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自閉癥測試范文第1篇

關鍵詞：貨幣政策 融資約束 公司投資

著我國市場經濟的發展，公司作為實體經濟的重要組成部分已成為我國投資的主體。我國政府很關注宏觀經濟調控的作用，通過調整貨幣政策來干預經濟產出。貨幣政策調整對公司投資影響的研究便有了現實意義。

一、研究假設與研究設計

（一）研究假設。貨幣政策會通過多種渠道來影響公司的融資約束，包括利率渠道、資產價格渠道、銀行貸款渠道和資產負債表傳導渠道。當貨幣供應量增加時，利率下降，公司的融資約束降低；股票價格增加，公司的融資約束降低；銀行的可支配資金增加，放貸能力增加，公司更加容易獲得貸款，從而融資約束降低；利率下降，資產價格提高，借款者的抵押資產價格和內部資金增加，還款能力提高，被借款企業認為保證借款人能按時按量還款并愿意放貸，公司的融資約束降低。無論是利率渠道、資產價格渠道、銀行貸款渠道還是資產負債表傳導渠道，貨幣政策對公司經濟活動的影響主要體現在改變了公司的外部融資成本和融資環境，進而影響公司的投資。信息不對稱、問題和交易成本使內外部融資成本不同，公司受到外部融資約束進而影響公司的投資。貨幣政策的調整會改變公司的外部融資約束程度，進而影響公司的投資水平。基于此，本文提出了如下假設：

假設1：貨幣政策的調整與公司融資約束存在相關性，貨幣政策越趨于緊縮，公司的融資約束程度越高；

假設2：融資約束與公司投資負相關，公司的融資約束程度越高，則公司的投資越低；

假設3：貨幣政策與公司投資正相關，當貨幣政策寬松時，公司的投資將會增加。

（二）變量與回歸模型設計。

1.變量設計與變量定義（見下頁表1）。

（1）貨幣政策偏緊指數。中國人民銀行公布的《全國銀行家調查報告》中，銀行家判斷貨幣政策“過緊”或“偏緊”的比例。

（2）貨幣政策類型。貨幣政策偏緊指數不小于50%的季度，即認為該季度實行緊縮貨幣政策，時期為2011年第一季度至2011年第三季度。

（3）融資約束。本文結合以往研究文獻與我國情況，利用WW指數（White和Wu，2006）來綜合衡量公司的融資約束程度。

WW=-0.091×CF/K-0.062×DIV+0.021×LEV-0.044×SIZE+0.102×SALEIN-0.035×S

DIV表示現金股利支付的啞變量，支付現金股利為1，未支付現金股利為0；SIZE表示公司的規模，使用該期總資產的自然對數計算；SALEIN表示公司所在的行業的銷售增長率，用該行業公司銷售增長率的中位數來代替；S即為個別公司的銷售增長率。

（4）公司投資。采用投資-資本存量比例（I/K）來衡量公司的投資。K為公司期初資產存量，I采用現金流量表“構建固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現金”衡量。

2.模型設計。本文以WW作為被解釋變量，對貨幣政策偏緊指數進行回歸，檢驗公司融資約束受貨幣政策調整的影響；然后，使用公司投資作為被解釋變量對WW進行回歸，檢驗公司投資受融資約束改變的影響，構建模型1、2來檢驗假設1、2：

WWt=β0+β1MPt+β2QUARTERt+β3YEARt+ξi，t 模型1

Ii，t/ki，t-1=β0+β1WWt+β2TobinQi，t-1+β3Si，t-1+β4QUARTERt+β5YEARt+ξi，t 模型2

本文采用托賓Q模型，為使研究更謹慎，加入公司的季度銷售增長率同托賓Q值共同控制公司的投資機會，加入現金流比率和現金存量比率控制內部現金流對公司投資的影響，加入年度啞變量控制其他宏觀經濟因素，加入季度啞變量控制公司投資的季度特征，構建模型3來檢驗假設3：

Ii，t/Ki，t-1=β0+β1MCt+β2TobinQi，t-1+β3Si，t-1+β4（CS/k）i，t-1+β5CFi，t/Ki，t-1+β6LEVi，t-1+β7QUARTERt+β8YEARt+ξi，t 模型3

β0為常數項，βi（i=1…8）為變量的系數，ξi，t為誤差項。

（三）樣本選擇及數據來源。本文選取我國滬市A股制造業上市公司，收集其2010-2012年3年的季度數據作為樣本。對原始樣本進行以下篩選：剔除2009-2012年*ST、ST類公司及金融類、房地產類上市公司；剔除 2010年以后上市和退市的公司，保證樣本的連續性和數據的完整性；剔除總資產或者所有者權益為負的公司；剔除異常值。最終，本文選取上證股市169家制造業上市公司2010年第一季度至2012年第三季度數據，共計1 798個觀測值。具體數據來源于國泰安數據庫（CSMAR）。中國銀行家問卷調查綜述來源于中國人民銀行網站主頁的“調查統計”欄目中2010-2012年的資料。

