步完善國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)，加強(qiáng)對(duì)國(guó)債期貨市場(chǎng)的監(jiān)督與管理，發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，從而推動(dòng)剛剛恢復(fù)上市的國(guó)債期貨取得規(guī)范、健康、長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]葉永剛.國(guó)債期貨[M].武漢：武漢大學(xué)出版社，2004.

[2]胡俞越.國(guó)債期貨推出與我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的新契機(jī)[J].上海金融，2013（2）.

國(guó)債期貨交易策略范文第2篇

19 95年，當(dāng)beyond樂(lè)隊(duì)正在高歌《光輝歲月》時(shí)，如火如荼的國(guó)債期貨市場(chǎng)也迎來(lái)了“光輝歲月”。在1994年底，全國(guó)國(guó)債期貨總成交量達(dá)28000億元，但隨著1995年2月23日上海萬(wàn)國(guó)證券公司違規(guī)交易“327合約”，引發(fā)轟動(dòng)市場(chǎng)的“327國(guó)債事件”后，同年的5月17日，證監(jiān)會(huì)下文暫停了全國(guó)國(guó)債期貨交易。

不過(guò)，在1995年還有一首名為《執(zhí)著》的歌曲唱遍了大江南北，同樣“執(zhí)著”的國(guó)債期貨在等待17年后“重出江湖”。

2012年2月13日，中國(guó)金融期貨交易所正式啟動(dòng)了國(guó)債期貨仿真交易，將分批次發(fā)展銀行、證券、基金等機(jī)構(gòu)投資者參與并在適當(dāng)時(shí)機(jī)推向全國(guó)市場(chǎng)，這意味著因“327事件”被叫停的國(guó)債期貨正式進(jìn)入了重啟的軌道。

斗轉(zhuǎn)星移，匆匆而過(guò)的17年，幾乎可見(jiàn)證一個(gè)人從童年到成年的全過(guò)程。同樣，蓄勢(shì)等待了17年的國(guó)債期貨給市場(chǎng)帶來(lái)的影響也絕不容小覷。

有效彌補(bǔ)對(duì)沖工具不足

目前國(guó)內(nèi)參與股指期貨的交易主體一般以期貨市場(chǎng)的投資者和股票市場(chǎng)的部分投資者為主，其投資目標(biāo)主要是投機(jī)和套利。

而國(guó)債期貨的參與主體涵蓋的范圍更為廣泛，理論上可涵蓋融資體系下所有的參與者，如銀行、保險(xiǎn)、基金甚至是企業(yè)。在交易主體的投資目標(biāo)實(shí)現(xiàn)多元化后，無(wú)疑可提高市場(chǎng)的活躍度，增加交易品種定價(jià)的有效性。這些特點(diǎn)也正是實(shí)現(xiàn)對(duì)沖的基本條件。

從實(shí)際操作角度來(lái)看，由于國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的賣(mài)空仍有諸多限制，因此股票型產(chǎn)品在熊市往往很難做到絕對(duì)收益，投資者大多仍以波段操作為主，難以控制收益的確定性。因此，國(guó)債期貨市場(chǎng)重啟并運(yùn)行穩(wěn)定后，由于股市和債市的“蹺蹺板”效應(yīng)，股票投資者即使在兩個(gè)市場(chǎng)中均以“多頭”的身份出現(xiàn)仍能實(shí)現(xiàn)對(duì)沖，從而回避現(xiàn)實(shí)操作中對(duì)賣(mài)空的限制性條款。

由于國(guó)債期貨未來(lái)的交易主體包括了銀行、保險(xiǎn)等持有大量券種和資金的重量級(jí)機(jī)構(gòu)參與，而這些機(jī)構(gòu)的投資目標(biāo)又以自身的資金安排為主，因此給了股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)投資者們?nèi)萘孔銐虼蟮尿v挪空間，使得各種對(duì)沖和投機(jī)策略均能有足夠的交易對(duì)手和交易量。在這種市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)沖交易運(yùn)行成本會(huì)比較低，對(duì)沖交易的規(guī)模和流動(dòng)性也比較有保障。

南京證券上海新華路證券營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人沈偉青認(rèn)為，國(guó)債期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的功能將會(huì)給金融機(jī)構(gòu)或持有國(guó)債現(xiàn)貨較多的機(jī)構(gòu)提供良好的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的機(jī)會(huì)。“對(duì)于追求絕對(duì)回報(bào)的投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，國(guó)債期貨可以有效彌補(bǔ)對(duì)沖工具的不足，也是更符合我國(guó)實(shí)際情況的對(duì)沖工具。”

或使a股淪為“雞肋”

17年前，不少在a股市場(chǎng)中見(jiàn)證了當(dāng)年“327國(guó)債事件”的投資者隨著年齡的增長(zhǎng)，往往已逐漸“金盆洗手”，轉(zhuǎn)向收益更穩(wěn)健的投資產(chǎn)品，因此目前占主力的大多數(shù)“70后”或“80后”投資者對(duì)國(guó)債期貨還很陌生。2月13日a股的走勢(shì)并未顯露出國(guó)債期貨仿真交易影響的痕跡，但這并不意味著國(guó)債期貨不會(huì)對(duì)a股市場(chǎng)構(gòu)成負(fù)面影響。

