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投資估值的方法范文第1篇

關鍵詞:資本市場 股指期貨 國債期貨 套期保值

中圖分類號:F830.91 文獻標識碼:B 文章編號:1006-1770(2010)04-046-03

目前,有關股指期貨的各種技術準備工作已基本就緒。2009年12月3日,證監會前主席周道炯在第五屆中國(深圳)國際期貨大會上表示,要立足風險管理和工具,穩步加快發展我國的金融衍生產品市場,特別是股指期貨應該盡快推出。12月4日,許多大盤藍籌股紛紛上漲,被市場認為是股指期貨吸籌大戰提前啟動。

股指期貨推出后,將改變以前只有股價上漲才能獲利的盈利模式。具體而言,股指期貨的投資策略和方法主要有三種:首先,持有股票現貨多頭的投資者可以通過賣出股指期貨實現套期保值的目的;其次,如果投資者對股指的預測充滿信心,且有較強的風險承受能力和嚴格的止損計劃,則可以增加風險暴露的頭寸,利用股指期貨的杠桿效應使利潤最大化。最后,投資者可將資產在國債期貨和股指期貨之間進行分配,以增加投資的收益。本文將結合實例來說明上述三種策略和方法的具體應用。

一、利用股指期貨進行套期保值

如果您目前持有一個獲利頗豐的的股票現貨頭寸,但股票指數已經上升到很高的點位,您認為未來3個月可能出現一輪下跌。您持有160萬元的滬深300成分股和40萬元的貨幣市場工具。您希望降低股票的配置比例,增加貨幣市場工具頭寸。但您不想清算自己的滬深300成分股組合,因為目前股票現貨市場上只有一個鞏固形態并沒有出現一個明顯的下跌趨勢。您可以通過出售滬深300股指期貨來降低股票的配置比例。假設此時股票現貨市場上滬深300指數是3400點,期貨市場上的交易價格是3500點,您賣出一份3個月后到期的股指期貨合約,一份股指期貨合約的價值為3500*300=105萬。

隨后股票市場出現了下跌,合約到期時滬深300現貨點數是3060點。您在股票市場上的收益率為-10%((3060-3400)/3400),貨幣市場頭寸的收益率為2%。下面我們分別計算消極管理即不進行套期保值、持有期貨空頭頭寸和在現貨市場上重新配置資產等三種不同資產組合3個月后的價值(不考慮股票、期貨和貨幣市場交易的手續費)。

(1)沒有進行套期保值的組合價值:

股票資產組合 160*(1-10%)=144萬

貨幣市場: 40*1.02=40.8萬

總計: =184.8萬

(2)賣出股指期貨進行套期保值后資產組合的價值:

股票資產組合: 160*(1-10%)=144萬

貨幣市場: 40*1.02=40.8萬

一手股指期貨空頭:300*(3500-3060)=132000元=13.2萬元

總計: =198萬元

(3)在股票市場和現貨市場進行資產再分配后的組合價值:

股票: 55*(1-10%)=49.5萬元

貨幣市場: 145*1.02=147.9萬元

總計: =197.4萬元

如果不進行期貨交易,組合價值為184.8萬元,您的收益為-7.6%((184.8-200)/200)。但通過賣出股指期貨,將部分損失轉移出去,您可以保護原來股票組合中的105萬不受市場下跌的影響。當然,如果您對股票現貨市場下跌信心更足的話,您可以通過出售更多的期貨合約來完全對沖組合中股票價格下跌的風險。這樣就把160萬的股票頭寸完全轉換成了貨幣市場的投資,您應該使用多大的保護頭寸取決于您對市場的判斷和風險承受能力。不過,如果對股票市場走勢判斷錯誤,股票市場上的盈利將被股指期貨的虧損所抵消。

二、利用股指期貨增加風險暴露

當市場在一輪次級回調中創出了低點,但該低點仍然受到重要支撐線的支撐,您的技術分析結論是牛市將會繼續。滬深300指數目前是3400點,但看起來可能將向3740點進發,因此您想增加股票多頭頭寸。您的資產組合和前面描述的一樣:在滬深300和貨幣市場工具之間為80/20的比例。您認為應當抓住這個機會,狠狠地賺一把。因此,在沒有減持您的貨幣市場頭寸的前提下,您購買了一份3個月后到期的滬深300期貨合約,合約的執行價格是3500點,該合約使您能夠按照滬深300指數3500點的價格購買105萬元的股票。您所持有的資產組合中來自貨幣市場的收益率仍然為2%。

結果,您關于市場方向的判斷完全正確,在股指期貨合約到期時,滬深300現貨指數上升到3740點,即上漲了10%。下面我們分別計算消極管理、持有期貨頭寸和在現貨市場上重新配置資產三種不同組合到期后的價值。

(1)消極管理資產組合的價值:

股票; 160*1.10=176萬元

貨幣市場: 40*1.02=40.8萬元

總計: = 216.8萬元

(2)購買股指期貨后資產組合的價值:

股票; 160*1.10=176萬元

貨幣市場: 40*1.02=40.8萬元

1手股指期貨多頭:300*(3740-3500)=72000元=7.2萬元

總計: =224萬元

(3)在股票現貨市場和貨幣市場上重新配置后的資產組合價值:

股票: (160+105)*1.10=291.5萬元

貨幣市場 -(160+105-200)*1.02= -66.3萬元

總計: = 225.2萬元

通過購買滬深300股指期貨,您不僅可以將40萬元的貨幣市場頭寸資本化,還相當于將另外借入的65萬元現金資本化。如果您沒有買入股指期貨,那么在股指期貨合約到期日組合總價值為216.8萬元,但您買入期貨后,總價值將增加到224萬元,增加的絕對額為7.2萬元,即多增加3.32%((224-216.8)/ 216.8)的收益。當然在上述分析中,我們忽略了買進股指期貨需要初始保證金和維持保證金的現實。根據滬深300股指期貨的交易規則,保證金比例為10%,買入一手股指期貨的初始保證金至少為10.5萬元。我們假設投資者有額外的資金用以支付股指期貨的保證金。此外還假設自投資者買入股指期貨時起,滬深300指數呈單邊上揚態勢,投資者不需要追加保證金,不計保證金賬戶盈利所產生的利息。上述假設使我們能夠忽略期貨保證金對投資組合價值的影響。

由于滬深300股指期貨一手的價值為105萬元,在賣掉貨幣市場上的40萬元后,還需要借入65萬元才能買入價值105萬元滬深300標的股票,而在(3)中,借款成本我們仍然假設與貨幣市場的收益率相同,這顯然與實際情況不相符,一般情況下,借款成本應該高于貨幣市場收益率即高于2%,我們假設借款成本為5%,并計算在現貨市場上重新配置資產后組合的價值為:

(4)借款利率為5%時,在現貨市場上重新配置后資產組合的價值:

股票: (160+105)*1.10=291.5萬元

貨幣市場: -(160+105-200)*1.05= -68.25萬元

總計: = 223.25萬元

可以看出,當借款成本高于貨幣市場收益率時,在不改變股票和貨幣市場頭寸的前提下,通過持有股指期貨多頭使組合總價值達到224萬元,高于在現貨市場上重新配置資產組合的價值223.25萬元。這樣,通過持有股指期貨多頭,既不必賣出股票現貨,又提高了投資的收益。

三、將資金在國債期貨和股指期貨之間進行分配

在股票和國債之間進行資產配置的一種有效方法就是買入國債期貨和滬深300股指期貨的價差期貨。例如,在對股市中長期趨勢進行分析后,您認為股市中的一輪次級調整已經結束,即將重拾升勢,因此您想增加股票頭寸并減少國債頭寸, 假設初始時您共有資金200萬元,并在股票和債券中各投入100萬元,您可以通過出售國債期貨并購買滬深300股指期貨來實現對組合中股票和國債的重新分配―― 購入100萬的股票,賣出100萬的國債。為了分析方便,我們假設市場上已經開設了某種國債3個月到期的期貨品種。假定該國債現貸價格為96.80元,期貨價格為95.90元,每份國債期貨必須包含面值為10萬的國債。滬深300指數9月到期的現貨價格為3400點,期貨價格為3500點,不考慮持有成本。

需要出售國債期貨的數量為:1000000/ 95.90*1000≈10,購買股指期貨數量為1000000/3500*300≈1,在這里,期貨合約的份數都被近似為最接近的整數。

結果,當期貨到期時,滬深300股指期貨的價格為3740點,股票現貨的收益率為10%,而債券市場的價格為94.86元,相應的收益率為-2%((94.86-96.80)/96.80)。下面我們分別計算消極管理、持有兩種期貨頭寸和在現貨市場上重新配置資產的三種不同組合3個月后的價值。

(1)消極管理的組合價值:

股票: 100萬*1.10=110萬元

債券市場:100萬*(1-2%)=98萬元

總計: =208萬元

(2)持有股指期貨多頭和債券期貨空頭后組合的價值:

股票: 100萬*1.10=110萬元

債券市場: 100萬*(1-2%)=98萬元

1手股指期貨多頭:1*300*(3740-3500)=72000元=7.2萬元

10手債券期貨空頭的價值: 10*1000*(95.90-94.86)=1.040萬元

總計: =216.24萬元

(3)股票市場和國債市場重新配置后資產組合的價值:

股票: 200萬*1.10=220萬元

債券: 0萬元

總計: 220萬元

由于1手滬深300股指期貨合約價值為100多萬,利用這樣一個簡單的策略您迅速地改變了資產配置,增加了100多萬的股票多頭頭寸,減少了100萬的債券頭寸。由于預測正確,您采用的市場策略使組合價值從208萬元增加到216.24萬元,凈增加額為8.24萬元。在第(3)種情況中,為了多購買100萬的股票,我們只好出售全部債券,將資金全部配置在股票上,總收益為220萬元。雖然收益很高,但這是一種極端的資產組合配置,投資者承受了巨大的風險,此外這樣做會有稅收后果和相應的交易麻煩。用期貨來實現您的目標能夠避免上述麻煩卻獲得相似的收益。