二、實證檢驗和結果分析

（一）變量的描述性統計。從表2描述性統計的結果來看，2010年和2011年第四季度至2012年第三季度，中央銀行實行的是寬松的貨幣政策，公司的資產負債率較高，即在貨幣政策寬松時，貨幣供應量大，公司的外部融資較弱，公司可以相對容易融到資金來進行投資。2011年第一季度至2011年第三季度中央銀行實行的是緊縮的貨幣政策。在這期間，季度投資水平是較低的，低于總樣本的均值，而在這期間的托賓Q值較高，代表公司的投資機會。這表明在經濟高速發展的時期，受投資機會的引導，公司投資力度傾向于增大，而緊縮的貨幣政策主要目的是避免經濟發展過熱、過快，抑制通貨膨脹。說明了貨幣政策調整對公司的投資會產生一定的影響。

（二）樣本檢驗。

1.模型1、2的回歸結果分析。從下頁表3可知，模型1和模型2的回歸方程均在1%水平上顯著，即模型構建合理，模型具有很好的解釋能力，全體解釋變量對被解釋變量產生顯著線性影響。模型的變量VIF均小于10，變量之間不存在多重共線性。

貨幣政策偏緊指數MP的系數在1%的水平上顯著正相關，驗證假設1；即貨幣政策調整與公司的融資約束存在相關性，貨幣政策越趨于緊縮，公司的融資約束程度越高。WW指數的系數在1%水平上顯著負相關，驗證假設2；即融資約束與公司投資負相關，公司的融資約束程度越高，則公司的投資越低。因此，貨幣政策會通過影響公司的外部融資約束程度進而影響公司的投資。

2.模型3的回歸結果分析。由表4可以看出回歸方程在1%水平顯著，模型具有很好的解釋能力，全體解釋變量對被解釋變量產生顯著線性影響。變量的VIF均小于10，故變量之間不存在多重共線性。

從回歸系數的顯著性檢驗結果可以看出，貨幣政策（MC）的系數為正，在1%的水平上顯著正相關。說明當貨幣政策調整為寬松型時，公司的投資將增大，反之亦然。銷售收入增長率、現金流量比和資產負債率的系數都在5%的水平上顯著為正。

（三）實證結果分析。貨幣政策偏緊指數MP與外部融資約束在1%的水平上顯著正相關，假設1得到驗證，當貨幣政策趨于緊縮時，公司的外部融資約束增加。WW指數與公司投資水平在1%水平上顯著負相關，假設2得到驗證，當公司的外部融資約束增加，公司投資減少。貨幣政策（MC）與公司投資水平在1%的水平上顯著正相關，驗證假設3，從而表明宏觀經濟的貨幣政策調整會影響上市公司的投資行為。當貨幣政策緊縮時，會對公司的投資產生抑制作用，使公司的投資減少；當貨幣政策寬松時，公司的投資得到促進。同時，銷售收入增長率、現金流量比和資產負債率的系數都在5%的水平上顯著為正，說明公司銷售收入增長越快、現金流越充足、外部融資越多則公司的投資將越高。因此，貨幣政策會通過影響公司的外部融資約束進而影響公司的投資行為。

三、結論與啟示

本文利用中國人民銀行《全國銀行家調查報告》中季度貨幣政策感受指數，研究貨幣政策調整通過改變公司外部融資約束程度，進而影響公司投資。通過選取滬市169家A股上市制造業公司2010年第一季度至2012年第三季度的數據，實證檢驗公司投資水平會隨貨幣政策的調整發生變化，當貨幣政策由緊縮變為寬松時，公司的投資將會增長，并且貨幣政策調整會通過影響公司的外部融資約束進而影響公司的投資。通過貨幣政策波動、融資約束及上市公司投資三者關系的實證研究，為制定政策提供了一定參考：經濟增長過熱時，實施緊縮的貨幣政策，加大公司外部融資約束，抑制公司投資，從而抑制整個社會對資金的總需求；而經濟增長停滯時，實施寬松的貨幣政策，減少公司外部融資約束，促進公司投資，從而帶動整個社會的經濟增長。此研究結果也可以警示公司在規劃投資時，應適時的考慮貨幣政策的調整帶來的融資方面的約束。X

參考文獻：

1.龔光明，孟澌.貨幣政策調整、融資約束與公司投資[J].財務政策與行為研究，2012，（7）.

2.饒品貴，姜國華.貨幣政策波動、銀行信貸與會計穩健性[J].金融研究，2011，（3）.

自閉癥測試范文第2篇

[CD15]作者簡介: 賀曉波(1962―),[ZK(]女,北京工業大學經濟管理學院(北京,100022),副教授。 研究方向:宏觀金融調控,資本市場。[ZK)]許曉帆(1984―),女,北京工業大學經濟管理學院(北京,100022)。研究方 向:宏觀金融調控。

一 、引 言及研究回顧

近二十年來,資產價格波動、金融體系的不穩定成為政策制定者關注的新問題,對貨幣政策 提出了新的要求和挑戰。由于各個國家都經歷資產價格顯著的和持久的波動,因此引發了人 們對資產價格波動的政策含義的思考。