其實(shí)，國(guó)債期貨對(duì)a股市場(chǎng)的影響絕不能小覷，本次的重啟對(duì)于a股市場(chǎng)更可能是一個(gè)較大的利空，為a股市場(chǎng)敲響了一次警鐘。

不妨將時(shí)鐘回?fù)艿?7年前關(guān)閉國(guó)債期貨之后的a股市場(chǎng)。在1995年5月18日國(guó)債期貨市場(chǎng)正式關(guān)閉后，股市即出現(xiàn)連續(xù)三天暴漲的“井噴行情”，且當(dāng)時(shí)的股市還未限制漲跌停板，上證指數(shù)在三天的漲幅最高竟然達(dá)到了58.93%，不少個(gè)股的股價(jià)都實(shí)現(xiàn)了翻倍。

因此，不妨大膽地進(jìn)行逆向思維：當(dāng)年“518”行情的暴漲得益于暫停了國(guó)債期貨交易，那么可以反證得出重啟國(guó)債期貨交易可能給a股市場(chǎng)帶來(lái)較大的利空。

國(guó)債期貨重啟后，a股市場(chǎng)的資金流向國(guó)債期貨市場(chǎng)將不可避免。一方面國(guó)債現(xiàn)貨的規(guī)模在2011年末已達(dá)到7.7萬(wàn)億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于1995年國(guó)債發(fā)行總量1000億元的水平。另一方面，2月13日啟動(dòng)的仿真交易中一手合約保證金為3萬(wàn)元，交易門(mén)檻遠(yuǎn)低于50萬(wàn)元門(mén)檻的股指期貨，幾乎可以讓大多數(shù)a股投資者都參與其中。因此，國(guó)債期貨對(duì)a股市場(chǎng)資金的分流將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)股指期貨。

近年來(lái)表現(xiàn)不佳的a股市場(chǎng)已使得投資者在選股時(shí)幾乎無(wú)從下手，于是大量的投資者賬戶淪為了“僵

轉(zhuǎn)貼于

尸”。國(guó)債期貨如能重啟，將使得股市里的投機(jī)資金尋找到新的去向。目前國(guó)債期貨仿真交易的杠桿倍數(shù)遠(yuǎn)大于股指期貨，這也有利于在對(duì)沖中實(shí)現(xiàn)較好的效果，使得投機(jī)資金在股市失去吸引力的情況下，轉(zhuǎn)投國(guó)債期貨市場(chǎng)中尋找機(jī)會(huì)。

航天證券研發(fā)部副總經(jīng)理和首席分析師姚凱認(rèn)為，國(guó)債期貨的重啟在提升定價(jià)效率、優(yōu)化參與者結(jié)構(gòu)、豐富債券品種等方面將促進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展，并推進(jìn)債券市場(chǎng)的統(tǒng)一互聯(lián)和協(xié)調(diào)發(fā)展。“國(guó)債期貨的杠桿和衍生品的魅力會(huì)吸引更多追求短期超預(yù)期收益的資金加盟，這些都會(huì)對(duì)目前的股票市場(chǎng)產(chǎn)生分流和吸引力下降問(wèn)題。”

“故人重裝上陣”

雖然談不上是投資市場(chǎng)的“新人”，但國(guó)債期貨這位“重裝上陣”的“故人”，無(wú)疑和我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期及管理層啟動(dòng)發(fā)展債券市場(chǎng)的整體思路有關(guān)。完善的債券市場(chǎng)與國(guó)債期貨等高端衍生品市場(chǎng)，本質(zhì)上是中國(guó)的利率體系實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化必須建立的“金融基礎(chǔ)設(shè)施”，有望“給力”推動(dòng)我國(guó)金融市場(chǎng)的大發(fā)展。

姚凱表示，國(guó)債期貨是一個(gè)橫跨交易所和銀行間市場(chǎng)的衍生產(chǎn)品，市場(chǎng)投資者可通過(guò)國(guó)債期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)的套利操作來(lái)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)在期貨空間上的聯(lián)通，消除同一券種在兩個(gè)債券市場(chǎng)上的定價(jià)差異，從而促進(jìn)兩個(gè)債券市場(chǎng)價(jià)格的統(tǒng)一并提高債券市場(chǎng)的定價(jià)效率。

國(guó)債期貨交易策略范文第3篇

【關(guān)鍵詞】國(guó)債期貨；成交持倉(cāng)比；波動(dòng)幅度；主力合約；套利

2012年2月13日中金所正式啟動(dòng)國(guó)債期貨市場(chǎng)仿真交易，到目前為止國(guó)債期貨仿真已經(jīng)運(yùn)行了半年多。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，國(guó)債期貨仿真交易運(yùn)行比較平穩(wěn)，除了交易磨合時(shí)期部分交易日盤(pán)中波動(dòng)較為劇烈外，其余時(shí)間市場(chǎng)運(yùn)行較為理性，與現(xiàn)貨市場(chǎng)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)逐漸吻合，顯示出國(guó)債期貨的市場(chǎng)運(yùn)行條件已較為成熟。這些良好表現(xiàn)使得市場(chǎng)參與各方對(duì)呼之欲出的國(guó)債期貨交易充滿期待。