上述股指期貨的三種投資策略和方法是有本質區別的,第一種利用股指期貨套期保值的本質是鎖定收益,是通過賣出股指期貨防范股票市場下跌的風險。第二種和第三種投資策略的本質是投機,即預測股價將上漲,通過股指期貨變相增加在股票市場上的頭寸而獲利,但如果預測不準也將面臨較大的風險。投資者應根據自己的風險偏好狀況,選擇適合自己的投資策略和方法,風險承受能力強的投資者,可以利用第二種和第三種方法獲取更高的收益。風險承受能力弱的投資者可以利用股指期貨進行套期保值,鎖定股票現貨市場上的收益。

參考文獻:

1.中國期貨業協會編:《期貨市場教程》[M],中國財政經濟出版社,2007年4月第5版。

2.張亦春、鄭振龍主編:《金融市場學》[M],高等教育出版社,2003年版。

作者簡介:

投資估值的方法范文第2篇

關鍵詞：地方公辦高校 評估指標體系 多元化 有效投入

一、對我國高等教育評估指標中辦學條件的初步思考

實施“高等學校教學質量與教學改革工程”，是教育部《2003—2007年教育振興行動計劃》中的一項十分重要的內容，其中一條頗為引人注目的措施是“實行以五年為一周期的全國高等學校教學質量評估制度”。事實上，在上世紀80年代，我國高校評估就已受到社會的關注。這些年的探索為建立具有中國特色的高校教學質量評估制度積累了一定經驗。然而，高等學校評估的探索和研究還只能說處在“初級階段”，其中一個重要的原因，就是高等學校投入現狀特別是地方公辦高校投入現狀與評估指標的條件要求之間存在著很大的矛盾和現實上的差距。一是政府對地方公辦高校的投入嚴重不足，與其對國家重點高校的投入相比存在巨大落差，但代表政府的評估卻對不同層次高校的辦學條件提出了統一要求，對地方公辦高校與對國家重點高校執行同一個標準。二是政府對地方公辦高校的投入嚴重不足，但對地方公辦高校的辦學條件要求卻超過了某些發達國家。

縱觀近年來高等學校教學工作水平評估，由于不切實際的辦學條件要求，使得不少高校在評估前為解決建設資金問題，向銀行借貸，拖欠企業工程款，甚至向教職工借款，并擠占教學業務費、“人頭費”等其他費用大搞基本建設，以達到評估的硬件指標，形成了將投入的重點放在資源的占有而非放在資源的利用上，有些學校在評估結束后出現“江郎‘財’盡”現象。盡管專家們在實踐中對評估標準也不斷加以修正，使其具有更好的普適性和更強的針對性，教育部頒布的《普通高等學校基本辦學條件指標》（教發[2004]2號)也已將普通高校按學科不同制定了6類標準。但是每一大類普通高校中，都會有研究型大學、教學研究型大學、教學型大學等幾種不同的辦學定位，不區別辦學定位的差異而制定同一種標準，無疑會造成部分高校的過度投入。因此，制定高等學校辦學條件指標，既應區分學科類別，又要區分辦學定位層次；既要考慮學校投資主體及其投資實力，又要考慮學校自身的造血功能及其潛力大小。只有正確面對“窮國辦大教育”這一現實國情，充分體現分類指導原則，才能使我們的各項評估收到應有的成效。

二、地方公辦高校辦學條件與投資現狀分析

1.生均預算內事業費逐年下降

隨著市場經濟體制和國家財政體制的改革，我國地方公辦高校投資體制也進行了一系列改革。國家在高教財政方面逐步給地方和高等院校更多的自主權；高等教育從“免費供應”，國家大包大攬到教育成本分擔，經費來源多樣化，目的在于調動社會、地方各級政府和高等院校增加高等教育投資方面的積極性。占全國高校90％以上的地方公辦院校，經費來源及管理均隸屬于省和省以下的地方政府。然而據教育部、國家統計局、財政部每年的《全國教育經費執行情況統計公告》顯示，近些年來，地方政府對高校的生均預算內事業費支出呈逐年下降趨勢(2000年為7309.58元，2001年為6816.23元，2002年為 6177.96元，2003年為5772.58元)，已不足以維持運行成本，更無力負擔固定資產投資。