貨幣政策與資產價格的關系也引起了我國學者與貨幣當局的關注。中國人民銀行研究局課題 組(2002)認為,中央銀行的貨幣政策操作應關注股票市場價格的波動,但不能把它作為貨 幣政策的決定目標之一。[1](1―12)易綱等(2002)也肯定了貨幣政策對股 票價格的直接影響。[2](13-20)瞿強(2005)認為資產價格泡沫與信用擴張具有高 度的相關性。[3](60-67)王虎等(2008)分析了我國1996―2006年數據后得出股 票價格在一定程度上包含了我國未來通貨膨脹的信息,因此我國 股票價格作為一個能幫助判斷未來經濟走勢和通貨膨脹變動趨勢的貨幣政策指示器應該被予 以關注。[4](94-108)

進一步的研究集中在貨幣政策干預的效果。周潔如等(2003)指出,我國股價的變動受多因 素影響,但是貨幣供應量與利率的變動對 股市的影響更為直接和深刻,同時股價的變動也會影響央行貨幣政策的調整。[5](2 8-29)李念齋等(20 05)通過實證研究發現我國股票價格指數受貨幣供應量M1指標的影響較大。 雖然央行取消了貸款指標限制,但貸款指標仍然是一個重要的解釋變量。[6](12-14 )曾華瓏等(2008) 揭示出利率手段對房價和股價兩大資產價格的沖擊并不顯著,我國貨幣政策應關注通貨膨脹 而不是資產價格的國際主流觀點。[7](22-26)王曉明等(2008)通過構建VAR模型 ,發現各項貸款對于 調控資產價格的效力最強,其次為貨幣供應量和利率政策,強調信貸數量調控對于平抑資產 價格波動十分關鍵。[8](5-10)

理論和實踐告訴我們,貨幣政策在應對資產價格波動的過程中,作用時機和手段的選擇 會直接影響到其作用的效果。在資產價格波動的不同階段,不同的貨幣政策手段所表現出的 作用效果并不一致,應該根據資產價格低迷和膨脹的不同情況,運用相應的貨幣政策手段 ,以達到對資本市場的有效調控。

二、研究設計及VECM模型的建立

(一)變量的選取

1.資本市場指標的選擇。由于我國的資本市場起步較晚,而與國計民生密切相關的、最具 代表性的組成部分是股票市 場,所以選擇股票價格作為分析的目標變量,這里選擇上證綜指(SZ)作為資產價格的指標 。

2.貨幣政策指標的選擇。 從我國的貨幣政策實踐來看,從1984年中國人民銀行獨立行使中央銀行職能以來,中介目標 實現了從信貸規模向貨幣供應量的轉變,在目前以及未來相當長一段時間內,我國中央銀行 在進行貨幣政策操作時,是以貨幣供應量為中介目標。說明我國貨幣當局可以通過貨幣渠道 對宏觀經濟包括資本市場進行調控。所以本文選擇貨幣供給量(M1)作為貨幣政策的第一 個指標。

利率是近些年使用最多、被認為最有效的貨幣政策工具。利率分多種,從實踐來看,中央銀 行在制定利率政策時考慮較多的是如何改變經濟主體的投資成本和持有貨幣的機會成本,利 率的變動對分流儲蓄、引導資金從銀行部門流向資本市場起了巨大作用。所以本文選用居民 儲蓄存款一年定期利率減去以上年同期為基期的CPI來計算的實際利率(R)作為第二個貨幣 政策的指標。

中國貨幣政策操作目標的選擇雖然經歷了由信貸規模轉向貨幣供應量的過程。但從長期來看 ,企業負債的主要來源仍然是銀行貸款,其投資和生產周轉資金在很大程度上依賴于銀行貸 款,雖然我國規定禁止銀行資金違規流入股市,但信貸的擴張和收縮會通過改變企業貸款、 票據貼現、拆借資金、債券回購和綜合消費貸款用途等方式,使信貸資金直接或間接流入股 市,導致資產價格波動。所以貨幣政策的第三個指標選用金融機構各項貸款余額(LO)。

(二)樣本區間的劃分

我國股票市場在2001年8月―2005年12月為股票市場的低迷階段,股指從1900點跌至1100點 ;在2006年1月―2008年5月這一時間段內持續膨脹,從1200點一路上揚,2007年3季度一度 沖破6000點大關(如圖1所示)。因此,將樣本區間劃分為2001年8月―2005年12月和2006年 1月―2008年1月兩時間段,①從而可以有針對性地考察資產價格在回落過程中以及資產價 格在膨脹過程中貨幣政策手段對資產價格的作用情況。

(三)數據處理與單位根檢驗

考慮到各數據序列并非是完全的線性變化,并消除數據序列中可能存在的異方差,對除利率 外的所有序列作對數處理,把調整后的序列分別記為R、LM1、LLO、LSZ。在建模型前必須對 已產生的各對數序列數據和利率數據進行平穩性檢驗。利用Eviews4.0計量經濟分析軟件對 各序列分別采用ADF檢驗法進行單位根檢驗(Unit Root Test),滯后項的選擇依據Schwarz 準則,檢驗結果如表1:

通過ADF檢驗,在顯著性水平5%下,各變量均含有單位根,均為非平穩時間序列。在一階 差分序列中,各變量在5%顯著性水平下能夠拒絕原假設,是平穩序列。所以各序列都是一階 單整序列。由于分析數據序列是非平穩序列,不符合VAR建模的條件,但非平 穩 數據之間的某種線性組合可能是平穩的,即各數據序列之間可能具有協整關系。如果兩個或 多個時間序列是非平穩的,但是他們的某種線性組合是平穩的,我們稱它們之間存在協整關 系,協整反映了變量之間的長期均衡關系。首先定義VAR模型,根據AIC和SC確定VAR滯后期 ,再采用約翰遜(Johansen)協整檢驗法來對VAR模型的四個時間序列進行協整檢驗,檢驗 結果如表2所示:

結果表明:兩個樣本中的四個變量間均存在長期的協整關系。根據格蘭杰定理,協整變量之 間一定存在誤差修正模型(VECM),故可建立四個時間序列的誤差修正模型。

三、貨幣政策對資產價格的脈沖響應分析與說明

基于VECM模型,我們可以進行脈沖響應函數分析,它的主要功能是可以精確地度量系統中一 個變量受其他變量影響的動態過程。描述了加入一個標準差大小的隨機新變量沖擊對模型 中內生變量當期及未來幾期的影響,可以用來分析在何時采用何種政策手段對資產價格的波 動進行控制是最為有效的。所以,通過VECM模型中的脈沖響應函數可確定股票價格對可能采 取的貨幣政策手段的反應敏感度。用此分析可以說明兩個問題:第一是不同的貨幣政策工具 變量對資產價格沖擊作用的大小;第二是不同貨幣政策工具變量的沖擊對資產價格的時滯長 短。這里將脈沖響應函數的沖擊期限設定為8期,可以分別得到股票價格在低迷時期和膨 脹 時期內對三個代表貨幣政策手段變量的單獨沖擊的脈沖響應函數圖。橫軸表示沖擊作用的滯 后期間數(單位:月);縱軸表示SZ對相應變量沖擊后的反應(單位:百分數)。下面將分 別列出貨幣供應量、利率和貸款余額沖擊的脈沖響應曲線圖(見圖2)。

從圖2可以看出,股票價格水平對貨幣供給沖擊的響應在股票價格低迷時期主要為負向影響 ,向零收斂,而在價格膨脹時期的情況則相反,為正向影響,先增后降,且影響逐漸減弱。 從總體看,影響效力都是隨時間逐漸遞減的。這表明從短期看,當資產價格處于低迷時期, 貨 幣供應量的增加不能起到有效的拉升股票價格的作用;當處于膨脹時期,控制貨幣供應量能 夠起到抑制股票價格水平上漲的作用,而且能收到立竿見影的效果。從長期看,一方面隨著 盲目投資效果的暴露,理性的投資者會逐漸退出市場,股票價格最終發生回歸;另一方面, 當股票價格處于低迷期時,增加貨幣并不能刺激投資,無法起到扭轉市場的作用,4期后雖 然出現正向作用,但作用力度很小,因此對于股票價格基本不存在正向影響。同時應該注意 到 股票價格在膨脹時期,貨幣供給量沖擊的正向作用力度更大,說明貨幣量的增長對于該時期 內我國股票市場價格泡沫的膨脹起到了重要的支撐和推動作用(見圖3)。

從圖3可以看出:兩個時期內股票價格對一年期存款實際利率沖擊產生的反應呈不同的力度 。在股票市場低迷時期,股票價格對利率沖擊的響應始終為負,但存在一定時滯,到第3個 月達到最大值接近于-0.04%,隨后沖擊的影響逐漸減弱。在股票市場膨脹時期,股票價格 對利率沖擊的響應程度略高于價格膨脹期,反應始終為負,到第二個月達到最大值-0.08% ,之后逐漸收斂,說明在股票價格的膨脹時期,利率的提高可以在一定時期內起到一定程度 的抑制股票價格的作用,但最終由于資產投資所獲利潤率遠遠高于利率,而致使利率的提高 對股票價格的作用失效。可見,利率對資產價格的控制是有效的,提高利率能夠轉移投資者 的投資方向,將資金從資本市場轉至貨幣市場,可以抑制資產價格的上漲,且時滯較短,可 以收到即時的效果;反之亦然(見圖4)。

從圖4可以看出:股票價格水平對貸款余額沖擊的響應在股票價格低迷時期的前四個月影響 為正,第4個月后影響為負;而在價格膨脹時期的情況則相反,先產生負向影響,再產生正 向影響。從總體看,影響效力都是隨時間逐漸遞減的。從短期看,在低迷時期,貸款余額的 增加在前四個月會起到拉升股票價格的作用;在膨脹時期,貸款余額的增加最開始可以起到 抑制股票價格水平上漲的作用,但效果不明顯。 而從長期看,當資產價格處于低迷時期, 貸款余額的增加雖然會起到拉升股票價格的作用,但四個月后起到抑制作用,總體效果不明 顯;當資產價格處于膨脹時期,貸款余額的增加最開始可以起到較小的抑制股票價格水平上 漲的作用,但持續時間非常短,隨后效果無明顯趨勢。