一、國(guó)債期貨仿真沒(méi)有絕對(duì)的主力

半年多的國(guó)債期貨仿真交易期間給人印象最深的就是沒(méi)有絕對(duì)主力合約，主力輪流做。從各合約成交量、持倉(cāng)量變化上看，目前理論上TF1209合約可以算作主力合約，但與國(guó)內(nèi)其他已上市期貨品種相比，國(guó)債期貨仿真交易中“主力合約”在成交和持倉(cāng)方面都不占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

國(guó)債期貨仿真合約在推出之初出現(xiàn)“群雄割據(jù)”情形，TF1203、TF1206以及TF1209合約“主力”之位輪流做。雖然首次交割后三合約成交量勢(shì)均力敵的情況有所好轉(zhuǎn)，但主力合約成交、持倉(cāng)量領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)仍不明顯。在TF1206合約臨近交割之后，市場(chǎng)又出現(xiàn)主力合約被TF1209和TF1212合約輪流取代情形。

出現(xiàn)這種情況主要因?yàn)槟壳斑€是仿真合約，很多參與者只是抱著試試看的心態(tài)交易，銀行、基金公司、保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司都沒(méi)有更多地去參與等原因，國(guó)債期貨正式上市后，主力合約應(yīng)該還是最近的月份合約，主力和非主力成交量的差距也會(huì)拉大。目前國(guó)債期貨仿真交易與現(xiàn)貨國(guó)債的聯(lián)系并不是很大，從仿真行情中設(shè)計(jì)的交易策略可能對(duì)未來(lái)真實(shí)的交易沒(méi)有太多指導(dǎo)意義。

二、國(guó)債期貨仿真成交持倉(cāng)比變化

國(guó)債期貨仿真交易上市初期，三個(gè)合約成交量波動(dòng)比較大，而持倉(cāng)處于低位，成交持倉(cāng)比較大，主要因?yàn)榉抡娼灰壮跗?，投資者參與熱情較高，且為了熟悉新品種，大多會(huì)日內(nèi)頻繁交易，使得剛開(kāi)始成交量和日內(nèi)價(jià)格波動(dòng)較大。隨著日內(nèi)投機(jī)交易減少，國(guó)債仿真整體運(yùn)行越來(lái)越穩(wěn)定，成交、持倉(cāng)比從高位逐步過(guò)渡到穩(wěn)定狀態(tài)，其數(shù)值基本上維持在1.8以下變動(dòng)。新合約上市后前幾個(gè)交易日，由于持倉(cāng)相對(duì)較少而炒日內(nèi)投資者較多，這就導(dǎo)致了成交持倉(cāng)比較大，但隨后會(huì)很快地過(guò)度到穩(wěn)定合理的狀態(tài)，這說(shuō)明國(guó)債仿真運(yùn)行總體還算比較平穩(wěn)，投資者越來(lái)越趨于理性。

三、兩次交割前均未發(fā)生逼倉(cāng)現(xiàn)象

國(guó)債期貨仿真采用名義標(biāo)的，交割的是“一籃子”現(xiàn)券，這樣設(shè)計(jì)可以有效防止逼倉(cāng)。因?yàn)閷?shí)物交割時(shí)理論上可參與交割的國(guó)債品種多達(dá)30余種，每種國(guó)債都有各自的到期收益率，且交割時(shí)采取賣(mài)方選擇權(quán)，也就是說(shuō)國(guó)債期貨的賣(mài)方可以先買(mǎi)入現(xiàn)貨債券，而后賣(mài)給多頭，或拿已有的國(guó)債進(jìn)行交割，賣(mài)方需要選擇一種對(duì)自己最劃算的國(guó)債品種也即最便宜可交割券進(jìn)行交割。一方面使得可交割的債券貨源充足，另一方面也可促使成交、持倉(cāng)合理分布，杜絕資金在某個(gè)國(guó)債期貨合約上過(guò)度炒作。

從目前已交割的3月、6月仿真合約來(lái)看，首個(gè)合約交割量282手，交割額不到3億元，第二次合約交割量為1037手，交割額約為10億元。而目前現(xiàn)貨市場(chǎng)可交割券規(guī)模超過(guò)8000億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)交割債券的規(guī)模，交割比例處在合理區(qū)間，不會(huì)產(chǎn)生任何逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