2.自籌資金比重逐年增加

據統計，高校擴招的前三年，政府對高校撥款從1998年的342.6億元增至2001年的613.3億元，增幅近80％，但政府撥款占普通高校總投入的比例卻從62.9％下降至52.6％。最近幾年，這一比例下降得更為厲害。相反，高校自籌收入增幅十分強勁，全國普通高校的自籌收入從1998年的202.2億元增加到2001年的553.3億元，占普通高校總投入的比例從39.1％躍升至47.4％，成為高校經費來源的半壁江山。對地方高校來說，為維持學校的生存和發展，它們最直接最現實的辦法就是向銀行貸款，用明天的錢辦今天的事，有的院校貸款額已是其年收入的數倍。同時，學雜費收入在自籌資金中也占了較大比例，使得大批高校只有依靠擴招來增加收入。

3.調整學雜費標準可行性缺乏

一方面高校投入不足，另一方面高校的固定資產投入和辦學成本卻在絕對地增加。由于科學技術和現代教育技術的不斷進步，高校的設備投入在增加；由于人才競爭的日趨激烈，高校的人才投入成本不斷加大，地方高校特別是經濟欠發達地區的高校引進一名高學歷、高職稱人才，需要更多的資金投入。但在目前情況下，要調整學校收費也是十分困難的。一是老百姓的承受能力較差。二是與物價水平不能脫節太大。三是高等教育大眾化的目標是“不讓一個大學生因經濟困難而輟學”，收費高顯然違背大眾化的原理。目前我國高校的學雜費水平已達到居民個人及家庭承受能力的較高值，要在短期內大幅度提高學費很不現實。更何況當前穩定大學生學費的呼聲很高，這種呼聲不僅來自學生家長、教育主管部門，也同樣來自高校內部。高校的領導和職工更清楚地了解農村學生和一般工薪收入家庭的承受能力，每天都在為貧困生的生活和助學貸款操心，他們更深切地體會到穩定的財政投入、合適的收費對辦學的重要性。

我們也深知，如果完全遵從市場價值規律的話，學費的高低應該體現它的生產耗費和市場需求。但是高等教育是公益性的事業，它不能完全依據生產成本來定價。更何況我國是發展中國家，大多數人民群眾的收入水平還不高，教育消費能力還非常有限，按成本價收學費必然會限制許多優秀生入學，因此，我國高校的學費是難以隨生產成本變動的。再說，由于目前高校仍實行計劃招生，學費未隨供求情況的變化而變化，因此也不可能通過學費變動來約束投資。

4.地方高校財務、債務狀況個案分析

筆者調查了蘇北經濟欠發達地區的兩所普通本科院校。自1999年以來，兩所高校招生規模呈穩步增長的態勢，年均增長率分別達到11.9％和14.8％;在兩校規模擴大的同時，累計增加校舍面積分別為145995和130024平方米，比1999年原有校舍面積分別增加81.1％和83，O％。

(1)基建投入來源。從總體格局而言，兩校投資渠道呈現多元化，主要包括省、市兩級財政撥款、學校事業費收入結轉和自籌建設資金、通過銀行渠道貸款等。另外，通過國家相繼出臺的相關政策，以學校融資、財政貼息、稅費減免等非傳統性形式，相對增加了對教育設施的投入。從投入的總量分析，通過學校自籌和銀行貸款投入基建的比重占絕大部分，兩院校分別占到總投資的93％和95％，而政府的投入比重極小，僅有幾個百分點。

(2)學校財務、債務狀況及還貸的可能途徑。從總體上說，在“十五”期間，隨著招生規模的擴大，學費、住宿費的收入有所增加，兩所學校通過加強收費管理、調整措施，降低學生的欠費率，盡可能地做到學費的足額、及時上繳，保證了學校各項事業的穩定發展。兩所高校的收入總量有大幅增長，同時支出規模迅速加大，負債逐步增加。從還貸資金的可能渠道上看，一是擴大招生規模，加大事業費收入用于償還基建貸款的比例；二是依靠政府對高校投入經費的增加；三是希望政府出臺政策，通過老校園土地置換，以溢出差價還貸。

(3)基建方面的突出問題及其原因。一是基建經費缺口較大，難以滿足學校建設要求。由于地方財力和收取的學費不能滿足學校基建需要，兩校只能把銀行貸款作為一條可行渠道。這一途徑也確實解決了學校的燃眉之急。但教育部、財政部《關于進一步加強銀行貸款管理切實防范財務風險的意見》（教財[2004)18號)出臺之后，地方高校已經面臨貸款的巨大困難，從而可能制約學校的進一步發展。二是相關法規、措施尚不到位。對已出臺的相關法規、政策，在執行中舉步維艱；對非義務教育階段選擇優質資源的收費差別化尚未形成共識，有關鼓勵社會捐資用于教育的法規和措施難以操作。三是高校的償債能力不足將帶來新的財政問題。一方面，國有金融機構向高校貸款雖有其重要的積極作用，但也有可能出現資產的質量問題；另一方面，高校生存競爭的背后也隱藏著潛在的財政危機。