圖5分別將股票價格對三種政策手段的沖擊響應進行了橫向對比,可以清楚地比較三者在兩 個樣本區間內的作用力度和時滯。在股票市場低迷時期,股票價格對所有沖擊的響應都表現 出了一定的收斂性。股票價格主要對利率沖擊的響應程度較為強烈。貸款余額的增加也可起 到一定的拉升股票價格的作用。利率的作用力度要優于貸款余額,而且比較持久,而貨幣供 給的增加并不能起到扭轉市場的作用。在股票市場膨脹時期,股票價格對所有沖擊的響應也 表現出了一定的收斂性,貨幣供給作用的力度小于利率沖擊的作用力度。這說明在股票價格 的膨脹階段貨幣供給和利率手段相對都具有可操作性且均具有即時的效果,但利率比貨幣供 應量調節的力度強。而貸款余額從總體上來看,并沒有在總量上影響我國股票市場價格的走 勢(見圖5)。

四、研究結論及建議

無論資本市場處于何種階段,從整體上看貨幣政策對資產價格的作用都是有效的。在資產價 格的低迷階段,股票價格對利率沖擊的響應程度最大,利率是最有力的貨幣政策工具,同時 金融機構貸款也可在一定程度上推動股票價格的上漲,而貨幣供給沖擊的影響則幾近無效。 在資產價格的膨脹階段,一定程度上可以采取利率手段對資產價格的波動進行長期調控,而 在資產價格的極度膨脹時期則應該輔之以對貨幣供應量的控制,尤其是對進入股市的貨幣量 的控制會收到即時效果,所以也要加強信貸管理,嚴格控制信貸資金違約流入股市。長期來 看,隨著盲目投資效果的暴露,理性投資者將逐步退出市場,股票價格最終發生回歸,貨幣 供給沖擊的作用也漸漸消失。

無論資本市場處于何種階段,通過利率調節都具有明顯和持久的效果。但是,利率手段的使 用并不是萬能的,它的作用效果存在一定的時滯。首先,利率手段從理論上講存在失靈的可 能性,一方面會發生流動性陷阱問題,另一方面還因為不論利率提高的程度如何,在資產價 格極度膨脹時期,只要投資者預期獲得的收益率仍然高于提高的利率,那么他們將通過以貨 幣市場和其他渠道獲得的高成本的資金投入資本市場,繼續推動資產價格的上漲,而此時對 貨幣供應量的控制就顯得尤為重要了。其次,利率的過度提高對于實體經濟活動是不利的, 實際利率的提高,可能制約實體經濟的發展,反過來助長投機活動。

資產價格泡沫的產生來自于投資者的有限理性、信貸擴張、信息不對稱、道德風險和利益集 團等多種原因,防治資產價格泡沫還依賴于良好的會計制度、執行有效的法律體系、高效的 監管架構以及價值投資理念的建立,因此貨幣政策并不能從根本上徹底解決股市低迷或抑制 股票價格泡沫產生。所以在治理資產價格膨脹的過程中,除了要運用貨幣政策限制資 金進入資本市場,還應采取相應的政策有效地抑制和引導噪聲交易行為。股市低迷往往是與 經濟蕭條有關,同時也與投資者心理預期下降直接相關,所以我們需要完善保護投資者 權益的相關市場制度和法律法規,使市場形成良性的預期,再設法拓寬合法資金入市規模。 此外,政策的成本問題也需要被關注,貨幣政策在拉升股市或抑制資產價格泡沫的同時也作 用于實體經濟,緊縮的貨幣政策意味著即將發生的低產出和低通脹,反之亦然。所以最優的 貨幣政策是依賴于這種成本與調控資產價格波動所帶來的收益之間的比較,忽視政策成本問 題的貨幣政策所帶來的對宏觀經濟的負面影響有可能比泡沫或股市低迷的危害更大。

注 釋:

①數據來源:CCER經濟金融研究數據庫。

主要參考文獻:

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[8]王曉明,施海松.資產價格波動形勢下貨幣政策工具的宏觀調控效應比較研究 [J].上海金融,2008(11).

Measuring the Effects of Monetary Policy on the Asset PricesHe Xiao bo1 Xu Xiao fan2 Abstract: Based on the VECM model, use of impulse response ana lysis met hod, this paper gives an analysis of the response of the stock market after the

impact of different monetary policy in the periods of downturn and expansion res pectively, to give an answer of how monetary policy control the fluctuation of a sset prices in different stages. The results show that the monetary policy can a djust the asset prices effectively. In the period of asset prices downturn, inte rest rate adjustment has a relatively lasting and significant effect. Loans from

自閉癥測試范文第3篇

金融危機以來中國經濟形勢及相應政策措施

2008年下半年，受到美國次貸危機的影響，中國經濟增長開始回落。一改上半年GDP高速增長，流動性過剩的態勢，2008年第三季度后期，出口開始下滑，全社會固定資產投資開始回落，CPI和PPI雙雙回調，居民消費信心下降，經濟增長速度出現大幅下滑的跡象，國有企業大面積虧損，中小企業倒閉潮越發嚴重。受到經濟形勢急劇惡化的影響，央行貨幣政策由此前的從緊轉變為寬松，而宏觀調控的總體思路也由此前的“兩防”到過渡性的“一保一控”再到接下來的。保增長、促內需、調結構”，并出臺4萬億投資計劃，旨在擴大內需、拉動經濟增長。