四、國(guó)債期貨仿真日波動(dòng)幅度

國(guó)債期貨仿真日內(nèi)波動(dòng)幅度總體上比其他期貨品種日內(nèi)波動(dòng)幅度要小的多，這主要是由于國(guó)債現(xiàn)券波動(dòng)幅度較小所決定，國(guó)債期貨的這種特點(diǎn)比較適合隔夜趨勢(shì)操作。仿真合約上市以來(lái)，TF1203日均波動(dòng)率較高，主要是因?yàn)榉抡婧霞s剛上市時(shí)交易投資者較少，對(duì)國(guó)債這一新的品種也不太熟悉，更多是投資者是熱衷于日內(nèi)短線，少數(shù)成交量的波動(dòng)就會(huì)造成整個(gè)期價(jià)大幅波動(dòng)。但隨著投資者對(duì)國(guó)債期貨進(jìn)一步了解和機(jī)構(gòu)投資者的參與，日均波動(dòng)幅度逐漸趨于理性，TF1206和TF1209合約的波幅均有很大降低，日波動(dòng)均值在0.25%以下，若乘以33倍杠桿，投資者當(dāng)日盈虧控制在8.25%以內(nèi)。遠(yuǎn)月合約波幅保持在0.35%左右，投資者當(dāng)日盈虧在12%以內(nèi)，這說(shuō)明遠(yuǎn)期合約受到整個(gè)市場(chǎng)情緒波動(dòng)的影響較大，同時(shí)呈現(xiàn)相對(duì)離散的狀態(tài)。還有一個(gè)特點(diǎn)，在兩次模擬交割的前幾個(gè)交易日的波動(dòng)幅度較大，出現(xiàn)好幾次2%-3%的大幅波動(dòng)。

五、國(guó)債期貨仿真期間出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)

在國(guó)債期貨仿真半年多運(yùn)行期間，期現(xiàn)套利和跨期套利均出現(xiàn)一定的套利機(jī)會(huì)。TF1206合約為例，在2012年3月15日、3月21日、3月27日左右均出現(xiàn)較大的期現(xiàn)套利空間。如果在3月27日進(jìn)行正向套利，持有“多頭現(xiàn)券+空頭期貨”的組合至交割日，所得年化收益率10%。當(dāng)然也一定非要持有到交割日，當(dāng)基差收斂期望值時(shí)即可對(duì)現(xiàn)有頭寸進(jìn)行對(duì)沖?？缙谔桌矫?，如2012年3月21日以及3月26日，TF1206與TF1209合約價(jià)差偏離正常區(qū)間，采取買(mǎi)入TF1206合約，賣(mài)出相應(yīng)數(shù)量TF1209合約的策略也可以獲得一定的收益。國(guó)債期貨仍處于仿真階段，目前套利機(jī)會(huì)分析對(duì)真實(shí)交易并不具有直接的指導(dǎo)作用，在真實(shí)交易時(shí)，還需根據(jù)真實(shí)交易的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

六、合約規(guī)則不斷完善

國(guó)債期貨交易策略范文第4篇

自股指期貨和融資融券推出以來(lái)，大家都對(duì)中國(guó)的對(duì)沖基金行業(yè)步入新的發(fā)展階段充滿了期盼。包括我們?cè)趦?nèi)的許多業(yè)界人士，都對(duì)此開(kāi)展了研究，有些甚至已經(jīng)開(kāi)展了一些產(chǎn)品實(shí)踐。但我們都發(fā)現(xiàn)，嘗試下來(lái)，最終效果卻遠(yuǎn)低于預(yù)期。其主要原因是市場(chǎng)參與主體類型不夠豐富，市場(chǎng)規(guī)模不夠大，從而導(dǎo)致交易效率不高，交易成本卻不小。

國(guó)債期貨的意義卻大不同。同美國(guó)等以直接融資為主體的金融體系不同，我國(guó)一直以來(lái)都是一個(gè)以間接融資為主體的金融體系。資本市場(chǎng)一方面在社會(huì)總?cè)谫Y體系中占比很小，另一方面也同銀行體系處于相對(duì)分離的狀態(tài)。這點(diǎn)在債券市場(chǎng)體現(xiàn)的非常明顯，我國(guó)債券市場(chǎng)以銀行間市場(chǎng)為主，交易所市場(chǎng)幾乎處于邊緣化的地位。

但自從股權(quán)分置改革以來(lái)，資本市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)融資體系中的地位逐漸確立，從目前國(guó)家大力推進(jìn)資本市場(chǎng)的行動(dòng)和表態(tài)可以看出，在可以預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，直接融資體系和間接融資體系將并肩支撐起國(guó)內(nèi)的融資體系來(lái)。

基于此前提，國(guó)債期貨一旦推出，將有效的彌補(bǔ)當(dāng)期對(duì)沖工具的不足。

一、交易主體多樣化，投資目標(biāo)多元化。目前國(guó)內(nèi)參與股指期貨的交易主體，一般以期貨市場(chǎng)的投資者和股票市場(chǎng)的部分投資者為主，其投資目標(biāo)主要以投機(jī)和套利為主。而國(guó)債期貨的參與主體涵蓋的范圍卻要廣得多，它理論上可以涵蓋融資體系下所有的參與者，比如銀行、保險(xiǎn)、基金、企業(yè)等等。這樣一來(lái)，交易主體的投資目標(biāo)就可以實(shí)現(xiàn)多元化，從而提高市場(chǎng)的活躍度，增加交易品種定價(jià)的有效性。而這點(diǎn)正是實(shí)現(xiàn)對(duì)沖的基本條件。