三、建立多元化評估指標體系是促進地方公辦高校發展的必然要求

1.建立以“成本比較”為切入點的評估指標體系，提高地方高校的辦學效益和效率

依據現行辦學條件標準，高等教育的發展需要的投資十分巨大，地方政府的財力難以滿足要求。因此，高等教育要得到快速、健康的發展，還是要依靠調整教育資源，減少投資需求，提高資源利用率。過去，一些城市的高校，有的就是一路之隔甚至一墻之隔，卻不能從最有利于發展的角度進行調整，教師、設備、場地都很浪費。地方高校應當進行嚴格的經濟核算，通過挖掘現有教育資源潛力，向調整要效益。將人才成本與學校取得的教育收入加以對比，并將自身的資源占用與國內外同類學校的水平進行比較，以便采取有效措施降低成本，提高辦學效益和辦學效率。教育主管部門要鼓勵學校之間的資源共享，打破“不同層次、不同類型”學校之間合作、“異地合作”、學校與非教育部門之間的合作等方面的障礙和禁區，而以教學目標、課程質量的實現為衡量標準。

2.建立以“資源利用率”為導向的評估指標體系，改變地方高校的過度投入狀況

建議將《普通高等學校本科教學工作水平評估方案（試行）》（教高司[2004]21號)中的“資源占有性”導向，調整為“資源利用性”導向。在該方案中，大量地規定了資源的配置標準，且配置越多，得分越高，其出發點在于防止因教學條件影響教學質量。但整個評估方案中并未涉及資源的利用率問題，這不能不說是一個缺陷。市場經濟發展到今天，各行各業都在講究資源的充分利用，降低人力、物力等各種資源消耗，向發達國家的先進指標看齊，唯有高等教育系統內部尚無明確的提高資源利用率的政策導向。舉例來說，如果將教室從每天使用6小時提高到8小時，就可將教室條件指標降低1／3;如果全國高校都能提高這一利用率，產生的效益將是巨大的，減少的投入將是非常可觀的。應該提倡以滿足辦學質量和目標要求為度，鼓勵少占用資源和更有效地利用資源，鼓勵開放辦學和相互利用資源。

3.結合各地實際制定切實可行的評估指標體系，促進地方公辦高校不斷發展

投資估值的方法范文第3篇

【關鍵詞】 創業公司 估值方法 現金流折現法 市場法 適用條件

創業公司是指營業時間較短，還未產生利潤或利潤不穩定，公司預期的收入及利潤將大幅增長，可能為投資者提供豐厚回報的公司。創業型中小企業近年快速發展，在國民經濟的地位也越來越重要。國務院2010年提出要培育和發展戰略性新興行業中，企業大多數處于創業期，企業規模小、資產少、技術不成熟、利潤低，融資難問題突出。為改善新興行業創業型公司的融資狀況，國家大力支持中小銀行、小額貸款公司為其提供資金。同時，私募股權基金、風險投資基金、天使投資資金也迅速的發展起來。為量化和控制中小銀行與小額貸款公司的風險，保護投資者和創業者的利益，如何對新興行業創業型公司有效估值已成為一個重要的現實問題。

一、創業企業估值方法簡介與比較

創業公司，作為一種非公開招股公司，其常見的估值方法包括以下三種。

1、重置成本法。該法是在現實條件下重新購置或建造一個全新狀態的評估對象（創業公司），所需的全部成本減去應計損耗來確認價值。此方法給出了最現實的數據，通常是以初創公司發展所支出的資金為基礎，用來確定估值談判的底價。然而資產法的缺點在于：沒有考慮與創業公司運營相關的所有無形價值，也沒有考慮到預期收益增長的價值。因此資產法通常會低估創業公司的價值。

2、現金流折現法。該法是以合理貼現率計算預測現金流的總現值方式來確認創業公司價值。通常依據不同的公司發展和總體經濟預測，把未來現金流分為多個階段。在預測現金流時，需要考慮創業公司的行業前景、競爭對手、政策影響、成本因素等。在處理合理貼現率時需要考慮行業特點和公司所出創業時期（種子期、中期、晚期）。此方法基于公司未來的經濟表現，正確地反映了創業公司絕大部分的價值，通常是創業公司最有效的估值方法。此方法的缺點在于預測的參數過多，其結果準確性受影響。

3、市場法。該法以已有可比上市公司或可比近期交易為參照，根據對比差異調整其定價乘數后，套入創業公司的各項基礎財務指標（如：利潤、現金流、收入、賬面值等）得出公司估值。此方法較為簡單且容易操作，但其難點在于如何找到合適的參照，需要大量的實際數據;對可比上市公司與創業公司、可比近期交易與標的交易的差異性評價，及其對應的修正也是其難點。此方法不適用于特點獨有和有大量無形資產法的創業公司。