從理論上看，在經濟蕭條時財政政策的作用更為顯著，而貨幣政策在經濟過熱時的效果更加明顯。但是積極的財政政策也需要適當的貨幣政策協調配合。我國貨幣政策十年來首次提出“適度寬松”，從一個側面反映出此輪政策力度是很大的，它主要有以下幾個方面積極意義：一是起到政策宣示效應，有利于提振市場信心；二是為市場增加流動性，打掉自國際金融危機以后經濟蕭條的通縮預期；三是降低企業財務負擔，幫助下游消費性企業特別是中小企業獲得信貸，走出困境，鼓勵民間投資。

在適度寬松的貨幣政策環境下，利率降低，銀行的可用資金增多，同時四萬億投資帶來了巨大的貸款需求，因此在2009年1月新增信貸1.62萬億，拉開了2009年天量銀行信貸投放的序幕。據統計，2009年全年銀行新增貸款余額達到9.57萬億元，其中上半年即達到7.37萬億元，這主要是由于在積極的財政政策下，上半年新上項目較多，地方政府融資平臺通過銀行大量貸款。而下半年則表現為居民貸款的活躍。大規模的信貸投放對經濟的回暖起到了重要的作用。我國宏觀經濟數據從2009年二季度開始向好，經濟出現回暖跡象，市場微觀主體的活動日益活躍。CPI、PPI逐漸回升，出口也結束13個月的負增長，全年實現GDP同比增長8.7％。

進入2010年貨幣政策調整成為各界關注焦點，央行在公開市場操作頻頻，上調央票利率，上調存款準備金率，大大超出市場預期。出于對中國政策退出的擔憂，隨后大宗商品價格、國際股市都受其影響出現大幅下跌。對此筆者認為，存款準備金率、央票利率的調整都屬于微調，意在引導銀行信貸均衡化合理增長。目前信貸增長過快，開年前10天國內銀行放貸高達6000億元，當前提高準備金率是對商業銀行起到敲山震虎的作用，減少銀行體系內的流動性，平滑年內信貸增長，控制信貸投放節奏，積極引導未來信貸投入向均衡方向發展，這將對通貨膨脹起到一定的抑制作用。顯然，此次央行出其不意的超預期的做法，正體現了貨幣政策的針對性、靈活性和前瞻性。

我國貨幣政策傳導機制主要依靠信貸渠道

貨幣政策主要有兩個傳導渠道途徑，貨幣渠道和信貸渠道。其中貨幣渠道主要通過利率傳遞途徑、非貨幣資產價格傳遞途徑和匯率傳遞途徑等進行傳導，而信貸渠道主要通過銀行貸款途徑和資產負債表途徑進行傳導。

從我國實際來看，由于我國以銀行貸款為主的間接融資方式占比較大，銀行貸款是我國企業融資的主要形式，銀行的信貸行為對我國貨幣供應的數量和結構都會產生重大影響，因此，信貸渠道尤其是銀行信貸途徑在我國貨幣政策傳導機制中發揮重要作用和影響，即中央銀行通過貨幣政策工具的實施，影響商業銀行的信貸行為，通過影響商業銀行的貸款供給量來影響借款人可得信貸，進而影響企業和公眾的行為來達到政策調控的目標。因此，銀行信貸總量以及信貸結構在很大程度上決定著貨幣政策調整的效果。

關鍵要提高信貸資金使用效率

金融是現代經濟運行的核心，如果將經濟比作一條大船，那么資金就是“載舟之水”，在全球信貸緊縮的背景下，2009年天量的信貸投放如果能按照國家設想充分進入實體經濟，那么必然會對我國經濟增長提供強有力的支撐。但是信貸進入實體經濟有一個命中率的問題，道德風險的存在，不可避免會有部分企業基于利益的驅使或者投資環境的破壞將獲得的貸款投入股市、樓市，這非但不利于穩固實體經濟基礎，同時也必然會導致資產泡沫的產生。比如去年地王頻現、房價在經歷年初低谷后又開始飆升，這都與天量的信貸投放及低成本融資有著剪不斷的關系。

在制造業等行業產能過剩、走勢不明的情況下，許多企業特別是信貸支持下的國企把投資的目光轉向了房地產業，房地產成為抵御通脹、鎖定利潤的“避風港”。應該說，一定程度的資產價格上漲有利于提升人們對經濟的信心，同時也能夠給企業融資帶來便利，為實體經濟增長起到一定程度的助推作用，但如果資產價格脫離了實體經濟上漲速度過快的話極易形成泡沫，日本就是最好的例證。就目前資產泡沫抑制辦法來說，主要還是應對資產價格應用一些結構性的調整手段，如二套房貸、物業稅等。

另外還應注意到，由于銀行信貸高速增長，必然會導致貨幣供應量增長速度過快，根據2009年前三季度貨幣政策執行報告，M2余額為58.5萬億元，同比增長29.3％，增速比上年同期高14.1個百分點，M1余額為20.2萬億元，同比增長29.5％，增速比2008年同期高20.1個百分點。同時伴隨2009年下半年國際原油價格持續上漲以及國內成品油價上調，使得相關產業的一部分產品價格上漲。因此在貨幣供給增加的內因和國際環境外因的綜臺作用下，物價走勢自金融危機后逐漸回升，從2009年下半年CPI和PPI同時出現環比上漲，意味著市場存在著通脹的預期，在這種預期下會更加推動資產價格出現泡沫的問題。但是未來保增長需要維持，現在經濟增長并不穩固，且調整經濟結構面臨巨大壓力，因此通脹風險目前來看并不是首要問題。但對通貨膨脹的問題，還是應防止一些企業對于通脹預期而出現亂漲價的情況。