二、市場(chǎng)規(guī)模大，流動(dòng)性有保障。由于國(guó)債期貨未來(lái)的交易主體必然包括銀行、保險(xiǎn)等持有大量券種和資金的重量級(jí)機(jī)構(gòu)參與，而這些機(jī)構(gòu)的投資目標(biāo)又是以自身的資金安排為主或是套保為主，因此給了股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)投資者們?nèi)萘孔銐虼蟮尿v挪空間，使得各種對(duì)沖策略和投機(jī)策略均能夠有足夠的交易對(duì)手和交易量。在這種市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)沖交易運(yùn)行成本會(huì)比較低，對(duì)沖交易的規(guī)模和流動(dòng)性也比較有保障。

國(guó)債期貨交易策略范文第5篇

從全球范圍來(lái)看,股指期貨自誕生以來(lái),便以其低成本、高收益、高風(fēng)險(xiǎn)等特征吸引了大量資金的參與,目前已經(jīng)成為世界上交易量最大和流動(dòng)性最好的金融衍生產(chǎn)品之一,被公認(rèn)為是股市上最為有效的分散風(fēng)險(xiǎn)的工具之一。截至2008年底,全球股指期貨占全球交易量的比重已經(jīng)高達(dá)36.76%(見(jiàn)表1)。

股指期貨發(fā)展歷程回顧

自1982年堪薩斯期貨交易所(KCBT)推出首支股票指數(shù)期貨以來(lái),股指期貨己經(jīng)在全球取得了快速的發(fā)展,其發(fā)展大致可以分為初始發(fā)展階段、相對(duì)停滯期和蓬勃發(fā)展期三個(gè)階段。

初始發(fā)展階段(1982～1988年)。20世紀(jì)70年代,股市危機(jī)頻繁出現(xiàn),接二連三的暴跌給股民與機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)了巨大的損失。雖然機(jī)構(gòu)投資者能夠通過(guò)投資組合管理以規(guī)避股市的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),但對(duì)于齊漲共跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍是束手無(wú)策。因此,創(chuàng)造類似于外匯期貨和利率期貨等可用于規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的股市避險(xiǎn)工具便顯得日益迫切。有鑒于此,KCBT在1982年2月24日推出了世界上第一個(gè)股指期貨產(chǎn)品――價(jià)值線指數(shù)(Value Line Index)期貨合約。同年4月21日芝加哥商業(yè)交易所(CME)推出了標(biāo)準(zhǔn)普爾500(S&P500)股票指數(shù)期貨交易,緊接著紐約期貨交易所(NYSE)也于同年5月6日推出NYSE綜合指數(shù)期貨交易。股指期貨一誕生,就取得了空前的成功。價(jià)值線指數(shù)期貨合約上市當(dāng)天交易量近1800張,當(dāng)年就成交了35萬(wàn)張。S&P500股指期貨的成交量則更大,上市當(dāng)天的交易量就達(dá)到3963張,當(dāng)年達(dá)到150萬(wàn)張。

股指期貨的成功,不僅大大促進(jìn)了美國(guó)期貨市場(chǎng)的規(guī)模,而且也引發(fā)了世界性的股指期貨交易熱潮。1983年2月,澳大利亞的悉尼期貨交易所(SFE)推出澳大利亞證券交易所普通股價(jià)格指數(shù)(ASE)期貨交易。1984年1月加拿大多倫多期貨交易所(TFE)推出多倫多證券交易所300種股票價(jià)格指數(shù)(TSE300)期貨交易。1984年5月倫敦國(guó)際金融期貨交易所(LIFFE)推出金融時(shí)報(bào)―證券交易所100種股票價(jià)格指數(shù)(FTSE-100)期貨交易。1986年5月香港期貨交易所(HKFE)推出恒生指數(shù)(HSI)期貨交易。1988年9月大阪證券交易所(OSE)和東京證券交易所(TSE)分別推出日經(jīng)225指數(shù)(Nikkei225)期貨交易和東證股價(jià)指數(shù)(TOPIX)期貨交易。

相對(duì)停滯期(1988～1990年)。1987年10月的全球股票暴跌重創(chuàng)了全球股市。美國(guó)政府在分析股災(zāi)形成原因時(shí)認(rèn)為,如同導(dǎo)致了1929年股災(zāi)的賣(mài)空機(jī)制一樣,股指期貨也是導(dǎo)致本次股災(zāi)的罪魁禍?zhǔn)住２继m迪報(bào)告得出了投資者在股指期貨市場(chǎng)上的組合保險(xiǎn)與指數(shù)套利交易策略最終導(dǎo)致了市場(chǎng)崩潰的結(jié)論,股指期貨不幸成為了替罪羊,因而全球股指期貨市場(chǎng)發(fā)展陷入低谷之中。