二、創業公司估值實踐

創業公司估值的步驟：步驟1：根據項目特點和估值方法適用條件，選擇使用一種或多種估值方法，需由評估人判斷相關估值方法適用條件。如：歷史盈利，歷史股利，現金流狀況，所處行業等。步驟2：根據確定的估值方法確定相關參數和變量，需要對創業者提供的相關數據做修正。步驟3：根據上述估值方法的模型和相關參數，計算項目估值。步驟4：對各方法的估值結果進行組合。最終估值結果需給出估值區間、估值平均數、估值中位數、標準差、估值加權平均數（權重確定方式待定，若發生影響估值效果模型的注意事項，則應減小相應方法的權重）。步驟5：對估值結果進行修正，包括：主要創業者和已有投資者信用情況、現金流情況、是否有法律糾紛、創業管理者能力、項目相關專利和特許經營權（壟斷性和非可復制性）、成交條款、公司控制溢價等。

由上述步驟，創業公司估值（加權平均價值）可由以下公式計算：

v=■？棕ivi+■Ai？孜i

s.t■？棕i=1

其中，v為創業公司價值，？棕i為第i種估值方法權重，Ai為表示修正條件的虛擬變量，？孜i為修正幅度。

？棕i=？棕i（？鬃■■，？鬃■■，……，？鬃■■）。其中，？棕i為？鬃■■的函數，？鬃■■為表示第i種估值方法的第k條模型注意事項的虛擬變量。

1、現金流折現法（DCF）。DCF根據現金流形式的不同分為以下三種方法。

（1）股利貼現估值法（DDM）。該估值法認為股票內在價值，可以用股票每年股利收入的現值之和來評價，其基本公式為：v=■■其中V為每股股票的內在價值，Dt是第t年每股股票股利的期望值，r是股票的期望收益率。模型適用條件：投資標的公司有發放股利記錄、投資標的公司股利與公司盈利有清晰的顯著相關性、投資者以少數股東的身份對項目進行估值（一般小于10%）。模型注意事項：建議采用3階段以上股息增長模型或H模型;最終的穩態股利增長率，應為本行業大型上市平均增長率或本國GDP增長率，也可使用比例乘數模型（市盈率P/E系數法、市凈率P/B系數法、市銷率P/S系數法等）確定最后階段的項目終值;貼現率r的確定對估值結果影響巨大，警惕使用較低的貼現率，其大小與風險成正比，創業公司通常風險較大，且公司越早期風險越大。

（2）自由現金流貼現估值法（FCF）。該方法認為公司的價值可以表示為預期自由現金流（FCF）的現值之和：v=■■，v為企業的評估值;n為資產（企業）的壽命;Bt為資產（企業）在t時刻產生的現金流;r為反映預期現金流的折現率。其中FCF可分為公司自由現金流（FCFF）和股權自由現金流（FCFE）。前者對應的折現率為加權平均資本成本（WACC），后者為必要股權收益率（Required ROE）。

模型適用條件：創業公司股利與公司盈利無清晰的顯著相關性;創業公司有歷史自由現金流，且現金流可預測，與公司盈利有清晰的顯著相關性;投資者以控股或大股東的身份、或以控制公司為目的，對項目進行估值（一般大于30%）。

模型注意事項：一般需提供預測財務報表（一般為未來3年），對會計準則理解要求高，需根據長期穩定原則對非經常性項目進行調整，且有較大管理層操縱可能;建議采用3階段以上FCF增長模型或H模型;最終的FCF增長率應為本行業大型上市平均增長率或本國GDP增長率，或使用比例乘數模型（P/E、P/B/、P/S等）確定最后階段的項目終值。貼現率r由項目的加權平均資本成本（FCFF模型）或股東預期收益率（FCFE模型）確定;需要警惕使用較低的貼現率，其大小與風險成正比，創業公司通常風險較大，且公司越早期風險越大。

（3）剩余收益貼現估值法（RI）。該方法把公司價值分為兩部分：當前股權賬面價值Bt和預期的未來剩余收益RIt的現值之和：v=Bt+■■。其中r為必要股權收益率，RIt=Et-（r×Bt-1）=（ROE-r×Bt-1），Et為t時刻凈利潤，ROE為預期股權收益率。

模型適用條件：公司無發放股利記錄;投資標的公司在當期及可預期的時期，有負的自由現金流;投資標的公司有清晰透明的財務報表（及預測財務報表）以及高質量的收入（以權責發生制會計準則判斷）。

模型注意事項：需提供預測財務報表（如未來3年），對會計準則理解要求高，需根據長期穩定原則對非經常性項目（管理層易操縱）進行調整;剩余收益RI最終將變為0，故其最后一項需注意RI模型中的剩余收益持續系數;貼現率r由股東預期收益率確定，對估值結果影響巨大，警惕使用過低的貼現率，創業公司越早期風險越大。

2、市場法。市場法根據不同定價乘數可分為以下四種方法。

（1）市盈率P/E系數法。公司每股價格P=E×P/E，E為公司每股凈利潤，P/E為可比公司或可比交易市盈率（調整后）。模型適用條件為：項目凈收益E需為正;收益E不出現劇烈波動，且其波動的原因可循;收益E未明顯被管理層操縱。模型注意事項：對trailing P/E和Leading P/E的選擇對估值有影響;注意EPS的季節性。