自閉癥測試范文第4篇

關鍵詞:貨幣政策 籌資風險 應對措施

一、企業籌資風險概述

籌資風險又稱財務風險，它是指企業因借入資金而給財務成果帶來的不確定性。大多數企業籌資的目的是為了擴大生產規模，提高企業經濟效益，有效利用資金降低資金成本，從而實現企業價值最大化的目標。但由于市場形勢的變化，企業決策失誤，籌得資金的使用效益具有很大的不確定性，由此產生財務風險。

二、籌資風險的成因

企業籌資過程中的風險多種多樣，從來源和成因上來看分為企業內部原因和外部原因兩個部分，要完善企業籌資管理，必須對內外部的籌資風險有全面的了解，才能結合實際情況從根本上解決問題。 籌資風險的內因主要包括：籌資方式選擇不當；負債規模過大，資本結構不當；負債的利息率不當；負債期限結構不當；資金獲利不穩定。 籌資風險的外因主要包括經營風險；資產的流動性和預期現金流入量風險；金融市場風險。

三、籌資風險的防范

分析籌資風險成因的目的，就是要在明確其發生規律和程度的基礎上，采取科學的應對措施及時加以規避或防范，從而確保企業經營過程中理財的安全性。

(一)正確選擇籌資方式

企業的籌資方式可歸為兩大類，即負債籌資和股票籌資。一般來說，負債籌資資金成本相對較低，利息稅前支付，但償還風險表現為能否及時還本付息。股票償還風險相對較小，股票償還不存在還本付息的問題，但是股票籌資的利息須稅后支付，資金成本相對較高。

(二)正確把握籌資經營的“度”

建立財務“預防”機制，正確把握企業負債經營的“度”。企業在進行負債決策時，應考慮企業負債的最大限額和企業當前及長遠的償債能力。構建企業企業風險預警機制，要分析企業負債的情況，首先，利用負債經營的杠桿作用，使企業獲得負債資金效應，降低資金成本，有效化解矛盾，提高權益資本收益水平。其次，負債經營可以在短期內籌得資金，添補企業資金不足，保證企業健康發展，增強企業實力。第三，負債經營可能為企業帶來較大的風險和面臨破產的危機。

(三)研究借款利率、合理安排籌資

當借款利率處于較高水平或處于市場加息時期，應盡量減少籌資，對必須籌集的資金，應隨著宏觀經濟政策的基調，盡量與銀行溝通采取浮動利率的方式。當利率處于較低水平時，籌資較為有利，還應考慮籌資規模的限制。當籌資不利時，應盡量減少籌資或僅籌措經營急需的短期資金。當利率處于加息時期，應根據資金需求規模籌措中長期資金，充分考慮融資渠道與融資方式，采用固定利率的方式來獲得較低資金成本的借款。

(四)合理安排籌資期限

按資金使用期限的長短來安排和籌集相應期限的負債資金，能較有效的規避風險。企業應采取適當的籌資政策，即盡量采用凈資產和長期負債來滿足企業長期流動資產及購建固定資產的需要，并嚴格監控資金去向，防止資金斷鏈。

(五)優化企業資本結構

適度的資本結構是指在企業可接受的籌資風險以內，采用總資本成本最低的資本結構。這個適度的籌資風險可以用短期負債和長期負債的比例來表示。確定適度資本結構，最首要的問題是確定適度的負債數額，保持合理的負債比率，以達到風險與報酬的最優組合。

(六)保持和提高資產流動性

企業的償債能力高低取決于其債項總額及資產的流動性。企業應當根據自身的需要和生產經營特點來決定流動資產規模，但在某些情況下可以采取相應措施提高資產的流動性，盡量降低資金占用額，努力縮短生產周期，提高產銷率，減少應收款項，提高企業的盈利水平。

(七)合理利用金融市場、采用先內后外的融資方式

內部融資是指企業通過產生留存收益和計提固定資產折舊、無形資產攤銷等資金來源而增加的資金來源，企業根據自身形勢，應謹慎考慮先內后外、先債后股的融資順序。自有資金來源越充足，企業的財務根基越穩固，對抗財務風險的能力就越強。

四、結束語

企業籌資活動是一個企業生產經營活動的起點，在瞬息萬變的市場條件下，企業不可避免的會產生籌資風險。本文主要從籌資方式選擇不當、負債規模過大資本結構不當、負債的的利息率、負債期限結構不當等方面來解釋籌資風險成因。企業應加深對籌資風險的理解，充分考慮籌資風險的影響，掌握和學習防范籌資風險的措施，使之在提高企業的經濟效益中發揮出積極的作用。

參考文獻:

[1]曹星編著.企業籌資風險的成因和防范.科技創業月刊出版社.2010年出版

自閉癥測試范文第5篇

【關鍵詞】資本市場 貨幣政策 政策目標 貨幣政策工具 貨幣政策傳導機制

一、我國資本市場的發展現狀

資本市場是相對于貨幣市場而言的，是指期限在一年以上各種資金借貸和證劵交易的場所。從這個定義出發，資本市場可以分為銀行主導的中長期存貸款市場以及證劵交易市場。而本文所討論的資本市場主要是指有價證劵交易市場。

我國資本市場的起源可以追溯到1990年12月上海證券交易所的成立和1991年4月深圳證劵交易所的成立。自此以后，隨著改革開放的深化和全球化浪潮的發展，我國資本市場規模不斷擴大，層次增多，成為亞洲乃至全世界規模較大的資本流動市場。具體而言，經過22年的發展，我國的資本市場取得了巨大的成就，不論是在證券市場股票的市值、上市公司的數量規模、相關的市場產品的種類，交易規模等方面，還是在相應的監管水平上都取得了長足的發展與進步。

目前，我國的資本市場不論從市值，交易額或是上市公司的數量，還是從市值所占GDP的比重等方面都呈現出逐年上升的趨勢（見表1）。總的來說，資本市場已成為過敏經濟發展的重要組成部分，并且發揮著越來越不可替代的作用。

資本市場的發展以及隨之而來的金融創新從各個方面改變了貨幣政策實施的傳統經濟環境，對貨幣政策的有效實行帶來了巨大的挑戰。前美聯儲主席格林斯潘曾經說過：在新時期，美國貨幣政策所面臨的新挑戰將主要來自于資本市場。而在資本市場快速發展的我國，這種挑戰也日益突顯出來。只有正確認識到這些挑戰，才能積極的應對，保證我國社會主義建設的順利進行。

二、資本市場的發展帶來的貨幣政策的新挑戰

（一）資本市場發展對貨幣政策最終目標的影響

所謂貨幣政策最終目標是指央行貨幣政策的實施，經過一定的傳導過程，將其影響導入一國經濟的實際領域，達到既定的目標。而我國的貨幣政策的最終目標被定義為“保持人民幣的穩定并以此促進經濟增長”。從上述定義可以看出，我國的貨幣政策是將維護物價穩定作為最終目標的，然而目前我國的資本市場已經達到了相當大的規模，資產價格對整個經濟和市場的影響已經不可忽略了。

近年來，資本市場的融資額逐年上揚，在整個市場融資總額中幾乎占有一半的比例，這使得資本市場的運作通過資金的融通對實體經濟產生巨大的影響。在傳統的貨幣政策實施過程中并沒有考慮到資本市場的存在對貨幣與物價、產出的影響。總的來說資本市場的存在會對貨幣與物價、產出之間的關系產生一種扭曲效應。眾所周知，資產價格的波動是較劇烈的，這種大幅度的價格波動會引起貨幣結構的變動，從而影響物價的穩定，進而造成幣值的起伏。這種影響通過利率的變動，透過投資、消費等渠道傳送到實體經濟，從而對產出造成影響。同時，當資本市場過熱時會形成泡沫，而中資產價格引起的泡沫的破滅會對實體經濟造成災難性的損害。

正是由于資本市場對貨幣政策調控目標之間的關系存在這種扭曲作用，使得在很大程度上，忽視了其對資產價格的調控導致貨幣政策的實施結果往往與最初設定的最終目標相差較遠，進而造成幣值波動幅度的增大，經濟健康發展受阻。

（二）資本市場發展對貨幣政策中介目標的影響

一般而言，貨幣政策的中介目標是指利率或者貨幣供應量等貨幣變量。而貨幣市場的發展壯大對中介目標的影響是顯而易見的。

首先，資本市場的發展嚴重削弱了中介目標之一的傳統貨幣供應量的有效性和準確性。貨幣供應量是由整個金融體系創造的，并與貨幣乘數相關。而央行在選擇這一中介目標時，考慮的是整個銀行體系中的貨幣供應量，然而這種傳統的衡量標準在資本市場規模不斷擴大的情況下，已經不能準確地反映出市場上真實的貨幣供應量。1992年，我國股票市場市值僅占GDP的3.9%，而到2010年，股票市值占到了當年GDP的66%，這一指標在2007年竟達到了123%。這些數據說明了：資本市場的快速發展帶來的證劵投資要求已經成為影響貨幣需求的重要因素，傳統的貨幣供應量沒有考慮這一點，導致其已不能正確地反映貨幣需求，進而影響到貨幣政策的有效性。

其次，利率作為資本市場的派生物，隨著資本市場的發展，利率作為中介目標的有效性得到了很大的提高。在資本市場上，利率由資金供求雙方共同決定，活躍的資本市場使得利率作為資本的價格可以通過不斷發生的交易得以表現，更有效、及時地反映出市場的動態，為央行貨幣政策的制定提供可靠的依據。

（三）資本市場發展對貨幣政策工具的影響

貨幣政策工具是指央行為了達到貨幣政策目標而采取的手段。我國的貨幣政策一般包括以下幾種：公開市場操作、存款準備金、再貸款及再貼現率、窗口指導等。資本市場的發展使得貨幣政策工具的使用范圍不斷擴大，同時對其產生了深遠的影響。