蓬勃發(fā)展期(20世紀(jì)90年代后至今)。隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和發(fā)展,以及全球金融市場(chǎng)的日益國(guó)際化,股指期貨的發(fā)展速度更為迅猛。發(fā)達(dá)國(guó)家和部分發(fā)展中國(guó)家相繼推出了以自己國(guó)家或地區(qū)的股票指數(shù)為標(biāo)的物的期貨交易,比如德國(guó)、意大利、奧地利、比利時(shí)、瑞士、西班牙、俄羅斯、菲律賓、韓國(guó)以及中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)。而新加坡國(guó)際金融交易所(SIMEX)更是首開(kāi)交易國(guó)外股指期貨之風(fēng),于1986年9月推出了Nikkei225期貨交易,2006年9月推出了新華富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)。1990年9月,CBOT也推出了日本的TOPIX期貨交易。CME和新加坡交易所衍生產(chǎn)品部(SGX-DT)于1997年初都搶先上市了以臺(tái)灣股票指數(shù)為標(biāo)的物的指數(shù)期貨合約(見(jiàn)表2)。

股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的影響

從理論上來(lái)講,衍生品市場(chǎng)與原生品市場(chǎng)本質(zhì)上是一種互補(bǔ)關(guān)系,原生品市場(chǎng)的主要功能是融資和投資,衍生品市場(chǎng)的主要功能是分散風(fēng)險(xiǎn),使得原生品市場(chǎng)的運(yùn)作更為流暢和有效。雖然股指期貨作為期貨市場(chǎng)的一種創(chuàng)新品種,但由于其以具有代表性的股票指數(shù)作為標(biāo)的物,因而其價(jià)格的波動(dòng)就不可避免地會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響。從國(guó)外股指期貨的發(fā)展歷程來(lái)看,股指期貨的迅速發(fā)展一方面對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)起到了積極的作用。另一方面,其好比一把“雙刃劍”,對(duì)股票市場(chǎng)也有一些消極的影響。

積極影響

價(jià)格發(fā)現(xiàn)與燙平股票市場(chǎng)的波動(dòng)

從國(guó)外股指期貨經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,股指期貨價(jià)格的變動(dòng)領(lǐng)先于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)。股指期貨市場(chǎng)由于其自身的特點(diǎn),在流動(dòng)性和交易成本上具有較大的優(yōu)勢(shì),因而對(duì)信息反應(yīng)更為靈敏,期貨交易者大都熟悉某種資產(chǎn)的行情,有豐富的經(jīng)營(yíng)知識(shí)和廣泛的信息渠道以及分析、預(yù)測(cè)方法,其結(jié)合自身的成本、預(yù)期收益對(duì)資產(chǎn)的價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行分析的判斷,因而能夠反映供求變動(dòng)趨勢(shì)。隨著股指期貨市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善,期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能越來(lái)越完善,期貨價(jià)格將在更大范圍內(nèi)綜合反映更多的供求影響因素,更準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格變化的趨勢(shì)。從理論上來(lái)說(shuō)期貨的價(jià)格和現(xiàn)貨的價(jià)格在到期日將趨于一致。

從長(zhǎng)期看來(lái),股指期貨的推出可以減緩市場(chǎng)價(jià)格的劇烈的波動(dòng)。在2008年金融危機(jī)中滬指最大跌幅高達(dá)70%,而作為危機(jī)的始作俑者,美國(guó)同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)跌幅則為50%,遠(yuǎn)低于滬指。究其原因在于西方證券市場(chǎng)有股指期貨作為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具,投資者可以迅速構(gòu)建股指期貨頭寸以對(duì)沖股票市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)。

增強(qiáng)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性及交易量

從套期保值者和投機(jī)者進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)來(lái)看,股市的流動(dòng)性和規(guī)模都將有較大的提高,而且股指期貨的交易量的提高也會(huì)提高股票市場(chǎng)的交易量。雖然,股指期貨的市場(chǎng)規(guī)模有可能超過(guò)股票市場(chǎng)的規(guī)模,但這并沒(méi)有影響股指對(duì)股市流動(dòng)性的長(zhǎng)期推動(dòng)作用。

而股指期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)間的大量頻繁套利也將增加對(duì)股票指數(shù)成份股票的交易量,同時(shí)也會(huì)縮小買(mǎi)盤(pán)和賣(mài)盤(pán)之間的價(jià)差,從而提高現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性。例如:CME推出S&P500股票價(jià)格指數(shù)期貨后,在短短的三年時(shí)間就大大超過(guò)了紐約證券交易所股票現(xiàn)貨的成交量。香港在1986年推出恒生指數(shù)期貨后,股票現(xiàn)貨的交易量當(dāng)年就增長(zhǎng)了60%。

促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展

股票市場(chǎng)缺乏規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的工具一直是機(jī)構(gòu)投資者控制入市資金量的重要因素。股指期貨上市后,社保基金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金等大型機(jī)構(gòu)投資者,可以利用股指期貨對(duì)沖股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)符合其資金性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)收益。這將進(jìn)一步擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者投入股票市場(chǎng)的資金量,增加機(jī)構(gòu)投資者在股票市場(chǎng)的比例,促進(jìn)市場(chǎng)健康穩(wěn)步發(fā)展,從而完成市場(chǎng)持有結(jié)構(gòu)由個(gè)人投資者為主的投資結(jié)構(gòu)向機(jī)構(gòu)投資者的轉(zhuǎn)變。從國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展歷程來(lái)看,其高速發(fā)展的階段正值推出股指期貨之后,這一現(xiàn)象在美國(guó)更加的明顯。此外,隨著機(jī)構(gòu)投資者的大量進(jìn)入,股票市場(chǎng)的容量也得到了進(jìn)一步的擴(kuò)大。