（2）市凈率P/B系數法。公司每股價格P=E×P/B，B為公司每股凈資產，P/B為調整后可比公司或可比交易市凈率（調整后）。模型適用條件：對輕資產及外包型項目慎用。模型注意事項：對凈資產產生重大影響的無形資產（如商譽）需減記凈資產;對無形資產的處理需考慮行業特點;考慮會計準則對資產賬面價值的影響，如FIFO/LIFO，表外資產，租賃，存貨等，使凈資產被管理層操縱;對trailing P/B和Leading P/B的選擇對估值有影響。

（3）市銷率P/S系數法。公司每股價格P=S×P/S，S為公司每股銷售額，P/S為調整后可比公司或可比交易市銷率（調整后）。適用條件：利潤率較為穩定的行業;特別適用無穩定的收益E的項目。模型注意事項：權重發生制對收入確認的影響（accounting accruals ratio）;利潤率對產品價格和原材料等成本價格的敏感度;對trailing P/S和Leading P/S的選擇對估值有影響。

（4）市現率P/CF系數法。公司每股價格P=CF×P/CF，CF為公司每股現金流，P/CF為調整后可比公司或可比交易市現率（調整后）。模型適用條件：運營現金流（CFO）為正;運營現金流（CFO）能清晰顯著反映公司運營和利潤。模型注意事項：投資后早期現金流通常未能產生;理論上應使用FCFE，但早期公司生產型投資巨大，FCFE長期為負值;不同會計準則對現金流的影響，如FIFO/LIFO，表外資產，租賃，存貨等，使現金流仍可能被管理層操縱;對trailing P/CF和Leading P/CF的選擇對估值有影響。

三、估值方法新發展與總結

由于創業公司估值的復雜性和其價值的隱藏性，新的估值方法在不斷被發現和發展，較為重要的有實物期權法和風險因素綜合法。

實物期權法認為投資創業公司的等價于購買了一份期權，其隱含權利為創業公司成功后獲得的巨大收益，初始投資額就是期權費。通過Black-Scholes期權定價模型可求出期權價值（公司期權），此方法充分考慮了創業公司的管理和決策等無形價值，且理論完善。其缺點為創業公司通常包含多種實物期權，需全部考慮，過多的假設和限制條件也使得估值較復雜，所以實物期權法未被普遍接受和運用。

風險因素綜合法從更大范圍分析可以影響估值的風險因素，計算其結果確定風險資本投資的價值，風險越小價值越高。其缺點是各風險的量化和權重較復雜，必須通過多次的修正，所以風險因素綜合法也未被廣泛使用。

本文通過介紹和分析創業公司估值的重置成本法、現金流折現法、市場法、實物期權法和風險因素綜合法，以及其適用條件和模型注意事項，給出了各估值方法的權重計算，最終得到估值的區間和加權平均數。需要特別指出的是，由于創業公司盈利的不確定性，任何估值方法都存在一些不足，使用多種方法得出的估值結果，其最大的意義在于給投資者和創業者提供了一個估值區間作為參考，公司價值的最終確定很大程度決定于投融資談判，以及宏觀微觀經濟等市場因素。

【參考文獻】

[1] Scott D.：Levine.Business Valuation Issues Related to Start-Up Companies[J].Willamette Management Associates，USA，2007.

投資估值的方法范文第4篇

經常賬戶跨期分析方法在跨期預算約束的基礎上，將經常賬戶余額看成是由前瞻性的家庭和企業的跨期儲蓄和跨期投資決定的。該方法認為一國的經常賬戶失衡需要通過未來的貿易順差彌補。雖然模型具有一定的合理性，然而大量的實證文獻拒絕了模型設定。GourinchasandRey(2007)指出經常賬戶跨期方法的主要缺陷在于沒有考慮估值效應(valuationeffects)，即沒有考慮由于匯率、資產價格和收益率變化所引起的國際投資頭寸的變化。據IMF（2002）的定義，國際投資頭寸是一種統計報表，反映的是一經濟體在某一特定時點上的對外金融資產和負債存量。國際投資頭寸綜合考慮了特定時期內的國際收支交易、價格變化、匯率變化等因素。對外金融資產存量與對外金融負債存量之差為凈國際投資頭寸。凈國際投資頭寸是衡量一國外部失衡的理想指標。一國的凈國際投資頭寸為負數，則該國是債務國；相反，一國的凈國際投資頭寸為正數，則該國是債權國。分析和把握美國（凈）國際投資頭寸的變動趨勢對于美國外部失衡研究大有裨益。