優(yōu)化股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

伴隨著股指期貨的推出和發(fā)展,指數(shù)中對(duì)股指有較強(qiáng)影響力、基本面較好、流動(dòng)性較高的權(quán)重藍(lán)籌股必將會(huì)受到更多機(jī)構(gòu)投資者的青睞,而一些基本面較差的中小盤(pán)股的活躍程度將日漸萎縮。股市的結(jié)構(gòu)將逐步兩極分化,主要的藍(lán)籌股群體決定了大盤(pán)的方向,藍(lán)籌價(jià)值型投資理念將占劇市場(chǎng)主導(dǎo)地位。而這種股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)兩極分化的格局,也正是目前國(guó)外股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀。

消極影響

交易轉(zhuǎn)移

長(zhǎng)期來(lái)看,股指期貨的推出活躍了市場(chǎng)氣氛,增加了股市交易量。但由于股票指數(shù)期貨交易對(duì)于股票現(xiàn)貨交易有著低交易成本、低保證金、高杠桿等優(yōu)點(diǎn)。因此,在股指期貨推出的初期,那些投機(jī)者和偏愛(ài)高風(fēng)險(xiǎn)的投資者會(huì)將大部分資金由股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)移至期貨市場(chǎng),以獲取更高利益。在這種情況下,部分資金從股市轉(zhuǎn)向了股指期貨市場(chǎng),從而導(dǎo)致股市成交量下滑。嚴(yán)重的話,甚至可能會(huì)出現(xiàn)期貨市場(chǎng)的交易規(guī)模超過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)的情況,從而減少股票市場(chǎng)的流動(dòng)性。比如日本在1988年9月推出股指期貨后,股指期貨的交易量大大超過(guò)了現(xiàn)貨市場(chǎng),最高時(shí)曾高達(dá)現(xiàn)貨市場(chǎng)的10倍,而在同一時(shí)期作為股指期貨標(biāo)的的現(xiàn)貨交易日見(jiàn)萎縮。

市場(chǎng)間價(jià)格波動(dòng)的傳遞

雖然股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和價(jià)格平抑的功能,因此推出股指期貨后長(zhǎng)期內(nèi)有利于股市穩(wěn)定股市的價(jià)格。但由于期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的信息反映機(jī)制和靈敏程度的不同,而且由于股指期貨是對(duì)未來(lái)的預(yù)期,預(yù)期帶有很大的不確定性,所以股指期貨的價(jià)格波動(dòng)一般比現(xiàn)貨市場(chǎng)更為強(qiáng)烈。鑒于兩個(gè)市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性,股指期貨的價(jià)格波動(dòng)往往通過(guò)套利交易或其他渠道,又會(huì)迅速影響股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格,加大股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)(見(jiàn)圖1)。而由套利交易,市場(chǎng)操縱等交易者市場(chǎng)行為和現(xiàn)金結(jié)算制度所造成的“到期日效應(yīng)”對(duì)股價(jià)的影響則更大,例如2009年11月24日我國(guó)股票市場(chǎng)的大跌便是受新加坡新華富時(shí)中國(guó)A50股指合約交割的影響。但從長(zhǎng)期來(lái)看,股指期貨的推出并不會(huì)從根本上改變股市自身的運(yùn)行規(guī)律及價(jià)格走勢(shì)(見(jiàn)表3),影響股票市場(chǎng)的因素還主要取決于公司業(yè)績(jī)、資金的流動(dòng)性及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。因而,股指期貨的規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之作用仍然是主流。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的傳遞效應(yīng)

由于股指期貨天然聯(lián)結(jié)著期貨市場(chǎng)與股票現(xiàn)貨市場(chǎng),因此,股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將可能通過(guò)不同的方式傳遞到股票市場(chǎng),而且這種風(fēng)險(xiǎn)的傳遞效應(yīng)具有極大的破壞性。

一是股指期貨交易機(jī)制不夠完善帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)傳遞。主要是交易所各項(xiàng)交易規(guī)則和制度不完善。如漲跌停板制度、保證金制度、交割結(jié)算制度等不完善。據(jù)研究分析,香港期貨交易所的相關(guān)結(jié)算制度、風(fēng)險(xiǎn)管理制度不健全是造成香港股市1987年股市暴跌的重要因素之一。而造成我國(guó)“3?27”國(guó)債期貨事件的一個(gè)主要原因也是交易規(guī)則不完善,過(guò)低的保證金比例(保證金大概只有合約市值的1%)、未實(shí)行漲跌停板制度、未實(shí)行持倉(cāng)限量制度等。

二是市場(chǎng)運(yùn)行失靈產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。在1987年全球股市大崩盤(pán)后許多報(bào)告均認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)的源頭是程序交易。雖然后來(lái)許多研究發(fā)現(xiàn)程序交易并不是最重要的因素,但程序交易卻起到了直接的作用。由于股市下跌,風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者賣(mài)出股指期貨以降低持股比例,期貨賣(mài)方的壓力使得期貨合約的價(jià)格低于期貨的理論價(jià)格,計(jì)算機(jī)程序認(rèn)為有套利機(jī)會(huì),進(jìn)而買(mǎi)進(jìn)股指期貨的同時(shí)賣(mài)出股票,致使股市再度下跌,繼而又觸發(fā)了風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者的期貨賣(mài)出,這樣一來(lái)就形成了惡性循環(huán),最終使得股市大跌。

三是可能產(chǎn)生不公平的交易行為以及操縱市場(chǎng)的情況。由于股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間客觀的存在某種聯(lián)系。這就使一些大投資者可能在交易中以犧牲小投資者的利益來(lái)運(yùn)用股指期貨交易來(lái)操縱市場(chǎng),以謀取高額利益。此外,由于運(yùn)用股指期貨的投資者通常也是股票自營(yíng)商或者是股票經(jīng)紀(jì)商,這就使得他們?cè)诮?jīng)營(yíng)自營(yíng)業(yè)務(wù)時(shí),搶在客戶之前交易為其自營(yíng)賬戶下單以賺取利潤(rùn),從而在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生了不公平的行為。

推出正當(dāng)時(shí)

筆者認(rèn)為,隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展,股指期貨推出的條件日臻成熟。

第一,股票市場(chǎng)將進(jìn)入全流通時(shí)代,已經(jīng)滿足推出股指期貨的要求。經(jīng)過(guò)近些年股權(quán)分置改革,我國(guó)股票市場(chǎng)全流通紛至沓來(lái)。截至2009年12月21日收盤(pán),兩市流通市值與總市值比為63.35%,2010年底有望達(dá)到90%,市場(chǎng)正加速向全流通時(shí)代過(guò)渡。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,成為股指期貨標(biāo)的物的資產(chǎn)的指數(shù)必須具備交易活躍、覆蓋率高等特點(diǎn)。要建立穩(wěn)定的股票指數(shù)期貨體系,股票指數(shù)就要滿足上述的兩個(gè)特點(diǎn),不能受到人為的操縱。截至2009年12月21日,滬深300成分股的總市值已經(jīng)達(dá)到20.8萬(wàn)億元,占全部A股總市值的75.93%,滬深300成分股對(duì)整體市場(chǎng)的代表性較強(qiáng)。因此,以滬深300為標(biāo)的推出股指期貨的條件已經(jīng)完全具備。

第二,機(jī)構(gòu)投資者有對(duì)股指期貨的訴求。隨著我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的快速壯大,缺乏對(duì)沖機(jī)制已成為制約其繼續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素,推出股指期貨是市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的共同愿望。目前國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者由于缺乏必要的做空工具,僅靠單邊做多的投資操作必然面臨巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)歷了2007年的暴漲和2008年的暴跌行情后,其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制的需求更為強(qiáng)烈。一旦股指期貨推出,機(jī)構(gòu)投資者在投資運(yùn)作中引入股指期貨套保,將引領(lǐng)A市場(chǎng)價(jià)值投資理念的回歸。

第三,操縱滬深300指數(shù)可能性不再。1995年“3?27”國(guó)債期貨事件的陰影,一直影響著股指期貨的推出。由于當(dāng)年國(guó)債量小,在風(fēng)險(xiǎn)控制措施不完善的情況下,國(guó)債期貨很容易通過(guò)操縱現(xiàn)貨市場(chǎng)的走勢(shì)來(lái)達(dá)到逼倉(cāng)的目的。而截至2009年11月底,中國(guó)A股總市值已達(dá)23.6萬(wàn)億人民幣(折合3.46萬(wàn)億美元),成為全球第三大市值市場(chǎng),位居美國(guó)(14.64萬(wàn)億美元)和日本(3.52萬(wàn)億美元)之后。其中,上海和深證交易所分別列全球交易所市值排名第6位和第16位,市值分別為2.62萬(wàn)億美元和0.84萬(wàn)億美元,而滬深300成分股的總市值占全部A股總市值的75.93%。在這樣的背景下,單純的操縱已不可能出現(xiàn),推出股指期貨已到了“萬(wàn)事俱備,只欠東風(fēng)”的階段。

第四,目前股指期貨推出的各種制度和技術(shù)準(zhǔn)備已經(jīng)基本就緒。從2006年7月份股指期貨規(guī)則草案意見(jiàn)征求會(huì)在滬舉行,到2007年8月份股票和股指期貨跨市場(chǎng)監(jiān)管體制確立,再到2008年9月份底28家券商獲得IB業(yè)務(wù)資格,再到2009年11月30日的期市統(tǒng)一開(kāi)戶順利完成,標(biāo)志著股指期貨籌備過(guò)程中的各項(xiàng)基礎(chǔ)工作已經(jīng)完成。另外,中金所開(kāi)展了三年多的股指期貨仿真交易及各年度的應(yīng)急演練也為股指期貨的推出鋪平道路。