二、國際收支與國際投資頭寸

在文獻中，計價變化和其它各項調整被統稱為估值調整(valuationadjustment)。國際投資頭寸與國際收支賬戶既相互區別又緊密聯系。

三、估值調整與美國國際投資頭寸

投資估值的方法范文第5篇

【關鍵詞】私募基金 股權估值 方法

企業價值評估，是一種經濟評估方法，目的是分析和衡量企業的公平市場價值并提供有關信息，以幫助投資人或企業管理者改善投資決策或管理決策。發展至今，已經建立了一套較為完整的企業估值方法體系。該體系包括以資產為基礎的估值方法、以盈利能力為基礎的現金流量折現法、以市場可比為基礎的相對估值法以及運用相機索取權估價概念的期權定價法這四大類主要企業估值方法。

一、資產評估法

企業價值評估中的以資產為基礎的估值方法也稱成本法或資產評估法。資產評估法不是將企業作為一個整體來考察其整體價值，而是拆分稱為一組單獨存在的資產，再將單項資產相加得到的總和，也就是說企業每一項資產的價值加總即可得到企業整體的價值。這樣看來，資產評估法好像是不正確的，但是我們不難忽略每一種方法都是有假設前提的。資產評估法的假設條件就是由那些整體性較差的資產構成的企業，它作為一個整體的價值增加能力很難進行預測或者根據歷史數據其盈利較低，另外一個很重要的前提就是這些構成資產的重置成本現時可以準確無誤的得到，方便將各項資產的成本加總以計算出企業價值。一般的思路主要有賬面價值、清算價值、重置價值等。

賬面價值是會計上較為常見的概念，通常是指會計科目在資產負債表中的賬面余額減去該科目的備抵項目所得的凈額。

清算價值指的是當企業不再持續經營，“清算”這種情況發生時，企業的所有資產主動或者被動變賣時的價值之和。

重置價值的字面含義是重新購置相同資產所需的成本，但同時也包括重新建造相同資產的情況，是指確定目標企業的單項資產的重置成本，扣除資產的有形損耗、經濟艇值和功能性賠值與折舊，作為目標企業凈資產的現行市場價值。

二、現金流量折現法

以盈利能力為基礎的現金流量折現法的思路是，一項資產的價值是將該項資產所能獲取的未來經濟收益流現值的進行加總，而得到的價值總和，其中，現金流量折現法中的折現率所反映的是通過投資該項目或企業而獲得的預期企業收益的投資回報率。該方法就是通過預測目標企業未來所能產生的經濟收益，根據獲取這些經濟收益面臨的風險所要求的回報率作為折現率進行折現，從而計算出目標企業的市場價值。

根據企業現金流量的選擇不同，本文將貼現法分為企業自由現金流量折現法、股權自由現金流量折現法、紅利折現法以及經濟增加值（EVA）折現法。而每一種方法均可以分為穩定增長模型、二階段增長模型和三階段增長模型。

三、相對估值法

相對估值法的基本原理是“同價理論”，即兩種相同或類似的資產應該具有一樣的價格，該方法通過考察同一行業中類似的企業在市場上的定價來估計待估值企業的價值。使用相對估值法的前提是市場是有效且完備的，因為在這個前提下，可比企業的公允價值才接近其內在價值，從而使估算出的待估值企業價值接近其內在價值。可比公司與待估值公司價值的關聯通過價格乘數來體現。價格乘數是某一股票的市價與某一基本面指標的比值，最常見的價格乘數是市盈率。在相對估值法中，企業價值通過價格乘數乘以對應的變量數據來估算。常用的價格乘數包括：市盈率、市凈率、市銷率、股利收益率等。

四、期權定價法

期權是一種在特定日期內（到期日或成熟日）或者在它之前根據預定價格（執行或實施價格）購買或出售約定資產的權利。期權的標的資產可以是諸多金融或者實物資產中的任何一種。期權是一個比較抽象的概念，無法通過直接比較的方法對期權進行定價。當兩項資產具有相同的風險和預期現金流是，就可以稱這兩項資產是等價的，而等價的資產必然有等同的價格，否則，套利行為就會產生。據此，我們可以構建一項資產組合，使其風險和預期現金流與待估期權相等，通過計算等價資產組合的價格來確定期權的價格。

期權估值法的一般步驟為：首先是分析企業情況、識別期權；其次，根據期權特征構造應用框架和選擇期權定價模型；接下來確定參數和變量；最后帶入參數和變量進行計算，估算企業價值。

期權定價模型主要分為二項式定價模型和布萊克―斯科爾斯定價模型。前者基于一種簡單的資產價格運動過程，該過程認為在任意時間，資產的價格都可上升或下降。布萊克―斯科爾斯定價模型與以往期權定價模型的差別主要是，布萊克―斯科爾斯定價模型成為一種實用的期權定價方法，因為它只依賴于可觀察到的或可估計出的變量，從而使模型避免了對未來標的資產價格概率分布和投資者風險偏好的依賴，投資組合的收益完全獨立于標的資產價格的變化。

參考文獻：

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[5]劉琨.淺析私募股權投資基金的估值方法[J].公司治理，2012，（04）.